Stockman Uyarısı Bu, Büyükbabanızın Stagflasyonuna Benzemiyor

Stockman Uyarısı Bu, Büyükbabanızın Stagflasyonuna Benzemiyor

David Stockman tarafından The Brownstone Institute aracılığıyla yazılmıştır,

28 Şubat'tan önce bile ABD ekonomisinin durma noktasına geldiği ve enflasyonun zaten ivme kazanmaya başladığı oldukça açıktı. Ancak ardından savaş geldi. 

Persian Körfezi emtia fıskiyesi olan boşluktan küresel ekonomiyi sarsacak bir ekonomik yangın patlatacağız. Bu, küresel GSYİH'yi yönlendiren temel emtiaların %20 ila %50'sini içerir, örneğin ham petrol, LPG'ler, LNG, amonyak, üre, kükürt, helyum ve daha pek çok şey.

Bu nedenle, kritik endüstriyel emtiaların küresel payı şu anda tehlikede. Bunlar hem Hormuz Boğazı'ndan doğrudan geçen hem de mevcut İran Savaşı kesintilerine maruz kalan ancak boru hattı, tren veya Kızıldeniz/Süveyş Kanalı rotası gibi alternatif su yolları aracılığıyla geniş Orta Doğu bölgesinden tedarik edilenleri içerir.

Bu büyüyen günlük küresel emtia akışlarındaki kopukluk, çift etkili bir etkiye sahip olacaktır: Hem üretim ve çıktı, yükselen girdi maliyetlerine veya sınırlı kullanılabilirliğe yanıt olarak derhal düşecektir... hem de merkez bankalarını daha enflasyonist para basarak "yardımcı" olmaya teşvik edecektir.

Bütün bunlar, klasik bir stagflasyon dönemine yol açıyor, ancak 1970'lerde ortaya çıkan hafifçe acı veren türden olmayacak. Sonuçta, on yıl boyunca fiyat seviyesinde %120'lik bir artışa rağmen, reel ortalama aile gelirinin bakış açısından ölçüldüğünde tam bir yıkım değildi.

Olaylara göre, 1970'lerdeki stagflasyon, tarihin standartlarına göre 1954 ile 1969 yılları arasında yaşanan gerçek bir Altın Çağın ardından ortaya çıktı. Bu dönemde, reel ortalama aile gelirleri 39.700 dolardan 66.870 dolara yükseldi veya yıllık %3,53'lük sağlam bir artış oldu.

Elbette, enflasyonlu 1970'lerdeki yukarı doğru ana caddenin refahı keskin bir şekilde yavaşladı, ancak aşağıdakideki mavi çizgi bile en azından daha yüksek bir yönde hareket etmeye devam etti. Böylece 1969 ile 1980 yılları arasında, reel ortalama aile gelirleri yıllık %0,61 gibi çok etkileyici olmayan bir oranda büyüdü, ancak seyahat yönü yine de daha yüksekti.

1954'ten 1980'e Gerçek Ortalama Aile Geliri

Ancak mesele şu. 1970'lerdeki ABD ekonomisi, yüksek enflasyon, petrol ve diğer emtia şoklarının ve yeni Bretton Woods altın standardından kurtulmuş olan bir Federal Rezerv'in dur-git kesintileriyle başa çıkabildi. Bunun büyük bir kısmı, ABD ekonomisindeki toplam borç miktarının nispeten mütevazı olmasıydı.

1970 yılında toplam kamu ve özel borç 1,5 trilyon dolardı ve aşağıdaki grafikte gösterildiği gibi GSYİH'nin sadece %147'sini temsil ediyordu. Dahası, bu sonuncusu, kalın ve ince zamanlar boyunca 1870'e kadar uzanan tarihi dönemlerdeki uzun süreli ulusal kaldıraç oranıydı (toplam borç bölü ulusal gelir).

Ayrıca, 1970'lerdeki büyük hükümet açıklarından ve on yıl boyunca enflasyonla yönlendirilen özel borçlanmanın artışından sonra bile, toplam ABD borcu 1980 yılına kadar 4,6 trilyon dolardı. Bu, GSYİH'nin sadece %162'sini oluşturuyordu.

Bir kelimeyle, bu on yıldaki stagflasyon dönemindeki ABD ekonomisi, eşi görülmemiş barış zamanı enflasyonu, petrol ve diğer emtia şokları ve yeni serbest bırakılmış Bretton Woods altın standardının disiplin etkilerinden kurtulmuş bir Federal Rezerv'in dur-git kesintileriyle vuruldu. Büyük ölçüde bunun nedeni, ABD ekonomisindeki toplam borç miktarının nispeten mütevazı olmasıydı.

