Майкл Беррі продає повну частку в гіганті мем-акцій, який різко зріс

Райан Коен провів вечір неділі (3 травня), оголошуючи про пропозицію придбати eBay за 55,5 мільярда доларів. До вечора понеділка (4 травня) найбільш авторитетний інвестор у value-сегменті, який підтримував GameStop, продав усі акції, якими володів.

Майкл Беррі не пішов тихо. Він точно пояснив чому. І його слова варто уважно прочитати.

Що Беррі сказав про GameStop на Substack

"Я продав усю свою позицію в GME", — написав Беррі в пості на Substack у понеділок увечері, за даними CNBC. "Як би я не розглядав це, теза "Миттєвий Беркшир" ніколи не була сумісною з показником боргу до EBITDA понад 5x, ніколи не була прийнятною при коефіцієнті покриття відсотків менше 4,0x".

Він завершив рядком, який довго супроводжуватиме цю угоду. "Ніколи не плутайте борг з креативністю", — написав Беррі, підтвердив CNBC.

"Райан не може прагнути до скорочення витрат, хоча б тому, що жодне скорочення витрат не зробить цю угоду успішною", — сказав він, за даними Sherwood News.

Цей пост є першим випадком, коли Беррі повністю продав позицію з моменту запуску свого Substack.

Що таке теза "Миттєвий Беркшир"

Щоб зрозуміти, чому вихід Беррі має значення, ви повинні зрозуміти, що він купував спочатку. У січні Беррі повідомив, що накопичує акції GameStop, і прямо порівняв підхід Райана Коена до розподілу капіталу з ранньою стратегією Уоррена Баффета в Berkshire Hathaway, за даними MarketDash.

Терплячий, оппортуністичний, керований зростаючим запасом готівки, а не позиковими коштами.

Беррі назвав цю тезу "Миттєвим Беркширом". Ідея полягала в тому, що Коен буде повільно нарощувати капітал, здійснювати дисципліновані придбання та будувати стійкий бізнес, не перевантажуючи баланс.

Це була та версія GameStop, в яку вірив Беррі. Це не та версія, яку Коен оголосив у неділю ввечері.

Пропозиція придбати eBay за 55,5 мільярда доларів від компанії з ринковою капіталізацією приблизно 12 мільярдів доларів не є терплячим розподілом капіталу. Це агресивна ставка з використанням позикових коштів. І розрахунки Беррі щодо реальної вартості цієї ставки є прямолінійними: за ціною 125 доларів за акцію угода призведе до зростання боргових зобов'язань приблизно до 7,7 рази боргу до EBITDA, рівня, який Беррі описав як "межуючий з кризовим", за даними CNBC.

Чому розрахунки боргових зобов'язань турбують Беррі

Підхід Беррі полягає не просто в тому, що він не любить борги. Він вважає, що компанії з високим рівнем боргових зобов'язань втрачають те, що робить їх конкурентоспроможними. "Більш імовірний результат при вищій ціні передбачає зростання боргових зобов'язань до 7,7x, рівня боргу, що межує з кризовим і має тенденцію позбавляти конкурентоспроможності та інновацій такі компанії, що перебувають у скрутному становищі", — написав він, за даними Stocktwits.

Він навів Wayfair, Carvana та Bath and Body Works як приклади компаній, які пережили екстремальні боргові зобов'язання.

"Це ті, хто вижив. Їх небагато", — написав він, зазначив Sherwood News. Беррі також сказав, що віддав би перевагу, якби GameStop придбала Wayfair, яку він описав як більш відповідну ціль з інфраструктурою останньої милі доставки та грошовим потоком.

Він також очікує, що пропозиція Коена за 125 доларів буде лише початковою цифрою. Беррі вважає, що рада директорів eBay відхилить початкову пропозицію, і переглянута угода досягне 65 мільярдів доларів, за даними Stocktwits. Це ще більше напружить фінанси GameStop, ніж поточна пропозиція.

Як відреагували акції GameStop

Акції GameStop впали приблизно на 10% 4 травня після оголошення про придбання eBay, за даними CNBC. Це найбільше внутрішньоденне падіння GameStop за 10 місяців, за даними Stocktwits. Ринок не святкував амбіції Коена. Він оцінював ризик, пов'язаний із спробою компанії, яка становить приблизно п'яту частину розміру eBay, поглинути її.

Коен відповів на скептицизм щодо фінансування в інтерв'ю CNBC в понеділок, заявивши, що GameStop має гнучкість у випуску акцій. Відповідь Беррі на це формулювання, вбудована в його пост на Substack, була різкою. Він описав ринковий підхід, що стоїть за пропозицією, як "буденний", а не креативний, підтвердив Sherwood News.

Ключові цифри виходу Беррі та ситуації з GameStop-eBay:

Точна заява Беррі про вихід: "Я продав усю свою позицію в GME", перший повний продаж з моменту запуску його Substack, за даними CNBC

Поріг боргових зобов'язань Беррі: ніколи не сумісний з показником боргу до EBITDA понад 5x або коефіцієнтом покриття відсотків менше 4,0x, підтвердив CNBC

Прогнозований рівень боргових зобов'язань при угоді за 125 доларів за акцію: приблизно 7,7x боргу до EBITDA, що межує з кризовим, за даними Stocktwits

Оцінка Беррі переглянутої угоди: 65 мільярдів доларів, якщо рада директорів eBay відхилить початкову пропозицію, зазначив Stocktwits

Ринкова капіталізація GameStop на момент пропозиції: приблизно 12 мільярдів доларів, за даними Yahoo Finance

Падіння акцій GameStop у понеділок: приблизно 10%, найбільше одноденне падіння за 10 місяців, підтвердив Stocktwits

Бажана альтернативна ціль Беррі: Wayfair, яка, за його словами, пропонує інфраструктуру останньої милі доставки та грошовий потік без такого ж ризику боргових зобов'язань, за даними Sherwood News

Що це означає для авторитету Райана Коена

Беррі був не просто акціонером. Він був найбільш авторитетним інституційним голосом у таборі биків. Його січнева теза надала GameStop легітимності, яка відрізняла її від наративу "мем-стоків". Видатний шорт-селер, який став інвестором у value-сегменті, тримав GameStop як історію про нарощування капіталу в стилі Berkshire, яку ринок міг сприймати серйозно.

Ця історія закінчилася в понеділок увечері. Вихід Беррі не скасовує угоду з eBay. Але він усуває інтелектуальну опору, яка робила GameStop схожою на інвестиційну привабливість, а не на спекулятивний інструмент. Тепер Коену доведеться обґрунтовувати свою пропозицію без підтримки інвестора, чия теза найбільш чітко легітимізувала його керівництво.

Складнішою проблемою є те, що розкриває підхід Беррі щодо самої пропозиції. Якщо найбільш дисциплінований інвестор, який вірив у бачення Коена, дійшов висновку, що ця конкретна угода перетинає неприпустиму межу щодо боргових зобов'язань, то для решти акціонерів постає питання, чи поділяють вони цю межу, чи готові слідувати за Коеном за неї. Відповідь на це питання визначить, як ця історія закінчиться.