Ціни на нафту загрожують "підірвати" ринок на 3 трлн доларів

Блокада однієї з найважливіших морських транспортних артерій світу, шквал ракет, що обрушуються на Перську затоку, і зростання цін на енергоносії природно спровокували хаос на світових ринках.
Багато з цих заворушень відбулося на фондових біржах та обмінних пунктах по всьому світу. Однак біль відчувається і в більш закритих фінансових сферах.
«Високозалежені позиції в усіх куточках ринку руйнуються зі зростанням волатильності», — написав Робін Брукс, старший співробітник Інституту Брукінгса, на Substack минулими вихідними. «Мені здається, що ми наближаємося до точки розриву в цьому плані».
Особливо вразливим виглядає сектор на 3 трлн доларів США (£2,3 трлн) приватного кредитування в Америці.
«Тіньовий банкінг», як його часто називають, вже мав проблеми. Він зіткнувся зі стрімким зростанням дефолтів і потоком запитів на вилучення коштів від інвесторів, мотивованих побоюваннями щодо штучного інтелекту.
Ллойд Бланкфейн, колишній голова Goldman Sachs, попередив про «пожежний» ризик у цьому секторі.
Тепер стрімке зростання цін на нафту, безсумнівно, додасть ще більше болю.
Більш дорога нафта призведе до широкої інфляції, оскільки зростуть ціни на все, від продуктів харчування до одягу. Це означає вищі процентні ставки та нищівний удар по зростанню. Нічого з цього не сприяє сектору, заснованому на наданні кредитів.
«Крах все ще не є моїм базовим сценарієм, але це те, про що нам просто потрібно трохи турбуватися», — каже Тімоті Рахілл, стратег з кредитування в ING.
Приватне кредитування — це термін, який охоплює кредитування сутностями, які не є банками. Зазвичай це робиться приватними інвестиційними групами, які залучають кошти від інвесторів.
Цей сектор стрімко зростав. Він розширився більш ніж на трильйон доларів з 2020 року, досягнувши 3 трлн доларів на кінець минулого року, згідно з даними Morgan Stanley. Аналітики міста вважають, що він може досягти 5 трлн доларів до 2030 року.
Але війна в Ірані та пов’язана з нею енергетична криза створюють тиск на бізнес-модель.
Багато кредиторів приватного кредитування беруть короткострокові позики та інвестують довгостроково. Коли процентні ставки низькі та очікується їх падіння, це працює. Але якщо вони почнуть зростати, кредитори приватного кредитування можуть виявити, що платять більше за фінансування, ніж заробляють на відсотках.
Ціна Brent crude зросла майже на 50% з початку війни до понад 110 доларів за барель. Центральні банки зараз підвищують свої прогнози щодо інфляції та розвіюють попередні очікування щодо зниження процентних ставок. Багато інвесторів тепер починають очікувати підвищення процентних ставок.
«Місяць тому ніхто цього не очікував», — каже Брукс. «Тому це дійсно дестабілізує деякі з найбільш вразливих частин фінансового ринку тут у США.
«У приватному кредитуванні ми знаємо, що в шафах багато скелетів. Мені здається, ринок вразливий».
Здебільшого позики, видані в приватному кредитуванні, мають плаваючу ставку, яка коригується на основі ринкових витрат на позики. Навіть якщо найгірше, що може статися, це затримка зниження процентних ставок, це зашкодить компаніям, які покладалися на їх падіння, каже Закарі Гріффітс, керівник макростратегії в CreditSights.
Якщо війна затягнеться та спричинить стійкий енергетичний шок, приватне кредитування ризикує отримати подвійний удар. Не тільки їхні власні витрати на фінансування можуть зрости, але й повернення по кредитах можуть постраждати, оскільки компанії, яким вони позичають, зіткнуться з більшим тиском і боротимуться з виплатами.
«Наслідки війни, слабке зростання, можливо, рецесія та вища інфляція та процентні ставки, це робить це ще складнішим для цих високозалежних компаній», — каже Марк Занді, головний економіст Moody’s Analytics.
«Я очікую дефолтів і, можливо, в якийсь момент банкрутств. Якщо ви думаєте про те, яка тріщина може перетворитися на розлом, а потім на землетрус, це одне з місць, на які варто подивитися».
