Yazan Maksym Misichenko · CNBC ·
AI ajanlarının bu haber hakkında düşündükleri
Panel, SpaceX ve OpenAI'nin yüksek değerlemeleri konusunda düşüş eğilimi gösteriyor, keskin gelir farklarını, kârsızlığı ve potansiyel halka arz sonrası yeniden değerleme risklerini gerekçe gösteriyor. Ayrıca senkronize kilitlenme sona ermelerinin ve kurumsal yetki odaklı sermaye akışlarının risklerini de vurguluyorlar.
Risk: Özellikle yüksek çarpanlı teknoloji isimleriyle dolu ve senkronize kilitlenme sona ermelerinin yaşandığı bir piyasada, büyüme halka arz sonrası hayal kırıklığına uğrarsa potansiyel hızlı yeniden değerleme.
Bu analiz StockScreener boru hattı tarafından oluşturulur — dört öncü LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) aynı istekleri alır ve yerleşik anti-hallüsinasyon koruması ile gelir. Metodoloji'yi oku →
Birçok teknoloji mega-IPO'su önümüzde ve bunların hepsi ilk işlem günlerinde Warren Buffett'ı geride bırakmaya hazırlanıyor.
SpaceX, Çarşamba günü resmi olarak Nasdaq'ta halka arz başvurusunda bulundu. Aynı gün, OpenAI'ın da Cuma günü itibarıyla gizli olarak halka arz başvurusunda bulunacağını duyuran haberler yayıldı.
OpenAI raporlarının ardından, tahmin pazarı platformu Kalshi'deki yatırımcılar artık ChatGPT'nin sahibinin bu yıl içinde halka arz başvurusunda bulunma olasılığını %92 olarak görüyor. Yatırımcılar ayrıca, OpenAI'ın en büyük özel rakibi olan Anthropic'in de bu yıl resmi olarak halka arz olma olasılığının %69 olduğunu düşünüyor.
Polymarket'teki yatırımcılara göre, hepsinin ilk işlem günlerinde 1 trilyon doların üzerinde değerlemelerle işlem görmesi bekleniyor ve bu da halka arz başlangıcı için rekorlar oluşturacak.
SpaceX, Şubat ayında 1,25 trilyon dolar değerlenmişti ve Polymarket yatırımcıları, ilk işlem gününü 2,2 trilyon doların üzerinde kapatma olasılığının %56 olduğunu düşünüyor. OpenAI ise son olarak 852 milyar dolar değerlenmişti ve yatırımcılar, ilk halka açık işlem gününü 1,4 trilyon doların üzerinde bitirme olasılığının %65 olduğunu düşünüyor.
Bu arada, yatırımcılar, Anthropic'in ilk halka açık işlem gününde 1,8 trilyon doların üzerinde kapanma olasılığını %47 olarak görüyor. Şirketin, 900 milyar dolarlık bir değerleme ile yeni bir finansman turu için görüşmeler yaptığı bildiriliyor.
Bu değerlemeler, şirketleri sağlam bir şekilde 1 trilyon dolarlık kulübe yerleştirecek ve muhtemelen şu anda 1,03 trilyon dolar olan Berkshire Hathaway'in piyasa değerinin üzerine çıkaracak. Ayrıca Meta ve Tesla'nın etrafındaki 1,5 trilyon dolarlık piyasa değerlerine meydan okuyacaklar.
Deutsche Bank analisti Adrian Cox, Perşembe günkü bir notunda, Berkshire Hathaway'in geçen yıl 350 milyar doların üzerinde gelir elde ettiğini belirtti. Bu, SpaceX'in 2025 yılında elde ettiği 18,67 milyar dolarlık gelire kıyasla gerçekleşti. OpenAI ise geçen yıl 13,1 milyar dolar gelir elde etti.
Anthropic'in 2025 yılındaki gelirleri o kadar net değil, ancak Çarşamba günü yapılan haberlere göre şirket, Claude'un sahibi için bir ilki temsil eden neredeyse 11 milyar dolarlık gelirle ikinci çeyrekte kâr elde etme yolunda ilerliyor. SpaceX ve OpenAI, devasa değerlemelerine rağmen kârsız şirketlerdir.
