FTX'den Bu Yana Kurumlar Kripto Paraları Borsalarda Tutmak İstemiyor

Kurumlar, büyük oyuncuların piyasaya istikrarlı bir şekilde girmesi ve dijital varlıklara olan maruziyetlerini artırmasıyla kripto benimsemelerini hızlandırıyor. Ancak katılım artarken, bu kurumların ekosistemle etkileşim kurma şekli temelden değişti.

Fonların doğrudan kripto borsalarında büyük miktarda sermaye tuttuğu eski model yerini alıyor. Bunun yerine, alım satım ve saklamanın artık iç içe geçmediği yeni bir mimari ortaya çıkıyor.

Sygnum Ürün Direktörü Dominic Lohberger, "Kriptoda karşı taraf riski farkındalığı döngüler halinde gelir ve yakın zamanda yaşanan büyük siber saldırı, FTX'ten bu yana borsalardan riskten kaçınmanın en büyük dalgalarından birini tetikledi. Kripto saklamayı borsa alım satımından ayırmanın güvenlik için şart olduğunun bir başka hatırlatıcısıdır" diyor.

2022'den önce hakim strateji basitti. Fonları bir borsaya yatır, alım satımları gerçekleştir ve kolaylık ve hız için sermayeyi orada bırak. Borsalar hem alım satım yerleri hem de saklama kuruluşu olarak hareket ediyordu. O model işe yaradı, ta ki yaramayana kadar.

FTX'in çöküşü kritik bir kusuru ortaya çıkardı. Yatırımcılar büyük, çoğu zaman görünmez karşı taraf riskleri alıyordu. FTX tek bir çatı altında borsa, saklama kuruluşu, borç veren ve takas odası olarak faaliyet gösteriyordu.

Operasyonel verimlilik olarak görülen şey aniden yapısal bir zayıflık olarak kabul edildi. Müşteri varlıkları doğrulanabilir, zincir üzerinde, ayrılmış hesaplarda tutulmuyordu. Şirket iflas başvurusunda bulunduğunda, müşteriler fonlarının Alameda'ya aktarıldığını öğrendi.

Hasar, FTX'in doğrudan kullanıcılarının çok ötesine uzandı. Eski kayıtlı yatırım danışmanı Galois Capital, borsa çöktüğünde varlıklarının yarısı FTX'te takılı kaldığı için kapandı.

Eylül 2024'te SEC, Galois'e "müşteri varlıklarının korunmasıyla ilgili gerekliliklere uymadığı" gerekçesiyle 225.000 dolar para cezası verdi.

Celsius'un iflası başka bir alarm katmanı ekledi. Bir ABD iflas mahkemesi, Celsius Earn Hesaplarına yapılan müşteri mevduatlarının, mevduat sahiplerinin değil, borçluların mal varlığı haline geldiğine karar verdi.

Varlıklara sahip olduklarına inanan yatırımcılar, yasal olarak teminatsız alacaklı olduklarını öğrendiler.

Coalition Greenwich'in araştırması, kurumsal düzeyde soğuk depolama ve borsa cüzdanlarının FTX çöküşünden önce eşit derecede popüler olduğunu buldu. Bu durum bir gecede değişti.

"Anahtarlarınız değilse, koinleriniz de değil" sektörü sloganı, felsefi bir duruştan uyumluluk gerekliliğine evrildi.

Geleneksel kripto alım satım modeli, kurumların bir alım satım emri vermeden önce fonlarını bir borsaya yatırmasını gerektiriyordu. Borsa hem varlıkları hem de yürütme işlevini elinde tutuyor, böylece riski tek bir varlıkta yoğunlaştırıyordu.

Borsa dışı mutabakat veya OES, bu modeli tersine çevirir. Bu yeni altyapı sınıfı, özellikle riski izole etmek için tasarlanmıştır. Varlıklar üçüncü taraf bir saklama kuruluşunda veya kendi kendine saklanan bir cüzdanda kalır.

Kurumlar artık varlıkları borsalarda tutmak yerine üçüncü taraf saklama kuruluşlarında saklıyor. Genellikle düzenlenmiş kuruluşlar veya özel altyapı sağlayıcıları olan bu saklama kuruluşları, fonları ayrılmış cüzdanlarda güvence altına alır.

Alım satım hala borsalarda gerçekleşir, ancak önemli bir farkla. Borsalara, genellikle saklamada tutulan varlıklarla desteklenen sınırlı bir alım satım bakiyesi veya kredi limiti erişimi verilir.

Borsa alım satımları gerçekleştirebilir, ancak temel fonları tek taraflı olarak taşıyamaz veya çekemez. Mutabakat, genellikle alım satımlar tamamlandıktan sonra net bazda ayrı olarak gerçekleşir.

