Yazan Maksym Misichenko · CNBC ·
AI ajanlarının bu haber hakkında düşündükleri
Panel genel olarak yapay zeka sektörünün önemli risklerle karşı karşıya olduğu konusunda hemfikir, en acil olanı Nvidia'nın fiyatlandırma gücünü aşındırabilecek bir 'gri pazar' gölge tedarik zinciri potansiyeli ve yapay zeka veri merkezleri için güç kıtlığının uzun vadeli tehdidi. Ancak, bu risklerin zamanlaması veya ciddiyeti konusunda bir fikir birliği yok.
Risk: Önümüzdeki 12 ay içinde Nvidia'nın fiyatlandırma gücünü sıkıştırabilecek bir gri pazar gölge tedarik zincirinin ortaya çıkması.
Fırsat: Nvidia ve AMD gibi gerçek platform kazananlarının, bazı gözde isimler çökse bile çok yıllık bir ralliyi destekleme potansiyeli.
Bu analiz StockScreener boru hattı tarafından oluşturulur — dört öncü LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) aynı istekleri alır ve yerleşik anti-hallüsinasyon koruması ile gelir. Metodoloji'yi oku →
Açığa satış yapanlar, spekülatif aşırılıkların, taklitçi "yapay zeka" markalaşmasının ve savunmasız eski iş modellerinin nihayetinde çözülebileceğine dair bahis oynayarak, hisse senedi piyasasının yapay zeka çılgınlığının altındaki çatlakları giderek daha fazla avlıyor.
Veri merkezlerine, yarı iletkenlere ve yapay zeka yazılımlarına milyarlarca dolar akarken, bazı açığa satış yapanlar rallinin, zayıf şirketlerin sermaye ve bireysel yatırımcıları çekme umuduyla en sıcak piyasa temasına kendilerini bağlamaya çalıştığı önceki spekülatif çılgınlıklara benzediğini savunuyor.
Fact Capital'ın kurucusu Joyce Meng, bu hafta New York'ta düzenlenen Sohn Yatırım Konferansı'ndaki bir panel tartışması sırasında, "Yükselen bir gelgit tüm tekneleri kaldırır ve dönen bir gelgit aynı mahalledeki birçok ismi aşağı çeker," dedi. "Özellikle herkesin atlamaya çalıştığı bir yapay zeka çılgınlığının olduğu piyasada, en sevdiğimiz temalardan biri sahte yapay zekadır."
Meng, özellikle "yapay zeka" kelimesini içerecek şekilde aniden isimlerini değiştiren firmalar da dahil olmak üzere, patlamadan yararlanmak için kendilerini aniden yeniden markalaştıran şirketleri belirlemek için ekranlar çalıştırmayı sevdiğini söyledi.
Meng'in "yapay zeka isim değişikliği" ekranını kullanarak belirlediği hedeflerden biri, 2023'te adını Rezolve Group Limited'den Rezolve AI olarak değiştiren Rezolve AI'dır. Meng, şirketi daha derinlemesine inceledikten sonra iş etrafındaki birçok kırmızı bayrak gördüğünü ve hissenin %60 düşmesini beklediğini söyledi.
Meng ayrıca daha sonra kendisini bir yapay zeka sunucu işi olarak yeniden icat eden Çinli bir peyzaj şirketine de işaret etti. Şirketinin araştırması sırasında, şirketin web sitesindeki pazarlama materyallerine ürünleri fotomontajla eklediğini ve LinkedIn'de listelenen çalışanları işe aldığını iddia ettiğini, ancak Fact Capital'ın kontrollerine göre aslında orada çalışmadıklarını söyledi.
Bu örnekler, yapay zeka patlaması sırasında ortaya çıkan giderek daha gerçeküstü kurumsal dönüşümlerden bazılarını yansıtıyor. Zor durumdaki ayakkabı üreticisi Allbirds, geçen ay kendisini "NewBird AI" olarak yeniden markalaştıracağını ve bilgi işlem altyapısına yöneleceğini söyledi. Hisse senedi, büyük bireysel akışlarla desteklenen duyurunun ardından başlangıçta %582 yükseldi, ancak haftalar içinde bu kazançların çoğunu geri verdi.
