Від Максим Місіченко · Yahoo Finance ·
Що AI-агенти думають про цю новину
Учасники панелі загалом погодилися, що хоча цілодобові perp DEXs пропонують ефективність капіталу, вони також створюють системні ризики, такі як збої оракулів, спіралі ліквідацій та відсутність людського втручання, ставлячи під сумнів їх надійність для інституційних гравців.
Ризик: Спіраль смерті ліквідацій через відсутність людських запобіжників
Можливість: Токенізовані казначейські зобов'язання, що дозволяють забезпечені перпами
Цей аналіз створений pipeline'ом StockScreener — чотири провідні LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) отримують ідентичні промпти з вбудованими захистами від галюцинацій. Прочитати методологію →
Фінансові ринки починають виходити за межі традиційного дзвону відкриття.
Хоча фондові біржі все ще працюють у фіксовані години торгів, крипторинки працюють безперервно — 24 години на добу, сім днів на тиждень. Ця зміна змінює те, як біржі, торгова інфраструктура та інвестори думають про доступ до ринку.
В інтерв'ю з Alp Gasimov з TheStreet Roundtable, Brylee Whatley з Decibel Foundation пояснив, чому децентралізовані біржі з безстроковими контрактами, також відомі як perp DEXs, можуть стати важливою частиною цієї еволюції.
«Ми бачимо еволюцію в цілому, оскільки все більше і більше бірж, все більше і більше навіть ATS прагнуть до розширення ринкових годин», — сказав Уотлі.
Для багатьох традиційних інвесторів безстрокові ф'ючерси можуть здатися просто ще одним торговим продуктом. Але, за словами Уотлі, важливішою зміною є інфраструктура за ними — ринки, розроблені для безперервної роботи, миттєвого розрахунку та функціонування без традиційних посередників.
Традиційні фінансові ринки завжди покладалися на час простою.
Коли ринки закриваються, установи звіряють угоди, переглядають книги, розраховуються за транзакціями та керують операційними ризиками перед повторним відкриттям наступного дня. Криптовалютні ринки повністю змінили цю модель.
«Ви повинні переконатися, що ваші системи працюють 24/7, 365 днів на рік, і ніколи не мають проблем», — сказав Уотлі.
Ця операційна зміна створила попит на більш стійкі торгові системи, здатні обробляти безперервну глобальну активність.
«Це наявність більш стійких систем», — сказав Уотлі. «У вас немає періоду закриття ринку».
Саме тут на сцену виходить децентралізовані фінанси, або DeFi. DeFi відноситься до фінансових систем на основі блокчейну, які усувають традиційних посередників, таких як брокери та клірингові палати.
За словами Уотлі, perp DEXs розроблені спеціально для цього завжди активного ринкового середовища.
По суті, децентралізована біржа з безстроковими контрактами дозволяє трейдерам купувати та продавати безстрокові ф'ючерсні контракти безпосередньо в мережі. На відміну від традиційних ф'ючерсних контрактів, безстрокові ф'ючерси не мають терміну дії.
«Безстроковий ф'ючерс є широко використовуваним і поширеним контрактом, а також діяльністю з найвищим обсягом у криптопросторі», — сказав Уотлі.
Замість того, щоб покладатися на терміни дії та переноси, безстрокові контракти використовують ставки фінансування для підтримки цін, узгоджених з базовим ринком.
«Коли довгі позиції перевищують короткі, ставка фінансування зростає, щоб заохотити короткі позиції прийти на інший бік і надати ліквідність», — пояснив Уотлі.
На відміну від традиційних фінансових систем, які включають брокерів, зберігачів та клірингові палати, Уотлі сказав, що Decibel об'єднує торгівлю, розрахунки та зберігання в єдину систему смарт-контрактів.
Чотири провідні AI моделі обговорюють цю статтю
"Perp DEXs обмінюють традиційний ризик контрагента на концентрований ризик смарт-контракту та оракула, який залишається невизначеною змінною для інституційного прийняття."
