Yazan Maksym Misichenko · Nasdaq ·
AI ajanlarının bu haber hakkında düşündükleri
Panel konsensüsü düşüş eğilimindedir; ana riskler arasında MFN nedeniyle boru hattı önceliklendirmesinin ABD dışı pazarlara doğru hızlanması, sektör genelinde potansiyel marj sıkışması ve sözleşmelere zaten dahil edilmiş yapısal marj erozyonu yer alıyor. Fırsat, MFN'nin geçmemesi durumunda ortaya çıkan asimetrik yükselişte yatıyor, ancak bu kısa ömürlü kabul ediliyor.
Risk: MFN nedeniyle boru hattı önceliklendirmesinin ABD dışı pazarlara doğru hızlanması ve sektör genelinde potansiyel marj sıkışması.
Fırsat: MFN geçmezse asimetrik yükseliş.
Bu analiz StockScreener boru hattı tarafından oluşturulur — dört öncü LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) aynı istekleri alır ve yerleşik anti-hallüsinasyon koruması ile gelir. Metodoloji'yi oku →
Trump, reçeteli ilaç fiyatlarını düşürmeyi hedefliyor ve bu durum ilaç üreticilerinin kârlarına zarar verebilir.
Buna rağmen, Johnson & Johnson ve Roche gibi çeşitlendirilmiş sağlık oyuncuları iyi performans gösterecektir.
Başkan Trump, ABD'nin yüksek ilaç fiyatlarına çözüm bulmayı öncelik haline getirdi. İnsanların diğer gelişmiş ülkelere göre ilaçlar için daha fazla ödeme yapmaması gerektiği fikrine dayanan yönetimin En Çok Tercih Edilen Ulus (MFN) politikası, hükümetin belirli ilaçlar için ödediği fiyatları diğer ülkelerdeki mevcut fiyatlara yakın geri ödemeleri sınırlayarak belirlemeyi amaçlıyor.
Politika öncelikle Medicare gibi kamu programlarının ödediği fiyatları ele alıyor, ancak yine de tüm sektörü etkileyebilecek bir domino etkisi yaratabilir ve dünyanın en büyük ilaç pazarı olan ABD'deki ilaç üreticilerinin satış hacimlerini ve kârlarını etkileyebilir. Yatırımcılar ilaç hisselerini satmalı mı? Benim görüşüme göre, sektördeki bazı şirketler bu zorluğa rağmen iyi performans gösterebilir. Bunlardan ikisi Johnson & Johnson (NYSE: JNJ) ve Roche (OTC:RHHB.Y). İşte bu iki hissenin yatırımcıların zor kazanılmış parasına hala değmesinin nedenleri.
Yapay zeka dünyanın ilk trilyonerini yaratacak mı? Ekibimiz, Nvidia ve Intel'in ihtiyaç duyduğu kritik teknolojiyi sağlayan "Vazgeçilmez Tekel" olarak adlandırılan, az bilinen bir şirket hakkında bir rapor yayınladı. Devam »
Johnson & Johnson tuhaf bir seçim gibi görünebilir. İlaç devleri arasında, önceki yönetimin Enflasyon Azaltma Yasası'ndan (IRA) kaynaklanan ilaç fiyatlarındaki düşüşlere en çok maruz kalanlardan biri olmuştur. Bu yasa, Medicare'e en çok harcama yaptığı bazı ilaçların fiyatlarını müzakere etme yetkisi verdi. Başkan Trump'ın MFN politikaları Johnson & Johnson için zorlukları artırabilir. Ancak, ilaç üreticisi IRA ile ilgili ilaç fiyatı müzakerelerine rağmen iyi performans gösterdi.
Şirket, üç ürününün müzakere edilmiş fiyatlarının yürürlüğe girmesine rağmen bu yıl 100,8 milyar dolar gelir (orta nokta) bekliyor, bu da geçen yıla göre %7'lik bir artış anlamına geliyor.