Aşağıdaki grafikte gösterildiği gibi, yükselen ulusal kaldıraç oranı, Alan Greenspan'ın Fed'in başına geçtiği ve ABD'yi (ve dünyayı) dört on yıllık para basma ve Keynesyen merkez bankacılığına dönüştürdüğü 1980'lerin ortalarından sonra gerçekten gökyüzüne fırlamadı.

Sonuç olarak, toplam kamu ve özel borç bugün tamamen farklı bir kodda. Şu anda toplam borç yaklaşık 108 trilyon dolar ve ulusal gelirin (%343) %343'ünü oluşturuyor. Yani, bir sonraki stagflasyonist döneme girerken, ABD ekonomisi 1970'lerdeki duruma göre gelire göre iki kat fazla borç taşıyacak.

Bu bir fark yaratıyor. 1970'lerdeki ulusal kaldıraç oranı ortalama olarak GSYİH'nin %153'üydü, yani o zamandan beri korunmuş olsaydı, toplam borç şu anda 48 trilyon dolar olurdu. Ancak, mevcut kaldıraç oranı şu anda GSYİH'nin %342'si ve toplam borç yaklaşık 108 trilyon dolar.

Yani matematik size bilmeniz gereken her şeyi söylüyor. ABD ekonomisi şu anda 1970'lerdeki ortalama ulusal kaldıraç oranının korunması durumunda olması gereken miktardan 60 trilyon dolar daha fazla borç taşıyor. Ve ekonominin tüm sektörlerinde ortalama %5'lik bir faiz oranı olsa bile, bu yılda 3 trilyon dolar daha fazla faiz gideri ve bu nedenle yatırım ve ayrılabilir harcamalar için daha az nakit akışı anlamına geliyor.

1954'ten 2025'e Toplam Kaldıraç Oranı: Borç-GSYİH

Elbette, Keynesyen para yazıcıları ve statistler "Sorun değil" der ve borcu ticarete ve arz tarafı çıktıya bir yük olmaktan ziyade bir büyü iksiri olarak görürler. Ancak biz katılmıyoruz ve şiddetle katılmıyoruz.

Ampirik sonuçlar size başka bir şey söylüyor. Örneğin, ulusal kaldıraç oranı 150%'nin altındaki veya bu oranda olan 1954 ile 1970 döneminde gerçek ekonomik büyüme (yerli ürünün son satışları) yıllık %3,92 ortalamasıyla gerçekleşti. Buna karşılık, 2007'nin öncesindeki zirvesinden (Q4 2007) bu yana gerçek büyüme sadece %1,97'ye yavaşladı.

Doğru. Ekonominin genel kaldıraç oranı son 35 yılda gökyüzüne fırladıktan sonra trend büyüme oranı tam olarak %50 azalmış durumda.

Ayrıca, ABD ekonomisinin endüstriyel çekirdeğinde büyüme oranı sadece yavaşlamakla kalmadı, tamamen durdu.

Bu nedenle, 1954 ile 1969 yılları arasında endüstriyel üretim endeksi yıllık %4,5 oranında arttı. 2008'deki borçla finanse edilen finansal krizden bu yana geçen yıllarda ise ABD ekonomisinin endüstriyel sektöründe hiç büyüme olmadı.

Net olarak, üretim, kamu hizmetleri, madencilik ve enerji sektörlerinin birleşik çıktısı tek bir büyük, kalın, şişirilmiş guguk kuşu miktarına eşittir.

1953'ten 2025'e Endüstriyel Üretim Endeksi

Yani soru tekrar ortaya çıkıyor. Fed Greenspan ve halefleri tarafından tam teşekküllü Keynesyen hale geldikten sonra yüksek enflasyon, petrol ve diğer emtia şokları ve yeni serbest bırakılmış Bretton Woods altın standardının disiplin etkilerinden kurtulmuş bir Federal Rezerv'in dur-git kesintilerinin baskılarıyla ekonomi neden bu kadar çok borç ve bu kadar az gerçek büyüme elde etti?

Cevap aslında o kadar gizemli değil. 1970'den 108 trilyon dolara kadar borcun patlaması, tüketicilerin, işletmelerin ve hükümetin aniden doymak bilmeyen bir borç iştahıyla enfekte olmasından kaynaklanmadı, çünkü merkez bankası sürekli finansal baskı ve getirileri doğal serbest piyasa temizleme seviyelerinin altında sabitleme yoluyla fiyatını sahteleştirdi.

