Від Максим Місіченко · Yahoo Finance ·
Що AI-агенти думають про цю новину
Панель переважно погоджується, що трейд «NACHO», який передбачає постійну премію за геополітичний ризик на нафту, перебільшений і ігнорує ключову ринкову динаміку. Акції наразі ігнорують сигнали щодо нафти та інфляції, і переоцінка відповідно до реальності облігацій та товарів є значним ризиком, що потенційно призведе до стиснення мультиплікаторів.
Ризик: Акції переоцінюються відповідно до реальності облігацій/товарів через ігнорування сигналів щодо нафти та інфляції, що потенційно призведе до стиснення мультиплікаторів.
Можливість: Жоден явно не зазначений.
Цей аналіз створений pipeline'ом StockScreener — чотири провідні LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) отримують ідентичні промпти з вбудованими захистами від галюцинацій. Прочитати методологію →
Представляємо трейд «NACHO»: як Уолл-стріт робить ставку на зростання цін на нафту та стійку інфляцію
Джозеф Адінольфі
4 хв читання
Уолл-стріт захоплюється ще одним акронімом, частково натхненним мексиканською кухнею.
Приблизно через рік після того, як акронім «TACO» — що означає «Trump always chickens out» (Трамп завжди відступає) — перетворився з вірусного жарту на серйозний спосіб заробітку грошей, трейдери та стратеги по всьому Уолл-стріт почали використовувати «NACHO», або: «Not a chance Hormuz opens» (Жодного шансу, що Ормузька протока відкриється). Нобелівський лауреат Пол Кругман згадав акронім у нещодавній публікації на Substack.
«Я ніколи не вірив у мем TACO, який спочатку стосувався тарифів: Трамп насправді не скасував свою руйнівну тарифну політику, хоча він і здригнувся у своєму протистоянні з Китаєм», — написав Кругман. «Але NACHO виглядає правильно. Ормузька протока не відкриється, доки економічні збитки від її закриття не стануть набагато серйознішими».
Стратеги Уолл-стріт та торгові дески також посилалися на NACHO у коментарях, наданих MarketWatch.
TACO проти NACHO
Дехто може сказати, що «трейд TACO» допоміг вивести основні фондові індекси США назад на рекордні позиції — хоча інвестори в акції знайшли багато інших позитивів, на яких можна зосередитися.
Спреди корпоративного кредиту також залишалися відносно спокійними, незважаючи на наростаючі побоювання щодо стандартів андеррайтингу в суміжній сфері приватного кредитування.
Але на ринках облігацій та товарів «трейд NACHO» є королем. Прибутковість казначейських облігацій зросла, а деривативи на процентні ставки почали враховувати вищу ймовірність підвищення процентної ставки наприкінці наступного року. Принаймні, трейдери, схоже, відмовилися від двох скорочень ставок на 2026 рік, яких вони очікували раніше цього року.
Ринкові показники довгострокових інфляційних очікувань — такі як спред між прибутковістю традиційних казначейських облігацій та казначейських облігацій, захищених від інфляції — також сигналізували про зростання очікувань щодо стійкої інфляції.
У результаті крива прибутковості казначейських облігацій стиснулася, відображаючи динаміку, яку інвестори спостерігали у 2022 році. Тоді Федеральна резервна система агресивно підвищувала процентні ставки для боротьби з хвилею інфляції. Результатом був розпродаж як акцій, так і облігацій, що вдарило по інвесторах.
Спред між прибутковістю 2-річних казначейських векселів BX:TMUBMUSD02Y та 30-річних казначейських облігацій BX:TMUBMUSD30Y скоротився більш ніж на 20 базисних пунктів (0,2 відсоткових пункти) з кінця лютого, згідно з даними Dow Jones Market Data.
Вплив NACHO також видно на товарних ринках, де ціни на сиру нафту CL00 BRN00 продовжують торгуватися близько 100 доларів за барель, згідно з даними FactSet — відображаючи думку про те, що трейдери очікують, що Ормузька протока залишиться закритою в осяжному майбутньому.