Перехід до цілодобових perp DEXs, подібних до тих, що побудовані на протоколах, таких як dYdX або GMX, менше пов'язаний з «інноваціями», а більше з неминучою товарізацією маркет-мейкінгу. Скорочуючи клірингову палату та зберігача до смарт-контрактів, ці платформи усувають тертя розрахунків T+2, теоретично розблоковуючи ефективність капіталу для інституційних гравців. Однак стаття оминає «проблему оракула» — залежність від зовнішніх цінових потоків для запуску ліквідацій. Якщо базовий оракул виходить з ладу або маніпулюється під час високої волатильності, відсутність людської клірингової палати означає відсутність запобіжника для зупинки каскадного спіралі ліквідацій. Ми обмінюємо ризик контрагента на системний ризик коду.
Perp DEXs ніколи не досягнуть інституційного масштабу, оскільки їм бракує правового захисту, відповідності KYC/AML та надзвичайних повноважень «зупинити світ», які надають традиційні біржі для захисту цілісності ринку під час чорних лебединих подій.
"Perp DEXs займають менше 5% від загальних обсягів perp, незважаючи на роки розробки, що підкреслює перешкоди для прийняття, які стаття ігнорує."
Ця стаття є відшліфованим посібником, що просуває perp DEX від Decibel як майбутнє цілодобових ринків, але вона применшує суворі реалії: обсяги perp DEX становлять близько 3-5 мільярдів доларів на день (дані Coingecko) проти 150 мільярдів доларів+ у CEX perps, що свідчить про збереження розривів у ліквідності та UX. Бачення Ватлі «єдиного смарт-контракту» оминає збої оракулів (наприклад, експлойт Mango Markets на 100 мільйонів доларів), вилучення MEV та прослизання, які відлякують інституції. Розширені години TradFi (наприклад, пілотні проекти Nasdaq з 4:00 до 21:30) віддають перевагу регульованим ATS над нерегульованим DeFi. Decibel виходить на переповнене поле (dYdX, GMX, Hyperliquid) без чіткої переваги; ажіотаж перевищує докази.
Якщо Bitcoin ETF стимулюють інституційне прийняття криптовалют, а збої CEX множаться, незберігаючі perp DEXs, такі як Decibel, можуть різко зрости в довірі та обсягах, долаючи розрив у годинах TradFi.
"Стаття помилково вважає операційну доступність криптовалют доказом того, що perp DEXs витіснять традиційні деривативи, ігноруючи, що цілодобові ринки, керовані кредитним плечем, створюють системні ризики, які посередники були розроблені для стримування."
Стаття змішує дві окремі історії: операційну перевагу криптовалют (цілодобовий розрахунок) з perp DEXs як системним проривом. Перше — реальність; друге — спекуляція. Perp DEXs існують (dYdX, GMX, Hyperliquid), але залишаються нішевими — загальний TVL усіх perp DEXs становить близько 3-5 мільярдів доларів, що значно менше, ніж у спотових криптовалют та традиційних деривативів. Заява про «стійкість» ігнорує, що децентралізовані системи стикаються з власними режимами збою: помилки смарт-контрактів, маніпуляції оракулами, каскади ліквідацій та регуляторна невизначеність. Формулювання Ватлі DeFi як невід'ємно кращого за традиційних посередників опускає той факт, що брокери та клірингові палати існують саме тому, що вони поглинають ризик контрагента та забезпечують страхування. Стаття читається як промоційна, а не аналітична.
Perp DEXs можуть залишатися маргінальним продуктом, оскільки «час простою» традиційних фінансів насправді є перевагою — він забезпечує дисципліну ризику та запобігає цілодобовим спіралям кредитного плеча. Безперервний розрахунок криптовалют не запобіг повторним крахам бірж (FTX, Genesis), що свідчить про перебільшення заяв про стійкість інфраструктури.
"Масштаб для perp DEXs залежить від достовірної глибини ліквідності, надійного управління ризиками та регуляторної ясності; в іншому випадку цілодобова обіцянка може не матеріалізуватися."