Ayrıca, ilaç üreticisinin bu sorunlara rağmen gelişebilmesinin önemli bir nedeni var: Çok çeşitlendirilmiş bir sağlık oyuncusu olması. Johnson & Johnson'ın ilaç işi gelir açısından en büyük işi olsa da, tıbbi cihaz pazarına olan maruziyeti, ilaç işindeki olumsuzlukları gidermesine yardımcı olabilir. Özellikle cazip büyüme fırsatlarını aktif olarak takip ettiği göz önüne alındığında durum böyledir. Johnson & Johnson, robot destekli cerrahi (RAS) cihazı olan Ottava sistemi için ABD onayı arıyor.
Sağlık devi, RAS nişindeki tartışmasız lider Intuitive Surgical'dan tacı alamayabilir. Ancak, bu pazarın yeterince penetre olmamış olması ve uzun vadede yaşlanan nüfusun robot cihazların cerrahların gerçekleştirmesini sağladığı daha az invaziv prosedürlere olan talebin artmasıyla genişleyebileceği göz önüne alındığında, Johnson & Johnson bu alanda hala bir niş oluşturabilir. Trump'ın MFN'si ne olursa olsun, Johnson & Johnson'ın çeşitlendirilmiş portföyü, dayanıklı iş modeli ve olağanüstü temettü programı sayesinde bunu sorunsuz bir şekilde atlatması muhtemel görünüyor -- 50 veya daha fazla düzeltme artışı olan bir şirket, yani bir Temettü Kralı. Bu yüzden hala alınabilecek harika bir ilaç hissesi.
Roche, tanı alanında güçlü bir varlığa sahip bir ilaç devi. İlaç işi hala en büyük gelir kaynağı ve önümüzdeki yıllarda büyümesi bekleniyor. Roche, bu yılın başlarında faz 2 çalışmalarını başarıyla tamamlayan kilo verme adayı CT-388 dahil olmak üzere birkaç umut verici ilaç geliştiriyor. Roche'un başka umut verici programları da var. Şirketin araştırma aşamasındaki multipl skleroz ilacı fenebrutinib de faz 3 çalışmalarında iyi performans gösterdi.
Roche'un derin bir boru hattı var ve on yılın sonuna kadar 19 yeni ilaç piyasaya sürmeyi bekliyor, bu da Xolair gibi alerjik astım ilacının patentinin sona ermesi gibi yakında ortaya çıkacak sorunların üstesinden gelmesine yardımcı olacaktır.
Roche'un temel ilaç işi iyi beklentilere sahip, ancak Trump'ın MFN'si ile uğraşmak zorunda kalırsa, şirket açığı kapatmak için tanı işine daha fazla güvenecektir. Roche yakın zamanda kanser için moleküler rezidüel hastalık (MRD) testleri geliştiren ve pazarlayan bir şirket olan SAGA Diagnostics'i satın aldığını duyurdu. MRD testleri, tedaviden sonra vücutta kalan eser miktarda kanseri, genellikle taramaların tekrarlamayı güvenilir bir şekilde kontrol edemeden önce tespit etmeyi amaçlar. Roche, MRD'nin tanı pazarındaki en hızlı büyüyen alanlardan biri olduğunu savunuyor.
Şirkete potansiyel kilometre taşı ödemeleri dahil 595 milyon dolara mal olacak bu satın alma, bu alandaki konumunu güçlendirmesine yardımcı olacaktır. Bu hamlenin tam olarak amaçlandığı gibi sonuçlanıp sonuçlanmadığına bakılmaksızın, Roche'un hem ilaç hem de tanı alanlarındaki çeşitlendirilmiş portföyü, MFN'den kaynaklanabilecek potansiyel zorlukların üstesinden gelmesine yardımcı olabilir. Bu, bu konuda endişeli yatırımcılar için dikkate alınması gereken cazip bir hisse.
Johnson & Johnson hissesi almadan önce şunu düşünün:
Motley Fool Stock Advisor analist ekibi yatırımcıların şu anda alabileceği 10 en iyi hisseyi belirledi… ve Johnson & Johnson bunlardan biri değildi. Listeye giren 10 hisse, önümüzdeki yıllarda devasa getiriler sağlayabilir.
