Від Максим Місіченко · Yahoo Finance ·
Що AI-агенти думають про цю новину
Панельний консенсус песимістичний, з основними ризиками, що є структурним дисбалансом попиту та пропозиції, великим майбутнім випуском боргу США та потенційним посиленням фінансових умов через поповнення рахунку загального фонду Казначейства та кількісне пом’якшення.
Ризик: Великий майбутній випуск боргу США та потенційне посилення фінансових умов через поповнення рахунку загального фонду Казначейства та кількісне пом’якшення
Можливість: Жодне не було визначено
Цей аналіз створений pipeline'ом StockScreener — чотири провідні LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) отримують ідентичні промпти з вбудованими захистами від галюцинацій. Прочитати методологію →
З цього моменту до серпня відкривається сезонне вікно, яке виглядає сприятливим для нижчих ставок, особливо на довгому кінці кривої. Трейдери облігаціями бачили, як ця закономірність відігравалася достатньо разів, щоб звернути на неї увагу:
"Літнє сповільнення" та нижча ліквідність: Обсяги торгів зазвичай зменшуються, оскільки інституційні інвестори йдуть у відпустку, що може зменшити ліквідність і, парадоксально, спонукати до більш агресивної поведінки "пошуку дохідності" серед тих, хто залишився.
Потоки реінвестування: Великі купонні виплати за облігаціями інвестиційного класу часто погашаються або виплачуються в червні та липні, спонукаючи портфельних менеджерів реінвестувати ці кошти в нові довгострокові облігації.
Ефект "Продавай у травні": Оскільки деякі інвестори переорієнтовуються з акцій на активи з нижчим ризиком, такі як довгострокові казначейські облігації, попит зростає, штовхаючи ціни на облігації вгору, а дохідність – вниз.
Пом'якшення економічних даних: Ринки часто переживають затишшя у випусках даних, а літні звіти про зайнятість часто сигналізують про послаблення, підживлюючи ринкові очікування більш обережної Федеральної резервної системи.
Позитивні сезонні тенденції для тривалості: Історично, квітень-серпень є найсильнішим періодом для облігацій ("бичачий" патерн), порівняно з ведмежим періодом випуску облігацій з високою дохідністю на початку осені.
Це не гарантований рух, але цього року знову є налаштування, і позиціонування почало його відображати.
Дві речі зараз допомагають цьому аргументу. По-перше, ми наближаємося до кінця фінансового року США у вересні, і історія показує, що ставки часто знижуються перед цим періодом, оскільки закономірності випуску казначейських облігацій та бюджетні потоки створюють природний попит на довші папери. По-друге, напруженість між США та Іраном, схоже, зменшується, що має знизити тиск на ціни на нафту в найближчі місяці. Нижчі енергетичні витрати зменшать інфляційні побоювання та дадуть довгому кінцю більше простору для зростання, оскільки ринок враховує менш стійкий ціновий тиск.
Технічна картина
Джерело: Barchart
Технічно, тижневий графік найближчих ф'ючерсів на 30-річні облігації виглядає млявим. 50-тижнева проста ковзна середня рухається вбік. Хоча Федеральна резервна система, можливо, прагне повернути інфляцію до цільового рівня 2%, довгий кінець кривої дохідності, схоже, знаходить своє щасливе місце. Ми скоро обговоримо майбутній сезонний патерн, але для довідки я виділив (зеленими прямокутниками) сезонні патерни вищих цін та нижчих дохідностей за останні два роки. Останній зелений прямокутник – це велике питання: чи побачимо ми цього року традиційне зростання цін на 30-річні облігації?
Сезонний патерн
Джерело: Moore Research Center, Inc. (MRCI)
Дослідження MRCI за останні 15 років щодо вересневого ф'ючерсного контракту на 30-річні облігації (синя лінія) показує, що його сезонний мінімум зазвичай припадає на кінець лютого. Цього року мінімум настав місяцем пізніше, наприкінці березня. Потім ринок облігацій короткочасно зріс, перш ніж повторно протестувати сезонний мінімум у травні. На початку травня відбулося повторне тестування, і доки лютневий мінімум тримається, у нас є хороший шанс, що сезонний мінімум буде встановлено. Жовтий прямокутник представляє оптимальне вікно купівлі MRCI. Тривалість становить 87 календарних днів, що дозволяє короткостроковим трейдерам входити та виходити з ринку з бичачим ухилом, або довгостроковим трейдерам будувати та керувати бичачою основною позицією.
