AGNC (AGNC) Q4 2025 Звіт про прибутки

Джерело зображення: The Motley Fool.

ДАТА

Вівторок, 27 січня 2026 року, 8:30 ранку за східним часом

УЧАСНИКИ ДЗВІНКА

- Головний виконавчий директор — Пітер Федеріко

- Виконавчий віце-президент і головний фінансовий директор — Берніс Белл

Потрібна цитата від аналітика Motley Fool? Напишіть на [email protected]

Повний транскрипт конференц-дзвінка

Пітер Федеріко: Доброго ранку всім, і дякую, що приєдналися до нашого конференц-дзвінка щодо прибутків четвертого кварталу. 2025 рік був винятковим роком для акціонерів AGNC. Економічна дохідність AGNC у розмірі 11,6% за четвертий квартал забезпечила нашу вражаючу річну економічну дохідність у розмірі 22,7%. Ще більш примітно, що загальна дохідність акцій AGNC у 2025 році становила 34,8% з реінвестованими дивідендами, що майже вдвічі перевищує показники S&P 500. Ця видатна ефективність як в абсолютному, так і у відносному вираженні чітко демонструє цінність активно керованого портфеля AGNC цінних паперів, забезпечених іпотекою агентств, та пов'язаних з ними хеджів. Озираючись назад, ми були впевнені, що AGNC знаходиться на передньому краї унікально позитивного інвестиційного середовища, оскільки безпрецедентний цикл посилення політики ФРС 2022 та 2023 років добігав кінця.

На нашому конференц-дзвінку щодо прибутків третього кварталу 2023 року ми висловили переконання, що для AGNC формується стійке та привабливе інвестиційне середовище, оскільки спреди на іпотечні кредити почали стабілізуватися на історично привабливих рівнях дохідності. Цей прогноз виявився правильним. І за 9 кварталів з моменту цього дзвінка, незважаючи на кілька епізодів екстремальної ринкової турбулентності, AGNC принесла своїм акціонерам економічну дохідність у розмірі 50%, що складається з 10% зростання балансової вартості та щомісячних дивідендів загальною сумою 3,24 долара на акцію. Більше того, за той самий період акціонери AGNC отримали загальну дохідність акцій майже 60% або 23% в річному обчисленні.

І, нарешті, з моменту заснування AGNC принесла загальну дохідність акцій понад 11% в річному обчисленні з реінвестованими дивідендами, демонструючи довгострокову вигоду від інвестування в цей унікальний клас активів з фіксованим доходом та стійкість нашої бізнес-моделі в широкому діапазоні ринкових умов. Повертаючись до 2025 року, індекс Bloomberg Aggregate Agency Index був найприбутковішим сектором фіксованого доходу в четвертому кварталі, а за рік приніс загальну дохідність 8,6%. Також варто відзначити, що, враховуючи подібну кредитну якість, індекс Agency перевершив індекс казначейських цінних паперів на 2,3 процентних пункти або 36% у 2025 році. Як я обговорював протягом року, сприятлива ефективність Agency MBS була зумовлена збігом позитивних факторів.

По-перше, ФРС змінила свою монетарну політику в бік зниження короткострокових ставок та більшої підтримки, що є перспективним розвитком для всіх активів з фіксованим доходом. ФРС також перейшла від кількісного посилення до управління резервами. По-друге, волатильність процентних ставок знижувалася протягом року завдяки зміні монетарної політики, більшій ясності фіскальної політики та стабільним прогнозам поставок казначейських цінних паперів, що включали більшу частку короткострокового боргу.

Нарешті, невизначеність та потенційні ризики, пов'язані з реформою GSE, які негативно вплинули на ринок агентств на початку року, поступово розсіялися, оскільки Міністерство фінансів та інші посадовці повідомили про свій підхід до реформи GSE, зосереджений на зменшенні спреду на цінні папери, забезпечені іпотекою агентств, підтримці стабільності іпотечного ринку та покращенні доступності житла. Сукупно ці фактори, у поєднанні зі значними закупівлями MBS з боку GSE пізніше в році, призвели до звуження спредів та суттєвого перевищення ефективності Agency MBS порівняно з іншими класами активів з фіксованим доходом. З початком 2026 року ці сприятливі макроекономічні тенденції зберігаються і створюють конструктивний інвестиційний фон для нашого бізнесу.

