З часів FTX інституції більше не хочуть тримати криптовалюту на біржах

Інституції прискорюють своє впровадження криптовалют, з великими гравцями, що стабільно виходять на ринок та розширюють свою присутність у цифрових активах. Але хоча участь зростає, спосіб взаємодії цих інституцій з екосистемою кардинально змінився.

Стара модель, де фонди тримали великі обсяги капіталу безпосередньо на криптовалютних біржах, замінюється. На її місце приходить нова архітектура, де торгівля та зберігання більше не пов'язані.

"Обізнаність щодо ризику контрагента в криптовалюті приходить циклами, і нещодавня велика кібератака спричинила одну з найбільших хвиль зниження ризиків на біржах з часів FTX. Це ще одне нагадування про те, що відокремлення зберігання криптовалют від біржової торгівлі є важливим для безпеки", — каже Домінік Лохбергер, головний директор з продуктів Sygnum.

До 2022 року домінуюча стратегія була простою. Депозит коштів на біржу, виконання угод та залишення капіталу там для зручності та швидкості. Біржі виступали як торгові майданчики, так і зберігачі. Ця модель працювала, доки не перестала.

Кракс FTX виявив критичний недолік. Інвестори брали на себе величезні, часто невидимі ризики контрагента. FTX функціонувала як біржа, зберігач, кредитор і клірингова палата в одному.

Те, що вважалося операційною ефективністю, раптом було визнано структурною вразливістю. Активи клієнтів не зберігалися на верифікованих, ончейн, відокремлених рахунках. Коли компанія подала заяву про банкрутство, клієнти виявили, що їхні кошти були перенаправлені до Alameda.

Збитки поширилися далеко за межі прямих користувачів FTX. Galois Capital, колишній зареєстрований інвестиційний радник, закрився після того, як половина його активів опинилася на FTX, коли біржа збанкрутувала.

У вересні 2024 року SEC оштрафувала Galois на 225 000 доларів за "недотримання вимог, пов'язаних із забезпеченням безпеки активів клієнтів".

Банкрутство Celsius додало ще один рівень тривоги. Суд США у справах про банкрутство постановив, що депозити клієнтів на рахунки Celsius Earn стали власністю майна боржника, а не вкладників.

Інвестори, які вважали, що володіють активами, дізналися, що вони, з юридичної точки зору, є незабезпеченими кредиторами.

Дослідження Coalition Greenwich показало, що холодні сховища інституційного рівня та біржові гаманці були однаково популярними до краху FTX. Це змінилося за одну ніч.

Промисловий мантру "не твої ключі, не твої монети" еволюціонувала з філософської позиції до вимоги відповідності.

Традиційна модель торгівлі криптовалютами вимагала від інституцій депонувати кошти на біржу перед розміщенням угоди. Біржа володіла як активами, так і функцією виконання, тим самим концентруючи ризик в одній сутності.

Позабіржове розрахунок, або OES, перевертає цю модель. Цей новий клас інфраструктури розроблений спеціально для ізоляції ризику. Активи залишаються у стороннього зберігача або в самостійно керованому гаманці.

Замість зберігання активів на біржах, інституції тепер зберігають їх у сторонніх зберігачів. Ці зберігачі, часто регульовані суб'єкти або спеціалізовані постачальники інфраструктури, забезпечують кошти у відокремлених гаманцях.

Торгівля все ще відбувається на біржах, але з ключовою відмінністю. Біржам надається обмежений доступ до торгового балансу або кредитної лінії, як правило, забезпеченої активами, що зберігаються на зберіганні.

Біржа може виконувати угоди, але не може одноосібно переміщувати або виводити базові кошти. Розрахунок відбувається окремо, часто на нетто-основі після завершення угод.

Підпишіться на наш YouTube канал, щоб дивитися, як лідери та журналісти надають експертні думки

https://youtu.be/x-apl4X2p-E

У традиційних фінансах таке розділення між зберіганням та виконанням існує десятиліттями. Криптовалюті бракувало цієї структури, доки кілька компаній, включаючи Fireblocks та Copper, не побудували її.