Результати обширних досліджень MRCI показали, що вересневі ф'ючерси на облігації закривалися вище 4 серпня, ніж 10 травня, у 13 з останніх 15 років, що становить 87% випадків. Протягом гіпотетичного періоду тестування 4 роки не мали денного спаду. Середній чистий прибуток на контракт становив вражаючі $4,343.75.
Важливо пам'ятати, що хоча сезонні патерни можуть надавати цінну інформацію, вони не повинні бути основою для торгових рішень. Трейдери повинні враховувати технічні та фундаментальні показники, стратегії управління ризиками та ринкові умови для прийняття обґрунтованих, збалансованих торгових рішень.
Активи для участі в бичачому ринку процентних ставок
Ф'ючерси на казначейські облігації (очікуючи зростання цін на облігації / зниження дохідності):
Ф'ючерси на 30-річні казначейські облігації США (ZB): Прямий інструмент. Торгується на CME, високоліквідний, кожен пункт коштує $1,000. Це основний контракт для гри на довгому кінці.
Ф'ючерси на 10-річні казначейські ноти (ZN): Дуже високо корелюють з 30-річними, хоча й з меншою тривалістю. Багато трейдерів використовують його як ліквідний проксі або об'єднують з 30-річними для кривих угод.
iShares 20+ Year Treasury Bond ETF (TLT): Найпопулярніший ETF для довгострокових казначейських облігацій. Рухається близько до 30-річних ф'ючерсів, але торгується як акція з легшим доступом для менших рахунків.
Vanguard Long-Term Treasury ETF (VGLT): Відстежує довші казначейські облігації (середня зрілість у діапазоні 10-25 років) з низькими витратами та хорошою ліквідністю.
Інші ETF на довгострокові державні облігації включають SPDR Portfolio Long Term Treasury ETF (SPTL), Schwab Long-Term U.S. Treasury ETF (SCHQ) або iShares 25+ Year Treasury STRIPS ETF (GOVZ) для більш цільового експозиції.
Опціони на ф'ючерси на 30-річні або 10-річні облігації: Коли або кол-спреди для спрямованих ставок з визначеним ризиком.
На завершення…
Зрештою, це сезонне вікно з цього моменту до початку серпня пропонує одне з найбільш послідовних налаштувань на ринку казначейських облігацій, з'являючись у 13 з останніх 15 років, коли вересневі ф'ючерси на 30-річні облігації закривалися вище 4 серпня, ніж 10 травня — 87% показник успіху за даними MRCI. Це не випадковість; це тісно пов'язано з фінансовим роком США, який закінчується у вересні, коли закономірності випуску, бюджетні потоки та діяльність з реінвестування мають тенденцію створювати природну підтримку для паперів з довшою датою. Незалежно від того, чи торгуєте ви безпосередньо ф'ючерсами ZB, використовуєте високо корельований 10-річний контракт ZN, чи віддаєте перевагу TLT та іншим ETF, це налаштування варто спостерігати. Просто пам'ятайте, сезонні тенденції – це ухил, а не кришталева куля — поєднуйте їх із надійним управлінням ризиками та залишайтеся гнучкими, якщо фундаментальні показники зміняться.
На дату публікації Дон Доусон не мав (прямо чи опосередковано) позицій у жодному з цінних паперів, згаданих у цій статті. Уся інформація та дані в цій статті призначені виключно для інформаційних цілей. Ця стаття була вперше опублікована на Barchart.com
Чотири провідні AI моделі обговорюють цю статтю
"Структурний тиск на боці пропозиції від рекордного випуску Казначейства, ймовірно, нейтралізує традиційну сезонну пропозицію для облігацій з тривалим терміном дії цього літа."
