Від Максим Місіченко · CNBC ·
Що AI-агенти думають про цю новину
Панель загалом погоджується, що сектор ШІ стикається зі значними ризиками, найгострішими з яких є потенціал "сірого ринку" тіньового ланцюжка поставок, який може підірвати цінову силу Nvidia, та довгострокова загроза дефіциту електроенергії для центрів обробки даних ШІ. Однак консенсусу щодо термінів чи серйозності цих ризиків немає.
Ризик: Поява тіньового ланцюжка поставок на сірому ринку, який може стиснути ASP Nvidia протягом наступних 12 місяців.
Можливість: Потенціал справжніх переможців платформи, як Nvidia та AMD, для забезпечення багаторічного ралі, незважаючи на падіння деяких улюбленців.
Цей аналіз створений pipeline'ом StockScreener — чотири провідні LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) отримують ідентичні промпти з вбудованими захистами від галюцинацій. Прочитати методологію →
Короткі продавці все частіше шукають тріщини під шаленою хвилею штучного інтелекту на фондовому ринку, роблячи ставку на те, що деякі спекулятивні надмірності, копіювальні "ШІ" бренди та вразливі застарілі бізнес-моделі зрештою можуть розвалитися.
Оскільки мільярди доларів вливаються в центри обробки даних, напівпровідники та програмне забезпечення ШІ, деякі короткі продавці стверджують, що ралі починає нагадувати попередні спекулятивні манії, коли слабші компанії поспішали приєднатися до найгарячішої ринкової теми в надії залучити капітал та роздрібних трейдерів.
"Піднятий приплив піднімає всі човни, а відплив забирає багато імен з одного району", - сказала Джойс Менг, засновник Fact Capital, під час панельної дискусії на Sohn Investment Conference цього тижня в Нью-Йорку. "Особливо на ринку, де панує шаленство ШІ, і всі намагаються до нього приєднатися, одна з наших улюблених тем - це фальшивий ШІ".
Менг сказала, що любить запускати скринінги для виявлення компаній, які раптово змінили свій бренд, щоб скористатися бумом, включаючи фірми, які раптово змінили свої назви, щоб включити слово "ШІ".
Однією з цілей, яку Менг ідентифікувала за допомогою скринінгу "зміна назви на ШІ", є Rezolve AI, яка змінила свою назву з Rezolve Group Limited у 2023 році. Заглибившись у компанію, Менг сказала, що побачила численні червоні прапорці навколо бізнесу і прогнозувала падіння акцій на 60%.
Менг також вказала на китайську компанію з ландшафтного дизайну, яка пізніше перетворилася на бізнес серверів ШІ. Під час дослідження її фірми, вона сказала, що компанія, здавалося, фотошопила продукти в маркетингові матеріали на своєму веб-сайті та стверджувала, що найняла співробітників, перелічених на LinkedIn, які, за перевірками Fact Capital, насправді там не працювали.
Ці приклади перегукуються з деякими все більш сюрреалістичними корпоративними поворотами, що виникають під час буму ШІ. Allbirds, компанія з виробництва взуття, що зазнає труднощів, минулого місяця заявила, що перейменується на "NewBird AI" і перейде до обчислювальної інфраструктури. Акції спочатку зросли на 582% після оголошення, підживлені масовими роздрібними потоками, перш ніж повернути більшу частину цих прибутків протягом кількох тижнів.
Початковий стрибок Allbirds та загальне зростання акцій показують, проти чого виступають ці короткі продавці, і чому їхня кількість зменшилася, поки цей бичачий ринок продовжується. Вони отримують свою назву, тому що позичають акції, а потім продають ці акції, сподіваючись викупити їх за нижчими цінами та повернути, захоплюючи різницю. Якщо назва зростає, це може змусити їх викупити акції, щоб уникнути великих збитків.
"Спроба знайти більше надлишків, де люди стверджують, що вони їх мають, але насправді не мають - для нас це дуже багата можливість для ідей", - сказала Менг.
Fact Capital отримує позитивну прибутковість від коротких позицій з моменту запуску в 2019 році. Менг сказала, що їй подобається поєднувати спекулятивні короткі позиції "фальшивого ШІ" з секторальними спадами в технологічній галузі, які, як правило, менш волатильні. Вона також виділила компанії з аутсорсингу бізнес-процесів та операторів контакт-центрів, особливо в Індії, як сфери, потенційно вразливі до збоїв ШІ.
