Salesforce $25 milyar borçlanarak hisselerini geri alıyor. Endişelenmemiz gerekiyor mu?

Salesforce bu hafta, borçla finanse edilen $25 milyar hızlı hisse geri alma planının ilk adımlarını uyguladığını duyurdu. Bu, Şubat ayında onaylanan daha büyük $50 milyar geri alma yetkilisinin yarısı.
Borsa değerini geri almak için borç kazanmak, şüphe gösterdiğimiz bir hamledir.
Sonuçta, hisse sermayesi ne finansal yükümlülükleri ne de borçlanmanın sonuçlarını getirir. Bir şirket hisse temelli ödeme ödemesini kaçırırsa, iyi bir görüntü ortaya çıkmaz ve hisse düşer. Ancak yasal sonuçlar veya talep dosyaları yoktur. Bir şirket borç ödemesinde default durumuna düşerse, yasal sorunlarla ve tahvil sahiplerinden taleplerle karşı karşıya kalır.
Salesforce'nin neden hisse geri almak istediğini biliyoruz — yöneticilik, geçen ay AI bölünme korkuları nedeniyle acımasız satışın hisse fiyatını cazip hale getirdiğine inanıyor — çünkü CEO Marc Benioff, Pazartesi günü yapılan basın açıklamasında şöyle dedi: "Salesforce'un geleceğine dair çok güven duyuyoruz." (Salesforce iç pişmanları da alıyor. Yönetim kurulu üyesi ve Williams-Sonoma CEO'su Laura Alber, Perşembe günü Salesforce hisseleri için yaklaşık $500.000 değerinde hisse aldı ve Nvidia'nın eski baş bilim insanı olan yönetim kurulu üyesi David Kirk, Çarşamba günü Salesforce hisseleri için yaklaşık $500.000 değerinde hisse aldı.)
Yani, Salesforce neden borçlanarak hisse geri alıyor? Bunun bir kısmı Benioff ve ekibinin nakit korumak isteyebilir. Ama temelde, bu borç maliyetiyle hisse maliyeti arasındaki maliyetten kaynaklanıyor. CNBC Yatırım Kulübü Muhabiri Paulina Likos ve ben aslında bu kavramı, son bir videoda indirimli nakit akışı değerleme modellemesi hakkında kısaca dokunduk. Video terminal değer üzerine daha fazla odaklanmış olsa da, indirimli oran kavramını, yani bir yatırımcının belirli bir güvenlik için yatırım yaparken talep ettiği gerekli getiri oranını kapsadık. Bireysel yatırımcıların göz önünde bulundurdukları risk için uygun gördükleri herhangi bir oranı kullanabileceğini ve kullanmalı olduklarını belirttik.
Bu konu oldukça karmaşık olabilir. "Shark Tank" benzetmesini abartılı bir şekilde basitleştirerek, kendinizi bir iş başlatmak istediğinizi hayal edin. Nasıl finanse edileceğini bulmanız gerekiyor. Hisseler (hisse) veya bankadan kredi (ana para ve faizin geri ödeme finansal yükümlülüğüyle birlikte gelen) arasında seçim yapabilirsiniz. Bu karar her birinin maliyetine dayanır — kredi faiz oranı (borç maliyeti) ve hisse stake'sinin ne kadar getiri sağlayabileceğini düşündüğünüz (hisse stake'sini verdiğiniz için bu "hisse maliyet"nizdir). Hedef, hangi rotayı seçerseniz seçin, sermayenizi mümkün olan en düşük toplam maliyetle finanse etmektir.
Ancak Wall Street'deki şirketler için indirim oranı genellikle kendi "ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti" veya WACC'dir. WACC, şirketi finanse etmek için gerekli olan borç ve hisse maliyetlerinin ağırlıklı ortalamasıdır.
Ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti
İşte hesaplama:
Açıklamak gerekirse:
- V = Toplam değer hisse ve borç toplamıdır
- E = Hisse piyasa değeri (E/V, sermaye yapısındaki hisse ağırlığıdır)
- D = Borç piyasa değeri (D/V, sermaye yapısındaki borç ağırlığıdır)
- Ce = Hisse maliyeti
- Cd = Borç maliyeti
- T = Kurumsal vergi oranı
Bu hesaplamayı nasıl yapacağınızı çok fazla düşünmenize gerek yok. Gerçek amaç, denkleme girenleri inceleyerek şirketlerin en verimli sermaye yapısını, yani mümkün olan en düşük WACC'yi nasıl düşündüklerini daha iyi anlamaktır. Daha düşük indirim oranı — bu durumda WACC — gelecek kazançların ve nakit akışlarının mevcut değerini artırır. Sonuç: Daha az fiyatlı varlığın ağırlığının herhangi bir artışı — hisse veya borç — WACC'i azaltabilir. Yani, yatırımcıların bilançonun kaldıraç oranı konusunda endişelenmeye başladığı ve bu endişeyi hisse senedi düşük hisse senedi ve şirketin hisse maliyetinin artmasıyla ifade etmeye başladıkları noktaya kadar.
Borç maliyeti
Peki Salesforce için ne düşük: hisse maliyeti mi yoksa borç maliyeti mi? Borç kısmını bulmak yeterince kolay çünkü Salesforce bize tahvillerde ne kadar getiri ödediklerini söyledi. Aşağıdaki slayt bunu gösteriyor.
Önceki WACC denklemine geri dönecek olursak, borç maliyeti, şirketlerin borç faiz ödemelerinde vergi indirimi alması yansıtılmak üzere vergi oranından bir çıkarılarak çarpılır. Yani, borcun gerçek maliyeti slaytta temsil edilenden daha düşüktür. Ne kadar düşük olduğunu önemsemeyin, sadece WACC hesaplamasına göre borcun gerçek maliyetinin yukarıdaki getirinin birinden küçük bir sayıyla çarpılması sonucunda elde edilen oran olduğunu bilin. Yani, en yüksek düzeyde, 2066'ya varan notlarda Salesforce'un vergi öncesi maliyeti yaklaşık %6,7 ve borcun vergi sonrası maliyeti o verinin altında — 22% kurumsal vergi oranı varsayarsak yaklaşık %5,3'e yaklaşır.
Hisse maliyeti
Şimdi bu borç artışının Salesforce'a ne kadar maliyetli olacağını biliyoruz, Salesforce'un hisse maliyetini bulalım. Bunu yapmak için sermaye varlık fiyatlandırma modeli (CAPM) kullanılır. İşte hesaplama:
Açıklamak gerekirse:
- Rf = Risk-serbest oran — sık kullanılan bir yer tutucu 10 yıllık tahvil getirisi
- β = Beta — sistemik risk ölçüsü, bir hisse senedinin endekse göre volatilitesidir
- Rm = Beklenen piyasa getirisi (Rm - Rf, piyasa risk primi hesaplamasıdır)
Beta'yı hesaplamak için bir denklem vardır; ancak çoğu veri sağlayıcısı zaten bunu hesaplamıştır. Salesforce için beta girdisini kendimiz hesaplamak yerine FactSet'ten çektik. Yani, Salesforce'un üç yıllık beta'sı 1,21, bu yazı yazıldığında 4,24% olan 10 yıllık tahvil getirisi ve %8'lik beklenen piyasa getirisi, tutucu olduğunu varsayarsak, Salesforce'un hisse maliyeti yaklaşık %9,27'dir. Hisse maliyeti borç maliyetinden çok daha yüksek olduğu için, hisse yerine borç değiştirmek Salesforce'un ağırlıklı ortalama sermaye maliyetini düşürür.