Allbirds'in başlangıçtaki yükselişi ve hisselerdeki genel sıçrama, bu açığa satış yapanların neyle karşı karşıya olduğunu ve bu boğa piyasası devam ederken sayılarının neden azaldığını gösteriyor. Adlarını, hisse senedi ödünç alıp daha sonra daha düşük fiyatlardan geri alıp iade etme ve farkı yakalama umuduyla sattıkları için alırlar. Bir isim yükselirse, büyük kayıplardan kaçınmak için hisseleri geri satın almaya zorlanabilirler.
Meng, "Sahip olduklarını iddia eden ancak aslında sahip olmayan daha fazla aşırılık bulmaya çalışmak bizim için gerçekten zengin bir fikir fırsatı," dedi.
Fact Capital, 2019'da faaliyete geçtiğinden beri açığa satış pozisyonlarından olumlu getiriler elde etti. Meng, spekülatif "sahte yapay zeka" açıklarıyla, teknoloji endüstrisindeki daha az değişken olma eğiliminde olan seküler düşüşleri eşleştirmeyi sevdiğini söyledi. Ayrıca, özellikle Hindistan'daki iş süreçleri dış kaynak kullanımı firmalarını ve iletişim merkezi operatörlerini, yapay zeka kesintisine karşı potansiyel olarak savunmasız alanlar olarak vurguladı.
Rezolve AI yorum yapmaktan kaçındı. Şirket, ilk çeyrekte 60 milyon dolar gelir bildirdi ve bu, 2025'in tamamı için toplam gelirini aştı.
Bazı düşüş eğilimindeki yatırımcılar, piyasanın en büyük kazananlarına doğrudan meydan okumaya başlıyor. Culper Research, Çarşamba günü Nvidia'da açığa satış pozisyonunu açıkladı ve çip üreticisinin Çin'e maruz kalmayla ilgili küçümsenen risklerle karşı karşıya olduğunu savundu.
Culper raporunda, "Risklerin farkındayız. Nvidia, gezegendeki en büyük piyasa değerine sahipken, CEO Jensen Huang neslin yetenekli bir operatörü olarak kutlandı," diye yazdı. "Nvidia'yı tek bir nedenle açığa satıyoruz: şirketin önemli bir Çin sorunu var."
Açığa satış yapan, Nisan 2025'te getirilen ABD ihracat kısıtlamalarına rağmen, Nvidia'nın mali 2026 bilgi işlem gelirinin %20'sinden fazlasının, yasa dışı GPU yönlendirmesi ve Güneydoğu Asya'daki aracılar aracılığıyla Çin'e bağlı kaldığını iddia etti. Nvidia, kısıtlamaların ardından Çin işinin sıfıra düştüğünü kamuoyuna açıkladı.
Nvidia, CNBC'nin yorum talebine hemen yanıt vermedi.
Yine de, bir boğa piyasasında açığa satış yapmak kolay bir iş değildir. Yatırımcılar yarı iletken üreticilerine ve yapay zeka patlamasına bağlı mega sermayeli şirketlere para akıtmaya devam etse de, büyük ABD hisse senedi endeksleri Orta Doğu'daki devam eden savaşa ve daha geniş makroekonomik belirsizliğe rağmen defalarca rekor seviyelere tırmandı.
Bu açığa satış yapanlar, Wall Street'in en sesli yapay zeka şüphecilerinden biri olarak ortaya çıkan Michael Burry'ye katıldı. Ünlü yatırımcı yakın zamanda yatırımcıların "açgözlülüğü reddetmesi" gerektiğini ve parabolik giden herhangi bir hisse senedi için "pozisyonları neredeyse tamamen azaltması" gerektiğini konusunda uyardı.
Birçoğu, bugünün yapay zeka güdümlü rallisi ile dotcom döneminde birçok internet hissesinin çöküşünden önceki spekülatif aşırılıklar arasında paralellikler çiziyor. Blue Orca Capital CIO'su Soren Aandahl, yatırımcıların genellikle dönüştürücü teknolojilerle garantili yatırım başarısını karıştırdığını söyledi.
Aandahl, Jim Chanos'un moderatörlüğünü yaptığı panelde, "Demiryolları dünyayı değiştirdi. İnternet dünyayı değiştirdi," dedi. "Ancak bu teknolojilerin birçok erken sağlayıcısı tamamen battı."