Uzman görüşleri sunan liderleri ve gazetecileri izlemek için YouTube kanalımıza abone olun

https://youtu.be/x-apl4X2p-E

Geleneksel finansta bu saklama ve yürütme arasındaki ayrım onlarca yıldır mevcuttur. Kripto, Fireblocks ve Copper gibi birkaç şirket bunu inşa edene kadar bu yapıdan yoksundu.

İlk şirket, Kasım 2023'te Fireblocks Off Exchange'i piyasaya sürdü. Off-Exchange, Teminat Kasası Hesapları (CVA'lar) sunar.

Bunlar, Çok Taraflı Hesaplama (MPC) kriptografisi ile güvence altına alınan zincir üstü cüzdanlardır. Bir kurum bir CVA'ya varlık yatırdığında, bağlı borsa bir alım satım kredisi alır.

Copper'ın ClearLoop'u, varlıkların Copper'ın MPC (Çok Taraflı Hesaplama) saklamasında kaldığı bir borsa dışı mutabakat çözümüdür. Alım satımlar Copper'ın kendi altyapısında gerçekleşir.

Her iki sistem de önemli bir çekiş kazandı. Deribit, Şubat 2024'te Fireblocks OES'i tam olarak entegre eden ilk borsa oldu. HTX, Nisan 2025'te takip etti.

Basın bülteninde, "Lansmandan bu yana HTX, çok sayıda kurumsal müşteriyi bünyesine kattı ve alım satım hacminde %200'lük bir artış kaydetti, bu da güvenli borsa dışı mutabakat modellerine olan pazar talebini doğruluyor" denildi.

Copper'ın ClearLoop'u artık Coinbase, OKX, Bybit, Deribit, Bitget ve daha fazlası dahil olmak üzere birçok canlı borsayı bağlıyor ve aylık 50 milyar doların üzerinde nominal alım satım hacmi sağlıyor. 2025 Bybit hack'i, borsa dışı mutabakatın avantajlarını daha da gösterdi.

Ocak 2024'te spot Bitcoin (BTC) ETF'lerinin onaylanması, yeni bir yatırım aracı açmaktan daha fazlasını yaptı. Wall Street'teki en görünür kripto ürününe saklama-yürütme ayrımını donanımsal olarak entegre etti.

Örneğin, diğer birçok ETF gibi BlackRock'ın iShares Bitcoin Trust ETF'i (IBIT) de Coinbase Custody Trust Company, LLC'yi kullanıyor. Yapı, Bitcoin'in herhangi bir alım satım yerinden tamamen ayrı olarak soğuk depolama kasalarında duracak şekilde inşa edilmiştir.

ETF hisselerinin oluşturulması ve geri alınması, varlıkların kasa ile alım satım bakiyeleri arasında belirlenen mutabakat pencereleri içinde hareket ettiği operasyonel bir süreci takip eder. IBIT'in ikincil piyasada işlem gördüğü borsa, temel Bitcoin'e asla dokunmaz.

Bu isteğe bağlı bir tasarım seçimi değildir. Tanım gereği ETF'ler bu şekilde çalışır. Saklama kuruluşu varlığı tutar. Yetkili katılımcı oluşturma ve geri almayı yönetir. Borsa fiyat keşfini yönetir. Üç rol, üç varlık, örtüşme yok.

Borsa saklamasından uzaklaşma gerçek olsa da, veriler tam bir ikame yerine daha incelikli bir geçişi gösteriyor.

Borsa dışı modellerin yükselişine rağmen, Coinbase kurumsal kripto saklamada baskın güç olmaya devam ediyor. Şirket şu anda küresel kripto ETF varlıklarının %80'inden fazlasını saklıyor.

Ayrıca bilançosunda Bitcoin (BTC) bulunan en büyük 10 halka açık şirketten sekizinin saklama kuruluşu olarak hizmet veriyor.

Bu hakimiyet, düzenleyici ivme ile daha da güçleniyor. Nisan 2026'da Comptroller'in Para Birimi Ofisi, Coinbase'e Coinbase National Trust Company'yi kurmak için koşullu onay verdi; bu hamle, tam onay üzerine federal olarak düzenlenmiş bir kripto saklama kuruluşu olarak faaliyet göstermesine izin verecek.

En son haberleri olduğu gibi almak için bizi X'te takip edin

Bu değişimin önemi iki yönlüdür. Birincisi, Coinbase'in nitelikli bir saklama kuruluşu olarak konumunu güçlendiriyor; bu, varlık yöneticileri, emeklilik fonları ve ETF ihraççıları gibi kurumsal yatırımcılar için önemli bir gerekliliktir.

İkincisi, kurumlar borsa riskine maruziyeti azaltırken, merkezi oyuncuları tamamen terk etmediklerini gösteriyor.

