Від Максим Місіченко · Yahoo Finance ·
Що AI-агенти думають про цю новину
Консенсус панелі полягає в тому, що «інноваційний виняток» SEC для токенізації становить значні ризики, включаючи фрагментацію ринку, розбіжність цін, втрату регуляторного нагляду та невизначеність управління. Потенційні переваги токенізації, такі як розрахунок T+0 та глобальний доступ, не вважаються достатніми, щоб переважити ці ризики.
Ризик: Втрата регуляторного нагляду та ринкового спостереження через міграцію торгівлі до дозволених реєстрів, що призведе до повного краху регуляторного захисту для роздрібних інвесторів.
Можливість: Не виявлено
Цей аналіз створений pipeline'ом StockScreener — чотири провідні LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) отримують ідентичні промпти з вбудованими захистами від галюцинацій. Прочитати методологію →
Комісія з цінних паперів та бірж (SEC) має план дозволити людям торгувати акціями на блокчейні, купуючи та продаючи їх, як криптовалюти.
Інвестор "Великого Шорту" Майкл Беррі, м'яко кажучи, не в захваті від цього.
- Тепер ви можете створювати багатство, як орендодавець, всього за 100 доларів — і ні, вам не доведеться вибивати орендну плату або відповідати на дзвінки орендарів о 3 годині ночі
- Роберт Кійосакі каже, що цей 1 актив зросте на 400% за рік, і благає інвесторів не пропустити цей «вибух»
- Дейв Рамзі попереджає, що майже 50% американців роблять 1 велику помилку з Social Security — ось як її виправити якомога швидше
«Ми можемо прямувати повним ходом до кіберпанк-майбутнього з «Снігового колапсу», — сказав Беррі цього тижня у своєму Substack, Cassandra Unchained (1). «Це може бути той момент, який майбутня істота повинна зупинити від подальшого розвитку».
Якщо план буде реалізовано, акції можуть бути токенізовані без згоди компанії та торгуватися цілодобово, на відміну від фондового ринку США, який відкривається о 9:30 ранку за східним часом і закривається о 16:00 за східним часом лише у будні дні.
Беррі — не єдине відоме ім'я в інвестиційній сфері, яке виступає проти токенізації акцій. Citadel Securities, велика торгова компанія, надіслала листа до SEC, виступаючи проти плану в грудні 2025 року (2).
Ось що означатиме ця зміна як для компаній, так і для споживачів.
Bloomberg повідомляє, що згідно з новим планом SEC щодо «звільнення від інновацій» існуватимуть два типи токенізованих акцій: акції, які компанії токенізують самі або дозволяють токенізувати, та акції, які токенізуються третіми сторонами без згоди компанії (3).
Токенізовані акції від третіх сторін можуть не мати всіх привілеїв, які зазвичай мають акції, таких як права голосу та дивіденди. З іншого боку, ви отримаєте негайне підтвердження права власності, підкріплене блокчейном.
«Токени можуть не представляти фактичного права власності на компанію, а власники токенів можуть не отримати всіх переваг акцій», — сказав Деніел Лабовідц, генеральний директор Green Impact Exchange (4), Business Insider.
Токенізовані акції також можуть спричинити фрагментацію, каже Лабовідц: «Коли одна й та сама цінність торгується на різних ринках, які не пов'язані між собою, ціна активів може розходитися, що означає, що деякі покупці переплатять за свій токен».
Це особливо ймовірно, оскільки крипторинки працюють цілодобово, тоді як фондовий ринок працює в значно обмежені години. Це дає обом ринкам достатньо часу, щоб втратити синхронізацію.
Citadel Securities також висловила занепокоєння щодо фрагментації у своєму листі до SEC.
«Хоча правила, що регулюють національну ринкову систему, можуть продовжувати вдосконалюватися, сприяння виникненню «тіньового» ринку акцій США… дозволить токенізованим акціям США торгуватися повністю поза національною ринковою системою, фрагментуючи ліквідність та підриваючи основні захисні заходи для інвесторів», — йдеться в повідомленні.
Чотири провідні AI моделі обговорюють цю статтю
"Неавторизована токенізація третіми сторонами становить основну загрозу фрагментації, тоді як авторизовані версії можуть інтегруватися без значних збоїв, якщо вони пов'язані з NMS."