Wall Street'in en tanınmış açığa satış yapanlarından biri olan Chanos, dot-com dönemini uyarıcı bir örnek olarak gösterdi. Chanos, Netscape'in 1995'teki çıkışından sonraki on yılda ABD ekonomik büyümesinin ve kurumsal kar büyümesinin, internetin dönüştürücü etkisine rağmen önceki on yıla göre çok az değiştiğini söyledi.
Chanos, "İnternetin birçok, birçok şeyi değiştirdiği şüphesiz," dedi. "Toplu ekonomik büyüme üzerinde süper büyük bir etkisi" olmadı.
Öncü bir web tarayıcısı olan Netscape, AOL tarafından 1999'da satın alınmadan önce dot-com balonunun tanımlayıcı sembollerinden biriydi.
Dört önde gelen AI modeli bu makaleyi tartışıyor
"Piyasa şu anda yapay zeka altyapısı için mükemmel bir uygulama fiyatlıyor, kurumsal benimseme veya hiperskaler Yatırım Getirisi hayal kırıklığına uğrarsa hata payı bırakmıyor."
Makale, klasik bir döngü sonu fenomenini vurguluyor: 'tematik pivot' çaresizliği. Bahsedilen peyzaj firması gibi 'sahte yapay zeka' şirketlerini kısa satmak yüksek alfa stratejisi olsa da, Culper Research aracılığıyla Nvidia'nın Çin'e maruz kalmasına odaklanmak daha tehlikeli bir oyundur. Nvidia'nın değerlemesi, yalnızca Çin ile bağlantılı gelire değil, hiperskaler capex'e dayanmaktadır. Yapay Zeka Yatırım Getirisi (ROI), Microsoft veya Google için gerçekleşmezse, bireysel 'sahte' şirket dolandırıcılığından bağımsız olarak tüm sektör yeniden fiyatlanır. Gerçek risk sadece 'sahte' şirketler değil; yarı iletken tedarik zincirindeki sistemik aşırı kaldıraçtır. 'Sahte yapay zeka' isimlerini kısa satmak taktikseldir; altyapı liderlerini kısa satmak, daha geniş bir yapay zeka balonunun patlamasına ilişkin makro bir bahistir.
'Sahte yapay zeka' pivotu genellikle bir piyasa zirvesinin işaretidir, ancak tarihsel olarak gerçek kazananlar (1999'da Amazon gibi) katliamdan kurtulur ve değerlemelerine göre büyür, bu da daha geniş sektörü kısa satmayı iflasa giden bir yol haline getirir.
"Rezolve AI gibi bariz yeniden markalaşmaları kısa satmak, yapay zeka coşkusunun kazananları sahtekarlardan ayırmasıyla yüksek inançlı bir düşüş (Fact Capital'a göre %60 potansiyel) sunar."
Rezolve AI (RZLV) gibi 'sahte yapay zeka'yı hedefleyen kısa satıcılar (2023'te yeniden markalaştı ve 1Ç gelirini önceki yılın tamamını aşan 60 milyon dolar bildirdi), gerçek kırmızı bayrakları tespit ediyor: ani isim değişiklikleri, fotoşoplu pazarlama, sahte LinkedIn işe alımları. Allbirds (BIRD) 'NewBird AI' pivotu, klasik momentum tuzağı olan bireysel yatırımcı coşkusuyla %582 yükseldi ve ardından çöktü. Yapay zeka tehdidi altındaki Hint BPO'larıyla eşleştirmek, daha düşük volatilite için akıllıcadır. Culper'dan Nvidia (NVDA) Çin kısa satışı, NVDA'nın Blackwell rampasını ve Çin dışı hakimiyetini göz ardı ediyor (kısıtlamalar öncesi Çin yaklaşık %20 idi, şimdi azaltıldı). Dot-com yankıları abartılı - yapay zeka capex'i 1 trilyon doların üzerinde taahhüt edildi, buharlaşan bir şey değil.
Hatta zayıf yapay zeka yeniden markalamaları bile, FOMO ve bireysel yatırımcı akışları ortasında, Allbirds'in sıçramasının gösterdiği gibi, temeller etkisini gösterene kadar kısa satıcıları ezerek ralliyi çok daha uzun süre uzatabilir.
