Yazan Maksym Misichenko · CNBC ·
AI ajanlarının bu haber hakkında düşündükleri
Panelistler, SEC'nin tahmin piyasası ETF'leri üzerindeki gecikmesinin esas olarak "Kehanet Riski" ve düzenleyici belirsizlik nedeniyle yapısal endişelerden kaynaklandığını ve potansiyel bir CFTC-SEC toprak savaşının onay sürecini daha da karmaşık hale getirdiğini kabul ediyorlar. Onayın olasılığı ve potansiyel bir reddetmenin Kalshi'nin değerlemesi üzerindeki etkisi konusunda anlaşmazlığa düşüyorlar.
Risk: Kehanet Riski ve potansiyel CFTC-SEC toprak savaşı, ETF onaylarının uzun süreli gecikmelere veya reddedilmesine yol açabilir.
Fırsat: Perakende/401k akışlarının açılması ve ETF onayı üzerine yayıncıların yeniden derecelendirilmesi
Bu analiz StockScreener boru hattı tarafından oluşturulur — dört öncü LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) aynı istekleri alır ve yerleşik anti-hallüsinasyon koruması ile gelir. Metodoloji'yi oku →
Tahmin piyasaları ETF'leri yakında bireysel yatırımcılara ve hatta emeklilik planlarına gelebilir, ancak belki de beklenenden daha yavaş bir şekilde.
Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu, ikinci Trump yönetimi sırasında, piyasaları ve inovasyonu engellediğini söylediği "düzenleyici aşınma"dan uzaklaşma olarak adlandırdığı bir hamleyle Biden dönemi düzenleyicilerinden kendini ayırmaya çalıştı. Ancak Salı günü finans sektöründeki bazı kişileri hazırlıksız yakaladı ve ürünleri yatırımcılara sunulmadan önce incelemek için daha fazla zamana ihtiyacı olduğunu belirterek 24 tahmin piyasası ETF'sinin lansmanını erteledi.
Roundhill Investments, Bitwise ve GraniteShares, Şubat ayında seçimleri, ekonomik verileri ve diğer gerçek dünya olaylarını kapsayan tahmin piyasalarına bağlı fonları başlatmak için SEC'ye başvurmuştu. SEC kurallarına göre, ETF'ler, SEC tarafından aksi durdurulmadıkça, başvuru tarihinden sonra 75 gün içinde otomatik olarak yürürlüğe girer. Bu 75 günlük süre geçen hafta dolacaktı. ETF uzmanlarına göre, Trump yönetimi altındaki SEC piyasa erişimini kolaylaştırmaya ve kripto alanındaki gibi yeni finansal ürünlere daha az agresif denetim uygulamaya odaklanmış olsa bile, SEC'nin müdahalesi şaşırtıcı olmamalıdır.
Tahmin piyasaları ETF'leri yeni bir düzenleyici zorluk teşkil etmektedir. Geleneksel ETF'lerin aksine, bu yatırımlar olay sözleşmelerine bağlıdır ve esasen gerçek dünya olaylarına bahis koyar. Kalshi gibi tahmin piyasalarındaki en dikkat çekici ancak aynı zamanda tartışmalı sözleşmelerden bazıları, ETF'lerin odak noktası olan seçim sonuçları gibi siyasetle ilgili olanlardır.
Tahmin piyasaları ETF'lerinin ertelenmesi, spot bitcoin ETF'lerinin SEC tarafından onaylanmasının yıllar süren anılarını canlandırıyor. Ancak ETF uzmanları, kurumun ihraççılardan fonların nasıl çalışacağına dair daha fazla bilgi aradığı için ertelemenin büyük olasılıkla geçici olacağını söylüyor. Strategas Securities'in baş ETF stratejisti Todd Sohn, "ETF'deki herhangi bir yeni tür maruz kalma durumunda her zaman son dakika aksaklıkları olacaktır" dedi. "Herhangi bir yeni varlık sınıfı ve ETF türünü değiştirebilirsiniz. Genellikle işler biraz ertelenir," diye ekledi.
GraniteShares CEO'su Will Rhind, CNBC'ye yaptığı açıklamada, "Yenilikçi ETF ürünlerinin, özellikle likidite, piyasa yapısı ve yatırımcı korumaları etrafında ek inceleme gerektirdiğini kabul ediyoruz. Önceliğimiz, yatırımcıların bu ürünlerin nasıl çalıştığı konusunda rahat olmalarını ve düzenlenmiş bir ETF yapısı içinde oynayabilecekleri rolü anlamalarını sağlamaktır" dedi.