Bunun yerine, sermaye daha küçük bir grup düzenlenmiş, sistemik olarak önemli saklama kuruluşu etrafında konsolide oluyor. Bu hibrit bir piyasa yapısı yaratır:

- Borsa dışı altyapı doğrudan karşı taraf riskini azaltır

- Düzenlenmiş borsalar ve saklama kuruluşları kurumsal güveni sağlamaya devam eder

- Piyasa gücü, hem uyumluluk hem de ölçek sunabilen platformlarda yoğunlaşır

Etkin bir şekilde, FTX sonrası evrim aracılarla ilgili değil. Kurumların hangi aracıya güvenmeye istekli olduklarını yeniden tanımlamakla ilgilidir.

Borsa dışı modellere artan ilgi ortasında doğal bir soru ortaya çıkıyor: FTX benzeri bir başarısızlık kurumsal sermaye üzerinde aynı etkiye sahip olur muydu?

Eski modelde, bir borsa çökmesi yatırılan tüm varlıkları dondurdu. Kurumlar yıllarca süren iflas işlemlerinde teminatsız alacaklılar haline geldi.

Mevcut OES altyapısı altında, sonuç önemli ölçüde farklı olurdu. Fireblocks OES kullanan bir borsa çökerse, kurumun varlıkları CVA'sında kalırdı. Ana para borsanın bilançosuna hiç girmedi.

Coincover tarafından desteklenen Fireblocks'un felaket kurtarma mekanizması, tek hata noktalarını ortadan kaldırarak kurumların operasyonel güvenliği sağlamasına da olanak tanır. Tek maruziyet, son alım satımlardan elde edilen mutabakatı yapılmamış kar-zarar olacaktır.

ClearLoop ile İngiliz Hukuku Tröstü, müşteri varlıklarını hem borsa hem de Copper iflasından koruyacaktır. Yine, bir kurumun zararı, toplam portföy değil, yalnızca mutabakatı yapılmamış alım satım yükümlülükleriyle sınırlı olacaktır.

FTX'te kurumlar yatırdıkları bakiyenin tamamını kaybetti. OES altında, aynı senaryo onları en fazla birkaç günlük mutabakatı yapılmamış kar-zararına maruz bırakırdı. Yeni tesisatın farkı budur.

Bu ayrım, kriptonun değişen altyapısının gerçek etkisini vurgulamaktadır. Sektör riski ortadan kaldırmadı, ancak borsa başarısızlığıyla bağlantılı felaket zarar kapsamını önemli ölçüde azalttı.

Kurumsal kripto saklama piyasası 2024'te yaklaşık 3,2 milyar dolara ulaştı. %26,7 bileşik yıllık büyüme oranıyla 2033 yılına kadar 27,8 milyar dolara ulaşması bekleniyor.

Bu büyüme, piyasaya giren yeni sermayeden daha fazlasını yansıtıyor. Bu sermayenin nasıl tutulduğunun, hareket ettirildiğinin ve mutabakatının yapısal bir yeniden inşasını yansıtıyor.

Bu yeniden inşanın bir sonraki aşaması şimdiden tokenleştirilmiş teminat etrafında şekilleniyor. Kurumlar, borsada marj olarak atıl duran stabilcoinleri veya Bitcoin'i kilitlemek yerine, zincir üstü alım satım için tokenleştirilmiş para piyasası fonlarını ve getiri sağlayan stabilcoinleri kullanmaya başlıyor.

Interchange Ürün Yöneticisi Wing Cheah, "Kurumlar spekülasyon peşinde koşmuyor; sermaye verimliliğinin peşinden koşuyor. Borsa dışı mutabakat, saklama ve kontrolü ait oldukları yere geri koyarak bunu sağlıyor. Tokenleştirilmiş teminat ve düzenlenmiş platformlar birleştikçe, OES ciddi kurumsal katılım için varsayılan iş akışı haline gelecek" dedi.

Geleneksel bankalar da devreye giriyor. 2025'te BBVA, Binance'in kurumsal müşterilerine düzenlenmiş borsa dışı saklama hizmetleri sunmak için Binance ile ortaklık kurdu.

Nomura'nın dijital varlık kolu Laser Digital, müşteriler için kripto saklama, spot alım satım ve staking odaklı ulusal bir tröst bankası açmak için bir OCC lisansı başvurusunda bulundu.

Bu hamleler, saklama işlevinin kripto yerel firmalarından daha geniş finansal sisteme göç ettiğini gösteriyor. Birlikte ele alındığında, bu gelişmeler tutarlı bir yöne işaret ediyor.

Saklama işlevi sessizce borsalardan uzaklaşıyor. Likidite ve fiyat keşfi alım satım yerinde kalır, ancak varlıkların kendisi giderek daha fazla kalmaz.

Birkaç kurumsal oyuncunun FTX sonrası talebi olarak başlayan şey, giderek piyasanın varsayılan kablolaması haline geliyor. Ayrım henüz tamamlanmadı, ancak yön de tersine dönmedi.

Orijinal hikayeyi oku FTX'den Bu Yana Kurumlar Kripto Paraları Borsalarda Tutmak İstemiyor Kamina Bashir tarafından beincrypto.com'da