Чи зможуть Paramount і Warner Bros. кинути виклик історії невдалих злиттів у Голлівуді?

Стурбовані бульбашкою ШІ? Підпишіться на The Daily Upside, щоб отримувати розумні та дієві новини ринку, створені для інвесторів.
Це все, друзі. Ну, можливо. Оскільки Netflix відмовився від тендерної війни за Warner Bros. Discovery (WBD), Paramount SkyDance офіційно досяг угоди щодо білого кита Девіда Еллісона.
Після майже гарантованого схвалення акціонерами WBD на голосуванні, яке очікується на початку цієї весни, і за відсутності непередбачених фінансових труднощів або регуляторних перешкод, студія Еллісона має придбати WBD шляхом значно фінансованої угоди за готівку, яка оцінює конкуруючу студію в 110 мільярдів доларів.
Отже, що ви отримуєте від кросовера двох найвидатніших компаній Голлівуду?
Ось що стверджує Еллісон, плюс трохи розрахунків "на серветці", які могли б зробити студійні керівники минулого в The Brown Derby, говорять нам, що WarnerMount може запропонувати:
Величезна бібліотека контенту цінної інтелектуальної власності (досить цінної), пара видатних голлівудських кіностудій, здатних щорічно випускати в кінотеатри 30 фільмів (спірно), корпоративні заощадження на загальну суму 6 мільярдів доларів, які будуть досягнуті без масових звільнень (нібито), і сукупний борг на загальну суму близько 80 мільярдів доларів (потенційно катастрофічно).
Боргове навантаження, насправді, настільки високе, що може призвести до невдачі, повідомили експерти The Daily Upside. Зрештою, є причина, чому акції Netflix зросли приблизно на 12% з моменту виходу з тендерної війни за Warner Bros. Discovery наприкінці минулого місяця, і чому акції Paramount впали майже на 20% з моменту того, як вони стали переможцем за замовчуванням. Однак в епоху стрімінгу масштабування може бути питанням життя або смерті, незалежно від витрат.
Звичайно, саме такою логікою керувався Девід Заслав, коли його Discovery Inc. взяла на себе значний борг для придбання Warner Bros. у AT&T у 2022 році, і не надто відрізняється від логіки, яку AT&T використовувала для обґрунтування придбання WarnerMedia у 2018 році.
Але якщо Еллісону та його партнерам, включаючи інвестиційну компанію Red Bird Capital та його батька/засновника Oracle/шосту найбагатшу людину світу Ларрі Еллісона, можна вірити, то третя спроба справді буде вдалою. Або, скоріше, четверта, п'ята чи шоста спроба, залежно від того, як далеко в історію Голлівуду ви хочете зазирнути.
«Я розумію, чому Paramount займається бізнесом Warner Bros.», — сказав The Daily Upside аналітик сектора Third Bridge Джон Конка. «Але загальна здатність здійснити цей поворот буде дуже складною».
Підпишіться на The Daily Upside безкоштовно для преміум-аналітики всіх ваших улюблених акцій.
ТАКОЖ ЧИТАЙТЕ: Гонка GLP-1 загострюється завдяки позитивним результатам тестування нового препарату Eli Lilly, а Baker Hughes проходить трансформацію за допомогою ШІ
Просто неможливо уникнути боргового навантаження, особливо враховуючи, що Еллісони швидко рухаються, щоб поглинути WBD, перш ніж вони навіть встигнуть перетравити своє придбання Paramount за 8 мільярдів доларів, яке було закрито лише в серпні.
Ця угода, в рамках якої продюсерська компанія Еллісона Skydance поглинула видатну студію, що стоїть за фільмами від "Бульвару Сансет" до франшизи "Зоряний шлях" та перших восьми фільмів "П'ятниця 13-те", все ще проходить через баланс. У своєму звіті про прибутки за четвертий квартал компанія повідомила про операційний збиток у розмірі 339 мільйонів доларів, посилаючись на витрати на реструктуризацію та транзакції в розмірі 546 мільйонів доларів.