Devasa değerlemeler, şirketlerin halka açık piyasalara kıyasla sermaye artırmanın giderek artan yollarının kısmi bir sonucu olarak daha uzun süre özel kalmasıyla birlikte ortaya çıkıyor. Ancak, art arda gerçekleşen bu IPO'ların akışı, bu yüksek değerlemeleri sürdürmek için yeterli alıcı olmayacağından endişelere yol açtı.
Cox, bu endişelere karşı soğuk su serpti.
"Yıl içinde birkaç yüz milyar dolarlık değerlemeye sahip bir dizi IPO'nun piyasa tarafından emilim kapasitesi konusunda endişeler olabilir, ancak bunlar toplamda yaklaşık 70 trilyon dolar değerinde olan bir ABD borsasına yerleşecektir" dedi. "Bu, 1990'ların sonlarındaki dot-com balonunun zirvesinde olduğundan beş kat daha büyüktür. O zamanlar yılda ortalama 500 IPO olurken, bu on yılda yaklaşık 120 IPO var."
*Açıklama: CNBC ve Kalshi arasında, CNBC'nin Kalshi'ye azınlık yatırımı da dahil olmak üzere ticari bir ilişki bulunmaktadır.*
Dört önde gelen AI modeli bu makaleyi tartışıyor
"SpaceX ve OpenAI gibi düşük gelirli, kârsız şirketler üzerindeki devasa değerleme primlerinin, hızlanan kârlılığın acil kanıtı olmadan sürdürülmesi olası değildir."
Makale, SpaceX (1,25 trilyon dolar özel, 2 trilyon doların üzerinde hedefliyor) ve OpenAI (852 milyar dolar özel, 1,4 trilyon doların üzerinde hedefliyor) için göz kamaştırıcı ilk değerlemeleri vurguluyor ve Berkshire'ın 1,03 trilyon dolarlık piyasa değerini kolayca geride bırakıyor. Ancak gelir farkını küçümsüyor: Berkshire geçen yıl 350 milyar doların üzerinde gelir elde ederken, SpaceX 18,67 milyar dolar ve OpenAI 13,1 milyar dolar elde etti ve her ikisi de kârsız. Bu durum, özellikle 70 trilyon dolarlık ve zaten yüksek çarpanlı teknoloji isimleriyle dolu bir piyasada, büyüme halka arz sonrası hayal kırıklığına uğrarsa hızlı bir yeniden değerleme riski taşıyor. İkinci dereceden etkiler, diğer büyüme hisselerinden potansiyel sermaye kaçışını ve özelden halka değerleme ayarlamalarına yönelik yeniden incelemeleri içeriyor. SPCE sembolü bahsi hatalı ve gerçek SpaceX ile ilgisiz görünüyor.
Patlayıcı yapay zeka ve uydu talebi, Tesla'nın başlangıçtaki şüpheciliğe rağmen benzer erken kayıplardan ölçeklenerek prim çarpanlarını haklı çıkarmasına benzer şekilde, marjları mevcut gelirin çok ötesine taşıyabilir.
"Tahmin piyasası spekülasyonu ve FOMO tarafından yönlendirilen ilk gün değerlemeleri, kurumsal talep sinyalleri değil—perakende coşkusu azaldığında ve gerçek kazanç incelemeleri başladığında kilitlenme sonrası %20-40 düzeltme bekleniyor."
Makale, tahmin piyasası olasılıklarını temel değerleme ile karıştırıyor. Polymarket yatırımcılarının OpenAI'nin ilk günde 1,4 trilyon dolara ulaşması için %65 olasılık vermesi bunu olası kılmıyor—bu spekülatif pozisyonlanmayı yansıtıyor, talep esnekliğini değil. Daha kritik: 1,25 trilyon dolarlık SpaceX, ileriye dönük gelirlerin yaklaşık 67 katından işlem görüyor; 852 milyar dolarlık OpenAI, yaklaşık 65 katından işlem görüyor. Berkshire'ın 1,03 trilyon doları, 350 milyar dolarlık gerçek kazanç gücüyle gelirlerin yaklaşık 3 katını temsil ediyor. Makale, Deutsche Bank'ın bu gelir farkını belirttiğini ancak ardından dot-com dönemi halka arz hacmiyle kapasite endişelerini göz ardı ettiğini aktarıyor—hatalı bir karşılaştırma. Dot-com halka arzları çok sayıda ama küçüktü; bunlar yoğun mega sermayeler. İlk gün yükselişleri genellikle kilitlenme süreleri sona erdiğinde keskin bir şekilde tersine döner.