Крім того, можливі інші позитивні події, включаючи подальші дії адміністрації щодо покращення доступності житла. Нещодавнє оголошення про закупівлю MBS на суму 200 мільярдів доларів є хорошим прикладом дій, які можуть призвести до звуження іпотечних спредів та зниження іпотечних ставок. Ринок фінансування для Agency MBS також покращився у відповідь на збільшення ФРС обсягу свого балансу та покращення функціональності її постійної програми репо. ФРС також розглядає інші дії для подальшого покращення корисності постійної програми репо, які, якщо будуть реалізовані, будуть надзвичайно корисними для ринку Agency MBS. Нарешті, прогноз попиту та пропозиції для agency MBS залишається добре збалансованим.

За поточних рівнів ставок, чиста нова пропозиція Agency MBS цього року очікується близько 200 мільярдів доларів. У поєднанні з відтоком коштів ФРС, приватний сектор повинен буде поглинути близько 400 мільярдів доларів MBS у 2026 році, що є сумою, подібною до попередніх 2 років. Однак, з боку попиту, інвесторська база сьогодні є більш диверсифікованою і готова до розширення, при цьому закупівлі GSE потенційно споживатимуть близько половини пропозиції цього року. Водночас попит з боку банків, керуючих компаній, іноземних інвесторів та REITs повинен залишатися високим. В сукупності, фундаментальний та технічний фон для цінних паперів, забезпечених іпотекою агентств, залишається сприятливим і підтримує наш позитивний прогноз.

Більше того, як найбільший чистий агентський іпотечний REIT, ми вважаємо, що AGNC добре позиціонована для отримання привабливої ​​скоригованої на ризик дохідності зі значним компонентом дохідності для наших акціонерів. З цим я передаю слово Берні Беллу, щоб обговорити наші фінансові показники.

Берніс Белл: Дякую, Пітер. За четвертий квартал AGNC повідомила про комплексний дохід у розмірі 0,89 долара на звичайну акцію. Наша економічна дохідність на матеріальний власний капітал становила 11,6% за квартал, що складається з 0,36 долара дивідендів, оголошених на звичайну акцію, та збільшення матеріальної чистої балансової вартості на акцію на 0,60 долара, зумовленого зниженням волатильності процентних ставок та звуженням іпотечних спредів до базових процентних ставок. Як зазначив Пітер, наша річна економічна дохідність становила 22,7%, що відображає наші щомісячні дивіденди загальною сумою 1,44 долара на звичайну акцію та збільшення матеріальної чистої балансової вартості на акцію на 0,47 долара. Станом на кінець минулого тижня наша матеріальна чиста балансова вартість на звичайну акцію зросла приблизно на 4% за січень або на 3% за вирахуванням нарахування щомісячних дивідендів.

Ми завершили четвертий квартал з кредитним плечем 7,2x матеріального капіталу, що нижче 7,6x на кінець третього кварталу. Середнє кредитне плече за четвертий квартал становило 7,4x порівняно з 7,5x у третьому кварталі. Крім того, ми завершили квартал з дуже сильною ліквідністю у розмірі 7,6 мільярда доларів готівкою та незаставленими Agency MBS, що становить 64% матеріального капіталу. Чистий спред та дохід від операцій з продажу з подальшим викупом залишилися незмінними за квартал на рівні 0,35 долара на звичайну акцію, що включає 0,01 долара на акцію витрат, пов'язаних з коригуванням нарахувань за річну винагороду за результативність.

Важливим чинником нашого чистого спреду та доходу від операцій з продажу з подальшим викупом є рівень незастрахованого короткострокового боргу в нашій структурі фінансування, а також склад нашого портфеля хеджів. Станом на кінець четвертого кварталу коефіцієнт хеджування становив 77%, що відображає рівень свопів та казначейських хеджів відносно загальних зобов'язань з фінансування, і не змінився порівняно з попереднім кварталом. Водночас, протягом четвертого кварталу ми скористалися можливістю змінити структуру хеджування в бік більшої частки процентних свопів. В результаті значна частина нашого фінансування залишається короткостроковою та з плаваючою ставкою.

