Küresel Ekonomi İçin En Büyük Risk, Hükümetler Tarafından Tetiklenen Stagflasyon, Petrol Değil

Daniel Lacalle tarafından

Mevcut petrol fiyatı ileri eğrisi, mevcut küresel enerji şokunun önemli olsa da kısa ömürlü olabileceğini gösteriyor. İleri eğri, 2026'nın sonuna kadar varil başına 80 dolara kadar keskin bir deflasyonist eğilim sunuyor. Piyasalar, tedarik üzerinde sınırlı etkiye sahip kısa bir savaş olduğunu ve pazarlarda ve ithal eden ekonomilerde hemen yankı etkileri yaratan bir savaş olduğunu fiyatlandırıyor.

En kötü senaryoda, İran ile savaşın tetiklediği yeni bir enerji şoku, küresel ekonomide, özellikle de 2022'den beri enerji tedarik zincirlerini güçlendiremeyen ekonomilerde, Avrupa Birliği gibi düşük büyüme ortamında ve enerji şoklarından önemli ölçüde etkilenen ekonomilerde stagflasyon baskılarına yol açacaktır. Çatışma kısa ömürlü olsa bile, Umman Boğazı ve Körfez altyapısındaki kesinti, Uluslararası Enerji Ajansı'na (IEA) göre günlük 4 milyon varillik bir fazla durumdan petrol piyasasının sıkı bir dengeye geçmesine neden oldu, çünkü nakliye rotaları baskı altına girdi.

Umman Boğazı, deniz yoluyla yapılan petrol ihracatının yaklaşık %25'ini ve sıvılaştırılmış doğal gazın (LNG) büyük bir bölümünü taşır ve bu da onu en hassas enerji rotası yapar. Ancak, boğazdan geçen trafiğin %80'i Asya'ya, çoğunlukla Çin'e yöneliktir. Bu nedenle Çin hükümeti, tedarik kısıtlamalarının riskini sınırlamak için Çin'den tüm rafine ürün ihracatını durdurdu.

Ayrıca 100 doların varil fiyatının günümüzdeki 100 doların varil fiyatıyla aynı olmadığını da hatırlamalıyız. Güncel dolar cinsinden, 2008 petrol krizi yalnızca varil başına 190 dolarda tetiklenecekti. Enflasyona göre ayarlamak önemlidir.

OPEC dışı arz da diğer krizlerden farklı bir faktördür, çünkü 2008'den beri önemli ölçüde arttı ve fiyatlar yükselmesine rağmen daha istikrarlı bir pazara katkıda bulundu. Mevcut enerji şoku, Amerika Birleşik Devletleri için 2008'den tamamen farklıdır.

2008'de Amerika Birleşik Devletleri'nin üretimi günde sadece 5 milyon varil civarındaydı. Bugün, ABD, günde 13,7 milyon varille dünyanın en büyük petrol üreticisidir.

2008'de kuru doğal gaz üretimi günde yaklaşık 56 milyar metreküp civarındaydı. 2026'da günlük 106 milyar metreküpe ulaşması tahmin ediliyor. ABD'de doğal gaz enerji bağımsızlığı vardır ve Kanada ve Meksika'nın dahil edilmesiyle birlikte Kuzey Amerika'nın petrol bağımsızlığı neredeyse tamamlanmıştır.

Diğer olaylara kıyasla tüm bu farklılıkları dikkate alsa bile, bir enerji şoku derhal benzin fiyatlarını artıracak ve aynı zamanda gübre, plastik, kimyasallar ve petrokimya girdilerine bağlı birçok üretilmiş malın maliyetini de artıracaktır.

Bu ikincil fiyat etkileri, diğer deflasyonist faktörler genel Tüketici Fiyat Endeksi (TÜFE) etkisini hafifletse bile, tüketicilerde ve üreticilerde enflasyona hızla yol açabilir.

AB, Japonya, Güney Kore, Tayvan, Hindistan ve Latin Amerika'nın bazı bölgeleri gibi enerji ithal eden ekonomilerde, zaten kontrolsüz hükümet harcamaları ve para basımı nedeniyle devam eden enflasyonel baskılardan muzdarip haneleri etkileyecek daha yüksek yakıt faturaları olması muhtemeldir.

Pakistan gibi, ithal LNG'ye büyük ölçüde bağımlı ülkelerde ve Güneydoğu Asya'daki birçok ülkede, şok bir denge ödemesi stresini, para birimi değer kaybetmesini ve hatta mali tamponlar tükendiğinde rasyonlama riskini tetikleyebilir.

Çıkmakta olan ekonomilerin mevcut ABD doları rezervleri yüksek seviyededir, ancak bir enerji krizi üzerindeki etkiyi tamamen telafi etmek için yeterli değildir.

Hükümetler enerji krizini artan harcamalar ve sübvansiyonlarla "daha da kötüleştirmeye" karar verirse, makroekonomik etki stagflasyonist olacaktır: daha yüksek enflasyon ve zayıf veya hiç büyüme olmaz.

Enflasyon için en büyük risk, enerji fiyatlarının yalnızca etkisi değil, hükümetlerin savaşın etkisinden kurtulmak için harcama yapıp para basmaya karar vermesi durumunda ortaya çıkacaktır.

Küresel ekonomi için en önemli risk, merkez bankalarının enerji fiyatlarındaki artışlar nedeniyle faiz oranlarını artırmaya karar vermesi durumunda ortaya çıkacaktır. Faiz oranlarını artırmak yatırımı, tüketimi ve iş yaratmayı durduracak ve harici bir jeopolitik faktör tarafından yönlendirilen fiyatlar üzerinde hiçbir etkisi olmayacaktır.

Savaş uzun bir süre devam ederse, 2026 için zaten zayıf olan küresel büyüme tahminlerinde bir revizyona yol açabilir. Uluslararası Para Fonu (IMF) zaten %3 veya daha az bir yavaşlama tahmin etmişti ve İran ile ilgili şok daha sıkı finansal koşullar anlamına gelebilir.

Uzun bir savaş, enerji ithal eden bölgelerde bir dizi durgunluğa yol açabilirken, kaynak açısından zengin ihracatçılar ekonomik bir canlanma görecek, ancak bu durum öncelikle ithal eden en büyük ekonomiler üzerindeki etkiyi dengelemeyecektir.

En büyük risk şimdi her zamanki gibi bir dizi politika hatasıdır.

Gelişmiş ekonomilerin hükümetleri, mali alan eksikliğini ve Covid-19 dönemindeki hatalar ve siyasi tepkiler nedeniyle zaten devam eden enflasyonu göz ardı ederek harcama yapıp para basmaya meyilli olabilir.

Hükümetler defisit harcamalarını yoğunlaştırabilir ve merkez bankaları 2021-2024 yılları arasındaki hatalarından en uygunsuz zamanda faiz oranlarını artırarak hatalarını tekrarlayabilir.

Stagflasyon olası bir sonuç olmasa da, ortaya çıkarsa hükümetlerin ve merkez bankalarının hataları tarafından tamamen yaratılmış olacaktır.

Tyler Durden
Pzt, 16/03/2026 - 17:15