Від Максим Місіченко · CNBC ·
Що AI-агенти думають про цю новину
Панель загалом погоджується, що ралі європейських "ШІ-проксі" зумовлене дефіцитом та ліквідністю, а не стійкою технологічною екосистемою, з ризиками, що включають регуляторні перешкоди, обмеження потужності та залежність від капітальних витрат американських гіперскейлерів. Вони висловлюють ведмежий настрій, очікуючи повернення до середнього значення, коли інвестори зрозуміють, що ці компанії є похідними ставками на цикли капітальних витрат США та Китаю.
Ризик: Залежність від циклів капітальних витрат американських гіперскейлерів та регуляторні перешкоди
Можливість: Жоден явно не вказаний
Цей аналіз створений pipeline'ом StockScreener — чотири провідні LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) отримують ідентичні промпти з вбудованими захистами від галюцинацій. Прочитати методологію →
AI бум домінує компаніями з США та Китаю, але кілька європейських технологічних акцій цього року різко зросли, оскільки інвестори вкладають гроші в компанії, які будують інфраструктуру, необхідну для підтримки технологій.
Компанія Aixtron, що виробляє обладнання для виробництва мікросхем, зросла на 189% за рік. Technoprobe, яка також виробляє обладнання, що використовується у процесі виробництва мікросхем, зросла на 129%, а виробник мікросхем STMicroelectronics – на 133% у 2026 році.
Nokia, виробник телефонів зі спадщини, який змінив свій фокус на AI, побачила стрибок акцій на 108% цього року.
В останні роки компанії США та Китаю були найбільшими бенефіціарами AI буму, оскільки вони лідирують у розробці передових моделей та найпотужніших процесорних чіпів.
Але, оскільки попит на обчислювальні потужності зростає, інвестори розширюють сферу своїх інтересів на "енейблерів" (учасників), таких як компанії, що розробляють центри обробки даних, мережі та обладнання для чіпів, а також електроживлення, системи охолодження та програмне забезпечення, розширюючи прагнення скуповувати європейські акції, – повідомив Фабіо Бассі, керівник відділу стратегії міжринкових активів у J.P. Morgan, телеканалу CNBC.
"В Європі дефіцит посилює цю тенденцію", – сказав він. "Там мало великих, ліквідних AI pure-play компаній, тому потоки концентруються в невеликій групі компаній, які розглядаються як AI проксі, поєднуючи реальний AI-пов'язаний попит з переповненим позиціонуванням."
Aixtron з Німеччини, яка розробляє та виробляє передове обладнання, що використовується для нанесення надтонких шарів матеріалів на кремнієві пластини, відоме як осадження, побачило зростання акцій більш ніж на 300% за останні 12 місяців. Це другий найбільший приріст на Stoxx 600 за цей час, після фармацевтичної компанії Abivax.
Citi підвищила цільову ціну Aixtron більш ніж на 66% у квітневому звіті, на підставі того, що компанія спостерігає за більшим попитом та маржинальністю. AI є основним драйвером доходу Aixtron у прогнозі на 2026 рік, – повідомив Citi.
"Розгортання [AI] споживає напівпровідники всіх типів, що добре для STMicroelectronics та його конкурентів", – сказав Брайан Колло, старший аналітик акцій у Morningstar, телеканалу CNBC.
STMicroelectronics має доступ до AI через два шляхи: силові напівпровідники, що використовуються в майбутньому переході на 800-вольтові силові системи – загальногалузевий перехід від традиційних архітектур з нижчою напругою до більш ефективних систем, та перехід до оптичних продуктів для більш швидкого з'єднання центрів обробки даних, – сказав Колло.
Колись провідний світовий виробник мобільних телефонів, Nokia переосмислює себе як постачальника ключового обладнання, що використовується в AI інфраструктурі. Компанія надає мережі, що використовуються AI центрами обробки даних, а також оптичне обладнання.
Nokia завершила придбання Infinera на початку минулого року, що зробило її одним з найбільших постачальників оптичного мережевого обладнання у світі. Nvidia оголосила про те, що придбає акцій Nokia на 1 мільярд доларів у жовтні, що підняло акції на 22% на той час.
