Özel Kredi Bankası Akını Başlıyor: Blue Owl, OTIC Yatırımcılarının Şok Edici %41'inin Paralarını Geri İstemesinin Ardından Kapıları Kapattı

Özel Kredi Bankası Akını Başlıyor: Blue Owl, OTIC Yatırımcılarının Şok Eden %41'ini Paralarını Geri İsteyince Kapıları Kapattı

Bir hafta önce, piyasayı sakinleştirmek amacıyla, Goldman'ın ekonomistleri, özel kredideki bir krizin başka bir finansal krize yol açmayacağını tartışan, zaman zaman dağınık olsa da uzun bir rapor yayınladı.

Haklı olup olmadıklarını şimdi öğreneceğiz.

Mart ortasında, dikkatler anlaşılır bir şekilde İran savaşına odaklanmışken, Blue Owl'un Şubat ayında mevcut ve gelecekteki geri ödemeleri finanse etmek için üç ana özel kredi fonundaki kredilerin tasfiyesine başlama kararının, sektörün "Teminat Tamamlama Çağrısı" anı olduğunu, yani:

Önce en büyük saf özel kredi fonu olan ve 300 milyar doların üzerinde AUM'a sahip Blue Owl geldi. Büyük geri ödeme talepleriyle yüzleşen ilk şirket olan şirket, yatırımcıları engellemeyi reddetti ve bunun yerine üç BDC'sinden (OBDCII, OBDC ve OTIC) 1.4 milyar dolarlık özel kredi satacağını duyurdu (hangi kredilerin satıldığı belli değildi, ancak Goldman, alıcı bulmak için muhtemelen en iyilerinin satıldığını, şirkete zehirli çamurun kaldığını öne sürdü), geri ödeme taleplerini karşılamak için.

Blue Owl işlemini anlatan 19 Şubat tarihli makalemizde, "özel kredi varlıkları için ikincil piyasanın ne kadar derin olduğu belirsiz olsa da, talep nispeten kıt olduğu ölçüde, bu büyüklükteki bir işlem piyasa likiditesini kurutabilir. Eğer bu varsayım doğruysa, portföy yatırımlarından çıkmak isteyen diğer BDC'ler tehlikeye girebilir. Margin Call'dan ölümsüz sözleri hatırlayın: "İlk Ol, Daha Akıllı Ol ya da Hile Yap."

Ardından, "bu Blue Owl'un "İlk Ol" anı olabilir... özellikle de ikincil piyasanın yalnızca OWL'nin sattığı varlıklar gibi daha yüksek kaliteli özel kredi varlıkları için derin olduğu ortaya çıkarsa, "Hepsini bugün sat." Eş zamanlı bir raporda Barclays, "bu işlem özel kredi varlıkları için ikincil likiditeyi kurutursa (veya teklifin yalnızca daha yüksek kaliteli varlıklar için olduğunu kanıtlarsa), portföy satışlarını araştıran diğer BDC'ler için olumsuz olabilir" uyarısında bulundu.

Geriye dönüp bakıldığında, özel kredi sektörünün "Teminat Tamamlama Çağrısı anı" tam olarak o zaman yaşandı, çünkü bundan sonra olanlar piyasanın başını döndürecekti.

Ve ne yazık ki Blue Owl için, şirketin felaket uygulamaları ve finansal mühendisliği gerçekten de daha geniş özel kredi sektöründe çığlığı başlatan kar tanesi olsa da, şimdi şirketin kendisine geri tepti ve iki ay sonra, engelleme geri ödemelerinden kaçınmak için çaresizce uğraştıktan sonra, özel kredi devi aslında iki özel kredi fonundan geri ödemeleri sınırlayacağını duyurduğunda, 1.8 trilyon dolarlık piyasada büyük firmalar arasında eşi görülmemiş tarihi bir çekilme talebi artışıyla karşı karşıya kaldı.

Bloomberg tarafından ilk kez bildirilen bir yatırımcı mektubuna göre, sektörün en büyüklerinden biri olan Blue Owl'un önde gelen 36 milyar dolarlık Credit Income Corp. fonundaki geri ödeme talepleri, 31 Mart'ta sona eren üç ayda %21.9'a fırladı, önceki dönemdeki "sadece" %5.2'den. Ancak asıl şok, Şubat kargaşasının merkezinde yer alan daha küçük Blue Owl Technology Income Corp. oldu; ayrı bir mektuba göre, hissedarları önceki üç aya göre %15.4'e kıyasla şok edici bir %40.7'lik geri ödeme istedi.

Her iki fon da daha önce %5'lik ihale tekliflerinin üzerinde gelen talepleri karşılamıştı. Ancak bu sefer, "özel kredideki krizin fitilini ateşleyen" Blue Owl, fon yapısına uygun olarak, "hem ihale eden hem de kalan hissedarların çıkarlarını dengeleme taahhüdümüzü yansıtan" bu seviyede geri ödemeleri sınırlayacağını söyledi.