WarnerMount матиме коефіцієнт боргу до EBITDA приблизно 6,5x на момент закриття угоди, стверджує Paramount, показник, який вона може скоротити до 3x протягом трьох років.
Це багато великих цифр і великих прогнозів. І якщо все це звучить знайомо, то це тому, що так і є. Ризиковано, теж. Реальність виявилася зовсім іншою, ніж прогнози Заслава щодо злиття Discovery, при цьому WBD бореться за досягнення стабільної прибутковості, будучи обтяженою гігантським боргом і не досягаючи обіцяної ефективності та вигод. Акції компанії впали більш ніж на 70% за роки після угоди, торгуючись трохи вище 7 доларів за акцію в середині 2024 року. Те, що Заслав зрештою продав компанію за 31 долар за акцію, залишається не маленьким голлівудським дивом, хоча безпрецедентний і бажаний успіх касових хітів 2025 року, увінчаний кількома "Оскарами", безумовно, допомагає. Кіностудія Paramount мала порівняно жахливий 2025 рік.
Зі свого боку, Уолл-стріт починає турбуватися, що угода може виявитися ще одним провалом. Це вже траплялося з голлівудськими сиквелами раніше.
«Як показало об'єднання WBD, реструктуризація займає роки, і хоча ми залишаємося привабливими до довгострокового потенціалу, ми очікуємо, що короткострокова ефективність буде нестабільною», — написала аналітик Bank of America Джессіка Рейф Ерліх у записці від 10 березня, яка підтвердила рейтинг "недо 수행" (underperform) для Paramount і знизила її цільову ціну з 13 до 11 доларів.
Тим часом рейтингове агентство Fitch знизило кредитний рейтинг Paramount до "сміттєвого" рівня і поставило його на спостереження для подальшого зниження, посилаючись на "підвищений ризик подій та складність транзакції від запропонованого придбання WBD", а також на поточний тиск на медіасектор.
"Сміттєвий" рейтинг величезного боргового навантаження "призводить до ситуації, коли вам справді доводиться йти по лезу ножа, і вам справді доводиться стимулювати зростання", — сказав Конка.
Отже, як стимулювати зростання? Завдяки поєднанню неперевершеної інтелектуальної власності з неперевершеним масштабом і охопленням, стверджує Paramount. Є багато переваг для обох тверджень.
За даними Nielsen, близько 8% загального часу перегляду телебачення в США (лінійного та стрімінгового) в січні було витрачено на контент, розповсюджений Paramount, тоді як 5,5% було витрачено на контент, розповсюджений WBD. Додавши їх разом, WarnerMount стане лідером, випередивши Youtube (12,5%), Disney (11,9%) та Netflix (8,8%).
Обидві компанії мають значний бізнес з продажу нового контенту та ліцензування старого контенту своїм конкурентам-платформам. Наприклад, Paramount виробляє популярний серіал Netflix "Емілі в Парижі", тоді як WBD виробляє "Тед Лассо" для Apple TV та "Холостяк" для ABC від Disney. Маючи сукупний бек-каталог з 10 000 фільмів та 150 000 телевізійних епізодів, WarnerMount, ймовірно, знайде нову цінову перевагу в переговорах щодо ліцензування, оскільки обидві компанії залишаються в симбіотичних ліцензійних відносинах з очевидним конкурентом Netflix.
Проте WarnerMount залишається в тій самій дилемі, що й решта традиційних медіа: лінійне телебачення — це швидко тонучий гігантський круїзний лайнер, а стрімінг — це рятувальний пліт, який, здається, недостатньо великий для всіх.
Дивіться останній звіт про прибутки Paramount: лінійне телебачення залишалося основним драйвером вільного грошового потоку, навіть при триваючому структурному спаді, тоді як його стрімінговий підрозділ залишався збитковим.