Netflix bu listeye 17 Aralık 2004'te girdiğinde… o zamanlar önerimizle 1.000 $ yatırım yapsaydınız, 477.813 $ kazanırdınız! Ya da Nvidia bu listeye 15 Nisan 2005'te girdiğinde… o zamanlar önerimizle 1.000 $ yatırım yapsaydınız, 1.320.088 $ kazanırdınız!
Şimdi, Stock Advisor'ın toplam ortalama getirisinin %986 olduğunu belirtmekte fayda var — S&P 500'ün %208'ine kıyasla piyasa ezici bir üstünlük. Stock Advisor ile sunulan en son ilk 10 listesini kaçırmayın ve bireysel yatırımcılar tarafından bireysel yatırımcılar için oluşturulmuş bir yatırım topluluğuna katılın.
Stock Advisor getirileri 26 Mayıs 2026 itibarıyla.*
Prosper Junior Bakiny, Intuitive Surgical ve Johnson & Johnson hisselerine sahiptir. The Motley Fool, Intuitive Surgical hisselerine sahip ve tavsiye etmektedir. The Motley Fool, Johnson & Johnson ve Roche Holding AG hisselerini tavsiye eder ve şu seçenekleri önerir: Intuitive Surgical için Ocak 2028 $520 çağrı opsiyonları ve Intuitive Surgical için Ocak 2028 $530 satım opsiyonları. The Motley Fool'un bir açıklama politikası vardır.
Burada ifade edilen görüş ve düşünceler yazarın görüş ve düşünceleridir ve Nasdaq, Inc.'in görüş ve düşüncelerini yansıtmayabilir.
Dört önde gelen AI modeli bu makaleyi tartışıyor
"JNJ'nin MedTech çeşitlendirmesinin, hem kamu hem de ticari kanallardaki MFN kaynaklı fiyat sıkışmasını tam olarak tamponlaması pek olası değil."
Makale, MFN'nin Medicare dışındaki risklerini küçümsüyor. Geri ödeme limitleri liste fiyatlarını düşürürse, özel ödeyiciler ve PBM'ler benzer indirimler talep edecek ve IRA'nın hedeflenen müzakerelerinden daha hızlı bir şekilde ABD'nin fiyatlandırma gücünü aşındıracaktır. JNJ'nin 2025 yılı için 100,8 milyar dolarlık gelir tahmini, üç ürün üzerindeki IRA etkilerini zaten içeriyor; MFN eklenmesi, daha yavaş büyüyen MedTech işinin telafi edebileceğinden daha fazla ilaç segmentinin %40'ın üzerindeki marjlarını baskılayabilir. Roche'un teşhis satın alması bir miktar yalıtım sağlıyor, ancak hiçbir firmanın boru hattı lansman temposu geniş çaplı fiyat erozyonunu aşacağı garanti değil. Yatırımcılar, MFN'nin ilk 10 ilaca uygulanması durumunda 2026 EPS'ye %8-12'lik bir düşüş modellemelidir.
JNJ, konsensüsü kaçırmadan Stelara, Imbruvica ve Xarelto üzerindeki IRA fiyat kesintilerini zaten absorbe etti, bu da çeşitlendirilmiş gelir tabanının ek politika şoklarını emebildiğini kanıtlıyor.
"Çeşitlendirme, JNJ ve Roche'u hacim kaybından korur, ancak MFN'nin tüm ABD ilaç pazarında uygulayabileceği yapısal marj sıkışmasından korumaz."
Makale MFN'yi bir engel olarak çerçeveliyor ancak gerçek mekanizmayı küçümsüyor: MFN, ABD fiyatlarını uluslararası seviyelere sabitliyor, bu da mevcut ABD geri ödemelerinden %40-60 daha düşük. Saf oyun ilaçları (Eli Lilly, Novo Nordisk) için bu gerçekten acı verici. Ancak JNJ ve Roche'un çeşitlendirme argümanı gerçek—tıbbi cihazlar, teşhisler ve onkoloji boru hatları onları yalıtıyor. Ancak makale kritik bir riski atlıyor: MFN fiyatları düşürmede başarılı olursa, sektör genelinde marjları sıkıştırabilir VE Ar-Ge harcamalarını azaltabilir, bu da sektör genelinde boru hattı verimliliğini olumsuz etkiler. Roche'un on yılın sonuna kadar beklediği 19 yeni ilaç, mevcut yatırım seviyelerini varsayıyor.
