Yağ fiyatları 3 trilyon dolarlık piyasayı patlatma tehdidiyle karşı karşıya

Dünyanın en önemli nakliye şeritlerinden birinin ablokajı, Körfez'e yağan füze yağmuru ve enerji fiyatlarındaki artış, doğal olarak küresel piyasalarda kaosa yol açtı.
Bu türbülansın çoğu, dünya çapındaki borsalarda ve tahvil borsalarında kamuoyuna yansıdı. Ancak, finansın daha gölgeli alanlarında da acı yaşanıyor.
“Robin Brooks, Brookings Enstitüsü'nde kıdemli uzman, geçen hafta sonu Substack'te yazdı: “Yüksek kaldıraçlı pozisyonlar piyasanın her köşesinde oynaklık arttıkça patlıyor.” “Bana göre bu konuda bir dönüm noktasına yaklaşıyoruz.”
Özellikle savunmasız görünen bir sektör var: Amerika Birleşik Devletleri'nin 3 trilyon dolar (2,3 trilyon sterlin) değerindeki özel kredi piyasası.
Sıklıkla “gölge bankacılık” olarak adlandırılan bu sektör zaten sorunluydu. Yükselen temerrütlerle ve yapay zeka hakkındaki endişelerden dolayı yatırımcılardan gelen çekilme taleplerinin akınıyla mücadele ediyordu.
Eski Goldman Sachs yöneticisi Lloyd Blankfein, sektördeki “yangın” riskinden uyardı.
Şimdi petrol fiyatlarındaki artış kesinlikle daha fazla acı ekleyecektir.
Daha pahalı petrol, her şeyden gıda ve giyecek fiyatlarının artmasıyla birlikte yaygın enflasyona yol açacaktır. Bu, daha yüksek faiz oranları ve büyümeye yönelik bir tokat anlamına gelir. Bu, para ödünç vermeye dayalı bir sektör için hiçbir şey iyi değildir.
“Timothy Rahill, ING'deki bir kredi stratejisti diyor: “İmha hala temel senaryom değil, ancak biraz endişelenmemiz gereken bir şey.”
Özel kredi, banka olmayan kuruluşlar tarafından yapılan krediyi kapsayan bir terimdir. Tipik olarak, bu, yatırımcılardan fon toplayan özel sermaye grupları tarafından yapılır.
Sektör katlanarak büyüyor. Morgan Stanley'e göre geçen yılın sonunda 3 trilyon dolara ulaşana kadar 2020'den beri bir trilyon dolardan fazla büyüdü. Şehir analistleri, 2030 yılına kadar 5 trilyon dolara ulaşabileceğine inanıyor.
Ancak İran'daki savaş ve bunun sonucunda ortaya çıkan enerji krizi, iş modeline baskı uyguluyor.
Birçok özel kredi kredi veren kısa vadeli borç alır ve uzun vadeli yatırım yapar. Faiz oranları düşük olduğunda ve düşmesi beklendiğinde bu işler yürür. Ancak faiz oranları yükselmeye başlarsa, özel kredi verenler finansman için ödediklerinden daha fazla faiz geliri elde edemezler.
Brent ham petrolün fiyatı savaşın başlamasından bu yana neredeyse %50 arttı ve varil başına 110 doların üzerine çıktı. Merkez bankaları şimdi enflasyon tahminlerini artırıyor ve önceki faiz indirimi beklentilerini sulandırıyor. Birçok yatırımcı şimdi faiz oranlarının artmasını beklemeye başlıyor.
“Brooks diyor: “Bir ay önce kimse bunu beklemiyordu.” “Bu, ABD'deki finansal piyasanın daha savunmasız kısımları için gerçekten istikrarsızlaştırıcı.”
“Özel kredide, çok sayıda dolapta iskelet olduğunu biliyoruz. Piyasaların savunmasız olduğunu düşünüyorum.”
Özel kredi yapılan borçlanmaların büyük çoğunluğu, piyasa borçlanma maliyetlerine göre ayarlanan yüzen oranlarda yapılıyor. En kötü senaryo bile faiz indirimi gecikirse bile, düşüş bekleyen şirketleri etkileyecektir, diyor CreditSights'daki makro strateji başkanı Zachary Griffiths.
Savaş devam ederse ve kalıcı bir enerji arz şoku yaratırsa, özel kredi çift yumurta ikizi darbesi riskiyle karşı karşıya kalır. Kendi finansman maliyetleri artmanın yanı sıra, onlara borç verdikleri şirketlerin daha fazla baskı altında kalması ve ödeme yapmakta zorlanması durumunda kredi getirileri de düşebilir.
“Moody’s Analytics'deki baş ekonomist Mark Zandi diyor: “Savaşın sonuçları, daha zayıf büyüme, belki de resesyon ve daha yüksek enflasyon ve faiz oranları, bu yüksek kaldıraçlı şirketler için işleri daha da zorlaştırıyor.”
“Kredi temerrütleri ve belki bir noktada iflasları beklerim. Bir çatlağın bir hataya, bir hatanın depreme dönüşebileceği bir yer arıyorsanız, oraya bakmak için kesinlikle bir yerdir.”