Bloomberg'e göre, daha büyük fon OCIC için bu, 988 milyon dolarlık geri ödemenin karşılandığı ve fonun yaklaşık 3.2 milyar dolarının kaldığı, OTIC için ise 179 milyon doların geri ödendiği ve yatırımcıların yaklaşık 1 milyar dolar nakdinin tutulduğu anlamına geliyor.

Blue Owl'un eş başkanı Craig Packer, yatırımcı güncellemesinde, geri ödemelerdeki artışın, "akranların ihale sonuçlarını bildirmesiyle yoğunlaşan varlık sınıfına yönelik yoğun olumsuz duyarlılık dönemini" yansıttığına inandığını söyledi.

Ve ihale sonuçlarının neden yoğunlaştığını merak ediyor insan? Blue Owl'un en iyi kredilerinin çoğunu ilişkili bir kuruluşa boşalttığı o finansal mühendislik zirvesiyle bir ilgisi olabilir mi? Belki Craig, yatırımcılarının hepsinin aptal olduğunu düşünüyor, ama az önce öğrendiği gibi, onlar kendisinden çok daha akıllı olabilirler.

"Piyasa algısının artan ihale faaliyetlerine yol açtığına inanmamıza rağmen, portföyümüzdeki temel kredi göstergeleri dayanıklı kalmıştır," diye ekledi. "Özel kredi üzerindeki kamuoyu diyaloğu ile portföyümüzdeki temel eğilimler arasında anlamlı bir kopukluk gözlemliyoruz."

Mektuplarda OCIC, hissedarlarının %90'ının ihale etmemeyi seçtiğini, bunun da kurumsal yatırımcılardan değil, özel krediyi etkileyen tüm sorunlardan sık sık sorumlu tutulan perakende yatırımcılardan kaynaklanan yoğun çekilme taleplerini yansıttığını belirtti. OTIC, geri ödeme baskısının "fonun daha yoğun hissedar tabanı, özellikle belirli servet kanalları ve bölgeleri ile uzmanlaşmış yatırım hedefi tarafından arttığını" söyledi.

Her iki Blue Owl fonu da (Bernie Madoff'un ponzi şemasının çöktüğü güne kadar çift haneli getiriler elde etme şeklinden çok farklı olmayan bir şekilde) başlangıçtan bu yana yıllık bazda %9'un üzerinde getiri sağladıklarını ve %5'lik geri ödeme taleplerini ve gelecekteki ihaleleri karşılamak için "güçlü bir konumda" olduklarını söylediler. Mektuplara göre, OCIC ve OTIC'in Şubat ayı sonu itibarıyla nakit, kullanılabilir borçlanma ve likit Seviye 2 varlıklar cinsinden sırasıyla 11.3 milyar dolar ve 1.3 milyar doları vardı.

Blue Owl, halka açık olmayan iş geliştirme şirketleri konusunda geri ödeme eşiğine bağlı kalan Apollo Global, Ares Management ve BlackRock gibi sektördeki akranlarına katılırken, taleplerin şaşırtıcı büyüklüğü, Blue Owl'un özel kredi endişelerinin tam ortasında nasıl yer aldığını vurguluyor.

Çıkışlara getirilen sınırlama, son üç yılda stres dönemlerinde sözde halka açık olmayan özel kredi fonlarına akın eden bireysel yatırımcılar için riskleri vurguluyor. Bu varlıklı bireylere, sınırlı likidite karşılığında daha yüksek getirili yatırımlara erişim vaat edilmişti. Şimdi pişman oluyorlar.

Özel kredi varlık yöneticileri, geri ödeme talepleriyle nasıl başa çıktıkları konusunda farklılık gösteriyor; bazıları yatırımcıları nakde çevirmek için büyük çaba gösterirken, diğerleri sınırlarına bağlı kaldı. Yine de, hiçbir büyük yönetici, Blue Owl'un BDC'lerinin geri ödemekle karşı karşıya kaldığı yüzdeyi açıklamadı.

Ve Blue Owl'un özel kredi işi artık fiilen tasfiye modunda ve tüm özel kredi endüstrisini rafa kaldırırken, pek çok kalitesiz küçük ve orta ölçekli (çoğunlukla teknoloji) şirketin var olmak için finansmanı nereden bulacağını merak ediyor insan. Ama bundan önce, Goldman'ın özel kredi krizinin daha geniş ekonomiyi etkilemeyeceği analizinin ne kadar yanlış olduğunu daha çok merak ediyor insan. Çok yakında öğreneceğiz.

Tyler Durden
Per, 02/04/2026 - 09:18