Перша запустила Fireblocks Off Exchange у листопаді 2023 року. Off-Exchange пропонує рахунки-сховища застави (CVA).

Це ончейн-гаманці, захищені криптографією Multi-Party Computation (MPC). Коли інституція депонує активи в CVA, підключена біржа отримує торговий кредит.

ClearLoop від Copper — це позабіржове рішення для розрахунків, де активи залишаються під зберіганням MPC (Multi-Party Computation) Copper. Угоди розраховуються на власній інфраструктурі Copper.

Обидві системи набули значного поширення. Deribit стала першою біржею, яка повністю інтегрувала Fireblocks OES у лютому 2024 року. HTX послідувала за нею у квітні 2025 року.

"З моменту запуску HTX залучила численних інституційних клієнтів і зафіксувала 200% зростання обсягу торгів, що підтверджує попит ринку на безпечні моделі позабіржових розрахунків", — йдеться в прес-релізі.

ClearLoop від Copper зараз з'єднує кілька активних бірж, включаючи Coinbase, OKX, Bybit, Deribit, Bitget та інші, забезпечуючи понад 50 мільярдів доларів щомісячного номінального обсягу торгів. Злом Bybit у 2025 році ще більше продемонстрував переваги позабіржових розрахунків.

Затвердження спотових біткойн-ETF у січні 2024 року зробило більше, ніж просто відкрило новий інвестиційний інструмент. Воно жорстко закріпило розділення зберігання та виконання в найбільш помітному криптопродукті на Волл-стріт.

Наприклад, як і багато інших ETF, iShares Bitcoin Trust ETF (IBIT) від BlackRock використовує Coinbase Custody Trust Company, LLC. Структура побудована так, що біткойн знаходиться в сховищах холодного зберігання, повністю відокремлених від будь-якого торгового майданчика.

Створення та погашення акцій ETF відбувається за операційним процесом, під час якого активи переміщуються між сховищем та торговими балансами в межах визначених вікон розрахунків. Біржа, на якій IBIT торгується на вторинному ринку, ніколи не торкається базового біткойна.

Це не необов'язковий вибір дизайну. Це те, як ETF працюють за визначенням. Зберігач володіє активом. Уповноважений учасник займається створенням та погашенням. Біржа займається визначенням ціни. Три ролі, три суб'єкти, жодного перекриття.

Хоча відхід від біржового зберігання є реальним, дані свідчать про більш нюансований перехід, а не про повномасштабну заміну.

Незважаючи на зростання позабіржових моделей, Coinbase залишається домінуючою силою в інституційному зберіганні криптовалют. Компанія наразі зберігає понад 80% глобальних активів крипто-ETF.

Вона також виступає зберігачем для восьми з десяти найбільших публічних компаній, які мають біткойн (BTC) на своїх балансах.

Це домінування ще більше посилюється регуляторним імпульсом. У квітні 2026 року Управління контролера грошового обігу надало Coinbase умовний дозвіл на отримання статуту Coinbase National Trust Company, що дозволить їй функціонувати як федерально регульований крипто-зберігач після повного затвердження.

Слідкуйте за нами в X, щоб отримувати найсвіжіші новини

Значення цього зсуву двояке. По-перше, воно зміцнює позицію Coinbase як кваліфікованого зберігача, що є ключовою вимогою для інституційних інвесторів, таких як керуючі активами, пенсійні фонди та емітенти ETF.

По-друге, це сигналізує про те, що хоча інституції зменшують вплив біржового ризику, вони не повністю відмовляються від централізованих гравців.