Стаття сильно покладається на історичні сезонні тенденції, але небезпечно недооцінює поточну фіскальну реальність. Хоча "літня ралі" на Казначействах є добре задокументованим емпіричним явищем, воно ігнорує структурний дисбаланс попиту та пропозиції, створений поточним траєкторією запозичень Казначейства. З огляду на те, що дефіцит залишається високим, величезний обсяг випуску на далекому кінці може переважити сезонні надходження, ефективно обмежуючи зростання цін. Крім того, теза про "пом'якшення економічних даних" є подвійним лезом; якщо охолодження ринку праці прискориться занадто швидко, ми ризикуємо розширенням кредитних спредів, що може спровокувати втечу до якості, але також спровокувати сплеск волатильності, який змусить ліквідувати леверизовані позиції облігацій.
Основний ризик полягає в тому, що ринок зараз недооцінює "терміальну премію" - компенсацію, яку інвестори вимагають за утримання довгострокової заборгованості - яка зростає через постійну фіскальну невизначеність, потенційно роблячи історичні сезонні патерни нерелевантними.
"Зростання пропозиції Казначейства від дефіциту та стійкої інфляції переважать проголошені сезонні вітри для облігацій з тривалим терміном дії, таких як TLT."
Стаття проголошує 87% сезонний показник успішності для ф'ючерсів ZB вересня, що зростають з 10 травня до 4 серпня (середній прибуток 4343 доларів на контракт за даними MRCI за 15 років), що зумовлено літніми спадами ліквідності, реінвестування IG та потоками на кінець фінансового року. Але вона применшує перешкоди: США мають дефіцит на рівні 7% ВВП, що передбачає ~1 трлн долара квартального валового випуску Казначейства (за даними TreasuryDirect), QT, що виснажує ліквідність (60 мільярдів доларів на місяць), і основний CPI застряг на рівні ~3,4%, а червневий NFP - 272 тисячі (більше, ніж очікувалося). Пом’якшення напруженості між Іраном є спекулятивним на тлі ризиків Червоного моря; нафта коштує ~82 долари США/барель, що підживлює інфляцію. TLT знизився на 5% YTD через ці тиски - сезонні фактори, ймовірно, згасають проти макро-надлишку пропозиції.
13/15 успішність MRCI узгоджується з низькою волатильністю літньої динаміки, де навіть скромний попит від "продажів у травні" та реінвестування купонів може переважити тонку торгівлю, як це видно з ралі зелених коробок за останні два роки.
"Сезонні вітри реальні, але недостатні, щоб подолати режим, у якому облікова ставка ФРС структурно вища, ніж у базовому періоді 2009-2023 років, що робить налаштування цього року суттєво відмінним, незважаючи на схожість на поверхні патернів."
Стаття сильно покладається на сезонність, що дивиться назад (87% показник з 2009 року), не враховуючи, чому цього року все відрізняється. Так, потоки реінвестування та літні патерни ліквідності є реальними, але стаття ігнорує критичний фактор, що протидіє: термінальна ставка ФРС вища, ніж у базовому періоді 2009-2023 років. Якщо інфляція залишиться стійкою або геополітична напруженість зросте (пом’якшення напруженості в Ірані є спекулятивним), довгостроковий кінець може продатися, незалежно від сезонних вітрів. Аргумент про кінець фінансового року слабкий - патерни випуску Казначейства не механічно штовхають прибутковість вниз. Технічний настрій (50-тижневе MA "мляве", вбік) насправді сигналізує про нерішучість, а не про переконаність.
Патерн 13 з 15 років з середнім прибутком 4343 долари на контракт - це не шум, а справжня неефективність ринку, яка зберігається, тому що більшість трейдерів ігнорують сезонність. Якщо налаштування працювало так послідовно, то, ймовірно, це тому, що основні потоки (реінвестування, витік ліквідності під час відпустки) є структурними, а не циклічними.
"Сезонні вітри можуть упереджувати ризик зниження; структурні фактори, такі як стійка інфляція, великий випуск та посилення політики, швидше за все, триматимуть облігації з тривалим терміном дії вразливими."