Sonuç
Salesforce'un borçla finanse edilen hisse geri alması konusunda endişelenmek anlaşılabilir çünkü AI nedeniyle uzun vadeli beklentilerin sıkıntılı olduğunu söyleyen hisse senedi sırasında yeni finansal yükümlülükler getiriyor. Ancak yöneticilik açısından, uzun vadeli temeller konusunda açıkça endişelenmediği için, şirketin sermaye yapısını toplam sermaye maliyetini düşürerek güçlendirmek akıllıca bir hamledir. Daha düşük bir WACC, sadece Wall Street'nin finansal modellerindeki indirim oranını düşürerek mevcut değer artışına yardımcı olmakla kalmaz, aynı zamanda daha yüksek getiri üretme engelinin daha düşük olması nedeniyle daha fazla yatırım fırsatı da açabilir.
Hamle mantıklı olabilir, ama akıllı olup olmadığı sadece zaman gösterecektir. Salesforce, hisse başına kazanç artışı sağlayan pay sayısını düşüren dengeli sayfa seçeneğini takas ediyor. Ancak strateji aynı zamanda dengeli sayfada kaldıraç artışı nedeniyle S&P Global tarafından daha düşük kredi derecelendirmesine de neden oluyor. Bu, gelecekteki borçların daha yüksek maliyetle geleceği anlamına geliyor.
Her şey, Salesforce'un borcu ödeme yeteneğine bağlı ve bu muhtemelen AI tartışmasında kimin haklı olduğuna bağlı. Salesforce aslında Claude benzeri yerine geçenlerle değiştiriliyorsa (böyle olmayacağını düşünmüyoruz ama piyasa açıkça korkuyor), o zaman borç ödemesi zorlaşacak, yatırımcılar şimdi dengeli sayfanın kaldırıldığı için daha da endişeli olacak ve hisse senedi muhtemelen düşecek — tüm bunların sadece para israfı olması değil aynı zamanda finansal bir çengel olması anlamına gelecek. Öte yandan, yöneticilik haklı çıkarsa ve Salesforce bu büyümeyi gerçekten AI'dan faydalanarak büyürse, bu hamle şirketin sermaye yapısını güçlendirecektir.
Kredi derecelendirmesi düşüşü endişe verici olsa da, her şey yolunda gittikçe tersine çevrilebilir, çünkü yöneticilik borcu ödeyebilecek, dengeli sayfayı deleveraj edebilecek ve genel finansal itibarı artırabilecektir. Hamle aynı zamanda, bu borçun geri alacağı hisse nedeniyle hisse senedi sahiplerinin öncekinden biraz daha fazla şirketi sahip olmalarını sağlayarak böllenlerin haklı çıktığı takdirde ödülü de artıracaktır.
(Jim Cramer'in Yardımsever Güveni CRM'de. Hisse senedi portföyündeki tüm hisse senedi listesi için buraya bakın.)
Jim Cramer ile CNBC Yatırım Kulübü'ne abone olarak, Jim bir işlem yapmadan önce bir işlem uyarısı alacaksınız. Jim, yardımsever güveni portföyündeki bir hisse senedinde alım veya satım yapmadan önce bir işlem uyarısı gönderdikten 45 dakika bekler. Eğer Jim CNBC TV'de bir hisse senedi hakkında konuşmuşsa, işlem uyarısı verildikten sonra işlemi gerçekleştirmeden önce 72 saat bekler.
YUKARIDAKİ YATIRIM KULÜBÜ BİLGİSİ ŞARTLARI VE KOŞULLARIMIZ VE GIZLİLIK POLİTİKAMIZA TABİDİR, BİRLİKTE VAZİYETİMİZLE. YATIRIM KULÜBÜ İLE İLGİLİ OLARAK SAĞLANAN HERHANGİ BİR BİLGİ ALMANIZDAN KAYNAKLANAN HİÇBİR GÜVENİLİRLİK YÜKÜMLÜLÜĞÜ VEYA GÖREVLÜLÜK YOKTUR VEYA OLUŞMAZ. HİÇBİR ÖZEL SONUÇ VEYA KAZANÇ GARANTİLİ DEĞİLDİR.