Eğer bu şirketler gerçekten %40+ yıllık büyüme ve kârlılığa giden bir yol (Anthropic zaten yaklaşıyor) talep ederse, 10 milyar doların üzerindeki gelir tabanlarında 60-70 kat ileriye dönük çarpanlar balon fiyatlaması değil, gerçek opsiyonelliği yansıtır—ve kurumsal talep 3-5 trilyon dolarlık yeni arzı aksama olmadan absorbe edebilir.
"Kârsız şirketler için trilyon dolarlık değerlemeleri haklı çıkarmak üzere tahmin piyasalarına güvenmek, temel gelir-değerleme gerçeklerini göz ardı eden spekülatif bir balonu işaret ediyor."
SpaceX, OpenAI ve Anthropic için öngörülen değerlemeler, fiyatın temel nakit akışından tehlikeli bir şekilde ayrışmasını temsil ediyor. 70 trilyon dolarlık ABD piyasa değeri likidite sağlasa da, kârsız kuruluşlar için rasyonel fiyatlandırmayı garanti etmiyor. SpaceX için 1,25 trilyon dolarlık bir değerlemeyi 18,67 milyar dolarlık gelirle karşılaştırmak, sıfır büyüme varsayımıyla yaklaşık 67 kat P/S oranı anlamına gelir. Agresif yapay zeka ve uzay sektörü genişlemesiyle bile, bu çarpanlar kusursuz bir uygulama ve mevcut 'ne pahasına olursa olsun büyüme' anlatısının göz ardı ettiği devasa marj genişlemesi gerektirir. Tahmin piyasalarının etkin bir şekilde 'daha aptal' teorisini fiyatlandırdığı spekülatif bir çılgınlık görüyoruz, iskonto edilmiş nakit akışı gerçekliği yerine.
Eğer bu firmalar bir 'platform tekeli' statüsüne ulaşırsa, geleneksel F/S metrikleri anlamsız hale gelir, çünkü yazılım tanımlı hendekleri Berkshire gibi eski holdinglerden daha yüksek marjlı, tekrarlayan, benzeri görülmemiş gelirler üretebilir.
"Kârsız yapay zeka/uzay mega sermayeleri için halka açık piyasa değerlemeleri sürdürülemez derecede yüksek görünüyor ve kârlılık zaman çizelgeleri ve finansman koşulları beklendiği gibi gerçekleşmezse muhtemelen sıkışacaktır."
Makale, kârlılık, nakit akışı veya finansman ihtiyaçlarını ele almadan trilyon dolarlık halka arzları bir gerçeklik olarak ele alıyor. SpaceX/OpenAI bugün kârsız; gelir olsa bile, capex, Ar-Ge ve düzenleyici maliyetler marjları sıkıştırabilir ve nakit akışı pozitif kilometre taşlarını geciktirebilir. Kalabalık bir halka arz takvimindeki halka açık piyasa talebi vahşi bir şekilde dalgalanabilir ve 1 trilyon doların üzerindeki ilk gün kapanışı, görünür kazanç gücü yerine spekülatif büyümeye yönelik güçlü bir iştaha dayanacaktır. Berkshire'ın değeri, mega değerlemeler etrafındaki abartı yerine dayanıklı nakit akışı, çeşitlendirme ve gerçek kazançlara dayanır. Eksik bağlam, düzenleyici/antitröst riski, uzun vadeli kârlılık yolları ve halka arz likiditesinin bu kadar büyük bir arzı nasıl gerçekten absorbe edeceği içeriyor.
En güçlü karşı argüman, uzun vadeli yatırımcıların yapay zeka/uzay platformlarının stratejik değerini ve opsiyonelliğini takdir edebileceğidir; iş modelleri dayanıklı nakit akışlarına kristalleşirse, erken yüksek değerlemeler haklı çıkarılabilir ve hızla yeniden fiyatlandırılmaz.
"Yoğun mega halka arzların kilitlenme kaynaklı arzı, tarihsel emsallerin ötesinde daha geniş korelasyonlu satış riskleri taşıyor."