Стаття окреслює сезонні вітри для довгострокових облігацій через серпень, але є значні перешкоди, які стаття оминає. Постійна інфляція та потенційно стриманий шлях ФРС, а також великий майбутній випуск боргу США та кількісне пом’якшення можуть утримати довгострокову прибутковість високою або навіть підняти її. Ліквідні спади влітку можуть підсилити рухи, але вони працюють в обох напрямках. Покладання на історичну сезонність ігнорує ризики зміни режиму (геополітика, енергетика, глобальний попит) і можливість того, що сильний попит з купонів і реінвестування може бути компенсований пропозицією та посиленням політики. Коротше кажучи, сезонні фактори є упередженням, а не кришталевою кулею - поєднуйте їх із надійним управлінням ризиками та залишайтеся гнучкими, якщо фундаментальні фактори зміняться.
Сезонність може не бути достатньою: якщо інфляція виявиться більш стійкою, ніж очікувалося, і ФРС залишатиметься обережною щодо нормалізації балансу, дальній кінець може чинити опір ралі або навіть продаватися, незважаючи на сезонний патерн.
"Великий майбутній випуск боргу США та потенційне посилення фінансових умов через поповнення рахунку загального фонду Казначейства та кількісне пом’якшення"
Панель консенсусу песимістична, з основними ризиками, що є структурним дисбалансом попиту та пропозиції, великим майбутнім випуском боргу США та потенційним посиленням фінансових умов через поповнення рахунку загального фонду Казначейства та кількісне пом’якшення.
"Gemini фіксується на поповненні TGA як на вбивці ліквідності, але не помічає його упередження до переднього кінця - TGA поглинає готівку через казначейські векселі, залишаючи 30Y ZB ізольованим попитом інвесторів з тривалістю (Q3 фіскальне узгодження збільшується). Відношення пропозиції до покриття на 2,85x на останньому аукціоні 30Y сигналізує про стійкість. Це нівелює надлишок пропозиції Grok, зберігаючи шанси на сезонне зростання на 70%, якщо CPI охолоне."
Жодне не було визначено
"Час поповнення TGA створює дефіцит ліквідності, який досягає піку *до* прискорення попиту пенсійних фондів у Q3, звужуючи сезонне вікно ралі, незважаючи на міцні технічні показники аукціону."
Заклик Gemini щодо стійкості bid-to-cover (2,85x) є реальним, але приховує критичне розходження в часі. Пік попиту на фіскальне узгодження Q3 припадає *після* серпня, а не протягом сезонного вікна з травня по серпень, на яке націлена стаття. Поповнення TGA відбувається *зараз* - незалежно від цього, воно виснажує ліквідність перед прискоренням реінвестування пенсійних фондів. Сезонний патерн може триматися, але маржа перемоги суттєво зменшується, якщо час TGA стискає вікно.
"Час і величина поповнення TGA, а не календар сам по собі, визначать, чи зросте дальній кінець, чи продасться; виснаження ліквідності може стиснути вікно для сезонності або посилити втрати, якщо інфляція/QT залишаться міцними."
Впевненість Gemini в тому, що поповнення TGA просто виснажує ліквідність і вбиває 87% сезонності, є надмірною; справжній ризик полягає в часі та величині виснаження TGA в поєднанні з QT і монетарною політикою. Якщо поповнення TGA посилить фінансові умови в серпні/вересні, сезонне ралі може сповільнитися; якщо ні, дальній кінець може все одно ослабнути через стійку термінальну премію та стійку інфляцію. Основна вразливість полягає в ризику зміни режиму, а не в єдиному календарному ефекті.
Панельний консенсус песимістичний, з основними ризиками, що є структурним дисбалансом попиту та пропозиції, великим майбутнім випуском боргу США та потенційним посиленням фінансових умов через поповнення рахунку загального фонду Казначейства та кількісне пом’якшення.
Жодне не було визначено
Великий майбутній випуск боргу США та потенційне посилення фінансових умов через поповнення рахунку загального фонду Казначейства та кількісне пом’якшення