Stockman попереджає: це не стагфляція вашого дідуся

Stockman попереджає: це не стагфляція вашого дідуся

Автор: Девід Стокман через The Brownstone Institute,

Було цілком очевидно ще до 28 лютого, що економіка США зупиняється, навіть коли інфляція вже набирала обертів. Але потім почалася війна.

Ми станемо свідками глобальної економічної пожежі, що вибухне з порожнечі, якою було джерело сировинних товарів у Перській затоці. Це включає від 20% до 50% усіх основних сировинних товарів, що рухають світовий ВВП, включаючи сиру нафту, зріджений нафтовий газ (LPG), зріджений природний газ (LNG), аміак, сечовину, сірку, гелій та багато іншого.

Відповідно, глобальна частка критично важливих промислових товарів, які зараз перебувають під загрозою. Це включає як ті, що безпосередньо проходять через Ормузьку протоку, так і частку поставок з ширшого близькосхідного регіону, яка також зазнає впливу поточних перебоїв через війну в Ірані, але доставляється трубопроводами, поїздами або альтернативними водними шляхами, такими як маршрут Червоного моря/Суецького каналу.

Це зростаюче порушення щоденних глобальних потоків сировинних товарів матиме подвійний ефект: воно призведе до негайного падіння виробництва та випуску продукції у відповідь на зростання витрат на вхідні ресурси або обмежену доступність... водночас заохочуючи центральні банки "допомагати", друкуючи більше інфляційних грошей.

Все це складається в напад класичної стагфляції, але це буде не просто м'яко болісний тип, який розгортався протягом 1970-х років. Зрештою, незважаючи на 120% зростання рівня цін протягом десятиліття, це не було повним крахом, якщо вимірювати з точки зору реального медіанного доходу сім'ї.

Як виявилося, стагфляція 1970-х років сталася на тлі того, що було справжньою Золотою добою за стандартами історії між 1954 і 1969 роками. Протягом цього періоду реальні медіанні доходи сімей зросли з 39 700 до 66 870 доларів, або на міцні 3,53% на рік.

Звичайно, цей підйом процвітання на Мейн-стріт різко сповільнився під час інфляційних 1970-х років, але синя лінія на графіку нижче принаймні продовжувала рухатися вгору. Отже, між 1969 і 1980 роками реальні медіанні доходи сімей зросли на не дуже вражаючі 0,61% на рік, але напрямок руху все ще був вищим.

Реальний медіанний дохід сім'ї, 1954-1980 рр.

Але ось у чому справа. Економіка США 1970-х років могла впоратися з тиском високої інфляції, нафтових та інших сировинних шоків, а також з перебоями в роботі Федеральної резервної системи, яка нещодавно була звільнена від дисциплінуючого впливу золотої системи Бреттон-Вудсу. Значною мірою це було тому, що сукупний рівень боргу в економіці США був відносно скромним.

Загальний державний та приватний борг у 1970 році становив 1,5 трильйона доларів, що становило лише 147% ВВП, як показано на графіку нижче. Більше того, останній був довгостроковим національним коефіцієнтом кредитного плеча (загальний борг, поділений на національний дохід) протягом історичних часів злетів і падінь, починаючи з 1870 року.

Більше того, навіть після великих державних дефіцитів 1970-х років та сплеску приватного кредитування, зумовленого інфляцією, протягом десятиліття загальний борг США становив 4,6 трильйона доларів до 1980 року. Це було лише 162% ВВП.

Одним словом, економіка США протягом цього десятиліття стагфляції зазнала удару безпрецедентної мирної інфляції, але вона ще не була задушена нищівним боргом. Як показано на графіку, зростаючий національний коефіцієнт кредитного плеча насправді не стрибнув вгору до середини 1980-х років, коли Алан Грінспен очолив ФРС і запустив США (і світ) у чотирирічний період друкування грошей і того, що можна назвати кейнсіанським центральним банкінгом.

В результаті загальний державний та приватний борг сьогодні знаходиться в зовсім іншій лізі. Загальний обсяг боргу зараз становить майже 108 трильйонів доларів і становить 343% національного доходу (ВВП). Тобто, коли ми вступаємо в наступну стагфляційну еру, економіка США буде нести вдвічі більше боргу відносно доходу, ніж у 1970 році.

Це має значення. Національний коефіцієнт кредитного плеча протягом 1970-х років в середньому становив близько 153% ВВП, що означає, що якби він зберігався з тих пір, загальний обсяг боргу зараз становив би 48 трильйонів доларів. Якби ж ні, то фактичний коефіцієнт кредитного плеча зараз становить 342% ВВП, а загальний обсяг боргу становить майже 108 трильйонів доларів.

Отже, математика говорить вам усе, що вам потрібно знати. Економіка США зараз несе на собі на 60 трильйонів доларів більше боргу, ніж було б у разі збереження середнього національного коефіцієнта кредитного плеча 1970-х років. І навіть при середній зваженій процентній ставці 5% по всіх секторах економіки, це 3 трильйони доларів на рік більше процентних витрат і, отже, менше грошових потоків, доступних для інвестицій та дискреційних витрат.