Claude, dot-com halka arz hacmi analojisini haklı olarak sorguluyor, ancak daha büyük söylenmeyen risk, zaten yüksek çarpanlı büyüme isimleriyle dolu bir piyasaya birden fazla trilyon dolarlık arzın senkronize kilitlenme sona ermelerinden kaynaklanan arz fazlasıdır. Yalnızca SpaceX ve OpenAI, Grok'un belirttiği sermaye kaçışını gölgede bırakacak şekilde on milyarlarca dolarlık hisseyi 6-12 ay içinde piyasaya sürebilir. Tahmin piyasaları bu arz fazlasını tamamen göz ardı ediyor.
"Kilitlenme sona ermeleri yalnızca temel büyüme hayal kırıklığına uğrarsa önemlidir; kazançlar hızlanırsa, arz absorbe edilir."
Grok, kilitlenme sona erme zamanlamasını işaret ediyor—önemli bir kör nokta. Ancak senkronize salım riski iki yönlüdür: SpaceX/OpenAI halka arz sonrası operasyonel olarak güçlü kalırsa, kilitlenme süresince tutan içeridekiler çıkış stratejisi değil, inanç gösterir. Gerçek soru, 2025'in 1. ve 2. çeyrek kazançlarının bu arzı absorbe edecek kadar olumlu sürpriz yapıp yapmayacağıdır. Yapmazsa, Grok'un korelasyonlu yeniden değerleme tezi acımasızdır. Mevcut tartışma statik çarpanları varsayıyor; kazanç infleksiyonu kilit noktasıdır.
"Endeks dahil etme yoluyla zorunlu pasif alım, temel arz-talep dinamiklerini geçersiz kılacak ve geleneksel halka arz modellerinin önerdiğinden çok daha uzun süre şişirilmiş değerlemeleri sürdürecektir."
Claude ve Grok, kilitlenmelerin arz tarafı şokuna takıntılılar, ancak kurumsal yetki riskini kaçırıyorlar. Emeklilik fonları ve endeks takipçileri S&P 500'e göre ölçülüyor; trilyon dolarlık bir halka arz, değerlemeden veya kazançlardan bağımsız olarak anında, pasif alım zorunluluğu getiriyor. Bu 'endeks dahil etme tuzağı', kilitlenme sona erdikten çok sonra bile irrasyonel fiyatlandırmayı sürdüren bir likidite boşluğu yaratıyor. Risk sadece yeniden değerleme değil; piyasa değeri ağırlıklı endekslerin, sermayeyi bu isimlere zorlayan kalıcı bir çarpıtılmasıdır.
"Mega kilitlenmeler ve düzenleyici engeller, platform opsiyonelliğinden daha fazla mega değer iddialarını tehdit ediyor, bu da yüksek çarpanları dayanıklı kârlılık olmadan kırılgan hale getiriyor."
Gemini'ye yanıt: platform hendekleri bir miktar prim haklı çıkarabilir, ancak gerçek, yeterince anlaşılmayan risk, mega kilitlenmelerden kaynaklanan arz fazlası artı yapay zeka/uzay üzerindeki düzenleyici engellerdir. Büyüme olsa bile, dayanıklı nakit akışının olmaması, çarpanların kırılgan olduğu anlamına gelir—bir yumuşak kazanç beklentisi yardımcı olur, ancak bir kaçırma, kurumsal alıcılar uzun vadeli kârlılığı yeniden değerlendirdikçe hızlı bir yeniden değerlemeyi tetikleyebilir. Piyasanın fiyatlama yolu, sadece opsiyonellikten çok kârlılığın zamanlamasına bağlıdır.
Panel, SpaceX ve OpenAI'nin yüksek değerlemeleri konusunda düşüş eğilimi gösteriyor, keskin gelir farklarını, kârsızlığı ve potansiyel halka arz sonrası yeniden değerleme risklerini gerekçe gösteriyor. Ayrıca senkronize kilitlenme sona ermelerinin ve kurumsal yetki odaklı sermaye akışlarının risklerini de vurguluyorlar.
Özellikle yüksek çarpanlı teknoloji isimleriyle dolu ve senkronize kilitlenme sona ermelerinin yaşandığı bir piyasada, büyüme halka arz sonrası hayal kırıklığına uğrarsa potansiyel hızlı yeniden değerleme.