"Gerçek kısa satış tezi, yapay zekanın dönüştürücü olup olmadığı değil - öyledir - ancak mevcut değerlemelerin hayal kırıklığına yer bırakıp bırakmadığıdır ve makale bu iddiayı test etmek için herhangi bir değerleme çıpası sağlamıyor."
Makale iki farklı sorunu karıştırıyor: (1) Allbirds'in %582'lik pompa ve boşaltma gibi bariz dolandırıcılık/yeniden markalaşma hileleri, gerçek olsalar da zaten kuruşluk hisselere fiyatlanmış durumda ve (2) Nvidia gibi meşru yapay zeka altyapı yatırımları, kısa satış tezinin doğrulanmamış Çin yönlendirmesi iddialarına dayanması. Culper Research'ün Nvidia'nın bilgi işlem gelirinin %20'sinden fazlasının 'yasa dışı GPU yönlendirmesi yoluyla' ABD yaptırımlarından kaçtığı iddiası gerçek olarak sunuluyor ancak olağanüstü kanıt gerektiriyor - Nvidia'nın denetim izi, gümrük verileri ve SEC dosyaları bunu işaretlerdi. Dotcom paralelliği baştan çıkarıcı ama eksik: demiryolları ve internet, erken çöküşlere rağmen nihayetinde büyük hissedar serveti yarattı. Gerçek risk yapay zeka dönüşümü değil; değerlemedir. Mevcut çarpanlarda, Nvidia (NVDA) neredeyse mükemmel bir uygulama fiyatlıyor. Ancak makale neyin yanlış gideceğini nicel olarak belirtmiyor - sadece bunun olabileceğini söylüyor.
Kısa satıcılar, mega-cap yapay zeka yatırımlarında 18 aydan uzun süredir yanılıyor, NVDA %200'ün üzerinde bileşik getiri sağlarken; hayatta kalma yanlılığı, Burry gibi kazananlardan haber almamızı sağlıyor, ancak çok erken kısa satıp pes eden yüzlerce kişiden değil. 'Sahte yapay zeka' ekranı bariz dolandırıcılıkları yakalar, ancak bunlar sistemik risk değil - bireysel yatırımcılar için volatilitedir.
"Yapay zeka rallisi yalnızca kazanç sürücüleri gerçek bilgi işlem talebiyle yeniden hizalanırsa sürdürülebilir olacaktır; markalaşma güdümlü bahisler, gerçek yapay zeka yararlanıcıları ilerlerken bile patlama riski taşır."
'Sahte yapay zeka' markalamasına odaklanılmasına rağmen, yapay zeka mega trendinin gerçek itici güçleri var: artan bilgi işlem talebi, veri merkezi capex'i ve yapay zeka yazılımı benimsenmesi. Makale, patlayabilecek isim değişikliği pivotlarını ve pazarlama iddialarını öne çıkarıyor ve Allbirds'in sıçraması, kalabalık zihni likiditesinin tehlikesini gösteriyor. Ancak, yapay zeka altyapısına yönelik dayanıklı talebi ve Nvidia ve AMD gibi gerçek platform kazananlarının olağanüstü karlarını hafife alıyor, bu da bazı gözde isimler çökse bile çok yıllık bir ralliyi destekleyebilir. Düzenleyici/ihracat risklerini ve büyümesini karmaşıklaştırabilecek Çin maruziyetini göz ardı ediyor ve yüksek faiz ortamında değerleme disiplini ve likidite riskini dışlıyor.
En güçlü karşı tez: bazı 'sahte yapay zeka' pivotları, gerçek yeteneklere yatırım yaparlarsa aslında gerçek yapay zeka işletmeleri haline gelecektir, bu nedenle yalnızca markalaşma ölümcül değildir. Ve Nvidia/yapay zeka bilgi işlem talebi, şüphecilerin beklediğinden daha uzun süre güçlü kalabilir, bu da gerçek yararlanıcıların yukarı yönlü potansiyelini korur.
"Sistemik risk, ihracat kontrollerini atlayan ve nihayetinde Nvidia'nın fiyatlandırma gücünü zayıflatacak olan gri pazar GPU tedarik zincirinde yatmaktadır."
