Salesforce выпускает долг на $25 млрд для выкупа акций. Должны ли мы обеспокоиться?

Salesforce на этой неделе объявила о первых шагах по реализации плана ускоренного выкупа акций на $25 млрд, финансируемого за счет долга. Это половина более крупной программы выкупа акций на $50 млрд, одобренной в феврале. Привлечение долга для выкупа акций требует внимательного изучения. В конце концов, акционерный капитал не несет ни финансовых обязательств, ни последствий, связанных с выпуском долга. Если компания пропускает выплату дивидендов по акциям, это выглядит плохо, и акции падают. Однако нет никаких юридических последствий или требований. Если компания не выполняет свои долговые обязательства, она столкнется с юридическими проблемами и требованиями со стороны держателей облигаций. Мы знаем, почему Salesforce хочет выкупить акции — руководство считает, что жесткая распродажа на прошлой неделе из-за страхов по поводу влияния ИИ сделала цену акций привлекательной — потому что, как сказал генеральный директор Марк Бениофф в пресс-релизе в понедельник: "Мы так уверены в будущем Salesforce". (Инсайдеры Salesforce также покупают акции. Член совета директоров и генеральный директор Williams-Sonoma Лора Альбер приобрела акций Salesforce на сумму около $500 000 в четверг, а Дэвид Кирк, также директор и бывший главный ученый Nvidia, приобрел акций Salesforce на сумму около $500 000 в среду.) Итак, почему Salesforce выпускает долг для выкупа акций? Отчасти это может быть связано с тем, что Бениофф и компания хотят сохранить наличность. Но в основном это сводится к стоимости собственного капитала по сравнению со стоимостью долга. Репортер CNBC Investing Club Полина Ликос и я действительно кратко затронули эту концепцию в недавнем видео о моделировании оценки приведенной стоимости денежных потоков. Хотя видео было больше сосредоточено на конечной стоимости, мы затронули концепцию дисконтной ставки или требуемой нормы прибыли, которую инвестор требует за инвестирование в данную ценную бумагу. Мы отметили, что индивидуальные инвесторы могут и должны использовать любую ставку, которую они сочтут подходящей для рассматриваемого риска. Эта тема может быть довольно сложной. В упрощенной аналогии "Shark Tank" представьте, что вы начинаете бизнес. Вам нужно понять, как его профинансировать. Вы можете либо отдать акулам процент от своего бизнеса (акционерный капитал), либо взять банковский кредит (который сопровождается финансовым обязательством погасить основную сумму плюс проценты). Это решение основано на стоимости каждого — процентной ставке по кредиту (стоимость долга) по сравнению с тем, что, по вашему мнению, может принести эта доля акций (поскольку вы отказываетесь от акций, это ваша "стоимость собственного капитала"). Конечная цель, каким бы путем вы ни пошли, — профинансировать свой бизнес с наименьшей возможной совокупной стоимостью капитала. Однако для компаний на Уолл-стрит дисконтная ставка часто является их собственной "средневзвешенной стоимостью капитала" или WACC. WACC — это средневзвешенная стоимость долга и собственного капитала, необходимая для финансирования компании. Средневзвешенная стоимость капитала Вот расчет: Разберем подробнее: - V = Общая стоимость — это акции плюс долг - E = Рыночная стоимость акций (E/V — это вес акций в структуре капитала) - D = Рыночная стоимость долга (D/V — это вес долга в структуре капитала) - Ce = Стоимость собственного капитала - Cd = Стоимость долга - T = Корпоративная налоговая ставка Не беспокойтесь слишком сильно о том, как рассчитать это. Реальная цель — посмотреть, что входит в уравнение, чтобы лучше понять, как корпорации думают о достижении наиболее эффективной структуры капитала, то есть о наименьшей возможной WACC. Чем ниже дисконтная ставка — в данном случае WACC — тем выше текущая стоимость будущих доходов и денежных потоков. Вывод: любое увеличение веса менее дорогостоящего актива — акций или долга — может снизить WACC. Это происходит до тех пор, пока инвесторы не начнут беспокоиться о кредитном плече в балансе и не начнут выражать свою обеспокоенность, требуя более высокой доходности собственного капитала, что снижает стоимость акций и увеличивает стоимость собственного капитала компании. Стоимость долга Итак, что для Salesforce ниже: стоимость собственного капитала или стоимость долга? Расчет долговой части достаточно прост, поскольку Salesforce сообщила нам, какую доходность они платят по облигациям. Это показано на следующем слайде. Ссылаясь на более раннее уравнение WACC, стоимость долга умножается на один минус налоговая ставка, чтобы отразить, что компании получают налоговый вычет на процентные платежи по долгу. Таким образом, фактическая стоимость долга ниже, чем