Від Максим Місіченко · Yahoo Finance ·
Що AI-агенти думають про цю новину
Хоча домінування JPMorgan у банківському обслуговуванні технологічних стартапів на ранніх стадіях вражає, група погоджується, що стратегія значною мірою спирається на циклічний конвеєр IPO та вразлива до плинності кадрів та регуляторного нагляду. Ключовим ризиком є випаровування потоку угод, коли закриваються вікна IPO, що може призвести до обриву маржі через фіксовані витрати та мінливий дохід.
Ризик: Випаровування потоку угод, коли закриваються вікна IPO
Цей аналіз створений pipeline'ом StockScreener — чотири провідні LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) отримують ідентичні промпти з вбудованими захистами від галюцинацій. Прочитати методологію →
(Передруковано для додавання пропущеного слова "its" у параграфі 22)
Мілана Вінн
НЬЮ-ЙОРК, 14 травня (Reuters) - Коли співзасновники Pattern Group Девід Райт і Мелані Олдер потребували 10 мільйонів доларів для свого стартапу у 2017 році, це було ледь помітною помилкою округлення для такого банку, як JPMorgan, який на той час мав активи на суму 2,5 трильйона доларів.
Проте банк все одно відправив команду до Лехі, штат Юта, щоб особисто оцінити e-commerce компанію.
«Ми буквально були на складі з кількома столами поруч», — сказав фінансовий директор Pattern Джейсон Бізлі. «Вони приїхали до нас і не злякалися цього».
Такий практичний підхід окупився. Оскільки Pattern зросла з 100 мільйонів доларів річного доходу до 2,5 мільярдів доларів минулого року, компанія обрала JPMorgan як єдиного банкіра на свою серію B обсягом 225 мільйонів доларів у жовтні 2021 року та поновлювану кредитну лінію обсягом 150 мільйонів доларів минулого року. Потім банк спільно з Goldman Sachs очолив IPO Pattern у вересні, яке залучило 300 мільйонів доларів і оцінило компанію приблизно в 2,5 мільярда доларів. Її акції зросли на 27% з моменту IPO, і Pattern очікує отримати 3,3 мільярда доларів доходу цього року.
«Ми будуємо щось інше, платформу, яка обслуговує засновників з їхніх ранніх днів і протягом усього їхнього життєвого циклу», — сказав Ендрю Крессе, співкерівник відділу інноваційної економіки банку. «Ми шукаємо не тільки компанії, які хочуть IPO».
ТОП У ТЕХНОЛОГІЧНОМУ БАНКІНГУ
Відносини з Pattern відображають ширшу стратегію JPMorgan: будувати зв'язки з компаніями на ранніх стадіях і рости разом з ними. Використовуючи свій комерційний банк для компаній з доходом менше 2 мільярдів доларів, свій підрозділ глобального корпоративного банкінгу для більших позичальників, а також свої підрозділи управління активами та споживчих послуг, JPMorgan зміг обігнати конкурента Goldman Sachs і зайняти перше місце в інвестиційному банкінгу в сфері технологій у першому кварталі, за даними Dealogic. Ця цифра включає андеррайтинг акцій та боргових зобов'язань, кредитування та M&A.
У той час як Goldman займав перше місце в M&A в сфері технологій за загальною вартістю угод, JPMorgan домінував в інших сферах, забезпечивши йому 16,7% частки ринку в загальних комісіях від інвестиційного банкінгу в сфері технологій протягом першого кварталу, за даними LSEG.
«JPMorgan має найкращий у своєму класі глобальний інвестиційний банк, який поєднує ринки капіталу, кредитування та всі супутні переваги. Вони надають всю свою компанію своїм клієнтам», — сказав Майк Майо, керівник відділу досліджень великих банків США у Wells Fargo, додавши, що JPMorgan разом з Goldman Sachs і Morgan Stanley входять до трійки провідних інвестиційних банків галузі.
JPMorgan формалізував цей підхід близько десяти років тому, коли створив свою групу інноваційної економіки для роботи з засновниками, високоприбутковими, венчурними стартапами в галузі охорони здоров'я та технологій на ранніх стадіях їхнього розвитку. Коли Silicon Valley Bank — який домінував у банківському обслуговуванні стартапів — збанкрутував у 2023 році, JPMorgan швидко перейшов до залучення його клієнтів та найму талантів.