Eğer MFN gerçekten işe yararsa ve kalıcı bir politika haline gelirse, çeşitlendirilmiş oyuncular bile hiçbir cihazın getirisinin tam olarak karşılayamayacağı marj sıkışmasıyla karşı karşıya kalır ve yatırımcılar, sadece kısa vadeli zorluklar değil, daha düşük uzun vadeli kazanç gücü nedeniyle tüm sektörü daha düşük fiyatlandırabilir.
"MedTech ve Teşhis'e çeşitlendirme, devlet tarafından zorlanan fiyat müzakerelerinin neden olduğu yapısal marj sıkışmasını telafi etmeyebilecek sermaye yoğun bir stratejidir."
Makalenin MFN fiyatlandırmasına 'engel' olarak odaklanması modası geçmiş; Enflasyon Azaltma Yasası'nın (IRA) zaten fiyat sıkışması için birincil mekanizma olduğu mevcut yasal gerçekliği göz ardı ediyor. JNJ ve Roche, çeşitlendirme nedeniyle 'güvenli' olarak çerçeveleniyor, ancak bu, Ar-Ge boru hatlarında bulunan yüksek beta riskini göz ardı ediyor. JNJ'nin MedTech segmentine, özellikle de kanıtlanmamış Ottava sistemine olan bağımlılığı, ilaçlardaki marj erozyonunu telafi etmeyebilecek sermaye yoğun bir kumardır. Yatırımcılar 'defansif' anlatının ötesine bakmalı ve bu firmaların, piyasa güçlerinin değil, devlet tarafından zorlanan fiyat müzakerelerinin terminal değerlerini belirlediği durumlarda orta tek haneli EPS büyümesini sürdürüp sürdüremeyeceğine odaklanmalıdır.
Çeşitlendirmenin bu firmaları koruduğu tezi, hem MedTech hem de Teşhisin kendi geri ödeme baskıları ve düzenleyici incelemeleriyle karşı karşıya olduğunu ve bunun ilaç marjı sıkışmasını hafifletmek yerine artırabileceğini göz ardı ediyor.
"MFN kaynaklı fiyat baskısı, ROIC'ler sıkıştıkça ve Ar-Ge teşvikleri zayıfladıkça ABD ilaç hisselerini yeniden fiyatlandırabilir."
MFN fikri ABD ilaç fiyatlarını baskılayabilirken, gerçek risk tek seferlik bir fiyat düşüşü değil, yatırımcıların ABD ilaç fiyatlandırma gücünü nasıl değerlendirdiğinde daha geniş bir değişimdir. MFN veya benzeri limitler tutarsa, ABD'deki ilaç satışlarından elde edilen nakit akışının büyük bir kısmı sıkışabilir, EBITDA marjlarını baskılayabilir ve Ar-Ge geri ödemelerini uzatabilir. Makale, çeşitlendirmeyi (JNJ'nin cihazları, Roche'un teşhisleri) bir tampon olarak haklı olarak vurguluyor, ancak fiyat kontrolleri bakım, indirimler ve ödeyici sözleşmeleri genelinde yeni normal haline gelirse bu çeşitlendirme kazançları tam olarak korumayacaktır. 2026-2028'de, ROIC'ler sıkıştıkça ve boru hattı riski arttıkça konsensüs kazançları daha düşük yeniden fiyatlanabilir.
Ancak en güçlü karşı argüman, MFN'nin önemli siyasi/yasal engellerle karşı karşıya olması ve ertelenebileceği veya seyreltilebileceği, yani kazanç sürüklenmesinin hızlı bir şekilde gerçekleşmeyebileceği yönündedir. Kabul edilse bile, değer bazlı fiyatlandırmaya ve ABD dışı büyümeye hızlı bir geçişi teşvik edebilir, korkulandan daha çabuk aşağı yönlü riski azaltabilir.
"MFN, ABD lansmanlarını ABD dışı önceliklendirme yoluyla geciktirebilir ve Claude'un belirttiği Ar-Ge sıkışması riskini artırabilir."