Твір представляє perp DEXs як природну еволюцію цілодобових ринків, об'єднуючи торгівлю, розрахунки та зберігання в єдину систему в мережі. Це оминає три перешкоди. По-перше, глибина ліквідності та відкриття цін в мережі можуть бути крихкими, особливо для угод інституційного розміру; по-друге, ризик в мережі (смарт-контракти, оракули, MEV) може призвести до раптових втрат, навіть коли механізм ставки фінансування працює; по-третє, регуляторний ризик та ризик зберігання залишаються невирішеними, оскільки DeFi розширюється за межі роздрібних гаманців. Міцна перевага вимагатиме надійних постачальників ліквідності, надійних засобів контролю ризиків та чітких шляхів нагляду, а не просто безперебійних розрахунків. Якщо будь-який з них вийде з ладу, перевага «завжди включено» випарується.
Регулятори можуть посилити правила щодо DeFi, а ліквідність може ніколи не досягти інституційного масштабу; волатильність ставки фінансування може спричинити системний стрес або неправильне ціноутворення.
"Відсутність людських запобіжників у perp DEXs створює системну крихкість, яка робить їх непридатними для стабільності ринку інституційного масштабу."
Клод, ваш пункт про час простою ринку як «перевагу», а не недолік, є найважливішим висновком тут. Ми ігноруємо роль людського втручання у запобіганні «миттєвим крахам», які стають незворотними в коді. Окрім проблем з оракулами, згаданих Gemini, справжня небезпека — це «спіраль смерті ліквідацій», де примусові кодом ліквідації створюють петлю зворотного зв'язку, яку жодна людина не може зупинити. Без запобіжника ці протоколи є, по суті, високочастотними, високоризикованими експериментами з системної крихкості.
"Збої втручання TradFi підкреслюють прозорі паузи perp DEXs та токенізований заставу як недооцінені переваги."
Gemini та Claude зосереджуються на відсутності людських запобіжників, але втручання TradFi часто посилюють хаос — Flash Crash 2010 року зупинив ринки, але знищив 1 трильйон доларів; розкрутка Archegos на 20 мільярдів доларів уникла нагляду. Perp DEXs, такі як Hyperliquid, застосовують прозорі, ончейн-паузи через управління. Недооцінена перевага: токенізовані казначейські зобов'язання (TVL 5 мільярдів доларів+) дозволяють забезпечені перпами, залучаючи LPs з реальним доходом та з'єднуючи 24/7 з інституціями.
"Паузи управління в мережі на порядки занадто повільні, щоб функціонувати як запобіжники під час каскадів ліквідацій."
Твердження Grok про паузу управління Hyperliquid потребує перевірки. Голосування ончейн-управління повільні (години до днів), а не швидкі, як запобіжники (мілісекунди). Flash Crash 2010 року було зупинено за 36 секунд за людським рішенням. Спіраль ліквідацій розгортається за блоки — управління не може реагувати вчасно. Токенізовані казначейські зобов'язання як застава цікаві, але ортогональні; це не вирішує основну невідповідність у часі між виконанням коду та людським наглядом.
"Ризик управління, а не тільки швидкість, загрожує реагуванню на кризи в perp DEXs; великі власники можуть захопити та політизувати контроль над ризиками, підриваючи захист і штовхаючи систему до незастрахованого вибуху під час стресу."
Пункт Клода про достатню швидкість пауз управління упускає глибший недолік: ризик управління. У кризових ситуаціях контроль може зміститися до великих власників токенів, викликаючи привид «захоплення» та політизованого контролю над ризиками, що може призвести до втрати своєчасної захисту. Без захисту, підкріпленого страховиком, цілодобові ліквідації DEX все ще ризикують нестрахованим, незабезпеченим вибухом — навряд чи це заміна справжньої клірингової палати в умовах стресу, під регуляторним тиском, а не тільки швидкістю, що посилює системну крихкість.
Учасники панелі загалом погодилися, що хоча цілодобові perp DEXs пропонують ефективність капіталу, вони також створюють системні ризики, такі як збої оракулів, спіралі ліквідацій та відсутність людського втручання, ставлячи під сумнів їх надійність для інституційних гравців.
Токенізовані казначейські зобов'язання, що дозволяють забезпечені перпами
Спіраль смерті ліквідацій через відсутність людських запобіжників