Це узгоджується з поточним більш сприятливим середовищем монетарної політики та дозволяє чистому спреду та доходу від операцій з продажу з подальшим викупом отримати вигоду від подальшого зниження ставок. Дивлячись у майбутнє, ми очікуємо, що нижчі витрати на фінансування від зниження ставок у жовтні та грудні, очікуване подальше зниження ставок, підвищена стабільність на ринках фінансування в результаті нещодавніх дій ФРС щодо підтримки короткострокових ставок у межах їх цільового діапазону та зміна нашої структури хеджування в бік більшої частки свопових хеджів, сукупно забезпечать помірний попутний вітер для чистого спреду та доходу від операцій з продажу з подальшим викупом. Середній прогнозований показник CPR (скорочення основної суми боргу) нашого портфеля збільшився на 100 базисних пунктів до 9,6% на кінець кварталу з 8,6% у попередньому кварталі через нижчі іпотечні ставки.

Фактичні показники CPR становили в середньому 9,7% за квартал порівняно з 8,3% у попередньому кварталі. Нарешті, протягом четвертого кварталу ми випустили звичайні акції на суму 356 мільйонів доларів через нашу програму розміщення на ринку за значну премію до матеріальної балансової вартості на акцію. Це призвело до загального приросту випуску звичайних акцій за рік приблизно на 2 мільярди доларів і забезпечило виняткову приріст балансової вартості для наших звичайних акціонерів. І з цим я передаю наш дзвінок назад Пітеру.

Пітер Федеріко: Дякую, Берні. Перш ніж відкрити дзвінок для запитань, я хотів би коротко розглянути наш портфель. Спреди агентств до казначейських та свопових ставок звузилися по всьому купону, особливо на проміжних купонах, оскільки процентні ставки та волатильність спредів залишалися низькими, а попит на MBS, особливо з боку GSE, прискорився. Склад хеджування також був важливим фактором ефективності, оскільки спреди свопів на 5- та 10-річні свопи значно розширилися протягом кварталу. Цей сприятливий рух спредів свопів послідував за оголошенням про переглянуту вимогу ФРС щодо коефіцієнта додаткового кредитного плеча та діями ФРС щодо полегшення тиску на репо-фінансування.

В результаті Agency MBS, хеджовані довгостроковими своповими хеджами, показали значно кращі результати, ніж позиції, хеджовані казначейськими хеджами. Наш портфель активів на кінець кварталу становив 95 мільярдів доларів, що на 4 мільярди доларів більше, ніж у попередньому кварталі, оскільки ми повністю задіяли новий капітал, який залучили протягом кварталу. Відсоток наших активів з певною формою сприятливої ​​атрибутики дострокового погашення залишався стабільним на рівні 76%, тоді як зважена середня купонна ставка нашого портфеля дещо знизилася до 5,12%. Відповідно до зростання нашого портфеля активів, номінальний баланс нашого портфеля хеджів збільшився до 59 мільярдів доларів на кінець кварталу. Склад нашого портфеля також змістився в бік більшої частки свопових хеджів.

У доларовому вираженні тривалості наша частка свопових хеджів збільшилася до 70% нашого портфеля з 59% у попередньому кварталі. З огляду на наш більш сприятливий прогноз щодо спредів свопів, ми, ймовірно, будемо використовувати більшу частку свопових хеджів у нашій структурі хеджування, особливо коли короткострокові ставки наближаються до довгострокової нейтральної ставки ФРС. З цим ми відкриваємо дзвінок для ваших запитань.

Оператор: [Інструкції оператора] Перше запитання від Бозе Джорджа з KBW.

Бозе Джордж: Чи можете ви розповісти, де ви бачите спреди зараз порівняно з четвертим кварталом? І потім просто допоможіть нам розібратися з покриттям дивідендів. Спреди, очевидно, звузилися, але у вас більше капіталу з вищою балансовою вартістю. Просто допоможіть нам зробити розрахунки.

Пітер Федеріко: Звичайно. Так. Дякую за запитання. Я думав, це буде одне з перших запитань. Я почну з прогнозу щодо ROE та спредів. Очевидно, як ви зазначили, спреди значно звузилися. І я думаю, що найкращий спосіб описати поточне середовище, і це, по суті, те, що сталося в четвертому кварталі, це те, що іпотечні спреди, я думаю, тепер увійшли в новий діапазон спредів.

