Ще один Манік Мандей, що наступає

Ще один Манік Мандей, що наступає

Надіслано Петером Чіром з Academy Securities

Очікую, що в неділю ввечері ми побачимо багато «зелених крапок» на Bloomberg Terminal, оскільки у п'ятницю майже не було жодного активу (крім енергоносіїв), які б зростали. Я точно знаю, що мій понеділок починається рано, о 5 ранку на CNBC. Окрім цього, все трохи в повітрі.

Є заголовки, які можуть штовхнути нас у будь-якому напрямку. Деякі події здаються хорошими, деякі — поганими, деякі — дивними, а деякі просто заплутані та/або суперечливі.

Перехід через Протоку

Здається, є три можливості для перетину Протоки:

Будь ласка, дивіться щоденний звіт за четвер, США очікують провести перехід через Протоку цього місяця. В суботу вранці адмірал Купер у відео на X сказав: «Здатність Ірану загрожувати свободі судноплавства в Протоці Ормуз та навколо неї погіршена». У звіті далі перелічили інші дії, які виконуються для усунення можливості Ірану цілитися по суднах у Протоці. Це відповідає погляду Academy, що США активно вживають заходів для підготовки до безпечного перетину.


Більше країн підписали Спільну заяву, в якій висловили «готовність брати участь у відповідних зусиллях для забезпечення безпечного проходження через Протоку». Найкраще — це трохи «невизначено», і вони намагалися посилатися на ООН та Міжнародне енергетичне агентство, уникаючи посилань на Америку. Не впевнений, що це багато дає, але це крок у правильному напрямку. Якщо дотримуватися теми «Манік Мандей», це нагадує мені рядок: «звинувачуйте потяг, але бос уже там».


Зростаючі «перемовини», що Іран «продає безпечний прохід» за близько 2 мільйонів доларів за судно. Я отримав непряме підтвердження з надійного джерела, що ці обговорення дійсно відбуваються. Не зрозуміло, наскільки ефективними вони будуть.

Все це «заохочує» з точки зору судноплавства. Зусилля на чолі з США (або навіть тільки США) для заохочення суден перетинати Протоку є найбільш перспективними з точки зору «справжнього» рішення. Іранський план «страхування» здається сумнівним щонайменше і не дуже хорошим для світу.

На жаль, широко повідомляється, що іранське керівництво наполегливо намагається запобігти перетину Протоки глобальним судноплавством і навіть не бажає вести перемовини на цю тему.

Polymarket має кілька можливостей «передбачити» події:

Трафік в Протоці Ормуз повернеться до норми до кінця квітня. Тільки 27% вниз з 50% ще не так давно, 12 березня.
Багато можливостей для акцій добре показати себе, якщо це дійсно відображає те, що закладено в ціну ринку. Думаю, це замалий ринок, щоб бути особливо корисним, але останнім часом здається, що деякі «незрозумілі» ринки прогнозів отримують обсяги та цінування, які вказують, що хтось «знає» щось – тому варто хоча б стежити.

Війська на землі, чи Місія виконана?

Морські десантні сили в дорозі. Було багато обговорень щодо можливості «захопити» острів Харг (тепер, коли військові об'єкти Ірану сильно пошкоджено). Або можливо очистити іранські сили біля Протоки. Є багато дебатів про те, що означатиме захоплення остріва Харг. Одна школа думки полягає в тому, що контроль над портами швидко змусить Іран сісти за стіл перемовин, оскільки їхній первинний джерело доходу та вага будуть в руках США. Інші бачать багато ризиків у плані, від посилення рішучості, до необхідності все одно мати відкритою Протоку, до того, скільки грошей/валюти має Іран і як довго вони можуть триматися, навіть якщо вони не зможуть продати ще одну ділю нафти? Я більше в останньому таборі, але ми можеме обговорити цей варіант пізніше на цьому тижні, коли морська піхота прибуде.

Також, навіщо витрачати багато часу на думки про війська на землі, коли Президент публікував у Truth Social: «Ми дуже наближаємося до досягнення наших цілей, оскільки розглядаємо завершення наших великих військових зусиль на Близькому Сході щодо Терористичного Режиму Ірану».