представлено на слайде. Не беспокойтесь о том, насколько ниже, просто знайте, что на основе расчета WACC истинная стоимость долга — это доходность, указанная выше, умноженная на число меньше 1. Таким образом, на самом высоком уровне по облигациям, погашающимся в 2066 году, у Salesforce предварительная стоимость составляет около 6,7%, а постналоговая стоимость долга где-то ниже — возможно, ближе к 5,3%, предполагая корпоративную налоговую ставку 22%. Стоимость собственного капитала Теперь, когда мы знаем, сколько будет стоить самая дорогая часть этого привлечения долга для Salesforce, давайте выясним, какова его стоимость собственного капитала. Для этого используется модель ценообразования капитальных активов (CAPM). Вот расчет: Разберем подробнее: - Rf = Безрисковая ставка — часто используемым прокси является доходность 10-летних казначейских облигаций - β = Бета — мера систематического риска, волатильность акций по отношению к индексу - Rm = Ожидаемая рыночная доходность (Rm - Rf — это расчет рыночной премии за риск) Существует уравнение для расчета беты; однако большинство поставщиков данных уже имеют его. Мы взяли входные данные беты для Salesforce из FactSet, а не рассчитывали самостоятельно. Таким образом, с трехлетней бетой Salesforce 1,21, доходностью 10-летних казначейских облигаций 4,24% (на момент написания) и 8% в качестве ожидаемой рыночной доходности, что является консервативным показателем, стоимость собственного капитала Salesforce составляет около 9,27%. Поскольку стоимость собственного капитала намного выше стоимости долга, замена собственного капитала на долг снижает средневзвешенную стоимость капитала Salesforce. Итог Понятно, что вызывает вопросы по поводу выкупа акций Salesforce за счет долга, поскольку это создает новые финансовые обязательства в то время, когда акции говорят о том, что долгосрочные перспективы находятся в опасности из-за ИИ. Однако с точки зрения руководства, которое явно не обеспокоено долгосрочными основами, это разумный шаг для улучшения структуры капитала компании за счет снижения совокупной стоимости капитала. Более низкая WACC не только помогает увеличить текущую стоимость за счет снижения дисконтной ставки в финансовых моделях Уолл-стрит, но также может открыть больше инвестиционных возможностей, поскольку порог для получения положительной доходности ниже. Этот шаг может быть рациональным, но насколько он разумен, покажет только время. Salesforce обменивает гибкость баланса на меньшее количество акций, что повышает прибыль на акцию. Но эта стратегия также приводит к снижению кредитного рейтинга S&P Global из-за увеличения кредитного плеча в балансе. Это означает, что будущий долг будет поступать по более высокой стоимости. Все зависит от того, сможет ли Salesforce обслуживать долг, и это, вероятно, сводится к тому, кто прав в дебатах об ИИ. Если Salesforce действительно будет заменена подобными заменами Claude (мы не думаем, что это будет так, но это явно то, чего опасается рынок), то обслуживание долга станет сложнее, инвесторы будут еще больше обеспокоены теперь, когда баланс был увеличен за счет кредитного плеча, и акции, вероятно, упадут — в результате все это будет не только пустой тратой денег, но и финансовым якорем. С другой стороны, если руководство окажется правым и Salesforce действительно вырастет в этот период и действительно выиграет от ИИ, то этот шаг укрепит структуру капитала компании. Хотя снижение кредитного рейтинга остается тревожным, его можно отменить, если все сработает, поскольку руководство сможет погасить долг, снизить кредитное плечо в балансе и улучшить общее финансовое доверие. Этот шаг также увеличит вознаграждение, если быки окажутся правы, гарантируя, что акционеры будут владеть немного большей частью компании, чем раньше, благодаря выкупу акций, на которые пойдет этот долг. (Доверительный фонд Джима Крамера владеет акциями CRM. См. здесь полный список акций.) Как подписчик CNBC Investing Club с Джимом Крамером, вы получите торговое оповещение до того, как Джим совершит сделку. Джим ждет 45 минут после отправки торгового оповещения, прежде чем покупать или продавать акции в портфеле своего благотворительного фонда. Если Джим говорил об акциях на CNBC TV, он ждет 72 часа после выпуска торгового оповещения, прежде чем выполнить сделку. ВЫШЕУКАЗАННАЯ ИНФОРМАЦИЯ ИНВЕСТИЦИОННОГО КЛУБА ПОДЛЕЖИТ НАШИМ УСЛОВИЯМ И ПОЛОЖЕНИЯМ, А ТАКЖЕ ПОЛИТИКЕ КОНФИДЕНЦИАЛЬНОСТИ ВМЕСТЕ С НАШИМ ОТКАЗОМ ОТ ОТВЕТСТВЕННОСТИ. НИКАКИХ ОБЯЗАТЕЛЬСТВ ИЛИ ОБЯЗАННОСТЕЙ ПО ДОВЕРИТЕЛЬНОМУ УПРАВЛЕНИЮ НЕ СУЩЕСТВУЕТ И НЕ СОЗДАЕТСЯ В РЕЗУЛЬТАТЕ ПОЛУЧЕНИЯ ЛЮБОЙ ИНФОРМАЦИИ, ПРЕДОСТАВЛЕННОЙ В СВЯЗИ С ИНВЕСТИЦИОННЫМ КЛУБОМ. НИКАКОЙ КОНКРЕТНЫЙ РЕЗУЛЬТАТ ИЛИ ПРИБЫЛЬ НЕ ГАРАНТИРУЮТСЯ.