Technoprobe з Італії виробляє зонди, які є електромеханічними інтерфейсами, що використовуються для тестування кремнієвих пластин. У травні Bank of America підвищила рейтинг компанії до "купувати", оскільки прогнозує, що прибуток компанії зростатиме протягом наступних кількох років завдяки попиту, пов'язаному з графічними процесорами (GPU).
Індекс Stoxx Europe Total Market Semiconductor цього року зріс на 84%, порівняно з лише 3% зростанням на Stoxx 600.
Хоча переможці AI досі є компаніями, які постачають інфраструктуру, залучену до розгортання, в майбутньому компанії, які розгортають AI, ймовірно, почнуть отримувати великі прибутки.
"Це можуть бути компанії в програмному забезпеченні, fintech, охороні здоров'я, робототехніці", – сказав Колло. "Оскільки кожна нація захоче розгорнути AI рідною мовою, ми підозрюємо, що в кожному регіоні світу будуть місцеві переможці AI."
Раллі кількох європейських акцій саме по собі недостатньо, щоб сигналізувати про майбутній бум у відстаючому секторі AI в регіоні, – повідомили аналітики телеканалу CNBC.
Нормативні перешкоди в Європі, ймовірно, призведуть до повільнішого розгортання AI інфраструктури, – сказав Мартін Шумовскі, аналітик акцій у Morningstar. "Зростає інтерес до підтримки AI інфраструктури в Європі, в якій Nokia може відігравати певну роль, але це, ймовірно, відбудеться в принципово іншій нормативній структурі, ніж у США."
Він вказав на обмеження електромереж, мораторій на центри обробки даних та відповідність EU AI Act як на перешкоди для розгортання AI в Європі.
"Просто менше місць [ніж у США], де можна купити 500+ акрів землі з необхідною потужністю та водопостачанням для підтримки AI-керованого центру обробки даних", – додав Шумовскі. "Поки що переможцями торгівлі AI є компанії, які продають продукцію в США."
Все ще зарано робити висновок про те, чи останні рухи є доказом того, що AI стане широким та стійким драйвером європейського зростання або прибутковості акцій, – сказав Бассі.
Висновок з ралі обраних європейських AI акцій – це "не європейське технологічне відродження", – сказав він телеканалу CNBC. Замість цього, він додав, це "вузький канал передачі" до обраних європейських компаній з реальним доступом до розширення центрів обробки даних та здатністю перетворювати попит на прибуток.
Чотири провідні AI моделі обговорюють цю статтю
"Ралі є вузькою передачею капітальних витрат США на ШІ до кількох європейських проксі, а не доказом широкого регіонального лідерства в галузі ШІ."
Європейські компанії, такі як Aixtron (189% з початку року), STMicroelectronics (133%) та Nokia (108%), захопили реальні потоки, оскільки розбудова центрів обробки даних підвищує попит на обладнання для осадження, напівпровідники живлення та оптичні мережі. Однак власні джерела статті вказують на обмеження енергомережі, мораторії на центри обробки даних та Закон ЄС про ШІ як на обмежувальні фактори, які тримають справжнє впровадження ШІ в Європі далеко позаду США. Тому ці ралі відображають концентроване позиціонування в дефіцитних ліквідних проксі, а не доказ самопідтримуючої регіональної екосистеми. Зростання прибутку залишається прив'язаним до циклів капітальних витрат американських гіперскейлерів, залишаючи множники оцінки вразливими, як тільки ці витрати зменшаться.
Частка Nvidia в Nokia на суму 1 мільярд доларів та підвищення рейтингу Technoprobe від Bank of America можуть свідчити про стійкі багаторічні замовлення, пов'язані з GPU, які долають регуляторні тертя.
"Європейські постачальники ШІ зросли на 100%+ завдяки реальному попиту, але зараз вони враховують досконалість, стикаючись з регуляторними перешкодами, які стаття визнає, але інвестори, здається, ігнорують."