Fitch Ratings tarafından 500 milyon dolardan fazla borcu olmayan orta ölçekli bir şirketler grubunda 2024'te %8,1'den 2025'te rekor yüksek %9,2'ye kadar olan borç temerrütleri arttı.
Bu sayı, özel kredi temerrüt oranlarının diğer ölçümlerinden daha yüksektir, çünkü işletmeler ödeme yapmakta zorlandığında borç vadesini uzattığı veya borcu sermayeye dönüştürdüğü “gölge temerrütleri” de içerir - bu durum geleneksel ölçülerde görünmez.
Savaş, özel kredi için en kötü zamanda geldi.
Geçen sonbaharda subprime otomotiv kredi veren Tricolor ve otomotiv parçaları şirketi First Brands'a borç veren özel kredi işletmeleri, büyük kayıplarla sarsıldı. Aynı zamanda gölge bankacılık kredi defterlerinin sağlığı hakkında yatırımcıların endişelerini de tetikledi.
JP Morgan yöneticisi Jamie Dimon, daha fazla “böcek” olacağını uyardı.
Ardından, yapay zeka devriminin özel kredi tarafından desteklenen birçok şirketi tamamen geçersiz kılacağı korkusu geldi. Sektörün kredilerinin en az üçte biri teknolojiye veriliyor, ancak birkaç basit komutla aynı işi yapabilen yapay zeka hizmetleri tarafından yazılımın yerini alması tehdit ediliyor.
Yatırımcılar, yılın başından beri BlackRock, Apollo ve Morgan Stanley tarafından yönetilenler de dahil olmak üzere bir düzine özel kredi fonundan 13 milyar dolar çekmeye çalıştılar, Bloomberg analizine göre. Bunlardan 4,6 milyar doların üzerinden çekilme sınırları nedeniyle hapsedildiği tespit edildi.
Özel kredi firmalarındaki hisseler çöktü. Blackstone, Apollo, KKR ve Blue Owl sırasıyla bu yıla kadar %31, %25, %30 ve %41 düşüş gösterdi.
“Rahill diyor: “Burada baktığımız piyasa baskı altında.”
Nakit çıkışı şu ana kadar çekilme sınırları tarafından durduruldu - ancak bu sınırlar yalnızca üç ay sürer ve sınır kalktığında çekilme taleplerinin akınının sona ereceğini pek az kişi bekliyor.
Raymond James'deki Sunaina Sinha Haldea diyor: “İran çatışmasının yatırımcı duyarlılığını hızlandırdığı ve özellikle perakende yatırımcı duyarlılığını etkilediği konusunda şüphe yok, ki bu ne yazık ki kötü bir döngü.”
Bu aylarca sürerse, fonlar büyük miktarda nakit kaybedecektir. Durumu karmaşıklaştıran şey, altta yatan kredilerinin likit olmamasıdır. Fonlar, geri ödeme taleplerini karşılamak için basitçe varlıklarını nakde çeviremezler. ABD bölgesel bankalarından kredi hatlarına başvurmak zorunda kalacaklar.
“Rahill diyor: “Bu, bu bankalara çok fazla baskı uygulayacaktır.”
İran'daki savaş başlamadan önce, Moody's Analytics'e göre ABD'nin önümüzdeki 12 ay içinde resesyona düşme olasılığı Ocak ayında %35'ten Şubat ayında %49'a yükseldi. Bu artış, zayıf bir işgücü piyasası tarafından yönlendirildi.
Daha yüksek petrol fiyatları, bir resesyon olasılığını daha da artıracak, diyor Zandi.
Bu, özel kredi için bilinmeyen bir bölge olurdu.
“Lotfi Karoui, Pimco'daki çoklu varlık kredi stratejisti diyor: “Eğer bu tam teşekküllü bir resesyon şokuna dönüşürse, temerrütler uçup gidecektir.” “Bu, varlık sınıfı için ilk gerçek test olabilir.”
Covid şoku büyüktü ancak aynı zamanda büyük ölçekli devlet desteğiyle birlikte geldi - ve o zaman özel kredi sektörü şu anda olduğundan çok daha küçük bir büyüklükteydi.
Sektör herhangi bir önemli başarısızlık yaşarsa, şok dalgaları olacaktır.
“Brooks diyor: “Özel kredi ABD'de patlarsa, bu elbette Avrupa'ya büyük yayılmalara neden olacaktır.”
“Özel sermaye, Avrupa'da büyük ölçüde yatırım yapıyor. Finansal istikrar riskleri nedeniyle ABD'den küresel olarak gerçekten çok sayıda savunmasızlık var.”
Rahill'e göre ABD, Avrupa ve İngiltere'deki sigorta şirketlerinin de özel krediye özellikle büyük maruziyetleri var.
Büyük soru, savaşın ne kadar süreceği. Griffiths diyor: “Bu durum ne kadar sürerse, özel kredi ve genel ekonomi için o kadar savunmasız ve o kadar büyük bir risk olur.”