Berkshire Hathaway щойно продав японські облігації на 1,7 мільярда доларів. Що це означає і чому новий генеральний директор Грег Абель здійснив третю за величиною угоду з японськими облігаціями в історії компанії?

Berkshire Hathaway щойно продав японські облігації на 1,7 мільярда доларів. Що це означає і чому новий генеральний директор Грег Абель здійснив третю за величиною угоду з японськими облігаціями в історії компанії?

Berkshire Hathaway (BRK.A) (BRK.B) знову вийшов на японський облігаційний ринок, залучивши 272,3 мільярда єн — приблизно 1,7 мільярда доларів — у багатотраншевій пропозиції, яка є третьою за величиною угодою компанії з японськими облігаціями за всю історію. Транзакція є помітною не тільки за своїми розмірами, але й тому, що вона є першим таким випуском з моменту офіційного переходу Грега Абеля від Воррена Баффета. Це саме по собі привернуло увагу інвесторів, які прагнуть побачити, як Абель буде розподіляти капітал Berkshire на початку свого терміну на посаді генерального директора.

Для інвесторів ця угода — це більше, ніж просто облігаційна математика. Вона дає раннє уявлення про те, як Грег Абель може підходити до розподілу капіталу в Berkshire. Тож, що насправді означає цей крок на 1,7 мільярда доларів, і які наслідки він може мати для майбутньої стратегії Berkshire? Давайте розглянемо уважніше.

Berkshire Hathaway Inc., що базується в Омасі, штат Небраска, є диверсифікованою холдинговою компанією. Вона працює за децентралізованою структурою управління, надаючи своїм численним дочірнім компаніям значну автономію в їхній діяльності. Страховий підрозділ Berkshire включає страхування майна, відповідальності, життя, від нещасних випадків та медичне страхування, а також послуги перестрахування. Її бізнес залізничних вантажних перевезень здійснюється через BNSF Railway, одну з найбільших залізничних мереж у Північній Америці. У сегменті комунальних послуг Berkshire Hathaway Energy виробляє та постачає електроенергію з різних джерел, включаючи природний газ, вугілля, вітер та сонячну енергію. Berkshire також займається виробництвом, послугами та роздрібною торгівлею. Її ринкова капіталізація наразі становить 1,03 трильйона доларів.

Акції конгломерату впали на 5,4% з початку року (YTD). Слабкі показники відбуваються в той час, коли Berkshire, мабуть, є найбільш захищеною мегакапітальною акцією на ринку, а її грошовий запас у 373 мільярди доларів становить майже 40% її ринкової капіталізації.

Глибокий аналіз продажу японських облігацій Berkshire на 1,7 мільярда доларів

Минулої п'ятниці Berkshire Hathaway випустив японські облігації на суму 272,3 мільярда єн (1,7 мільярда доларів), що стало першою такою пропозицією з моменту, як Грег Абель перейняв керівництво від свого легендарного попередника Воррена Баффета.

Шеститраншева угода включала терміни погашення від трьох до 30 років, за даними Bloomberg. 10-річні облігації були оцінені з премією в 90 базисних пунктів вище бенчмарків, з купоном 3,084%. Це значне зростання вартості запозичень порівняно з попередньою угодою Berkshire з японськими облігаціями в листопаді 2025 року, де 10-річний купон становив 2,422%. На цьому етапі давайте детальніше розглянемо, що спричинило цю різницю і що це може означати для Berkshire.

Перший ключовий момент, який слід виділити, полягає в тому, що "бенчмарки", згадані в попередньому абзаці, є японськими середньостроковими свопами на основі TONA, а не дохідністю японських державних облігацій (JGB). Оскільки дохідність JGB історично пригнічувалася контролем кривої дохідності, учасники ринку перейшли до середньострокових свопів TONA (Tokyo Overnight Average) як більш прозорого, ринково-орієнтованого орієнтиру для корпоративного та іноземного боргу. Коли іноземний емітент, такий як Berkshire Hathaway, продає облігації, номіновані в єнах, ціна котирується як спред над ставкою свопу. Простіше кажучи, кінцева процентна ставка, або купон, визначається шляхом додавання фіксованої премії (або маржі) до ставки свопу. У цьому рівнянні середньострокові свопи на основі TONA слугують проксі для безризикової ставки. Тим не менш, ми можемо розрахувати імпліцитну безризикову ставку на момент випуску Berkshire, віднявши маржу в 90 базисних пунктів від купона 3,084%, що дає 2,184%. Це також підтверджує, що "бенчмарками" не були 10-річні дохідності JGB, які торгувалися в діапазоні від 2,396% до 2,442% минулої п'ятниці.