Стаття змішує два окремих явища: реальний попит на інфраструктуру ШІ та переповнене позиціонування в умовах дефіциту ліквідності. Aixtron (+189%), Technoprobe (+129%) та STMicroelectronics (+133%) мають реальні драйвери прибутку — обладнання для осадження, тестові карти GPU, напівпровідники живлення для переходу на 800 В. Але цитата Бассі сама по собі є показовою: "дефіцит посилює тенденцію" та "потоки концентруються в невеликій групі". Це переслідування імпульсу, а не відкриття. Зростання індексу напівпровідників Stoxx на 84% проти зростання Stoxx 600 на 3% кричить про ризик повернення до середнього значення, особливо коли регуляторні перешкоди (Закон ЄС про ШІ, обмеження потужності, мораторії на центри обробки даних) явно визнаються, але потім мінімізуються. Зростання Nokia на 108% завдяки викупу акцій Nvidia на 1 мільярд доларів є особливо крихким — це одноразова подія, а не повторюваний дохід.
Це не спекулятивні ставки — прогноз Aixtron на 2026 рік базується на ШІ з розширенням маржі за даними Citi, а STM має реальний подвійний доступ (напівпровідники живлення + оптичні) до структурного попиту на напівпровідники, який виходить за межі циклів ажіотажу навколо ШІ. Розбудова інфраструктури реальна і триватиме багато років.
"Європейські акції ШІ наразі оцінюються як лідери фундаментального зростання, але насправді вони є лише високобета-проксі для іноземних витрат на інфраструктуру, які зіткнуться зі значними перешкодами з боку регіональних регуляторних та енергетичних вузьких місць."
Ралі європейських "ШІ-проксі", таких як Aixtron та Technoprobe, є класичним випадком переслідування ліквідності дефіцитом, а не структурним європейським технологічним ренесансом. Хоча ці фірми надають необхідну інфраструктуру, їхні оцінки все більше відриваються від реальності обмежувального регуляторного середовища Європи та обмежень мережі. Інвестори платять премію за "доступ до ШІ" в регіоні, якому бракує гіпермасштабної інфраструктури центрів обробки даних США. Я очікую бурхливого повернення до середнього значення, коли інвестори зрозуміють, що ці європейські постачальники є, по суті, похідними ставками на цикли капітальних витрат США та Китаю, а не лідерами внутрішнього двигуна зростання ШІ.
Якщо європейські фірми успішно використають Закон ЄС про ШІ для встановлення глобальних стандартів відповідності, вони зможуть отримати високоприбуткові контракти на "суверенний ШІ", які американські гіганти важко обслуговують через проблеми з конфіденційністю та регуляторні тертя.
"Ралі є вузькою, керованою ліквідністю проксі-грою, стійкість якої залежить від стійкого циклу капітальних витрат на центри обробки даних у Європі; без нього оцінки ризикують бути переглянутими."
Сьогоднішній доступ до ШІ в ЄС домінується постачальниками — обладнання для напівпровідників, оптичні мережі та інфраструктура центрів обробки даних — чиї короткострокові прибутки залежать від капітальних витрат гіперскейлерів, а не від широкого впровадження ШІ. Рухи в Aixtron, STMicroelectronics, Nokia та Technoprobe можуть відображати дефіцитну ліквідність та переповнене позиціонування більше, ніж стійку прибуткову силу. Відсутній контекст включає, наскільки зростання зумовлене одноразовими замовленнями (наприклад, Nokia–Infinera) порівняно зі стійкою розбудовою центрів обробки даних, і чи регулювання ЄС (Закон про ШІ) або енергетичні обмеження знижують капітальні витрати. Валюта, ланцюги постачання та конкуренція з боку американських/китайських аналогів формуватимуть маржу. Обережна позиція є доцільною, але зростання залежить від стійкого циклу розширення центрів обробки даних у Європі.
