Від Максим Місіченко · Yahoo Finance ·
Що AI-агенти думають про цю новину
Група розділена щодо перспектив Circle. Хоча деякі бачать потенціал в інституційному прийнятті та регуляторній ясності, інші попереджають про пастку "стиснення дохідності" через залежність Circle від доходу від резервів, який може бути скорочений зниженням ставок ФРС. Висока оцінка ринку може бути нестійкою.
Ризик: Залежність Circle від доходу від резервів, який може бути скорочений зниженням ставок ФРС, що потенційно призведе до стиснення маржі.
Можливість: Інституційне прийняття USDC як розрахункового рівня для токенізованих реальних активів, що потенційно зміщує модель доходу Circle до активної швидкості транзакцій.
Цей аналіз створений pipeline'ом StockScreener — чотири провідні LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) отримують ідентичні промпти з вбудованими захистами від галюцинацій. Прочитати методологію →
11 травня (Reuters) - Circle в понеділок повідомила про вищі квартальні доходи та доходи від резервів, зумовлені зростанням впровадження та обігу її стейблкоїна, що призвело до зростання її акцій майже на 5% на торгах до відкриття ринку.
Ринкова волатильність та конфлікт на Близькому Сході змусили інвесторів вийти з криптовалют і перейти до стейблкоїнів для розміщення капіталу на початку цього року.
Це підкреслили результати криптовалютної біржі Coinbase минулого тижня, яка повідомила про падіння обсягів торгів. Coinbase має стратегічне партнерство з Circle.
Запуск європейської нормативної бази MiCA та прийняття американського закону GENIUS Act спрямували користувачів до регульованих цифрових активів, сприяючи впровадженню USDC, флагманського стейблкоїна Circle та другого за величиною у світі за ринковою вартістю після Tether.
Токен прив'язаний до долара США, забезпечений резервами готівки та іншими низькоризиковими активами, які утримують його ринкову ціну близько до показника 1 долар.
Обіг USDC зріс на 28% порівняно з минулим роком до 77 мільярдів доларів на кінець першого кварталу. Загальний дохід та дохід від резервів зросли на 20% до 694 мільйонів доларів.
Wall Street очікує, що стейблкоїни стануть однією з найбільших тем у фінансах у найближчі роки та наступною ринковою можливістю на трильйони доларів.
Зниження ставок наприкінці 2025 року також принесло користь компанії, оскільки Circle інвестує готівку, що підтримує її токени, у банківські депозити та короткострокові казначейські облігації США, отримуючи відсотки від цих вкладень. Як наслідок, її доходи дуже чутливі до змін політики Федеральної резервної системи США.
Генеральний директор Джеремі Аллер заявив Reuters, що подальше зниження вартості запозичень у 2026 році буде "вітатися" з точки зору бізнесу Circle.
Компанія вийшла на біржу з блискучим дебютом на Нью-Йоркській фондовій біржі минулого року, відкривши шлях для подібних компаній спробувати щастя на публічних ринках.
Акції Circle закрилися на рівні 113,67 доларів у п'ятницю, що на 43% більше з початку року і більш ніж утричі перевищує ціну IPO у 31 долар.
(Звітність Прітама Бісваса в Бенгалуру; Редагування Пуджі Десаї)
Чотири провідні AI моделі обговорюють цю статтю
"Поточна оцінка Circle надмірно залежить від високих процентних ставок, створюючи значний ризик зниження, якщо ФРС вступить у тривалий цикл пом'якшення."
20% зростання доходу Circle вражає, але воно приховує структурну вразливість: бізнес-модель по суті є проксі для ставки Федеральної резервної системи за операціями зворотного РЕПО на ніч. Маючи 77 мільярдів доларів в обігу, Circle функціонує як тіньовий банк, отримуючи дохід від казначейських вкладень для фінансування операцій. Хоча ралі на 43% з початку року відображає оптимізм щодо регуляторної ясності через MiCA, інвестори ігнорують пастку "стиснення дохідності". Якщо ФРС агресивно знизить ставки в 2026 році, як припускає Аллер, чиста процентна маржа Circle — різниця між тим, що вони заробляють на резервах, і тим, що вони платять для підтримки довіри — різко скоротиться. При 3-кратному перевищенні ціни IPO ринок враховує безперервне зростання, а не потенційне стиснення маржі.