З того часу банк розширив свою команду інвестиційного банкінгу в сфері технологій, найнявши близько дюжини старших банкірів у 2025 році та залучивши досвідченого угодотворця Кевіна Браннера з Bank of America як глобального голову інвестиційного банкінгу. JPMorgan також залучає Каушика Банерджі та Хомана Мілані з Bank of America, які мають приєднатися до фірми як керуючі директори в групі інвестиційного банкінгу в сфері технологій пізніше цього року.
Однак команда зазнала невдачі минулого року, коли послідовно втратила трьох своїх найстарших технологічних банкірів: Мадху Намбурі перейшла до венчурної фірми General Catalyst, а Драго Райкович і Панкадж Гоел приєдналися до Citigroup. Компанія оголосила в середу про перестановки на вершині інвестиційного банку, підвищивши Дороті Блессінг, Кевіна Фолі та Джареда Кейє до керівництва глобальним інвестиційним банкінгом, а колишнього керівника M&A Ану Айенгар — до глобального голови інвестиційного банкінгу та M&A. Технологічна команда все ще підпорядковується глобальним співкерівникам Грегу Мендельсону та Крісу Гроузу.
І не всі IPO пройшли так само добре, як IPO Pattern. Як провідний банк в IPO Circle Internet Group, JPMorgan зазнав критики з боку деяких за те, що залишив гроші на столі, коли емітент стейблкоїнів вийшов на біржу за 31 долар за акцію і злетів до 95 доларів під час свого дебюту 5 червня. Це було одне з перших великих IPO після Дня визволення адміністрації Трампа, який відклав нові лістинги на кілька тижнів, і інтерес інвесторів здивував галузь.
Сьогодні JPMorgan має понад 550 банкірів, які обслуговують клієнтів інноваційної економіки по всьому світу — 200 з яких були найняті з 2023 року — і працює з понад 11 000 стартапів та компаній, що швидко розвиваються, у 40 країнах. Лише технологічні угоди склали 22% від загального комісійного доходу інвестиційного банку в розмірі 3,2 мільярда доларів за перший квартал, що є найкращим показником для банку, згідно з даними, зібраними LSEG.
ВБУДОВУВАННЯ НА РАННІХ ЕТАПАХ
Вбудовуючись у стартапи на ранніх стадіях і розширюючи ці відносини на кредитування, ринки капіталу та консультаційні послуги, банк робить ставку на те, що зможе захопити більшу частку найбільших технологічних угод, коли ці компанії дозріють.
DoorDash є одним із прикладів цієї стратегії. JPMorgan почав працювати з платформою локальної комерції майже десять років тому, коли її вартість становила менше 1 мільярда доларів. Банк підтримував її зростання, пропонуючи власникам карток Chase безкоштовні або знижені членські внески DashPass у 2020 році, а потім вивів компанію на біржу пізніше того ж року. Нещодавно він консультував щодо придбання DoorDash лондонської компанії Deliveroo за 3,9 мільярда доларів.
«Ми маємо унікальну позицію для підтримки компанії з її ранніх днів до становлення однією з найважливіших технологічних компаній в екосистемі», — сказав Джон Сіммонс, співкерівник глобального банкінгу. Зараз DoorDash коштує близько 73 мільярдів доларів.
JPMorgan також консультував щодо кількох знакових технологічних угод за останні роки, включаючи придбання Palo Alto Networks компанії CyberArk приблизно за 25 мільярдів доларів, покупку Salesforce компанії Informatica за 8 мільярдів доларів, а також придбання Global Payments компанії Worldpay за 24,25 мільярда доларів разом із продажем свого бізнесу Issuer Solutions компанії FIS за 13,5 мільярда доларів.
БУДІВНИЦТВО ДОВІРИ
Керівники JPMorgan кажуть, що цей підхід відрізняється від традиційних інвестиційних банківських моделей, які зосереджені переважно на окремих транзакціях.
Вирощування відносин на ранніх стадіях дозволяє банку «будувати довіру, необхідну для допомоги клієнтам у навігації складними транзакціями», — сказав Ноа Вінтроуб, глобальний голова інвестиційного банкінгу.