Ми вийшли за межі діапазону, про який говорили довгий час, дійсно, діапазон, який тримався майже 3 роки, що є дуже вигідним для нашого бізнесу і забезпечило видатні результати, які ми мали за останні 2 роки, і особливо у 2025 році. Але я б сказав, що, як ми сидимо тут сьогодні, Бозе, коли я думаю про поточні купонні спреди до суміші свопових та казначейських ставок, і я дам вам -- я зазвичай думаю про речі по кривій. Я б сказав, що потенційний спред для поточного купона до свопів, можливо, знаходиться в діапазоні від 120 до 160.

І зараз ми знаходимося десь посередині цього діапазону, можливо, трохи вище нього, тому назвемо це приблизно 135. Я не знаю точно, де це сьогодні вранці. Але я б сказав, що це потенційний новий діапазон для іпотечних кредитів порівняно зі свопами, а на основі поточного купона до казначейських цінних паперів, я б сказав, що це, ймовірно, в діапазоні від 90 до 130 базисних пунктів. І сьогодні, я думаю, це число близько 110, якщо думати про це по всій кривій. Отже, беручи це число, і, як я вже згадував, ми -- ми віддаємо перевагу свопам у цьому середовищі.

У нас набагато більше стабільності в свопових спредах, ніж було на початку 2026 року, ніж ми відчували у 2025 році, і це дійсно важливо, це дозволяє нам повернутися до використання свопів з набагато більшою інтенсивністю, ніж ми -- як я вже згадував, ми були на рівні 70% і, можливо, вище. Але я б назвав це приблизно 130-ish, щось на кшталт цього, і ви дивитеся на кредитне плече, яке ми зазвичай використовуємо, я б сказав, що ви можете очікувати дохідності в поточному діапазоні спредів, можливо, в діапазоні від 13 до 15%, можливо, трохи вище, залежно від структури хеджування.

Отже, це, я думаю, перекладається в ROE, які дійсно конкурентоспроможні і дійсно узгоджуються з нашим дивідендом, який -- і дозвольте мені перейти до наступного запитання, яке полягає в тому, що, я думаю, коли ви думаєте про дивіденд, є багато міркувань. Ми завжди говоримо про дивіденд та його стійкість з цієї точки зору, про граничну дохідність. І це важливо, тому що одним з факторів, який буде визначати наш дивіденд протягом тривалого періоду часу, є те, як ми замінюємо наш портфель, і ці нові граничні дохідності будуть мати значення. Але важливо те, що це займе тривалий період часу.

Вимірюється не в днях, тижнях чи кварталах, а в роках, оскільки портфель повільно згортається. Швидкість дострокового погашення нашого портфеля буде визначати це, а також те, як ми перепозиціонуємо портфель і як ми зростатимемо нашу капітальну базу. Отже, це щось, що є набагато більш довгостроковим. Коли ви думаєте про покриття дивідендів сьогодні, важливо дивитися на те, яка дохідність нашого існуючого портфеля. І ми, очевидно, змогли створити портфель з дійсно привабливою дохідністю за останні кілька років у цьому середовищі спредів.

Якщо ви подивитеся на наш чистий спред та дохід від операцій з продажу з подальшим викупом, наприклад, я називаю його нормалізованим за цей квартал, він становив 0,35 долара, але був -- він був знижений на 0,01 долара через деякі неперіодичні коригування винагороди за результативність. 0,36 долара -- і яка ROE на це, подумайте про 0,36 долара порівняно з нашою балансовою вартістю 8,88 долара. Це приблизно ROE 16%. І це дуже, дуже добре узгоджується з нашою загальною вартістю капіталу. Наша загальна вартість капіталу, коли ви додаєте всі дивіденди за звичайні акції, дивіденди за привілейовані акції, наші операційні витрати нормалізовані, вона була прямо на рівні, я думаю, 15,8% за -- на кінець року.

Отже, наша -- суть у тому, що загальна вартість капіталу добре узгоджується з існуючим портфелем. Новий портфель все ще виглядає дуже привабливим на рівні середини підліткових показників. Очевидно, що це займе час. І тоді є багато інших факторів, про які ми говоримо