Ця заява може бути переговорною тактикою. Можливо, це просто для того, щоб ввести Іран в оману (початковий удар по Ірану відбувся під час тривалних перемовин). Можливо, це просто «пробний повітряний шар» для того, щоб побачити, як реагують люди (виборці) та можливо ринки?

Літерально, обидва крайності — «війська на землі» та «ми перемогли, час додому» — на столі. Це дійсно може бути Манік Мандей.

Скасування санкцій, видалення Jones та випуск

Минулого тижня, приблизно, адміністрація:

Зняла санкції з російської нафти. Це, звичайно, допомагає утримувати ціну на нафту нижчою, ніж вона була б інакше, хоча підозрюю, що більшість нафти все одно потрапляє до Китаю та Індії, з меншою знижкою. Водночас я був би дуже стурбований тим, що це означає для Росії, якщо я є або Україною, або ЄС. Міністр оборони Хегсет зазначав, що будь-яка відсутність запасів у військових силах США є прямим результатом передачі зброї Україні. Якщо Європа ще не думає про необхідність потенційно «йти самостійно» проти багатшого Росії, їй слід це робити. Можливо, це не дійде до того, але це, безумовно, одне з повідомлень, які можна винести з цієї дуже «транзакційної» адміністрації.


Видалила санкції з іранської нафти «на морі». Міністр фінансів зробила це оголошення та посилалася на 140 мільйонів баррелів, які тепер будуть без санкцій. Це великий «випуск» нафти, але мене повідомили експерти з нафти, що хоча кількість на морі становить близько цього, до 100 мільйонів баррелів вже зарезервовано (переважно Китаєм) і перебуває у дорозі. Отже, це може бути «лише» 40 мільйонів баррелів. Якщо однією з цілей захоплення остріва Харг є застосування максимального економічного тиску, цей крок, здається, дає Ірану більше маневру. Після цього буде цікаво побачити, як Іран фінансував себе? Ймовірно, не в доларах, тоді в юанях? Біткоїні? Бартером?


60-денна призупинка Акту Джонса. Це, по суті, дозволяє будь-якому судну перевозити товари між двома портами США. Багатьма, включаючи мене, це розглядається як потенційний перший крок до експортного контролю. США не розроблені (на даний момент) для використання всієї нафти, газу, СПГ, дизелю тощо, які вони виробляють внутрішньо. Трубопроводи не розвинені для цього. Акт Джонса зробив це неприбутковим. Це дозволяє частині цього відбуватися, допомагаючи утримувати ціни на нафту низькими. Є межа ефективності без експортного контролю (і я не великий прихильник експортного контролю, але це те, за чим слід стежити).

Ціна в США на будь-який енергоносій, без експортного контролю, по суті, є Глобальною ціною мінус витрати на фрахт мінус деяка «Інерція» (де «Інерція» — це існуючі стосунки, угоди тощо). Отже, коли «глобальні» ціни зростають, ціни в США будуть зростати, оскільки нафтодобувні, переробники тощо будуть заробляти більше, продаючи це за кордоном, якщо ціни не зростуть всередині країни. Це економіка 101, тому побачимо, що ще буде впроваджено для утримання внутрішніх цін нижчими, якщо вони продовжуватимуть зростати в інших частинах світу.



Випуски з Стратегічного нафтового резерву. Я не робив цю роботу, але звучить так, ніби США випустили майже 90 мільйонів баррелів нафти. Оскільки є лише надлишкова потужність для завантаження близько 25 мільйонів баррелів на місяць, випуск дає нам деякий запас повітря, до червня приблизно (3-4 місяці). Є більше для випуску, хоча є певні обмеження, оскільки, здається, певна кількість нафти повинна залишатися в резервах для підтримки структурної цілісності об'єктів. Європа, нібито, повільніше випускає свої запаси, але це, можливо, тому, що вони побоюються, що це буде куплено деінде, тому вони будуть витрачати свої резерви більше «розсудливо». Відсутність енергетичної незалежності Європи знову підкреслюється! Президент дорікнув лідеру Шотландії за купівлю північно морської нафти з Норвегії та вітрових турбін з Китаю, обмежуючи власне буріння у Північному морі. Скільки часу залишилося до того, як Європа отримає ProSec™ повідомлення?

Немає полегшення з тарифами. Я би включив це в гру, хоча б для деяких речей (енергія, добрива тощо), але я ніколи не був великим прихильником широкого застосування тарифів у будь-якому разі.