Але це виглядає як переповнена торгівля ШІ-проксі; якщо гіперскейлери припинять капітальні витрати або посилять експортний контроль на чіпи ШІ, ці назви можуть зазнати різкого стиснення множника, навіть якщо довгострокова тема ШІ залишиться незмінною.
"Обмеження потужності ризикують відкласти прогноз Aixtron на 2026 рік на 18+ місяців, створюючи часовий розрив, який загрожує множникам більше, ніж просто проблеми з позиціонуванням."
Claude припускає, що прогноз Aixtron на 2026 рік чисто перетворюється на зростання маржі, проте ті ж обмеження енергомережі та мораторії, згадані в інших місцях, можуть відкласти встановлення обладнання на 18+ місяців. Цей часовий розрив робить портфелі замовлень вразливими до зсувів, навіть якщо капітальні витрати США залишаться незмінними, посилюючи зниження множників, як тільки імпульс згасне. STM та Technoprobe стикаються з паралельними ризиками виконання, які сама по собі наратив ліквідності не охоплює.
"Європейські напівпровідники стикаються з ризиком географічного арбітражу, а не з ризиком часу — капітальні витрати мігрують з ЄС, залишаючи постачальників з обсягом, але без цінової влади."
Теза Grok про 18-місячну відстрочку припускає, що обмеження мережі є сильнішими, ніж нагальність капітальних витрат. Але гіперскейлери вже обходять енергетичні обмеження ЄС — будуючи центри обробки даних в Ірландії, Польщі та за межами ЄС. Прогноз Aixtron на 2026 рік, ймовірно, враховує цей географічний арбітраж. Реальний ризик — не відстрочка; а те, що європейські виробники обладнання отримують замовлення з нижчою маржею від будівництва за межами ЄС, тоді як американські/китайські конкуренти володіють преміальними циклами капітальних витрат. Це стиснення маржі без зсуву портфеля замовлень.
"Європейські постачальники обладнання для напівпровідників стикаються з неминучим зниженням маржі, оскільки вони втрачають премію за дефіцит на користь американських конкурентів на фрагментованому світовому ринку."
Теза Claude про "географічний арбітраж" упускає критичні валютні та геополітичні тертя. Якщо європейські фірми обслуговують гіперскейлерів за межами ЄС, вони стикаються з посиленням експортного контролю та конкуренцією, що знижує маржу, з боку американських конкурентів, таких як Applied Materials або Lam Research. Ризик полягає не лише в стисненні маржі; це структурна втрата частки ринку, як тільки початкове вікно "дефіциту" закриється. Ми розглядаємо бульбашку оцінки, підкріплену тимчасовими вузькими місцями в ланцюжку постачання, а не стійку, прибуткову конкурентну перевагу для європейських постачальників.
"Географічний арбітраж у європейських постачальників ШІ не є стійким; регуляторна, валютна та конкурентна динаміка зруйнує маржу та призведе до краху ралі, спричиненого дефіцитом."
Я заперечуватиму проти кута "географічного арбітражу" Claude: навіть якщо Aixtron може обійти обмеження ЄС, передбачена премія від замовлень за межами ЄС не є стійким ровом. Експортний контроль на обладнання ШІ, коливання валютних курсів та зростаюча конкуренція з боку американських/китайських гравців стискають маржу на будівництво за межами ЄС, потенційно перетворюючи тимчасове зростання дефіциту на зниження маржі. Якщо гіперскейлери перенаправлять капітальні витрати в інше місце, множник повернеться. Це не стійке європейське лідерство в галузі ШІ; це цикл.
Панель загалом погоджується, що ралі європейських "ШІ-проксі" зумовлене дефіцитом та ліквідністю, а не стійкою технологічною екосистемою, з ризиками, що включають регуляторні перешкоди, обмеження потужності та залежність від капітальних витрат американських гіперскейлерів. Вони висловлюють ведмежий настрій, очікуючи повернення до середнього значення, коли інвестори зрозуміють, що ці компанії є похідними ставками на цикли капітальних витрат США та Китаю.
Жоден явно не вказаний
Залежність від циклів капітальних витрат американських гіперскейлерів та регуляторні перешкоди