Düzenleyicilerin yavaş hareket etmesi için bir neden var. State Street'in geçen yıl başlattığı yeni bir özel kredi ETF'si, ETF uzmanlarının onay öncesi inceleme sürecinin bir parçası olması gerektiğini söylediği lansman sonrası birden fazla SEC engeliyle karşılaştı.
Ancak en bariz karşılaştırma, Ocak 2024'te nihai onaylarını almadan önce yıllarca SEC direnişiyle karşılaşan spot bitcoin ETF'leridir. Düzenleyiciler, piyasa manipülasyonu endişeleri ve altında yatan kripto piyasalarının düzenlenmiş bir yatırım ürününü kaldıracak kadar olgun olup olmadığı konusunda aylarca mücadele ettiler. Spot bitcoin ETF'lerini onaylamadan önce SEC, ihraççılar dolandırıcılığı veya kripto manipülasyonunu nasıl önleyeceklerini gösteremedikleri gerekçesiyle birden fazla başvuruyu defalarca reddetti.
SEC Başkanı Paul Atkins yakın zamanda CNBC'nin "Squawk Box" programında, "Yatırımcı koruması ve piyasa manipülasyonuna odaklanmak benim için ve açıkçası SEC için çok önemli. Bu bizim DNA'mızda var" dedi.
Tahmin piyasalarındaki içeriden öğrenenlerin ticaretiyle ilgili sorular son zamanlarda yoğunlaştı.
Emtia Vadeli İşlemler Ticaret Komisyonu (CFTC), tahmin piyasaları için birincil denetleyici otoritedir, ancak Atkins, Şubat ayında ABD Senatosu önündeki ifadesinde, SEC'nin bu yeni finansal aktivite alanını düzenlemede aktif bir rol oynaması gerektiğini söyledi. "Tahmin piyasaları, potansiyel olarak örtüşen bir yargı alanına sahip tam olarak bir şeydir," dedi Atkins. "Bu odaklandığımız büyük bir sorun. ... En azından şu anda çoğunlukla CFTC tarafında. Ancak bu piyasalara yaklaşımımızda uyumlu olmamız gerekiyor."
Sohn, "Tahmin piyasaları manipüle ediliyor mu? Bu piyasalarda herhangi bir içeriden bilgi mi dönüyor?" diye sordu. "ETF paketi kanıtlanmış. İşe yarıyor, kullanışlı, şeffaf. Daha çok takip edecekleri piyasalarla ilgili," diye ekledi.
Spot bitcoin ETF'lerinin nihai onayı yasal mücadeleler ve siyasi baskı gerektirdi. Grayscale, 2023'te federal mahkemede kurumu başarıyla zorladıktan sonra yargıçlar, SEC'nin spot bitcoin vadeli işlemlerini bitcoin vadeli işlem ETF'lerinden neden farklı ele aldığını açıklayamadığını söyledi. Kalshi, 2024 başkanlık seçimi üzerine sözleşme başlatma hakkını kazandığı emsal teşkil eden bir davada federal hükümete dava açtı.
Beyaz yaka hukuku ve düzenleyici konularda uzmanlaşmış Lewis Baach Kaufmann Middlemiss avukatı Anthony Capozzolo'ya göre, bu davadaki benzersiz bir faktör, Trump ailesinin tahmin piyasası operatörleriyle olan bağlarıdır. Donald Trump Jr., hem Kalshi hem de Polymarket'in danışmanıdır ve ikincisine yatırım hissesi olan bir firmayla bağlantılıdır. Capozzolo, CNBC'ye gönderdiği bir e-postada, "En azından, bu ETF'lerin bireysel müşteriler üzerindeki etkisini daha iyi anlamak istiyorlar," diye yazdı.
Sohn, gecikmeye rağmen, Trump yönetimi içindeki daha geniş düzenleyici yaklaşımın, kurumun duraklamasının tahmin piyasaları ETF'lerinin temel konseptine daha derin bir muhalefet ortaya koymadığı sonucuna varmasına yol açtığını düşünüyor. Sohn, "SEC web sitesinde aksi bir şey görene kadar her şey yolunda diye düşünüyorum," dedi. Ancak, Kalshi gibi birincil tahmin piyasası borsaları hakkında sorulacak adil sorular olduğunu ekledi; bu borsalar nispeten yeni ve uzun bir likidite testi veya piyasa derinliği geçmişine sahip değiller. "Büyüyor olsa da, henüz ne kadar derin bir piyasa olduğunu bilmiyorum," dedi.