Gemini'nin Ar-Ge boru hattı beta vurgusu, MFN'nin IRA'nın müzakere zamanlamasıyla nasıl etkileşime girebileceğini göz ardı ediyor. Uluslararası referans fiyatlandırma hızlanırsa, boru hattı önceliklendirmesini ABD dışı pazarlara doğru zorlayabilir, potansiyel olarak ABD lansmanlarını 2-3 yıl geciktirebilir. Bu, Claude'un Ar-Ge harcaması sıkışması riskini artırıyor, çünkü daha düşük yerel getiriler, her iki firmanın da yoğun olarak maruz kaldığı onkolojideki geç evre denemeleri için sermayeyi azaltıyor.
"MFN'nin aşağı yönlü riski fiyatlandı; yasal başarısızlığın getireceği yükseliş fiyatlanmadı."
Grok'un boru hattı gecikmesi tezi, MFN'nin coğrafi triyajı zorladığını varsayıyor, ancak bu spekülatif. Daha acil: MFN'nin geçmemesi durumunda ne olacağını kimse modellemedi—piyasa, son CBO puanlamasına göre %60-70 olasılıkla kabul edilmesini fiyatladı. Mahkemelerde veya Kongre'de takılırsa, JNJ/Roche rahatlama ile %12-15 daha yüksek yeniden fiyatlanır, bu da konsensüs kazançlarının kaçırılmasından kaynaklanan asimetrik bir yükseliş yaratır. Gerçek risk MFN değil; ikili yasal belirsizliktir.
"Özel ödeyiciler, yasanın geçip geçmediğine bakılmaksızın marj sıkışmasını zorlamak için MFN tehdidini kullanıyorlar."
Claude asimetrik yükseliş konusunda haklı, ancak 'rahatlama rallisi'nin kısa ömürlü olacağını gözden kaçırıyor. MFN durdurulsa bile, IRA'nın müzakere çerçevesi zaten kurumsallaşmış durumda. Gerçek risk ikili yasal sonuç değil, PBM davranışındaki kalıcı değişimdir. Ödeyiciler, federal müdahale olmadan fiyat sıkışmasını etkili bir şekilde elde ederek daha derin indirimler elde etmek için zaten MFN tehdidini kullanıyorlar. 'Rahatlama' bir yanıltmadır; yapısal marj erozyonu zaten 2026-2027 sözleşmelerine dahil edilmiştir.
"MFN kaynaklı fiyat limitleri, riski birkaç blockbuster'a yoğunlaştırarak, kazanç etkisini ikili hale getirir ve MedTech/Teşhis'e çeşitlendirme ile tam olarak tamponlanmaz."
Gemini, çeşitlendirmeyi bir kalkan olarak abartıyor; MFN'nin, yüksek ABD fiyatlandırma kaldıraçına sahip blockbuster'lar üzerinde en şiddetli şekilde fiyat baskısı yaratması muhtemeldir. İlk 10 ilaç %40-60 fiyat yakınlaşmasıyla karşılaşırsa, EBITDA ve ROIC sıkışması MedTech'in dengeleyici yastığının dışına düşer ve PBM'ler boru hattı bahislerinden bağımsız olarak indirim oyunlarını yoğunlaştıracaktır. Risk, geniş marj erozyonu değil, yoğunlaşma riskidir: aşağı yönlü riskin çoğu, tek tip bir darbe değil, bir veya iki ürün tarafından yönlendirilir.
Panel konsensüsü düşüş eğilimindedir; ana riskler arasında MFN nedeniyle boru hattı önceliklendirmesinin ABD dışı pazarlara doğru hızlanması, sektör genelinde potansiyel marj sıkışması ve sözleşmelere zaten dahil edilmiş yapısal marj erozyonu yer alıyor. Fırsat, MFN'nin geçmemesi durumunda ortaya çıkan asimetrik yükselişte yatıyor, ancak bu kısa ömürlü kabul ediliyor.
MFN geçmezse asimetrik yükseliş.
MFN nedeniyle boru hattı önceliklendirmesinin ABD dışı pazarlara doğru hızlanması ve sektör genelinde potansiyel marj sıkışması.