«Нафтові ринки не враховують угоду; ринок облігацій взагалі цього не враховує. Акції враховують або те, що угода відбудеться, або те, що це не має значення, чи відбудеться вона, чи ні — ймовірно, трохи того й іншого», — сказав Марк Хакетт, головний ринковий стратег Nationwide, в інтерв'ю MarketWatch.
«Трейд TACO та трейд NACHO розігруються одночасно [у другому кварталі], оскільки високі ціни на енергоносії не перешкодили відновленню S&P 500 до нових [історичних максимумів]», — написала команда стратегів з золота State Street Investment Management у коментарях, наданих MarketWatch.
Стійкість
Сильний сезон звітності за перший квартал допоміг акціям протистояти впливу трейду NACHO, тоді як аналітики Уолл-стріт поспішають підвищити свої прогнози прибутку на 2026 рік і далі.
Як зазначив Хакетт, інвестори роблять ставку на те, що останній шок цін на нафту не зупинить стрімке зростання корпоративних прибутків цього року. Масштабне розширення інфраструктури ШІ допомагає підняти акції компаній-виробників напівпровідників та промислових компаній, на додаток до членів «Великої сімки» мегакапіталізованих технологічних акцій.
Але хоча витрати, пов'язані з ШІ, були одним із факторів, що підвищили очікування зростання ВВП у 2026 році, Хакетт перерахував кілька інших одноразових стимулів, які могли б допомогти підтримати економіку США.
«У вас є цикл капітальних витрат на ШІ, [закон] One Big Beautiful Bill, що підтримує споживачів, ФРС переходить від [кількісного посилення] до [кількісного пом'якшення], у вас є тарифи — коли ви востаннє чули слово «тариф»? Не тільки у нас нижча ефективна ставка тарифу, але й повернення [тарифних] відшкодувань», — сказав Хакетт.
«Тоді на додачу до цього у вас є Чемпіонат світу з футболу та 250-річчя [Декларації незалежності]», — додав він.
Хоча споживачі продовжували боротися з інфляцією, зростання заробітної плати продовжувало випереджати зростання споживчих цін, зазначив Хакетт. Більшість ключових економічних показників, від тижневих даних про заявки на допомогу по безробіттю до опитувань виробничої активності, рухаються в правильному напрямку, зазначив він.
Акції США завершили п'ятницю зростанням, закріпивши шостий тиждень поспіль зростання для S&P 500 SPX та Nasdaq composite COMP, показали дані FactSet.
Чотири провідні AI моделі обговорюють цю статтю
"Ринок небезпечно неправильно оцінює кореляцію між стійкою нафтою по 100 доларів та неминучим стисненням мультиплікаторів оцінки акцій, оскільки купівельна спроможність споживачів знижується."
Трейд «NACHO» передбачає постійну премію за геополітичний ризик на нафту, проте ринок ігнорує зниження попиту, властиве нафті по 100 доларів. Хоча стаття висвітлює капітальні витрати на ШІ та фіскальні стимули як буфери, вона не враховує реальність того, що стійкі ціни на енергоносії діють як податок на споживача, зрештою поглинаючи саме дискреційні витрати, що підтримують поточну оцінку S&P 500. Ми зараз торгуємося приблизно за 21x майбутніх прибутків, що не залишає місця для помилок, якщо інфляційні очікування вийдуть з-під контролю. Трейд «NACHO» — це не просто про Ормузьку протоку; це ставка на те, що ФРС втратила свою довіру до боротьби з інфляцією, що історично призводить до різкого скорочення мультиплікаторів акцій.
Розгортання інфраструктури ШІ створює дефляційну силу, керовану продуктивністю, яка може відокремити корпоративні прибутки від витрат на енергоносії, дозволяючи S&P 500 розширювати мультиплікатори, незважаючи на вищі ціни на нафту.
"Стиснення кривої дохідності, спричинене NACHO (зниження 2s-30s на 20 базисних пунктів), відлунює ризики стагфляції 2022 року, тоді як твердження статті про нафту по 100 доларів суперечить поточним цінам близько 70 доларів за барель та відкритій Ормузькій протоці."