Метт Кута, колишній пілот винищувача F-15E та співзасновник Voyager Technologies, зустрівся з генеральним директором JPMorgan Джеймі Даймоном на щорічній футбольній грі Армії та Флоту в грудні 2024 року. Компанія космічних технологій з Денвера вже була клієнтом комерційного банкінгу, і Кута сказав, що їм потрібен інвестиційний банк.
Даймон зв'язав його з Сіммонсом, чия команда зіграла ключову роль у роботі банку над IPO Voyager обсягом 383 мільйони доларів минулого року, яке оцінило його приблизно в 3,8 мільярда доларів.
Банкір JPMorgan Крістіна Нільссон допомогла Voyager укласти останню співпрацю, познайомивши генерального директора Ділана Тейлора з Меттью Кінселлою, генеральним директором компанії квантових технологій Infleqtion. Компанії оголосили в листопаді про плани інтегрувати атомний годинник Tiqker від Infleqtion у місії на низькій навколоземній орбіті на борту Міжнародної космічної станції та Starlab, комерційної космічної станції, у розробці якої допомагає Voyager.
Тейлор сказав, що оперативність і внутрішня співпраця JPMorgan виділялися, зазначивши, що Даймон час від часу надсилає йому електронні листи безпосередньо, щоб перевірити стан справ.
«Якби я зараз написав Джеймі... він, ймовірно, не відповів би протягом години, але він відповів би пізніше сьогодні», — сказав Тейлор. «Той факт, що він взагалі знає, хто я, досить унікальний».
(Звіт Мілани Вінн. Редагування Дон Копецкі та Анни Драйвер)
Чотири провідні AI моделі обговорюють цю статтю
"Стратегія JPMorgan з раннього банківського обслуговування стартапів створює небезпечну залежність від ліквідності приватного ринку, переносячи профіль ризику банку від традиційного комерційного кредитування до волатильності, характерної для венчурного капіталу."
Домінування JPMorgan (JPM) в інвестиційному банкінгу в галузі технологій є майстер-класом у крос-продажах, але ринок неправильно інтерпретує профіль ризику цієї стратегії. Захоплюючи стартапи на ранніх стадіях, JPM фактично виступає як постачальник балансу для компаній, підтриманих венчурним капіталом, яким бракує стабільності грошових потоків. Хоча група "Інноваційна економіка" генерує високоприбуткові комісії за консультаційні послуги, вона пов'язує репутацію та капітал JPM з волатильністю приватних ринків. 16,7% ринкової частки вражають, але вони спираються на агресивний, централізований підхід "одна фірма", який вразливий до тієї ж плинності кадрів та регуляторного нагляду, що спіткали Silicon Valley Bank, хоча й у набагато більшому, більш диверсифікованому масштабі.
Величезна капітальна база JPM дозволяє йому поглинати збитки від кредитування стартапів, які б розорили менших конкурентів, роблячи їхню стратегію "ранньої стадії" структурною перевагою, а не ризиком.
"N/A"
[Недоступно]
"Зростання ринкової частки JPMorgan у сфері технологічного банкінгу є тактично обґрунтованим, але структурно залежить від продовження циклу IPO та переваги засновників щодо комплексного банківського обслуговування над спеціалізованими альтернативами."
Домінування JPMorgan у банківському обслуговуванні технологічних стартапів на ранніх стадіях є реальним — 16,7% ринкової частки в першому кварталі, 550 банкірів інноваційної економіки, 3,2 мільярда доларів комісій інвестиційного банкінгу, з яких 22% припадає на технології. Модель, орієнтована на відносини (DoorDash, Pattern, Voyager), є захищеною і відрізняється від транзакційних конкурентів. Однак стаття змішує кореляцію з причинно-наслідковим зв'язком: 27% зростання Pattern після IPO та оцінка DoorDash у 73 мільярди доларів відображають ринкові умови та виконання компанією, а не консультації JPM. Більший ризик: вікна для технологічних IPO закриваються непередбачувано (як натякає приклад Circle/Liberation Day), а відносини на ранніх стадіях не гарантують потік угод, коли засновники можуть отримати капітал з інших джерел.