Rezolve AI відмовилася від коментарів. Компанія повідомила про дохід у розмірі 60 мільйонів доларів у першому кварталі, перевищивши загальний дохід за весь 2025 рік.
Деякі ведмежі інвестори починають безпосередньо кидати виклик найбільшим переможцям ринку. Culper Research в середу розкрила коротку позицію в Nvidia, стверджуючи, що виробник чіпів стикається з недооціненими ризиками, пов'язаними з китайським ринком.
"Ми усвідомлюємо ставки. Nvidia має найбільшу ринкову капіталізацію на планеті, тоді як генеральний директор Дженсен Хуанг був відзначений як оператор покоління", - написав Culper у своєму звіті. "Ми короткі щодо Nvidia з однієї причини: у компанії є значна проблема з Китаєм".
Короткий продавець стверджував, що, незважаючи на експортні обмеження США, введені в квітні 2025 року, понад 20% доходу від обчислень Nvidia за 2026 фінансовий рік залишалося пов'язаним з Китаєм через незаконне перенаправлення GPU та посередників у Південно-Східній Азії. Nvidia публічно заявила, що її китайський бізнес фактично впав до нуля після обмежень.
Nvidia негайно не відповіла на запит CNBC про коментар.
Тим не менш, коротке продаж на бичачому ринку - це не легке завдання. Основні фондові індекси США неодноразово досягали рекордних максимумів, незважаючи на триваючу війну на Близькому Сході та ширшу макроекономічну невизначеність, оскільки інвестори продовжують вливати гроші в виробників напівпровідників та мега-капіталізовані компанії, пов'язані з бумом ШІ.
Ці короткі продавці приєдналися до Майкла Беррі, який став одним з найгучніших скептиків ШІ на Уолл-стріт. Відомий інвестор нещодавно попередив, що інвестори повинні "відкинути жадібність" і для будь-яких акцій, що йдуть параболічно, "майже повністю зменшити позиції".
Багато хто проводить паралелі між сьогоднішнім ралі, керованим ШІ, та спекулятивними надмірностями, що передували краху багатьох інтернет-акцій під час ери доткомів. CIO Blue Orca Capital Сорен Аандал сказав, що інвестори часто плутають трансформаційні технології з гарантованим інвестиційним успіхом.
"Залізниці змінили світ. Інтернет змінив світ", - сказав Аандал на панелі, яку модерував Джим Чанос. "Але багато ранніх постачальників цих технологій повністю збанкрутували".
Чанос, один з найвідоміших коротких продавців на Уолл-стріт, вказав на епоху доткомів як на застережливий приклад. Чанос сказав, що зростання економіки США та зростання корпоративних прибутків у десятиліття після дебюту Netscape у 1995 році майже не змінилися порівняно з попереднім десятиліттям, незважаючи на трансформаційний вплив інтернету.
"Без сумніву, інтернет змінив багато, багато речей", - сказав Чанос. "Він не мав надзвичайно великого впливу" на сукупне економічне зростання.
Netscape, піонерський веб-браузер, був одним з визначальних символів бульбашки доткомів, перш ніж був придбаний AOL у 1999 році.
Чотири провідні AI моделі обговорюють цю статтю
"Ринок наразі враховує ідеальне виконання для інфраструктури ШІ, залишаючи нульовий запас для помилок, якщо прийняття підприємствами або рентабельність інвестицій гіперскейлерів розчарують."
Стаття висвітлює класичне явище пізнього циклу: відчай "тематичного повороту". Хоча шортинг компаній "фейкового ШІ", таких як згадана ландшафтна фірма, є стратегією з високим альфою, зосередження на експозиції Nvidia до Китаю через Culper Research є більш небезпечною грою. Оцінка Nvidia зумовлена капітальними витратами гіперскейлерів, а не лише доходом, пов'язаним з Китаєм. Якщо рентабельність інвестицій у ШІ не матеріалізується для Microsoft або Google, весь сектор переоцінюється, незалежно від індивідуального шахрайства "фейкової" компанії. Справжній ризик — це не лише "фейкові" компанії; це системне надмірне кредитування в ланцюжку постачання напівпровідників. Шортинг "фейкових" компаній ШІ є тактичним; шортинг лідерів інфраструктури — це макро-ставка на ширший крах бульбашки ШІ.