Airbus для дронів

Згідно з Вікіпедією, Airbus було створено в 1970 році як консорціум європейських аерокосмічних компаній для виробництва широкофюзеляжних літаків для конкуренції з американськими літаками. Якби я був в ЄС, я б стукав по столу за еквівалент дронів Airbus:

Дуже ясно, що дрони ефективні. Вони мають свої обмеження (як у апаратній, так і програмній частині), але вони, безумовно, можуть відігравати значну роль у стримуванні та обороні (а також надавати наступальні можливості).


Вони дешеві та відносно легкі для виробництва. Створити 5-те покоління реактивного літака надзвичайно важко. Те саме стосується авіаносців та кораблів-лінкорів. Навіть сучасні ракетні системи дорогі та вимагають високоспеціалізованого обладнання. Візьміть купу заводів, які раніше виробляли автомобілі (або інші речі), і збільште виробництво дронів. Фабрика дронів для української армії нещодавно відкрилася в Великобританії. Я бачу великі труднощі (і це ще м'яко кажучи) в ЄС у розвитку бойового здатності з обладнанням, яке вони мають, будь-якого найближчого часу (наприклад, наступні 5 років). Флот дронів та безпілотних поверхневих суден, достатній для того, щоб дати Путіну замислитися, здається набагато більш правдоподібним.


Конструкт «консорціуму» важливий, оскільки він, сподіваюся, усуне деякі національні інтереси, які вже перешкоджають зусиллям Європи швидко переозброїтися та з певною сумісністю.

Можливо, це не послідовність, але я хочу інвестувати в компанії, які можуть відповідати цій моделі, оскільки це здається очевидним вибором, і зрештою, зазвичай після багатьох нарікань та кількох майже катастрофічних невдач, Європа робить очевидну річ. (Європейський борговий криз від початку до «що б там не стало» схоже на цей шлях добре).

США не є ні оазисом, ні миражем

Коли бренд нафти зростав вище, ніж WTI (і сортів нафти, про які більшість з нас рідко чули, стрімко зростали ще більше), ринки акцій США здавалися ставитися до США як до «оазису». Ми вже згадували, що навіть з енергетичною незалежністю ми побачимо вищі ціни разом з рештою світу (якщо ми не перейдемо до якоїсь форми експортного контролю). Отже, ми не імунітетні. Але у нас є переваги — тому ми ні оазис (справді хороший), ні мираж (все фальшиво).

Зв'язки з США реальні та зашкодять:

Десь близько 40% доходу, генерованого компаніями Fortune 500, приходиться з-за кордону. Якщо Європа та Азія борються, це вплине на компанії тут.


Хоча продукти можуть бути американськими, багато з них виробляються в іншому місці та піддаються ризикам порушень постачання, що додатково вплине на прибутки американських компаній.


Ці країни намагалися не згадувати США у своєму «листі», що знову робить мене здивованим, чи мають американські бренди той самий «престиж» для неамериканських споживачів?


Відсоткові ставки стрімко виросли в усьому світі. Вартість всього, скрізь, зросла з цим досить драматичним рухом у доходах. 2-річна ставка США зросла з 3,38% до 3,9% за 3 тижні. Доходи Великобританії неймовірно заздрять цій «сильній» продуктивності – оскільки вони зросли на 100 базисних пунктів за той же період!

Іронічно, і дещо за звичай у цьому ринку, що рухається «стоп-лосами», Приватний кредит показав кращу продуктивність, навіть коли ринки, ймовірно, повинні були почати додавати глобальні ризики рецесії до причин для турбування про приватний кредит. Але здається, всі були настільки недовантажені, що навіть реалістична проблема не викликала майже жодного нового болю.

Сечовина та Режим обмеження

У довгому списку «каскадних» ефектів від уповільнення поставок з Близького Сходу, ми можемо додати ще один «ризик» — DEF. Дизельне вихлопне паливо використовується в дизельних двигунах для зменшення шкідливих викидів. З 2010 року (приблизно), якщо в дизельному двигуні недостатньо DEF, транспортний засіб обмежується швидкістю 5-15 миль/год (режим обмеження). Припускається, що транспортний засіб можна перепрограмувати, але це ще одна річ, яку варто підкреслити щодо примхливості та складності ланцюгів постачання та продуктів. О, я майже забув, сечовина становить близько 33% DEF. Вартість сечовини з Перської затоки майже подвоїлася з початку року.

