Emtiaların Gizli Sürücülerini Ortaya Çıkarmak

2025, değerli metaller için dönüm noktası niteliğinde bir yıldı; altın ve gümüş sırasıyla ons başına 5.000 dolar ve 100 doların üzerinde yeni rekor seviyelere yükseldi. 2026'da yatırımcı odağı, Orta Doğu çatışması ortasında petrole kaydı.
Emtialar, aradaki mikro veya makro faktörlere bağlı olarak birbirlerinden bağımsız hareket edebilir ve bazen daha yüksek pozitif korelasyon yaşayabilirler, yani birlikte hareket ederler. Bu noktada, enerjiden metallere, tahıllara ve ötesine kadar geniş bir yelpazedeki emtiaların genel davranışını inceleyelim.
Bloomberg Emtia Endeksi'ni (BCOM)¹ ve beş emtia sektörünü vekil olarak kullanarak, emtiaların ortalamaya dönen piyasalar olma eğiliminde oldukları, arz ve talep dalgalanmalarına yatkın oldukları ve genişleme-daralma dönemleri arasında döngüye girebilecekleri (Şekil 1) göz önüne alındığında, emtiaların birbirlerine ve endekse göre çeşitli davranışlarını gösteriyoruz.
Şekil 1: BCOM Endeksi ve BCOM Sektörlerinin Günlük Getirileri
Tarihsel Emtia Trendleri
2000'lerin başında, BCOM enerji sektörü, Şubat 1999'dan Eylül 2005'e kadar %860'ın üzerinde ralli yaparak endekse öncülük etti. Bu ralliyi etkileyen faktörlerden bazıları, Çin ve Hindistan'dan artan talebe bağlı yapısal değişimleri içeriyordu. 2003 yılına gelindiğinde Çin, ABD'den sonra dünyanın en büyük ikinci petrol tüketicisi oldu. Ayrıca, hem Irak (savaş nedeniyle) hem de Venezuela (siyasi sorunlar ve ülke çapında grev) üretimi azalttığı için bir arz şoku faktörü vardı.² Bunu, Ocak 2007'den Temmuz 2008'e kadar %107'lik ikinci bir enerji sektörü rallisi izledi; bu sırada WTI ham petrol varil başına 147 doların üzerine çıktı. Bunun nedenleri arasında devam eden küresel talep, özellikle Çin ve Hindistan, sıkı arzlar, Orta Doğu'daki jeopolitik sorunlar³ ve zayıflayan ABD doları⁴ yer alıyordu.
2000'lerin başında, BCOM sanayi metalleri sektörü, Kasım 2001'den Mayıs 2007'ye kadar esas olarak Çin'in sanayileşmesinin büyümesi ve Çin'in kırsal kesimden kentsel alanlara büyük göçü nedeniyle inşaat ve altyapı malzemelerine olan talebi artırmasıyla yaklaşık %395 ralli yaptı. Eş zamanlı olarak, tahıl piyasaları 2002 ve 2012 yılları arasında azalan bir ABD doları, biyoyakıt ürünlerindeki artış, kişi başına düşen gelirin artmasıyla hayvan ürünü tüketimine olan talebin artması ve dünya nüfusundaki büyüme nedeniyle birkaç ralli yaşadı.⁵
Finansal Kriz Sonrası, emtialar değerli metaller ve tahılların öncülüğünde yükseldi. Bunu, birçok emtia sektöründe yavaş bir yatay hareket ve fiyat düşüşleri izledi. Ağustos 2018'de değerli metaller çok yıllık tırmanışına başladı (Şekil 2). Mayıs 2024'e gelindiğinde, değerli metaller sektörü diğer emtialardan ayrıldı ve fiyatlar hızlanan bir fiyat artışı göstermeye başladı.
Son yıllarda, değerli metaller sektörü, artan jeopolitik gerilimler, mali ve parasal politikalar, merkez bankalarının altın biriktirmeye devam etmesi ve enerji geçişi ve veri merkezi inşaatlarının desteklediği gümüşe olan endüstriyel talep nedeniyle endekse öncülük etti.⁶ Bunu, enerji geçişi nedeniyle sanayi metallerinin yükselişi izledi (Şekil 2).⁷
Şekil 2: BCOM Endeksi ve BCOM Sektörlerinin Günlük Getirileri
Ekim 2025'te gümüşün 45 yıldır (Ocak 1980) devam eden zirvesini aştığını ve Ocak 2026'da ons başına 100 doları aşarak yaklaşık üç ayda bu zirveyi ikiye katladığını belirtmek ilginçtir. (Nisan 2011'de gümüş 1980 zirvesini test etti ancak aşamadı).