"Фейковий" поворот ШІ часто є ознакою вершини ринку, але історично справжні переможці (як Amazon у 1999 році) переживають різанину та зростають до своїх оцінок, роблячи шортинг ширшого сектора рецептом банкрутства.
"Шортинг очевидних ребрендингів, як Rezolve AI, пропонує високопереконливий спад (60% потенціалу за даними Fact Capital), оскільки ажіотаж навколо ШІ розрізняє переможців від претендентів."
Короткі продавці, що націлені на "фейковий ШІ", як Rezolve AI (RZLV) — яка провела ребрендинг у 2023 році та повідомила про 60 мільйонів доларів доходу за перший квартал, що перевищує весь попередній рік — помічають справжні тривожні сигнали: раптові зміни назв, фотошоплені маркетингові матеріали, фейкові найми на LinkedIn. Поворот Allbirds (BIRD) "NewBird AI" зріс на 582% на роздрібному ажіотажі, перш ніж впасти, класична пастка імпульсу. Поєднання з індійськими BPO, яким загрожує ШІ, є розумним для зниження волатильності. Короткострокова позиція Nvidia (NVDA) щодо Китаю від Culper ігнорує розгортання Blackwell від NVDA та домінування поза Китаєм (Китай становив близько 20% до обмежень, зараз пом'якшено). Відлуння доткомів перебільшені — капітальні витрати на ШІ становлять понад 1 трильйон доларів, а не віртуальні товари.
Навіть непереконливі ребрендинги ШІ можуть продовжити ралі набагато довше серед FOMO та роздрібних надходжень, як показав стрибок Allbirds, знищуючи коротких продавців, перш ніж фундаментальні показники дадуть про себе знати.
"Справжня коротка теза полягає не в тому, чи є ШІ трансформаційним — він є — а в тому, чи залишають поточні оцінки простір для розчарування, і стаття не надає жодного якірного якоря для перевірки цього твердження."
Стаття змішує дві різні проблеми: (1) очевидне шахрайство/трюки з ребрендингом, як 582% накачування та скидання Allbirds, які є реальними, але вже враховані в цінах пенні-стоків, і (2) законні інфраструктурні проекти ШІ, як Nvidia, де короткий випадок базується на неперевірених заявах про відведення коштів до Китаю. Звинувачення Culper Research у тому, що понад 20% обчислювальних доходів Nvidia ухиляються від санкцій США "через незаконне відведення GPU", представлено як факт, але вимагає надзвичайних доказів — аудиторський слід Nvidia, митні дані та звіти SEC позначили б це. Паралель з доткомами спокуслива, але неповна: залізниці та інтернет зрештою створили величезний акціонерний капітал, незважаючи на ранні крахи. Справжній ризик — це не трансформація ШІ; це оцінка. За поточних множників Nvidia (NVDA) враховує майже ідеальне виконання. Але стаття не кількісно визначає, що йде не так — лише те, що це *може* статися.
Короткі продавці помилялися щодо мега-капітальних ШІ-проектів протягом 18+ місяців, тоді як NVDA зросла на 200%+; упередженість виживання означає, що ми чуємо від переможців, як Беррі, але не від сотень, хто шортував занадто рано і капітулював. Екран "фейкового ШІ" виявляє очевидні шахрайства, але це не системний ризик — це волатильність для роздрібних трейдерів.
"Ралі ШІ буде стійким лише в тому випадку, якщо драйвери прибутків узгодяться з реальним попитом на обчислення; ставки, керовані брендингом, ризикують вибухнути, навіть коли справжні бенефіціари ШІ просуваються вперед."
Незважаючи на акцент на брендингу "фейкового ШІ", мегатренд ШІ має реальні драйвери: зростаючий попит на обчислення, капітальні витрати на центри обробки даних та прийняття програмного забезпечення ШІ. Стаття висвітлює повороти зміни назв та маркетингові заяви, які можуть вибухнути, а стрибок Allbirds демонструє небезпеку ліквідності стадного розуму. Але вона недооцінює стійкий попит на інфраструктуру ШІ та надмірні прибутки справжніх переможців платформи, як Nvidia та AMD, які можуть підживлювати багаторічне ралі, навіть якщо деякі улюбленці впадуть. Вона замовчує регуляторні/експортні ризики та експозицію Китаю, які можуть ускладнити зростання, і пропускає дисципліну оцінки та ризик ліквідності в умовах високих ставок.