Bu hafta Kalshi, yatırımcılardan 22 milyar dolarlık bir değerleme üzerinden 1 milyar dolar daha topladığını duyurdu, bu da değerlemesini sadece altı ay öncesine göre ikiye katladı. Yatırımcı iyimserliğini özellikle kurumsal ticaret işinin büyümesine bağladı. Şirket yaptığı açıklamada, son altı ayda kurumsal işlem hacminin %800 arttığını, yıllıklandırılmış işlem hacminin 52 milyar dolardan 178 milyar dolara yükseldiğini belirtti.
Bir ETF uzmanı ve NovaDius Wealth Management başkanı Nate Geraci, e-postada gecikmenin düşmanlık yerine makul bir ihtiyatı yansıttığını ve bunun SEC'nin spot bitcoin ETF'lerini nasıl ele aldığına dair doğrudan bir çizgi çektiğini yazdı.
Geraci, "ETF'ler, yeni yatırımlara ve varlık sınıflarına erişimi açmak için sınırları zorlamada uzun bir geçmişe sahiptir," diye yazdı. "Tahmin piyasası ETF'lerinin yeniliği göz önüne alındığında, SEC'nin risklerin yatırımcılara uygun şekilde açıklandığından ve bu ürünlerin amaçlandığı gibi çalıştığından emin olmak istediği açıktır."
Geraci, bir olay sözleşmesinin ne zaman çözüleceği konusunda bir anlaşmazlık olduğunda ne olacağı gibi benzersiz yapısal sorunlara işaret etti. "Bu gecikme, daha esnek bir SEC ile bile, masasına gelen her ETF başvurusunu basitçe onaylamadığını gösteriyor," diye yazdı.
Gecikmenin ne kadar süreceği ve onaydan önce hangi koşulların getirileceği konusunda nihai karar mercii SEC'dir. Dışarıdan bakıldığında, neyin çözüme yol açacağını ve ne zaman gerçekleşeceğini bilmek zor. Sohn, "Onlarla görüşme yapan ihraççı olmadığınız sürece, takılma noktalarının ne olduğunu bilmek biraz zor," dedi.
*Açıklama:* *CNBC ve Kalshi, müşteri kazanımı ve CNBC'nin azınlık yatırımı da dahil olmak üzere ticari bir ilişkiye sahiptir.*
Canlı yayımın ötesine geçen, ETF piyasasını şekillendiren eğilimlere ve rakamlara daha yakından bakan haftalık bültenimize kaydolun.
Dört önde gelen AI modeli bu makaleyi tartışıyor
"SEC, tahmin piyasalarına karşı bir muhalefet sinyali vermiyor, bunun yerine ikili olay sözleşmelerinin özünde yatan sistemik yerleşim risklerini önlemek için gerekli bir tampon oluşturuyor."
SEC'nin bu 24 ETF'si üzerindeki gecikmesi, Bitcoin destanının bir tekrarı değil; yapısal bir zorunluluktur. Bitcoin'in doğrulanabilir bir defter ve küresel fiyat keşfi varken, Kalshi gibi tahmin piyasaları, esasen ikili ve kehanet riski taşıyan 'olay sözleşmelerine' dayanır—yani, veri kaynağının hatalı veya manipüle edilmiş olma riski. Kalshi'nin değerinin 800% kurumsal büyüme ile 22 milyar dolara ikiye katlanmasıyla, SEC, bir ETF sarması doğru şekilde yerleşmezse sistemik bulaşma riskinden korkuyor. Bu sadece 'düzenleyici sürünme' değil; aynı zamanda geleneksel temel varlıklara kıyasla likidite derinliği olmayan sentetik olay tabanlı ürünlerde 'ani bir çöküş' önlemeye yönelik bir çaba.
Gecikme, olay sözleşmeleri için SEC tarafından onaylanmış temizleme protokollerinin standartlaştırılması için geliştirilmeye izin veren stratejik bir "soğuma" dönemi olarak yorumlanabilir; bu da kitlesel pazar benimsemesini boğmak yerine hızlandıracaktır.