Не намагаюся робити з цього велику справу (на відміну від гелію для напівпровідників), але подумав, що це буде гарною перервою, і я завжди насолоджуюся вивченням чогось нового.

NI CHEM Force Majeure

Мені потрібно знайти кращі хобі, ніж переглядати Bloomberg на історії, що містять «Force Majeure», але це стає все більш тривожним з кожним днем.

Якщо ви зайдете в Google Trends, досить ясно, що інші також починають захоплюватися цим.

Вже запізно?

Вже нестабільно для Азії (крім Китаю), самого Близького Сходу та Європи. Витрати, потенційні порушення ланцюгів постачання ТАКОЖ вищі ставки (коли багато іпотек є плаваючими) здаються рецептом для рецесії.

Розв'язання цього тижня, а може, навіть наступного, і, можливо, ми виберемося. Можливо, США все ще не в зоні досяжності для рецесії, але рецесія була ледь помітна в очах будь-якого «доймера» місяць тому, і цей ризик тепер повинен увійти в розмову.

Ризики для глобальної економіки зростають. Хоча США в набагато кращій формі (ми були в кращій формі до конфлікту і маємо більш надійний захист від нових проблем, створених конфліктом), це не означає, що у нас немає ризиків (ми не мираж, але ми і не оазис).

Доходи лякають мене зараз.

Рухи здаються нелогічними в контексті вищих цін на нафту. Так, вищі ціни на нафту повинні впливати на доходи, але настільки?

Ми побачили сплощення 2р vs 10р (що має певний сенс, якщо вищі ціни зволокають попит з часом), але в п'ятницю 10р показали гіршу продуктивність.

Я не впевнений, що споживач у позиції, щоб добре показувати себе в цьому середовищі зростаючих ставок. Знову ж таки, приватний кредит, здається, не переймався у четвер та п'ятницю (і я нещодавно рекомендував бути довгими в цих секторах, оскільки занадто багато песимізму було закладено в ціну). Думаю, вони повинні перейматися, оскільки ризик уповільнення економіки з потенційними збоями в ланцюгах постачання є реальним ризиком тут.

Підсумок

Я хотів би сказати, що це неділя, тому що це мій веселий день.

Гаразд, це неділя, але це точно не мій веселий день. І не було в останні вихідні (хоча, чесно кажучи, глибоко всередині, я насолоджуюся цими стресовими часами).

Манік може бути хорошим.

До того, як це потрапить на наш сайт, і ви побачите розсилку, у нас можуть бути якась ясність в одному напрямку або в іншому. Ми, ймовірно, продовжимо впливати від суперечливих заголовків.

Все ще є багато шляхів до дуже сильного тижня для ринків, особливо якщо повідомлення про «завершення» стане реальністю з вирішенням у Протоці.

Є інші способи, як ми можемо бачити прогрес, який може не дати нам «маніакального» відскоку, але відскок все одно.

На жаль, є багато шляхів, які ведуть до більших проблем, і деякі, які могли б призвести до маніакального тижня, і не в хорошому сенсі.

Я дійсно вірю, що коли ми рухаємося вперед, через тиждень чи два, ринки не будуть реагувати на позитивні заголовки, оскільки «страх», що вже «запізно», буде закладено в ціни ринків.

Я хотів би сказати «купуйте казначейські облігації», але, здається, ми зламали деякий опір, і важко виправдати розмір руху виключно на економіці того, що відбувається на Близькому Сході.

Гадаю, мій «підсумок» обережний на даний момент, але будьте готові бути дуже бичами, хоча будь-яка думка про те, щоб бути бичем, зменшиться, коли дні минуть, якщо ми не побачимо прогресу в тому, щоб вивести нас з поточного шляху. Поточний шлях, оскільки він триває, зробить «запізно» для деяких економік, і навіть якщо США зможуть уникнути найгіршого, це не буде добре для прибутків (і, отже, для фондового ринку). Ставки, здається, розповідають таку іншу історію, що облігації здаються «кричучим» купом тут, але це також здається небезпечним.

Tyler Durden
Нед, 03/22/2026 - 11:40