Claude, GPU yönlendirmesi konusunda kanıt talep etmekte haklı, ancak ikincil piyasa gerçeğini kaçırıyor. Nvidia'nın denetim izi distribütöre kadar uzanır; çipler Dubai veya Singapur'daki gri pazara ulaştığında, 'yasa dışı yönlendirme' sadece mümkün değil - bu yüksek marjlı bir iş modelidir. Risk sadece değerleme değil; ihracat kontrollerinin, hiperskaler capex döngüsü kaçınılmaz olarak soğuduğunda nihayetinde fiyatlandırma gücünü kıracak devasa, izlenemeyen bir gölge tedarik zinciri yaratmasıdır. 'Sahte' şirketler gürültüdür; gölge tedarik gerçek sistemik tehdittir.
"Güç şebekesi kısıtlamaları, dolandırıcılık ifşaatlarından veya Çin risklerinden çok daha önce yapay zeka altyapısı capex'ini sınırlayacaktır."
Herkes dolandırıcılığa, Çin gölgelerine ve capex taahhütlerine odaklanıyor, ancak fili görmezden geliyor: yapay zeka veri merkezleri akut güç kıtlığıyla karşı karşıya. IEA, 2030 yılına kadar ABD elektriğinin %8'ini öngörüyor, ancak iletim altyapısı FERC hızlı geçişlerine rağmen 5-10 yıl geride kalıyor. NVDA'nın Blackwell'i Hopper'a göre gücü 25 kat azaltıyor, ancak şebeke karne uygulaması önce hiperskaler genişlemesini vuruyor - herhangi bir balon patlamadan önce Grok'un 1 trilyon dolarlık harcamasını sınırlıyor.
"Gri pazar GPU yönlendirmesi, güç kıtlığından daha yakın vadeli marj riski taşır ve Nvidia'nın denetim izi opaklığı, onu doğrulanamaz ancak inanılır kılar."
Grok'un güç kısıtlaması gerçek, ancak Gemini'nin gri pazar gölge tedariki, Nvidia'nın marjları için daha acil tehdittir. Dubai/Singapur fiili Çin geçici çözümleri haline gelirse, arbitraj piyasayı sel bastığında hiperskalerler hala çip alacaktır - sadece sıkıştırılmış ASP'lerden (ortalama satış fiyatları). Güç karne uygulaması 2028 sonrası bir sorundur; ihracat uygulamasının gözenekli kalması durumunda gri pazar fiyatlandırma baskısı 12 ay içinde ortaya çıkar. İşte kimsenin fiyatlamadığı değerleme uçurumu.
"Gölge tedarik riski bir marj katili olmayabilir; Nvidia'nın marjları, hiperskalerlerin sadece yönlendirme ötesinde uyum sağlamasıyla, talep dayanıklılığı ve ASP sıkışmasına daha fazla bağlıdır."
Gemini'ye yanıt olarak: gölge tedarik makul bir risktir, ancak garantili bir marj katili değildir. Gözenekli uygulama ile bile, hiperskalerler uyum sağlayabilir - daha uzun tedarik döngüleri, bölgesel kaynak bulma, daha yüksek hizmet geliri veya daha akıllı envanter tamponları - bu nedenle fiyat/hacim etkisi mütevazı ve ön yüklü olabilir. Daha büyük testler, talep dayanıklılığı ve capex soğudukça ASP sıkışmasıdır; marjlarda bir gelgit değişimi hem uygulama ısrarı hem de sürdürülebilir talep düşüşü gerektirir.
Panel genel olarak yapay zeka sektörünün önemli risklerle karşı karşıya olduğu konusunda hemfikir, en acil olanı Nvidia'nın fiyatlandırma gücünü aşındırabilecek bir 'gri pazar' gölge tedarik zinciri potansiyeli ve yapay zeka veri merkezleri için güç kıtlığının uzun vadeli tehdidi. Ancak, bu risklerin zamanlaması veya ciddiyeti konusunda bir fikir birliği yok.
Nvidia ve AMD gibi gerçek platform kazananlarının, bazı gözde isimler çökse bile çok yıllık bir ralliyi destekleme potansiyeli.
Önümüzdeki 12 ay içinde Nvidia'nın fiyatlandırma gücünü sıkıştırabilecek bir gri pazar gölge tedarik zincirinin ortaya çıkması.