30 Ocak 2026'da gümüşün %30 düşmesi, hisse senetlerindeki düşüşlerle karşılaştırılabilirdi. Örneğin, 19 Ekim 1987'deki borsa çöküşü sırasında S&P 500 yaklaşık %21 düştü. COVID-19 Mart 2020'de ABD'ye yayılmaya başladığında, S&P 500 iki hafta içinde yaklaşık %30 düştü.
Enflasyon
Finansal kriz sonrası bir emtia rallisinin ardından, sektörler genel olarak yatay veya aşağı yönlü hareket etti (Şekil 3). Bu, emtiaların Kişisel Tüketim Harcamaları (PCE) Fiyat endeksi üzerindeki baskılayıcı etkisini göstermektedir, çünkü enflasyon COVID-19 öncesinde öncelikle hizmet sektöründe yaşanmıştır. (Şekil 4). Temmuz 2010 ile Aralık 2020 arasında, dayanıklı ve dayanıksız mal fiyatları nispeten istikrarlı kaldı. Sanayi metalleri gibi emtialar, dayanıklı mal PCE sektöründe listelenen ürünlerin girdileridir. Ancak, birçok emtia dayanıksız mal sektöründe yer almaktadır.⁸
Şekil 3. BCOM Sektörlerinin Günlük Getirileri
Şekil 4: PCE Ana, PCE Çekirdek ve PCE Sektörleri
2020 başlarındaki COVID-19 sırasında, küresel ekonomi yavaşlarken, BCOM emtia sektörleri düştü. Bunu, yaklaşık iki yıl süren 2020 yazında başlayan bir emtia rallisi izledi. Bu süre zarfında hem TÜFE hem de PCE enflasyon endeksleri arttı.
PCE Fiyat endeksinde emtialar dışındaki birçok fiyat girdisi olduğundan, emtialar ve enflasyon arasındaki ilişki nüanslıdır. Veriler, emtia endeksinin tedarik zincirinin daha erken aşamalarındaki ham madde fiyatlarını ölçmesi nedeniyle, gecikmeli bir etki nedeniyle daha güçlü bir ilişki olduğunu ima etmektedir. Karşılaştırıldığında, bir enflasyon endeksi, tedarik zincirinin sonunda tüketicinin ne ödediğini ölçer. Yani, bir emtianın bir emtia endeksini etkilemesinden bir enflasyon endeksini etkilemesine kadar birkaç ay sürebilir.
Son birkaç yılda dikkatlerin çoğu metaller ve enerjiye odaklanmış olsa da, BCOM canlı hayvan sektörü, özellikle canlı sığır, 2020'den bu yana yükseliş eğilimindedir (Şekil 5). 13 Nisan 2020'den 6 Mart 2026'ya kadar BCOM canlı hayvan sektörü %86 değer kazandı. Bu ralli, öncelikle 1951'den bu yana en küçük sürü büyüklüğü ve son yirmi yılın en güçlü tüketici talebi nedeniyle gerçekleşti. ¹⁰
Şekil 5: BCOM Endeksi ve BCOM Canlı Hayvan Sektörü
Korelasyonlar
Korelasyon matrisi (Şekil 6), emtia sektörü korelasyonlarının birbirleriyle değiştiğini, korelasyonların çoğunun nispeten düşük pozitif korelasyonlar olduğunu ve bu da emtia evreni içinde çeşitlendirme kombinasyonları olabileceğini düşündürmektedir. Sektörlerin BCOM endeksi ile korelasyonu muhtemelen sektör ağırlıklarıyla ilgilidir.¹¹
Şekil 6: Şubat 1991 - Şubat 2026 Arası BCOM Aylık Getiri Korelasyonları
Korelasyon matrisi ilişkilere "anlık bir görüntü" sunarken, yuvarlanan korelasyonlar zaman içindeki ilişki dinamiklerini inceler. Şekil 7, emtia sektörlerinin sıklıkla birbirleriyle düşük korelasyona sahip olduğunu, ancak bazı piyasa ortamlarında, örneğin sanayi metalleri ile değerli metaller veya sanayi metalleri ile enerji arasındaki ilişki gibi, daha güçlü pozitif korelasyonların sürdürülebileceğini göstermektedir.