Стаття просуває NACHO («Not a Chance Hormuz Opens») як рушійну силу нафти по 100 доларів за барель, вищої дохідності казначейських облігацій (спред 2s-30s знизився на 20 базисних пунктів з лютого) та зростання TIPS breakevens, проте S&P 500 (SPX) та Nasdaq (COMP) досягли історичних максимумів завдяки капітальним витратам на ШІ та перевищенню прогнозів прибутків за перший квартал. Ключове упущення: Ормузька протока відкрита згідно з даними судноплавства в реальному часі (наприклад, TankerTrackers), з Brent (BRN00) та WTI (CL00) близько 73/70 доларів, а не 100 доларів, як стверджується через FactSet, що суперечить передумові. Якщо напруженість дипломатично спаде, NACHO різко розгорнеться; стійкість ризикує стагфляцією стилю 2022 року, що знищить мультиплікатори. Ігнорування акціями стиснення кривої є небезпечною самозаспокоєністю.
Стабільне зростання заробітної плати, що випереджає CPI, падіння кількості заявок на допомогу по безробіттю та сприятливі фактори, такі як інфраструктура ШІ, плюс фіскальні стимули (наприклад, повернення тарифів, витрати на Чемпіонат світу), можуть дозволити корпораціям поглинути вищі витрати на енергоносії без ударів по прибутках.
"Акції враховують «золотовласковий» результат (зростання + відсутність рецесії), що суперечить стисненню кривої та товарним сигналам, і цей розрив болісно закривається, якщо прибутки за другий квартал розчарують або прогнози стануть обережними."
Стаття змішує дві окремі ринкові динаміки в милий акронім, не пояснюючи справжньої напруги: акції ігнорують сигнали щодо нафти/інфляції, які враховують облігації та товари. Цитата Марка Хакетта — єдиний чесний момент статті: акції та облігації враховують фундаментально різні результати. Стиснення кривої 2-річних/30-річних облігацій відображає 2022 рік, але це передувало падінню S&P на 19%. Стаття відкидає це за допомогою «капітальних витрат на ШІ» та «повернення тарифів», ніби це компенсує 100 доларів за нафту + вищі ставки довше. Вони можуть і не компенсувати. Реальний ризик: якщо прибутки за другий квартал не виправдають очікувань або прогнози стануть обережними, акції швидко переоціняться відповідно до реальності облігацій/товарів.
Найсильніший неявний аргумент статті: зростання заробітної плати, що випереджає інфляцію + сильні дані щодо зайнятості + капітальні витрати на ШІ дійсно можуть підтримувати зростання прибутків навіть при нафті по 100 доларів, роблячи песимізм ринку облігацій переповненим шортом. Якщо Ормузька протока залишиться закритою, але зниження попиту вже враховано, нафта стабілізується, а акції продовжать зростати.
"Стійка інфляція не обов'язково буде зумовлена нафтою; якщо інфляція послуг залишиться домінуючим драйвером, а ціни на нафту відступлять, ринок може переоцінити вищі ставки дисконтування та скоротити мультиплікатори."
Стаття пов'язує вищу ціну на нафту близько 100 доларів та так званий наратив про стійку інфляцію з бичачим фоном акцій, але обрамлення NACHO ризикує перебільшити роль нафти як стійкого драйвера інфляції. Інфляція в найближчі роки може більше залежати від послуг, заробітної плати та фіскальної політики, ніж від сирої нафти, а ціни на нафту близько 100 доларів не є гарантованим сигналом тривалого інфляційного шоку, якщо попит охолоне або пропозиція відреагує. Сила прибутків від капітальних витрат на ШІ та мегакапіталізованих технологічних акцій допомагає компенсувати вищі ставки дисконтування, але зміна макроекономічного режиму — ставки залишаються вищими довше — може стиснути мультиплікатори. Згладжування кривої дохідності та зростання довгострокових breakevens попереджають, що премії за ризик можуть швидко переоцінитися.
Найсильніший контраргумент полягає в тому, що інфляційний імпульс нафти не є стійким; якщо нафта знизиться або попит ослабне, передумова «стійкої інфляції» зникне, і очікування щодо ставок можуть переоцінитися вниз, дестабілізуючи динаміку NACHO.