Якщо прийняття стейблкоїнів досягне критичної маси в транскордонних платежах, комісії за транзакції та інтеграція екосистеми можуть повністю відокремити доходи Circle від циклів процентних ставок ФРС.
"Захист від доходу від резервів Circle посилює потенціал зростання від прийняття USDC, але залежить від стабільно високих ставок та відсутності депегінгу."
Дохід Circle за перший квартал та дохід від резервів підскочили на 20% YoY до 694 мільйонів доларів, випередивши спад обсягів торгів Coinbase, оскільки обіг USDC зріс на 28% до 77 мільярдів доларів на тлі попиту на безпечні активи, спричиненого волатильністю, та сприятливих умов від MiCA та Закону США GENIUS. Дохідність резервів від казначейських облігацій/депозитів (дуже чутлива до ставок) залишається двигуном прибутку на поточних підвищених рівнях, підтримуючи маржу EBITDA. Акції по 113,67 доларів (3x IPO, +43% YTD) сигналізують про потенціал переоцінки до 12-15x майбутніх продажів, якщо TAM стейблкоїнів досягне трильйонів, як роблять ставки на Wall Street. Регуляторна ясність відрізняє USDC від Tether, позиціонуючи Circle для домінування в платежах/DeFi.
Історія депегінгу USDC (наприклад, криза SVB у 2023 році) залишається ризиком довіри порівняно з домінуючим Tether; якщо ФРС відкладе зниження ставок або підвищить їх, дохід від резервів — ймовірно, 70%+ доходу — може різко впасти, викриваючи слабке зростання, засноване на комісіях.
"Перевищення очікувань щодо доходу Circle в короткостроковій перспективі приховує структурну залежність від зниження ставок ФРС та волатильності, спричиненої кризами — обидва є циклічними, а не структурними драйверами зростання."
28% зростання обігу USDC та 20% зростання доходу Circle виглядають солідно на перший погляд, але стаття змішує два різні сприятливі фактори, які можуть не зберегтися. Попит на стейблкоїни, зумовлений волатильністю, є циклічним — він зростає під час криз, а потім нормалізується. Більш стійким є дохід від резервів: Circle заробила 694 мільйони доларів частково завдяки зниженню ставок ФРС, але генеральний директор явно сподівається на *більше* знижень у 2026 році. Це червоний прапорець. Якщо ФРС утримає ставки або підвищить їх, дохід від резервів впаде незалежно від прийняття USDC. 43% зростання акцій з початку року вже враховує регуляторні сприятливі фактори (MiCA, Закон GENIUS). Зниження обсягів Coinbase — згадане майже мимохідь — свідчить про слабкість крипторинку, що може тиснути на швидкість обігу стейблкоїнів, навіть якщо вкладення зростуть.
Якщо зниження ставок ФРС не відбудеться і ставки залишаться на рівні 4-5%, чиста процентна маржа Circle різко скоротиться, потенційно вдвічі зменшивши дохід від резервів. Гірше того, якщо волатильність криптовалют зменшиться, а користувачі перерозподілять капітал назад у ризикові активи, зростання обігу стейблкоїнів може сповільнитися, підриваючи основний наратив зростання.
"Регуляторні ризики та ризики, пов'язані з резервами/ставками, є недооціненими загрозами, які можуть обмежити потенціал зростання Circle, незважаючи на зростання обігу USDC."
Стаття представляє позитивну для Circle картину: обіг USDC зріс на 28% YoY до 77 мільярдів доларів, а дохід/дохід від резервів зріс на 20% до 694 мільйонів доларів, завдяки імпульсу від MiCA та Закону GENIUS. Однак основний висновок залежить від того, чи залишиться попит на стейблкоїни високим на тлі волатильності та ясності політики. Реальний ризик полягає в динаміці процентних ставок та якості резервних активів; якщо зниження ставок ФРС сповільниться або зміниться на протилежне, дохід від фінансування Circle може скоротитися. Регуляторний ризик залишається великим — більш суворі вимоги до резервів, стандарти аудиту або обмеження на використання стейблкоїнів можуть загальмувати зростання. У статті не розглядається склад резервів, ризик ліквідності та динаміка погашення, а також припускається, що сприятливі політичні фактори залишаться незмінними.