"Gecikme, bitcoin ETF'lerinin öncüllerini ve Kalshi'nin patlayıcı büyümesini yansıtıyor ve bu da açıkça bir reddetme yerine yenilik yanlısı bir SEC altında yakında onay olabileceğini gösteriyor."
SEC'nin Roundhill, Bitwise ve GraniteShares tahmin piyasası ETF'leri üzerindeki gecikmesi—Kalshi/Polymarket olay sözleşmelerine bağlı—yeni varlıklar için rutin bir incelemedir; Ocak 2024'teki Grayscale mahkeme zaferi sonrası spot bitcoin ETF'lerinin çok yıllık mücadelesine benzer. Kalshi'nin 1 milyar dolar toplama ve 800% kurumsal hacim artışı (178 milyar dolara yıllık) olgunlaşan likiditeye işaret ediyor ve derinlik endişelerini ele alıyor. Trump SEC (Atkins), yeniliği destekliyor, ancak CFTC örtüşmesi ve yerleşme anlaşmazlıkları çözülmeli. Siyasi bahisler manipülasyon risklerini artırıyor, ancak ETF sarması şeffaflığı artırıyor. Onay muhtemelen Q2 2025'te gerçekleşecek ve perakende/401k akışlarını açacak ve yayıncıları yeniden derecelendirecektir.
Trump Jr.'ın Kalshi/Polymarket'teki danışmanlık rolleri, özellikle seçim sözleşmeleri için çıkar çatışması incelemesi ve içeriden ticaret soruşturmalarını davet ediyor ve potansiyel olarak onayları siyasi bir ortamda engelleyebilir.
"SEC'nin duraklaması sadece tereddüt değil; likidite derinliği, olay sonuçları için açık ve uygulanabilir kurallar ve içeriden bilgi/manipülasyon korumaları gibi çok boyutlu bir risk tezini vurguluyor; bunların hepsi CFTC ile çapraz ajans uyum gerektirebilecek bir çerçevede. Makalenin, ETF sarması içinde olay yerleşimlerinde anlaşmazlıkların nasıl çözüleceğini ve değişken siyasi döngülerde likiditenin nasıl ölçekleneceğini nasıl ele alacağını görmezden geliyor. Eksik bağlam, kesin likidite eşiklerini, belirsiz olaylar için yerleşim mekanizmalarını ve siyasi olay sözleşmeleriyle ilişkili yasal riskleri içerir. Kurumsal ilgi (örneğin, Kalshi) talebi işaret etse de, kanıtlanmış, yatırım yapılabilir bir ürün için pratik yol henüz kesin değildir."
SEC gecikmesi rutin bir ihtiyat olarak çerçeveleniyor, ancak temel sorun yapısal, prosedürel değil. Tahmin piyasaları, spot ETF onayı öncesinde bitcoin vadeli işlemlerinin sahip olduğu 20+ yıllık operasyonel geçmiş ve derin likiditeye sahip değil. Kalshi'nin 178 milyar dolarlık yıllık hacmi etkileyici görünüyor, ancak hala sofistike alıcılar arasında yoğunlaşmış CME vadeli piyasalarından daha küçük. Gerçek risk düzenleyici düşmanlık değil—perakende ETF akışlarının şiddetli fiyat dalgalanmalarına yol açmadan kaldıramayacağı bir piyasaya çarptırılmasıdır. Trump yönetimi tarafından "düzenlemeyi azaltma" çerçevesi, Biden döneminde daha açık bir şekilde ifade edilebilecek meşru piyasa olgunluğu endişelerini gizleyebilir.
Kalshi sadece 1 milyar dolar topladı ve 22 milyar dolarlık bir değerlemeye ulaştıysa, piyasa şüphecilerin varsaydığından daha hızlı olgunlaşıyor ve SEC gecikmesi aslında siyasi görünümden ziyade gerçek bir risk nedeniyle değil.
"Grok'un Kalshi için 22 milyar dolarlık değeri büyük bir kırmızı bayraktır, olgunluğun bir sinyali değil. Bu değerleme, varlık sözleşmelerinin yerleşim başarısızlıklarında ETF sarmasıyla ilişkili varoluşsal düzenleyici ikili riskini tamamen göz ardı eden bir fiyat-hacim katı anlamına gelir."
En güçlü karşı dava: açık olay yerleşim kuralları, değişken olaylar boyunca sağlam likidite ve ölçekte siyasi manipülasyon koruması gibi temel kusurlar, çözülemez olabilir.