Тепер перейдемо до найцікавішого компонента у визначенні кінцевої процентної ставки — фіксованої премії, або спреду, сплаченого понад ставку свопу. Спред, який іноземні емітенти облігацій сплачують понад середньострокові свопи на основі TONA, є прямим показником сприйняття ризику та ліквідності на фінансовому ринку Японії. Іншими словами, спред є барометром впевненості інвесторів. Збільшення волатильності на японському облігаційному ринку часто призводить до розширення спредів понад TONA, оскільки інвестори вимагають вищих премій за ризик. І це було очевидно у випадку випуску Berkshire цього місяця. Дохідність 10-річних японських державних облігацій досягла найвищих рівнів з 1997 року раніше цього тижня, оскільки побоювання, що зростання цін на енергоносії, спричинене конфліктом на Близькому Сході, прискорить інфляцію, підживили очікування підвищення ставки Банком Японії вже цього місяця. Дохідність 10-річних японських облігацій перебувала в висхідному тренді з початку квітня до минулої п'ятниці, і спреди за облігаціями Berkshire також зросли. За даними Bloomberg, спред становив близько 85 базисних пунктів для 10-річної облігації, коли про неї вперше говорили 3 квітня, потім розширився до 85–90 базисних пунктів 7 квітня і далі до 88–90 базисних пунктів 8 квітня.

Відображаючи волатильність облігаційного ринку, 10-річні облігації Berkshire були оцінені з дохідністю вищою, ніж у емітентів менш рейтингових облігацій Самурая, таких як Credit Agricole SA та Республіка Польща, які обидва вийшли на ринок Самурая раніше цього року. Тим не менш, угода була значно перевищена, демонструючи сильний попит інвесторів на високоякісних іноземних емітентів у Японії. Це була третя за величиною угода Berkshire з японськими облігаціями за всю історію, поступаючись лише дебюту в 430 мільярдів єн у 2019 році та пропозиції на 281,8 мільярда єн у жовтні 2024 року.

Підсумовуючи, 10-річні облігації Berkshire цього разу мали вищий купон, оскільки як безризикова ставка, так і маржа були вищими, ніж під час попереднього продажу в листопаді. Вищий купон означає, що Berkshire буде платити більше за обслуговування свого боргу. Безризикова ставка була вищою, оскільки Банк Японії підвищив свою короткострокову політичну ставку на 25 базисних пунктів до 0,75% у грудні 2025 року, що призвело до зростання дохідності бенчмаркових JGB і, відповідно, ставки свопу, оскільки ці два показники мають тенденцію рухатися синхронно. Війна в Ірані, яка спричинила стрибок цін на нафту та посилила інфляційні побоювання, ще більше тиснула на японські державні облігації, а також змусила інвесторів вимагати вищих премій за ризик.

Чому Грег Абель здійснив третю за величиною угоду Berkshire з японськими облігаціями за всю історію?

Пропозиції Berkshire щодо японських облігацій уважно відстежуються інвесторами на тлі спекуляцій про те, що виручені кошти можуть бути використані для збільшення його частки в японських компаніях. За останній рік конгломерат збільшив свої частки в японських торгових домах Itochu Corp. (ITOCY), Mitsubishi Corp. (MUFG) та Mitsui & Co. (MITSY). Наприкінці березня він погодився інвестувати приблизно 300 мільярдів єн у страхову компанію Tokio Marine Holdings (TKOMY). Згідно з поданням до Комісії з цінних паперів та бірж США, виручені кошти будуть використані переважно для рефінансування японських облігацій Berkshire, термін погашення яких настає у 2026 році, та для фінансування частини його інвестицій у Tokio Marine Holdings. Зокрема, два облігації загальною вартістю 133,9 мільярда єн мають бути погашені цього місяця.

Позичаючи в єнах для фінансування японських активів, Berkshire створює "природний хедж" проти валютних коливань. Це дозволяє компанії інвестувати в японські компанії, не піддаючись ризику потенційного знецінення єни. І за останній місяць стало зрозуміло, чому це важливо. Війна США та Ізраїлю з Іраном чинить новий тиск на єну, яка наприкінці березня впала нижче 160 за долар вперше з липня 2024 року.

І останнє, але не менш важливе: ви можете дивуватися, чому Berkshire просто не дочекався, поки волатильність облігаційного ринку, пов'язана з війною в Ірані, вщухне, щоб отримати більш вигідний спред. Ну, ми вже маємо частину відповіді в поданні SEC — а саме, необхідність рефінансувати японські облігації з терміном погашення у 2026 році, включаючи дві, термін яких закінчується цього місяця. І другий ключовий момент полягає в тому, що на початку квітня трейдери оцінювали ймовірність підвищення ставки BOJ цього місяця більш ніж на 70%. Якщо це станеться, безризикова ставка ще більше зросте, що потенційно призведе до ще вищого купона.

Чого очікують аналітики від акцій BRK?

Аналітики Wall Street мають консенсусний рейтинг "Помірна покупка" щодо акцій класу B Berkshire. Серед шести аналітиків, які покривають акції, двоє присвоїли рейтинг "Сильна покупка", а решта чотирьох рекомендують тримати. Середня цільова ціна акцій BRK.B становить 523,50 доларів, що передбачає потенційне зростання на 10,4% від поточних рівнів.

На дату публікації Олександру Пилипенку не належали (прямо чи опосередковано) жодні цінні папери, згадані в цій статті. Уся інформація та дані в цій статті призначені виключно для інформаційних цілей. Ця стаття була вперше опублікована на Barchart.com.