Зростання JPMorgan у сфері технологічного банкінгу може просто відображати вакуум після SVB та циклічне відновлення IPO, а не стійку конкурентну перевагу; коли венчурне фінансування нормалізується, а конвеєр технологічних IPO звузиться, ці 550 банкірів стануть дорогим накладним витратами зі зменшенням потоку угод.
"Вбудована модель стартапів JPMorgan на ранніх стадіях не є само по собі стійкою і може розвалитися, якщо потік технологічних угод, витрати або конкуренція зростуть під час наступного спаду."
Ранній, орієнтований на засновників підхід JPMorgan до технологічного банкінгу явно приносить плоди у вигляді помітних угод та зростання частки технологічних комісій. Однак стаття замовчує кілька факторів ризику: значну залежність від циклічного, високо оціненого циклу технологічних IPO; потенційно дорогий розширення штату з невизначеним довгостроковим прибутком; плинність старших банкірів; та потенційні конфлікти, оскільки банк поєднує комерційний банкінг, управління активами та інвестиційний банкінг для клієнтів-стартапів. Якщо середовище фінансування технологій охолоне або вікна IPO звузяться, зростання маржі та ринкової частки може не зберегтися. Успіх залежить від сталого потоку угод та дисциплінованого виконання, а не лише від вражаючих квартальних показників.
Контраргумент: зростання, ймовірно, циклічне — якщо фінансування технологій сповільниться або IPO вичерпаються, вбудована модель стартапів JPM може стиснути комісії та маржу, а плинність кадрів або витрати на регулювання можуть зменшити прибутковість.
"Стратегія JPM, орієнтована на стартапи, створює тягар для ефективності капіталу, який проявиться у зниженні ROE під час наступної ринкової кризи, спричиненої ліквідністю."
Gemini, ваш аргумент про "рів" ігнорує регуляторну вартість капіталу. JPM не просто кредитує; він захоплює депозити, які за своєю суттю є мінливими. Якщо група "Інноваційна економіка" зіткнеться з системною кризою ліквідності, статус JPM як G-SIB (глобально системно значущого банку) змусить його тримати більше капіталу проти цих волатильних активів, знижуючи ROE. Ви переоцінюєте синергію "одна фірма", ігноруючи тягар, який висококласне обслуговування стартапів накладає на коефіцієнт CET1 банку під час спаду.
[Недоступно]
"Зростання JPM у сфері технологічного банкінгу — це циклічний дохід з фіксованими накладними витратами, а не стійкий рів; справжній тиск походить від волатильності потоку угод, а не від коефіцієнтів регуляторного капіталу."
Аргумент Gemini про тягар CET1 реальний, але перебільшений. Кредитний портфель стартапів JPM незначний порівняно із загальними активами (~4 трлн доларів), тому вимоги до капіталу не суттєво зменшать ROE. Справжній ризик, який влучно визначили Claude та ChatGPT: потік угод випаровується, коли закриваються вікна IPO. 550 банкірів JPM — це фіксовані витрати з мінливим доходом, прив'язаним до циклічного конвеєра. Це обрив маржі, а не регуляторний капітал.
"Під час спаду бізнес JPM, орієнтований на стартапи, може зазнати різкішого удару по маржі від динаміки фінансування/ліквідності, ніж від самого тягаря CET1."
Твердження Gemini про тягар CET1 не враховує більший ризик: під час спаду припливи/відпливи від волатильних клієнтів-стартапів можуть змусити JPM перенаправляти ліквідність на більш ризиковані активи та підвищувати витрати на фінансування, проциклічно стискаючи маржу в групі "Інноваційна економіка" набагато більше, ніж передбачає статичний коефіцієнт капіталу. Справжній ризик "ріву" — це не капіталомісткість; це ліквідність балансу та дисципліна фінансування під тиском.
Хоча домінування JPMorgan у банківському обслуговуванні технологічних стартапів на ранніх стадіях вражає, група погоджується, що стратегія значною мірою спирається на циклічний конвеєр IPO та вразлива до плинності кадрів та регуляторного нагляду. Ключовим ризиком є випаровування потоку угод, коли закриваються вікна IPO, що може призвести до обриву маржі через фіксовані витрати та мінливий дохід.
Випаровування потоку угод, коли закриваються вікна IPO