Yakın vadeli gecikme, kalıcı düzenleyici engellere işaret ediyor, ancak likidite, yerleşim güvenilirliği ve SEC-CFTC uyumu çözülürse, tahmin piyasası ETF'leri anlamlı bir kurumsal niş olabilir.
"Gemini, değerleme kırmızı bayrağının iddiası, ETF reddinin anında Kalshi'nin 22 milyar dolarlık değerlemesini çökertmesi gerektiği varsayımını basitleştiriyor."
22 milyar dolarlık Kalshi değerlemesi spekülatiftir ve ETF sarması içindeki olay sözleşmesi yerleşim başarısızlıklarının içsel yasal riski göz ardı eder.
"CFTC-SEC yetki örtüşmesi, kehanet riski veya likidite riskinden daha yapısal bir engel teşkil ediyor."
Gemini, ETF reddinin anında Kalshi'nin 22 milyar dolarlık değerlemesini çökertmesi gerektiği varsayımını basitleştiriyor—Grok ve Claude, Paradigm gibi VC'lerden gerçek bir talep olduğunu gösteren 800% kurumsal hacim büyümesi ile 1 milyar dolarlık Kalshi toplamasını işaret ediyor, buharlaşan bir ürün değil. Ele alınmayan öldürücü faktör, CFTC-SEC toprak savaşıdır: tahmin piyasaları CFTC topraklarıdır, bu nedenle ETF'ler çift yönlü denetim felç riskiyle karşı karşıyadır, bitcoin'in senaryosundan çok daha kötü ve potansiyel olarak onayları Q2 2025'ten önce öldürebilir.
"Kalshi'nin 1 milyar dolarlık toplama ve 22 milyar dolarlık değerlemesi, yatırımcıların düzenleyici riski zaten indirimli olduğunu gösterir, riskin yanlış fiyatlandırıldığının değil."
Grok, CFTC-SEC toprak savaşını öldürücü olarak işaret ediyor, ancak bu ikili bir reddetme kadar kesin değil; çift denetim reddetme değil, gecikmeye neden olur—her iki ajans da düzenleyici netlikten yararlanır. Gerçek sorun: Gemini'nin değerleme çöküş senaryosu, onay olasılığının %50+ olduğunu varsayar. Ancak Kalshi'nin 1 milyar dolarlık toplama, yatırımcıların düzenleyici riski fiyatlandırdığını ve yine de taahhüt ettiklerini gösteriyor. Onay olasılığı %30'dan düşük olsaydı, bu toplama gerçekleşmezdi. Değerleme ayrı değil; ikiliyi doğru bir şekilde fiyatlandırıyor.
"Değerleme tek bir ETF gecikmesiyle mahkum edilmiyor; gerçek belirleyici, dayanıklı bir yerleşim çerçevesi ve çapraz ajans netliğidir."
Gemini, ETF reddinin anında Kalshi'nin 22 milyar dolarlık değerlemesini çökertmesi gerektiği iddiası, isteğe bağlılık ve platform oluşturma değerini basitleştiriyor. Özel piyasalar nadiren gelecekteki düzenleyici sonuçları doğrusal olarak indirimliyor ve gerçek varlık, dayanıklı bir yerleşim çerçevesi değil, bugünkü sarmadır. Daha büyük risk, SEC/CFTC arasında uzun süren bir çıkmaza girmektir; uygulanabilir bir yol ortaya çıkarsa, değerleme tutulabilir veya mütevazı bir şekilde yeniden derecelendirilebilir. Aksi takdirde, düşüş anında bir silme değil, gecikmiş bir para kazanma fırsatıdır.
Panelistler, SEC'nin tahmin piyasası ETF'leri üzerindeki gecikmesinin esas olarak "Kehanet Riski" ve düzenleyici belirsizlik nedeniyle yapısal endişelerden kaynaklandığını ve potansiyel bir CFTC-SEC toprak savaşının onay sürecini daha da karmaşık hale getirdiğini kabul ediyorlar. Onayın olasılığı ve potansiyel bir reddetmenin Kalshi'nin değerlemesi üzerindeki etkisi konusunda anlaşmazlığa düşüyorlar.
Perakende/401k akışlarının açılması ve ETF onayı üzerine yayıncıların yeniden derecelendirilmesi
Kehanet Riski ve potansiyel CFTC-SEC toprak savaşı, ETF onaylarının uzun süreli gecikmelere veya reddedilmesine yol açabilir.