Şekil 7: Ocak 1994 - Şubat 2026 Arası BCOM Sektör Aylık Getiri Yuvarlanan Korelasyonları
Veriler, korelasyonların daha yüksek ve daha düşük korelasyonlar arasında geçiş yaparken kümelendiğini göstermektedir. Örneğin, 1997/98, 2000, 2007, 2011-2014 ve 2018/19 civarında zaman zaman. Yuvarlanan korelasyonların kutu-bıyık grafikleri olarak dağılımı, nispeten düşük ortalamalara (x) ve medyanlara (çizgi) sahip yuvarlanan korelasyonların çoğunun en düşük ortalamadan en yükseğe doğru sıralandığını göstermektedir (Şekil 8). Sanayi metalleri ile enerji ve sanayi metalleri ile değerli metaller arasındaki yuvarlanan korelasyonlar sırasıyla 0.29 ve 0.33 ile en yüksek ortalamaya sahiptir.
Şekil 8: Ocak 1994 - Şubat 2026 Arası Yuvarlanan Korelasyonların Kutu ve Bıyık Grafikleri. Ortalamaya göre en düşükten en yükseğe sıralanmıştır.
Emtialar ve ABD Doları
Emtiaları incelerken dikkate alınması gereken bir faktör, emtialar ve ABD doları (USD) arasındaki ilişkidir. Bunu, makro ve mikro unsurlardan oluşan emtia araç kutunuzdaki bir araç olarak düşünün. Temmuz 2001 ile Nisan 2008 arasında, bir grup para birimine karşı ölçülen ABD doları (DXY) yaklaşık %49 düştü.
Birçok emtia USD cinsinden kotasyonlandığı için, USD düştüğünde emtialar diğer para birimlerinde daha ucuz görünebilir, bu da bu emtialar için potansiyel olarak artan küresel talebe ve daha yüksek fiyatlara neden olabilir (Şekil 9). Bu, 2000'lerin başındaki emtia fiyat artışları için makro faktörlerden biri olarak daha önce belirtilmişti.
Şekil 9: Haftalık BCOM Endeksi ve ABD Doları Fiyatları
DXY endeksi 2008'de dibe vurdu ve 2022'ye kadar yükseliş eğilimini sürdürdü. Bu dönemin büyük bölümünde BCOM endeksi düştü.
1 Ocak 1992 ile 3 Mart 2026 tarihleri arasında DXY ve BCOM arasındaki haftalık getirilerin korelasyonu -0.31'dir. DXY'nin BCOM'a 12 aylık yuvarlanan korelasyonuna dayanarak, zamanın %89'unda negatiftir (Şekil 10).
Şekil 10: DXY ve BCOM'un 12 Aylık Yuvarlanan Korelasyonu
Özet
Veriler, emtia sektörlerinin birbirlerinden bağımsız hareket edebileceğini ve bazen emtia fiyatlarını etkileyen faktörlere bağlı olarak korelasyonların pozitif ve negatif anlar arasında döngüye girebilmesi nedeniyle hareketlerinin örtüşebileceğini göstermektedir. USD, parasal politika ve jeopolitik sorunlar emtiaları etkileyebilir. Bazen belirli bir piyasayı veya sektörü etkileyen basit bir arz ve talep senaryosudur. Emtiaların PCE Fiyat Endeksi ile dolaylı bir ilişkisi vardır, ancak PCE dayanıklı ve dayanıksız mal sektörleri ile daha doğrudan bir ilişkisi vardır.
Gıda ve enerji gibi bazı emtiaların önceki yıllarda enflasyonu düşürmüş olması, gelecekteki enflasyonun katalizörü olabilir mi?
Bu rapordaki tüm örnekler, durumların varsayımsal yorumlarıdır ve yalnızca açıklama amacıyla kullanılmıştır. Bu rapordaki görüşler yalnızca yazarın görüşlerini yansıtmaktadır ve zorunlu olarak CME Group veya bağlı kuruluşlarının görüşlerini yansıtmamaktadır. Bu rapor ve buradaki bilgiler yatırım tavsiyesi veya gerçek piyasa deneyimlerinin sonuçları olarak kabul edilmemelidir.