Дефолти за кредитами зросли з 8,1% у 2024 році до рекордних 9,2% у 2025 році серед групи середніх компаній із боргом не більше 500 мільйонів доларів, за даними Fitch Ratings.
Ця цифра вища, ніж інші показники дефолтів за приватним кредитом, оскільки вона також включає «тіньові дефолти» — випадки, коли кредитори продовжували терміни погашення боргу, коли підприємства стикаються з труднощами зі сплатою, або обмінювали борг на акції — які не відображаються в традиційних показниках.
Війна відбувається в найгірший час для приватного кредитування.
Падіння субспраймового кредитора автомобілів Tricolor і компанії з виробництва автозапчастин First Brands минулої осені змусили компанії приватного кредитування, які їм позичали, зазнати значних збитків. Це також викликало занепокоєння інвесторів щодо стану кредитних книг тіньового банкінгу.
Джеймі Дімон, голова JP Morgan, попередив, що, ймовірно, буде більше «комахів».
Потім з’явилися побоювання, що революція штучного інтелекту зробить багатьох компаній, які фінансуються приватним кредитуванням, повністю застарілими. Принаймні третина кредитування сектору припадає на технології, але програмне забезпечення може бути замінено послугами штучного інтелекту, які можуть виконувати ту саму роботу за допомогою кількох простих команд.
Інвестори намагалися вилучити 13 мільярдів доларів із понад дюжини фондів приватного кредитування, включаючи ті, що належать BlackRock, Apollo та Morgan Stanley, з початку року, згідно з аналізом Bloomberg. З цієї суми понад 4,6 мільярда доларів було заблоковано обмеженнями на вилучення.
Акції компаній приватного кредитування обвалилися. Blackstone, Apollo, KKR і Blue Owl впали на 31%, 25%, 30% і 41% відповідно на даний момент цього року.
«Ми бачимо тут ринок, який перебуває під тиском», — каже Рахілл.
Відтік коштів досі припиняється шляхом введення обмежень на вилучення, але ці обмеження діють лише протягом трьох місяців, і мало хто очікує, що натовп запитів на вилучення закінчиться, коли обмеження буде знято.
Сунаїна Сінья Халдея з Raymond James каже: «Немає сумнівів, що конфлікт в Ірані прискорює погіршення ситуації, впливаючи на настрої інвесторів, особливо роздрібних інвесторів, що, на жаль, є злим колом».
Якщо це затягнеться на місяці, фонди втратять величезну кількість грошей. Ускладнює ситуацію той факт, що їхні основні кредити не є ліквідними. Фонди не можуть просто продати їх, щоб оплатити запити на викуп. Їм доведеться звертатися до кредитних ліній від регіональних банків США.
«Це створить велике навантаження на ці банки», — каже Рахілл.
До початку війни в Ірані ймовірність того, що США потраплять у рецесію протягом наступних 12 місяців, зросла з 35% у січні до 49% у лютому, згідно з даними Moody’s Analytics. Цей стрибок був зумовлений слабким ринком праці.
Більш високі ціни на нафту ще більше збільшать ймовірність рецесії, каже Занді.
Це було б невідомою територією для приватного кредитування.
«Якщо це перетвориться на повномасштабний рецесійний шок, дефолти підуть вгору», — каже Лотфі Каруї, стратег з мультиактивних кредитів у Pimco. «Це, ймовірно, буде першим справжнім тестом для цього класу активів».
Шок від Covid був великим, але він супроводжувався масштабною урядовою підтримкою — і на той час сектор приватного кредитування був лише часткою від того, що він є зараз.
Якщо сектор зазнає будь-яких значних невдач, будуть шокові хвилі.
«Якщо приватне кредитування «підірветься» тут у США, це, очевидно, матиме масивні наслідки для Європи», — каже Брукс.
«Приватний капітал значно інвестує в Європу. Там справді є купа вразливості з точки зору фінансової стабільності в США, яка завжди експортується».
Страхові компанії в США, Європі та Великобританії також мають особливо великі показники приватного кредитування, каже Рахілл.
Головне питання полягає в тому, як довго триватиме війна. Гріффітс каже: «Чим довше ми перебуваємо в цій ситуації, тим більш вразливим і більшим ризиком це стає для приватного кредитування та загальної економіки».