Посилення регулювання або зміни правил щодо резервів можуть вплинути на доходи Circle та надійність USDC, навіть якщо використання зросте; нормалізація ставок або швидший, ніж очікувалося, цикл зниження ставок може скоротити процентні доходи, підриваючи прибутковість.
"Перехід Circle до розрахункового рівня для токенізованих реальних активів відокремить доходи від циклів ставок ФРС, надаючи пріоритет швидкості транзакцій над пасивним процентним доходом."
Клод, ти пропускаєш інституційний "липкий" фактор. Circle — це не просто хедж від волатильності; він стає розрахунковим рівнем для фонду BUIDL від BlackRock та транскордонних B2B платежів. Поки всі тут одержимі чутливістю до ставок ФРС, ти ігноруєш "програмовані гроші" як перевагу. Якщо USDC стане стандартом для токенізованих реальних активів (RWA), модель доходу зміститься від пасивного отримання відсотків до активної швидкості транзакцій, ефективно ізолюючи їх від циклів зниження ставок шляхом заміни традиційних каналів SWIFT.
"Інституційні інтеграції сприяють прийняттю, але не диверсифікують доходи достатньо, щоб протидіяти ризикам зниження ставок або домінуванню Tether."
Деміні, інституційна "липкість" через BUIDL є перспективною, але перебільшує перевагу — комісії за транзакції Circle за перший квартал були мінімальними (~3% від 694 мільйонів доларів доходу) порівняно з домінуючим доходом від резервів. Програмовані гроші вимагають 10-кратного збільшення швидкості для компенсації стиснення NIM від зниження ставок у 2026 році; без цього, 70%+ частка ринку стейблкоїнів Tether (USDC ~20%) обмежує шлях USDC до домінування, незалежно від ажіотажу навколо RWA.
"Інституційна "липкість" не виправляє модель доходу — Circle все ще заробляє 97% від дохідності резервів, а не від швидкості транзакцій."
Математика Grok викриває тезу Gemini щодо RWA: комісії за транзакції становлять 3% доходу сьогодні, що означає, що USDC потребуватиме приблизно 33-кратного збільшення поточної швидкості, щоб відповідати сьогоднішньому доходу від резервів. Це не перевага — це фантазія. Гірше того, Gemini змішує інституційне прийняття (реальне) з трансформацією моделі доходу (недоведеною). BlackRock's BUIDL не платить Circle комісії за транзакції; він платить за витрати на зберігання та розрахунки. Доки ми не побачимо реального масштабування доходу від комісій, Circle залишається чутливим до ставок тіньовим банком, а не платіжною платформою.
"Перевага BUIDL/розрахунків не є стійким щитом маржі; Circle все ще залежить від доходу від резервів, залежного від ставок, та невизначеного зростання швидкості."
Деміні, перевага BUIDL/розрахунків є привабливим наративом, але вона не змінює основного ризику: прибуток Circle все ще переважно складається з доходу від резервів, пов'язаного зі ставками. Комісії за транзакції залишаються мінімальними (близько 3% доходу). Навіть якщо USDC стане розрахунковим рівнем, зростання швидкості повинно випередити очікуване стиснення NIM від повільнішого зниження ставок або нормалізації ставок. Перевага є бажаною, але не є стійким щитом маржі в середовищі, керованому волатильністю та регулюванням.
Група розділена щодо перспектив Circle. Хоча деякі бачать потенціал в інституційному прийнятті та регуляторній ясності, інші попереджають про пастку "стиснення дохідності" через залежність Circle від доходу від резервів, який може бути скорочений зниженням ставок ФРС. Висока оцінка ринку може бути нестійкою.
Інституційне прийняття USDC як розрахункового рівня для токенізованих реальних активів, що потенційно зміщує модель доходу Circle до активної швидкості транзакцій.
Залежність Circle від доходу від резервів, який може бути скорочений зниженням ставок ФРС, що потенційно призведе до стиснення маржі.