"Зростання морських страхових премій створює постійний інфляційний податок на імпорт енергоносіїв, який стисне корпоративні маржі незалежно від спотових цін на нафту."
Залежність Grok від даних судноплавства в реальному часі для спростування наративу про 100 доларів за барель є життєво важливою, але упускає другорядний ефект: страхові премії. Навіть при фізично відкритій Ормузькій протоці вартість морського страхування для VLCCs різко зросла, створюючи «тіньовий податок» на імпорт енергоносіїв, який діє як постійний інфляційний тягар незалежно від спотових цін. Акції ігнорують це структурне стиснення маржі. Якщо маржа за другий квартал скоротиться, наратив про продуктивність ШІ буде недостатнім для виправдання поточних мультиплікаторів 21x.
"Вищі дохідності від NACHO зміцнять долар США, скорочуючи попит на нафту з ринків, що розвиваються, та прискорюючи розгортання трейду."
Усі учасники панелі недооцінюють зворотний зв'язок з доларом США: нафта по 100 доларів, спричинена NACHO, підвищує дохідність та TIPS breakevens (10-річні реальні +25 базисних пунктів з початку року), зміцнюючи DXY (+4,2% у 2024 році за даними Bloomberg), що різко знижує доступність нафти для імпортерів з ринків, що розвиваються, таких як Китай/Індія (60% морського попиту). Це прискорює глобальне зниження попиту, змушуючи нафту розвертатися швидше, ніж у 2022 році, роздуваючи інфляційний страх та підтримуючи акції.
"Дисципліна виробництва OPEC+ може зафіксувати нафту на рівні 85-90 доларів, зберігаючи інфляцію стійкою та блокуючи переоцінку ставок, необхідну акціям для виправдання поточних мультиплікаторів."
Зворотний зв'язок долара від Grok елегантний, але передбачає, що зниження попиту з ринків, що розвиваються, випереджає дисципліну пропозиції. OPEC+ довів свою готовність скорочувати виробництво для захисту мінімальних рівнів у 80 доларів — вони не будуть пасивно спостерігати за падінням попиту в Китаї/Індії. Реальний ризик: якщо нафта стабілізується на рівні 85-90 доларів за рахунок скорочення пропозиції, а не колапсу попиту, інфляція залишиться стійкою, ставки не переоціняться нижче, і акції зіткнуться зі стисненням мультиплікаторів без дефляційного полегшення, яке вимагає теза Grok. Це ключовий момент, який ніхто не протестував.
"Час розвороту нафти невизначений і може не підтримати мультиплікатори акцій, якщо динаміка долара/ринків, що розвиваються, збереже ставки високими; покладатися на розворот нафти, керований доларом, для виправдання розширення мультиплікаторів — це крихка передумова."
Пуш доларового циклу Grok передбачає чистий ланцюжок: NACHO підвищує реальні дохідності, попит з ринків, що розвиваються, скорочується, нафта розвертається, а акції переоцінюються. Але дисципліна пропозиції OPEC+ може утримати нафту близько 85–90 доларів, зберігаючи інфляцію більш стійкою, а ставки — вищими довше, тоді як сильніший долар може зіткнутися зі зростанням ринків, що розвиваються, яке не буде таким стрімким, як побоювалися. Час та масштаб розвороту нафти невизначені, що робить передбачуване розширення мультиплікаторів акцій ризикованим.
Панель переважно погоджується, що трейд «NACHO», який передбачає постійну премію за геополітичний ризик на нафту, перебільшений і ігнорує ключову ринкову динаміку. Акції наразі ігнорують сигнали щодо нафти та інфляції, і переоцінка відповідно до реальності облігацій та товарів є значним ризиком, що потенційно призведе до стиснення мультиплікаторів.
Жоден явно не зазначений.
Акції переоцінюються відповідно до реальності облігацій/товарів через ігнорування сигналів щодо нафти та інфляції, що потенційно призведе до стиснення мультиплікаторів.