Найсильніший контраргумент: деякі "фейкові" повороти ШІ насправді стануть справжніми бізнесами ШІ, якщо вони інвестують у справжні можливості, тому сам по собі брендинг не є фатальним. І попит на обчислення Nvidia/ШІ може залишатися сильним довше, ніж очікують скептики, зберігаючи потенціал зростання для справжніх бенефіціарів.
"Системний ризик полягає в сірому ринку ланцюжка поставок GPU, який обходить експортний контроль і зрештою підірве цінову силу Nvidia."
Клод має рацію, вимагаючи доказів щодо відведення GPU, але пропускає реальність вторинного ринку. Аудиторський слід Nvidia зупиняється на дистриб'юторі; як тільки чіпи потрапляють на сірий ринок у Дубаї чи Сінгапурі, "незаконне відведення" не просто можливе — це високоприбуткова бізнес-модель. Ризик полягає не лише в оцінці; експортний контроль створює величезний, невідстежуваний тіньовий ланцюжок поставок, який зрештою зруйнує цінову силу, коли цикл капітальних витрат гіперскейлерів неминуче охолоне. "Фейкові" компанії — це шум; тіньове постачання — це справжня системна загроза.
"Обмеження електромережі обмежать капітальні витрати на інфраструктуру ШІ набагато раніше, ніж розкриття шахрайства чи ризики Китаю."
Всі зосереджуються на шахрайстві, тінях Китаю та зобов'язаннях щодо капітальних витрат, але ігнорують слона: центри обробки даних ШІ стикаються з гострою нестачею електроенергії. МЕА прогнозує 8% електроенергії США до 2030 року, але розбудова мережі відстає на 5-10 років, незважаючи на прискорені процедури FERC. Чорна модель NVDA скорочує споживання енергії в 25 разів порівняно з Hopper, але нормування мережі спочатку вплине на розширення гіперскейлерів — обмежуючи витрати Grok у 1 трильйон доларів до будь-якого вибуху бульбашки.
"Відведення GPU на сірому ринку становить ближчий ризик для прибутків, ніж дефіцит електроенергії, а непрозорість аудиторського сліду Nvidia робить його неперевіреним, але правдоподібним."
Обмеження потужності Grok є реальним, але тіньове постачання Gemini на сірому ринку є більш безпосередньою загрозою для прибутків Nvidia. Якщо Дубай/Сінгапур стануть де-факто обхідними шляхами для Китаю, гіперскейлери все одно отримають чіпи — просто за стиснутими ASP (середніми цінами продажу), коли арбітраж заповнить ринок. Нормування електроенергії — це проблема 2028+; тиск на ціни сірого ринку виникне протягом 12 місяців, якщо контроль за виконанням залишатиметься проникним. Це обрив оцінки, який ніхто не враховує.
"Ризик тіньового постачання може не бути вбивцею прибутків; прибутки Nvidia більше залежать від стійкості попиту та стиснення ASP, оскільки гіперскейлери адаптуються за межі простого відведення."
Відповідаючи Gemini: тіньове постачання є одним із правдоподібних ризиків, але це не гарантований вбивця прибутків. Навіть при проникному контролі гіперскейлери можуть адаптуватися — довші цикли закупівель, регіональні джерела, вища монетизація послуг або розумніші буфери запасів — тому вплив на ціну/обсяг може бути скромним і зосередженим на початку. Більші випробування — це стійкість попиту та стиснення ASP, коли капітальні витрати охолоджуються; для суттєвої зміни прибутків знадобиться як суворий контроль, так і стійке погіршення попиту.
Панель загалом погоджується, що сектор ШІ стикається зі значними ризиками, найгострішими з яких є потенціал "сірого ринку" тіньового ланцюжка поставок, який може підірвати цінову силу Nvidia, та довгострокова загроза дефіциту електроенергії для центрів обробки даних ШІ. Однак консенсусу щодо термінів чи серйозності цих ризиків немає.
Потенціал справжніх переможців платформи, як Nvidia та AMD, для забезпечення багаторічного ралі, незважаючи на падіння деяких улюбленців.
Поява тіньового ланцюжка поставок на сірому ринку, який може стиснути ASP Nvidia протягом наступних 12 місяців.