Консолідована стрімінгова платформа Paramount+ та HBO Max, тим не менш, матиме масштаб (і так, це означає, що HBO Max може пройти ще одну зміну назви, повернувшись до попередньої назви). Paramount наразі налічує 79 мільйонів абонентів своєї послуги, тоді як HBO Max останній раз повідомляв про приблизно 131 мільйон. Однак дві послуги можуть мати несуттєвий рівень перетину абонентів, і, що гірше, дні швидкого зростання абонентської бази можуть добігати кінця.
Disney повідомила про трохи менше 200 мільйонів глобальних стрімінгових абонентів у листопаді, тоді як Netflix минулого року мав 325 мільйонів абонентів. Обидві компанії припинили звітувати про загальну кількість абонентів, що свідчить про уповільнення глобального зростання.
«З точки зору сирої кількості абонентів, [стрімінгова індустрія] наближається до насичення», — сказав Конка. Тим часом Bank of America відзначив уповільнення зростання прямого до споживача як ключовий ризик зниження.
«Зростання більше не дешеве; всі борються за збереження абонентів, збільшення залученості та завоювання рекламних доларів на переповненому ринку», — сказав The Daily Upside Трэвіс Помпоселло, ментор креативного агентства та колишній керівник Paramount.
Збільшення залученості, що є критично важливим для зростання об'єднаної компанії, вимагає створення телешоу та фільмів, які аудиторія не може ігнорувати. Тут WarnerMount може отримати вигоду від звички Голлівуду грати на хітах, коли сумнівається, використовуючи значну інтелектуальну потужність стайні DC супергероїв WBD, "Гри престолів" та "Гаррі Поттера" разом з бібліотекою Paramount "Місія: Нездійсненна", "Трансформери", "Єллоустоун" та процедурні серіали CBS.
Але в 2026 році франшизні ремейки навряд чи є безпечною стратегією. Великий касовий успіх WBD у 2025 році був зумовлений оригінальними фільмами, такими як оскароносний "Грішник", та раніше не адаптованою інтелектуальною власністю, такою як Minecraft. Тим часом Disney витратила роки після дорогого придбання 21st Century Fox на збільшення випуску своїх головних франшиз, таких як Marvel і Star Wars, лише для того, щоб побачити, як стабільні, надійні касові збори зменшуються через втому аудиторії.
«Такий борг формує те, які проекти затверджуються, які відкидаються, наскільки терплячими можуть бути керівники та скільки місця для помилок залишається, коли дві великі компанії об'єднуються», — сказав Помпоселло. «З таким великим боргом управлінські команди стають більш обережними і зосереджуються більше на заощадженні готівки в короткостроковій перспективі, ніж на прийнятті творчих ризиків».
"Молитва про диво": Paramount має один надзвичайно безпечний медіа-актив: права на NFL, безумовно, найбільший драйвер уваги в американському медіа-ландшафті. Але навіть ці стосунки виглядають все більш ризикованими. Ліга, яка розпочала переговори про поновлення контракту з CBS, шукає збільшення на 60% від поточного контракту, за яким Paramount платить 2,1 мільярда доларів щорічно, повідомив CNBC минулого тижня.
Це така висока ціна, що CBS, ймовірно, вже не відшкодовує гроші від прямого продажу реклами під час ігор, сказав Конка, хоча перегляди NFL, як правило, збільшують залученість у всьому мережі. Це означає, що, як і WBD, NFL може стати ще одним активом, який у майбутньому перетвориться на якір. І десь у майбутньому Paramount може стати наступною компанією, яка намагатиметься продати Warner Bros. комусь іншому.
Де Супермен має повісити свій плащ? Було достатньо погано, коли його альтер-его, Кларк Кент, був звільнений у Метрополісі і мусив повернутися до Смолвіля.
Цей допис вперше з'явився на The Daily Upside. Щоб отримувати гостру аналітику та перспективу з усіх питань фінансів, економіки та ринків, підпишіться на нашу безкоштовну розсилку The Daily Upside.