Стаття наголошує на попередженнях Беррі та Citadel щодо фрагментації та тіньових ринків від токенізованих акцій третіх сторін, що торгуються цілодобово поза NMS, потенційно спричиняючи розбіжності цін та розмиті права акціонерів. Однак вона применшує той факт, що авторизовані токени можуть забезпечити розрахунок T+0 та глобальний доступ, зберігаючи дивіденди та голосування, як це видно в існуючих пілотних проектах блокчейну. Не згадується, як арбітраж між майданчиками може обмежити розбіжності, і що «інноваційний виняток» чітко розділяє згоджені та незгоджені випуски. Основний ризик полягає в прогалинах у правозастосуванні для неавторизованих токенів, а не в самій концепції.
Навіть авторизовані токени можуть підірвати корпоративний контроль, якщо голосування в блокчейні фрагментує управління, а цілодобова торгівля може посилити волатильність у позаробочий час без традиційних запобіжників.
"Ризик фрагментації реальний, але залежить від виконання та рівня прийняття, які стаття розглядає як зумовлені; основна проблема — це регуляторний дизайн, а не сама токенізація."
Стаття змішує два окремі питання: політику токенізації SEC та ризик фрагментації ринку. Риторика Беррі про «Сніговий колапс» є театральною — справжня проблема вужча. Так, цілодобова торгівля токенізованими акціями поза біржею може створити розбіжності цін порівняно з офіційними ринками. Але стаття опускає критичний контекст: «інноваційний виняток» SEC все ще перебуває на стадії пропозиції, без остаточного правила. Опозиція Citadel відображає власні інтереси (вони отримують прибуток від поточної ринкової структури), а не обов'язково шкоду для інвесторів. Фактичний ризик полягає не в самій токенізації, а в *нерегульованій* токенізації без стандартів зберігання, остаточності розрахунків або обробки корпоративних дій. Це можна вирішити шляхом написання правил. Стаття розглядає це як неминучу загибель, а не як проблему регуляторного дизайну.
Якщо токенізовані акції зрештою захоплять навіть 5-10% денного обсягу акцій, фрагментація стане реальною та неминучою — жодне написання правил SEC не усуне математику двох непов'язаних книг ордерів. Беррі може бути правий, що джина, випустивши її, не можна повернути назад.
"Неавторизована токенізація створить фрагментований «тіньовий» ринок акцій, який погіршить відкриття цін та піддасть роздрібних інвесторів значним арбітражним ризикам."
Потенційний рух SEC до токенізації — це структурний кошмар, який загрожує цілісності Національної ринкової системи (NMS). Дозволяючи неавторизовану токенізацію третіми сторонами, SEC ризикує розколоти ліквідність між регульованими біржами та «тіньовими» блокчейн-регістрами. Це створює величезні арбітражні можливості, які вигідні високочастотним фірмам, таким як Citadel, тоді як роздрібні інвестори стикаються з «розбіжністю цін» — по суті, платячи різні ціни за один і той самий базовий актив. Без єдиного рівня розрахунків ми стикаємося з фрагментованою ринковою структурою, яка підриває мандат SEC щодо захисту інвесторів. Я очікую підвищеної волатильності та ширших спредів купівлі-продажу для будь-яких акцій, що підпадають під неавторизовану токенізацію, оскільки відкриття цін стає фрагментованим на непов'язаних майданчиках.
Токенізація може демократизувати доступ, дозволяючи часткову власність та миттєвий розрахунок T+0, потенційно знижуючи витрати для роздрібних інвесторів, які наразі обтяжені неефективністю застарілих клірингових палат.
"Токенізація акцій без повної корпоративної згоди та без гарантованої міжмайданчикової координації загрожує захисту інвесторів та ціновій цілісності, якщо не будуть збережені зберігання, права голосу та уніфікований розрахунок."