Натомість капітал консолідується навколо меншої групи регульованих, системно важливих зберігачів. Це створює гібридну ринкову структуру:

- Позабіржова інфраструктура знижує прямий ризик контрагента

- Регульовані біржі та зберігачі продовжують бути якорем інституційної довіри

- Ринкова сила концентрується на платформах, які можуть запропонувати як відповідність, так і масштабованість

Фактично, еволюція після FTX — це не про усунення посередників. Це про переосмислення того, яким посередникам інституції готові довіряти.

На тлі зростаючої уваги до позабіржових моделей виникає природне запитання: чи матиме крах у стилі FTX такий самий вплив на інституційний капітал?

За старою моделлю, крах біржі заморожував усі депоновані активи. Інституції ставали незабезпеченими кредиторами в багаторічному банкрутному процесі.

За поточної OES-інфраструктури результат буде суттєво відрізнятися. Якщо біржа, що використовує Fireblocks OES, збанкрутує, активи інституції залишаться в її CVA. Основна сума ніколи не потрапляла на баланс біржі.

Механізм аварійного відновлення Fireblocks, що працює на Coincover, також дозволяє інституціям забезпечити операційну безпеку, усуваючи єдині точки відмови. Єдиним ризиком буде неврегульований прибуток-збиток від нещодавніх угод.

З ClearLoop, англійський траст захищатиме активи клієнтів як від банкрутства біржі, так і від банкрутства Copper. Знову ж таки, збитки інституції будуть обмежені будь-якими неврегульованими торговими зобов'язаннями, а не загальним портфелем.

На FTX інституції втратили весь свій депонований баланс. За OES, той самий сценарій виставить їх максимум на кілька днів неврегульованого P&L. Це різниця, яку робить нова інфраструктура.

Це розходження підкреслює реальний вплив зміни інфраструктури криптовалют. Галузь не усунула ризик, але вона значно зменшила масштаб катастрофічних збитків, пов'язаних з крахом біржі.

Ринок інституційного зберігання криптовалют досяг приблизно 3,2 мільярда доларів у 2024 році. Прогнозується, що він досягне 27,8 мільярда доларів до 2033 року зі складною річною ставкою зростання 26,7%.

Це зростання відображає не лише надходження нового капіталу на ринок. Воно відображає структурне перебудову того, як цей капітал зберігається, переміщується та розраховується.

Наступний етап цього перебудови вже формується навколо токенізованої застави. Замість того, щоб блокувати невикористовувані стейблкоїни або біткойни як маржу на біржі, інституції починають використовувати токенізовані фонди грошового ринку та стейблкоїни, що приносять дохід, як на біржі.

"Інституції не женуться за спекуляціями; вони женуться за ефективністю капіталу. Позабіржовий розрахунок забезпечує це, повертаючи зберігання та контроль туди, де їм місце. Оскільки токенізована застава та регульовані майданчики збігаються, OES стане стандартним робочим процесом для серйозної інституційної участі", — сказав Вінг Чеа, менеджер з продуктів Interchange.

Традиційні банки також входять у гру. У 2025 році BBVA співпрацювала з Binance, щоб запропонувати регульовані позабіржові послуги зберігання для інституційних клієнтів Binance.

Підрозділ цифрових активів Nomura, Laser Digital, подав заявку на отримання ліцензії OCC для відкриття національного трастового банку, що спеціалізується на зберіганні криптовалют, спотовій торгівлі та стейкінгу для клієнтів.

Ці крохи сигналізують про те, що функція зберігання мігрує з крипто-нативних компаній до ширшої фінансової системи. Разом ці події вказують у послідовному напрямку.

Функція зберігання тихо мігрує з бірж. Ліквідність та визначення ціни залишаються на торговому майданчику, але самі активи все частіше — ні.

Те, що почалося як вимога після FTX від кількох інституційних гравців, поступово стає стандартним підключенням ринку. Розділення ще не завершено, але напрямок також не змінився.

Читайте оригінальну статтю З часів FTX інституції більше не хочуть тримати криптовалюту на біржах від Каміни Башир на beincrypto.com