Aynı zamanda, ABD bilançolarına inen "ucuz" borç, üretken yatırımdaki büyük bir artışı tetiklemek yerine, finansal varlık enflasyonu, kaldıralı spekülasyon ve kurumsal sektördeki finansal mühendisliği on yıllarca besledi. Net sonuç, büyük ölçekte yanlış yatırımlar ve israf edilmiş sermaye, işgücü ve diğer ekonomik kaynaklardı.

Örneğin, 1950'ler ve 1960'lardaki refahın zirvesinden bu yana ulusal kaldıraç oranındaki dramatik artış aslında üretken kullanımlara yönlendirilmiş olsaydı, bu mutlaka ulusal yatırım oranıyla birlikte ortaya çıkardı.

Ancak orada sigara yok, elbette. Aslında, 8 trilyon dolarlık GSYİH yatırım oranı (işletme capex ve konut) şu anda sadece 4%'e düşmüş durumda. Yani, ek borçlanmanın tamamı hükümet harcamalarına, mevcut tüketime ve finansal varlık enflasyonuna gitti, gelecekteki büyüme ve yaşam standartlarına katkıda bulunabilecek üretken varlıklara değil.

Bu bizi yaklaşan stagflasyona getiriyor. 28 Şubat'tan önce olduğu gibi, gerçek çıktı büyümesi zaten durmuştu. Gerçek GSYİH istatistiklerine göre, Q4 2025 ile Q4 2025 arasındaki büyüme sadece %1,78 olarak kaydedildi. Ancak bunun neredeyse tamamı, veri merkezleri ve diğer AI altyapısı için harcamalardaki büyük artıştan kaynaklanan AI balonundan kaynaklandı.

Bu büyük sermaye yönlendirmesi, AI için ezici bir kullanım durumundan veya AI yatırımlarında üstün getirilerden kaynaklanmadı. Aslında, sermaye harcamalarının zirvesi esasen "Orunda inşa edin, onlar gelecek" versiyonunun yeni bir versiyonuydu.

Ancak 28 Şubat'tan sonra ve Trump'ın Pers Körfezi'nde kazanılmayacak bir savaşı başlattığı ve küresel ekonomiyi 1970'lerin ortasından beri görülmemiş bir şekilde düşüşe sokacak bir savaş olduğu için, gerçekten stagflasyon yarışına başladık.

Enerji ve yakıt maliyetleri zaten yükseldi. En önemlisi, ABD ekonomisinin çalışma atı hidrokarbonu—ülkenin devasa kamyon, demiryolu ve çiftçi traktör filosunun kullandığı dizel yakıt—saat başına 5,40 dolardan ve hala yükseliyor.

Benzer şekilde, ekim mevsiminin hemen öncesinde gübre maliyetleri zaten ikiye katlandı, bu da uygulama oranlarının azaltılacağı, verimlerin düşeceği ve 4 Temmuz'da Tarım Bakanlığı mahsul durumu raporlarının büyük ölçüde sonbahar üretim seviyelerini tahmin ettiği zamana kadar gıda fiyatlarının fırlayacağı anlamına geliyor.

Ve tabii ki, hiçbir kimse Katar'ın doğal gaz işleme tesislerinin Güney Kore ve Tayvan'daki yarı iletken tesisleriyle ve oradan da dünyanın tüm üretim sektörüyle omuz omuza bağlı olduğunu hesaba katmadı ve her şey doğal işleme tesislerinden çıkarılan helyum gazının yaşam hattı aracılığıyla gerçekleşti.

Kısacası, bu yükselen emtia fiyatları enflasyon endekslerini yükseltecek, endüstriyel çıktı ise yükselen maliyetler ve sınırlı kullanılabilirlik nedeniyle daralırken. İşgücü piyasaları, Nisan 2020'deki kilitlenmelerin derinliğindeki kadar donmuş durumda ve yeni konut satışları buharlaşıyor. 

Bu, her türlü isimle stagflasyon, ancak bu sefer Fed ne enflasyon ne de resesyonel baskılarla ilgili olarak çok fazla bir şey yapabilecek durumda olmayacak.

Enflasyonun canavarı artık serbest bırakıldı, ancak Fed Volcker tarzı frenleri vurmak için gerçekten bir şey yapamaz, çünkü ABD ekonomisi 60 trilyon doların üzerinde artan borç altında tökezliyor.

Aynı zamanda, savaş ve bunun yarattığı emtia enflasyon döngüsü, ne "teşvik" etmek için para basma makinelerini açmasını engelliyor.

Yani, dediğimiz gibi: Bu, büyükbabanızın Stagflasyonuna benzemiyor. Hiç de benzemiyor.

Stockman'ın özel hizmetinden yeniden yayınlandı.

Tyler Durden
Pzt, 06/04/2026 - 09:50