Стаття розглядає токенізацію SEC як екзистенційну загрозу справедливості, але справжній ризик — це крихкість ринкової структури. Два види токенізованих акцій — з дозволу компанії та без нього — створюють невизначеність щодо управління та прав: деякі токени можуть не мати голосування чи дивідендів, підриваючи пропозицію акцій. Цілодобова торгівля, відокремлена від годин роботи ринку США, може породити міжмайданчиковий арбітраж, розбіжності цін та «тіньову» ліквідність, яка вислизає від національної ринкової системи. Стаття замовчує зберігання, контроль ризиків та те, як будуть оброблятися корпоративні дії. Регуляторні запобіжники мають значення: якщо рамки залишаться розпливчастими, потенційні вигоди від ліквідності можуть бути затьмарені ризиками для інвесторів.
Контраргумент: якщо токенізовані акції зберігають права голосу та дивіденди, з надійним зберіганням та міжмайданчиковим розрахунком, ризик фрагментації може бути перебільшеним. Це насправді може розблокувати глибшу, цілодобову ліквідність та більш стійке відкриття цін.
"Навіть регульована токенізація не може запобігти прогалинам у правозастосуванні, які розділяють корпоративні дії між реєстрами."
Claude припускає, що написання правил може стримати фрагментацію, але математика непов'язаних цілодобових реєстрів є другорядною порівняно з правозастосуванням: як тільки токени існують у публічних ланцюжках, розрізнення згоджених від тіньових випусків у реальному часі є непрактичним. Роздрібні інвестори зіткнуться з невідповідними дивідендами та правами голосу на різних майданчиках задовго до того, як набудуть чинності будь-які стандарти зберігання. Цей розкол управління, а не просто математика ліквідності, є тривалим ризиком, який пропозиція залишає невирішеним.
"Прогалини в правозастосуванні є структурними, а не вирішуваними шляхом постфактумного написання правил, коли токенізація буде запущена та політично захищена."
Grok позначає правозастосування як ключове, але недооцінює ризик регуляторного захоплення. Сама пропозиція SEC щодо «інноваційного винятку» для токенізації свідчить про політичний тиск щодо дозволу токенізації, незважаючи на математику фрагментації. Після звільнення, переобладнання стандартів зберігання стає переговорами з усталеними блокчейн-фірмами, а не написанням правил. Занепокоєння Gemini щодо арбітражу HFT є реальним, але *справжніми* переможцями є не Citadel; це емітенти токенів та зберігачі, які отримують прибуток від спреду між майданчиками. Роздріб несе витрати на розбіжності.
"Токенізація на публічних реєстрах фактично знищує здатність SEC проводити значущий ринковий нагляд через Consolidated Audit Trail."
Claude, ви пропускаєте ефект другого порядку: «інноваційний виняток» — це не просто зберігання; це смертний вирок для Consolidated Audit Trail (CAT). Якщо торгівля мігрує до дозволених реєстрів, SEC втрачає здатність контролювати міжринкові маніпуляції. Ми говоримо не просто про розбіжність цін; ми говоримо про повний крах регуляторного нагляду. Як тільки ліквідність фрагментується, «Національна» в NMS стає неправильним терміном, роблячи поточні інструменти ринкового нагляду функціонально застарілими для захисту роздрібних покупців.
"Справжній системний ризик — це ерозія регуляторного нагляду через інноваційний виняток, що дозволяє цілодобову токенізовану ліквідність, яка випереджає нагляд та не узгоджує корпоративні дії, дивіденди та голосування між майданчиками."
Gemini має рацію турбуватися про розбіжність цін, але глибший недолік — це колапс нагляду. Якщо SEC продовжить діяти з інноваційним винятком, міжринковий нагляд та управління на основі CAT втратять силу; цілодобова токенізована ліквідність на дозволених реєстрах може випереджати регуляторів, а не просто створювати арбітраж. Ризик полягає не просто в «тіньовій ліквідності», а в структурній ерозії того, як корпоративні дії, дивіденди та голосування синхронізуються між майданчиками.
Консенсус панелі полягає в тому, що «інноваційний виняток» SEC для токенізації становить значні ризики, включаючи фрагментацію ринку, розбіжність цін, втрату регуляторного нагляду та невизначеність управління. Потенційні переваги токенізації, такі як розрахунок T+0 та глобальний доступ, не вважаються достатніми, щоб переважити ці ризики.
Не виявлено
Втрата регуляторного нагляду та ринкового спостереження через міграцію торгівлі до дозволених реєстрів, що призведе до повного краху регуляторного захисту для роздрібних інвесторів.