Коефіцієнт загального кредитного плеча США: борг до ВВП, 1954-2025 рр.

Звичайно, кейнсіанські друкарі грошей та статисти кажуть: "Не хвилюйтеся" і розглядають борг як еліксир зростання, а не як тягар для торгівлі та випуску продукції з боку пропозиції. Але ми з цим категорично не згодні.

Емпіричні результати говорять про інше. Наприклад, реальне економічне зростання (кінцеві продажі внутрішнього продукту) в середньому становило 3,92% на рік протягом періоду 1954-1970 років, коли національний коефіцієнт кредитного плеча був на рівні або нижче норми 150%. На противагу цьому, з моменту піку перед кризою в 4 кварталі 2007 року, реальне зростання сповільнилося лише до 1,97%.

Саме так. Темпи зростання тренду скоротилися на 50% після того, як загальносистемний коефіцієнт кредитного плеча злетів до небес протягом останніх 35 років.

Більше того, у випадку промислового ядра економіки США темпи зростання не просто сповільнилися; вони фактично зупинилися.

Таким чином, між 1954 і 1969 роками індекс промислового виробництва зріс на міцні 4,5% на рік. Однак, за роки після фінансової кризи 2008 року, спричиненої боргом, у промисловому секторі економіки США не було жодного зростання.

У чистому вираженні сукупний випуск виробничого, комунального, гірничодобувного та енергетичного секторів склав один великий нуль.

Індекс промислового виробництва, 1953-2025 рр.

Отже, питання повторюється. Чому ми отримали так багато боргу і так мало реального зростання після того, як ФРС стала повністю кейнсіанською за Грінспена та його спадкоємців і правонаступників?

Відповідь насправді не така вже й таємнича. Вибух боргу з 1,5 трильйона доларів до 108 трильйонів доларів за 55 років з 1970 року стався не тому, що споживачі, бізнес та уряд раптом заразилися ненажерливим апетитом до боргу, а тому, що центральний банк спотворив його ціну через нескінченне фінансове придушення та встановлення прибутковості значно нижче їх природних ринкових рівнів.

Водночас "дешевий" борг, який потрапив на баланси США, не призвів до величезного сплеску продуктивних інвестицій, а натомість сприяв десятиліттям інфляції фінансових активів, спекуляціям з кредитним плечем та фінансовому інжинірингу в корпоративному секторі. Чистим результатом стали неправильні інвестиції та марнотратство капіталу, робочої сили та інших економічних ресурсів в епічному масштабі.

Наприклад, якби драматичне зростання національного коефіцієнта кредитного плеча з часів розквіту процвітання в 1950-х і 1960-х роках насправді пішло на продуктивні цілі, воно б неминуче відобразилося в його аналогу — національному рівні інвестицій.

Але, звичайно, цього не сталося. Насправді, коефіцієнт інвестицій у 8% ВВП (капітальні витрати бізнесу та житло) зараз впав до 4%. Тобто, все додаткове запозичення пішло на державні витрати, поточне споживання та інфляцію фінансових активів, а не на продуктивні активи, здатні генерувати майбутній внесок у зростання та рівень життя.

Чистий обсяг інвестицій % від ВВП: 1947-2025 рр.

Це підводить нас до неминучої стагфляції. Як і до 28 лютого, реальне зростання випуску продукції вже зупинилося. Згідно зі статистикою реального ВВП, зростання між 4 кварталом 2025 року та 4 кварталом 2025 року становило лише 1,78%. Але майже все це було зумовлено масовим збільшенням витрат на центри обробки даних та іншу інфраструктуру ШІ, спричиненим бульбашкою ШІ.

Це масове відволікання капіталу було не через переважну сферу застосування ШІ або факт вищої прибутковості інвестицій у ШІ. Насправді, прибутковість активів ШІ майже нульова, а сплеск капітальних витрат по суті є новою версією "Побудуйте це, і вони прийдуть".

Але після 28 лютого та ініціювання Трампом війни в Перській затоці, яку неможливо виграти і яка занурить світову економіку в піке, якого не бачили з середини 1970-х років, ми справді вирушаємо в стагфляційні перегони.

Витрати на енергію та паливо вже різко зросли. Найважливіше, що робоча конячка американської економіки — дизельне паливо, яке використовується величезним парком вантажівок, залізниць та сільськогосподарських тракторів країни — вже перевищило рівень 2022 року на рівні 5,40 доларів за галон і продовжує зростати.

Так само, напередодні посівної сезону, вартість добрив вже подвоїлася, що означає, що норми внесення будуть зменшені, врожайність впаде, а ціни на продовольство злетять до 4 липня, коли звіти про стан посівів USDA майже повністю прогнозують рівні виробництва восени.

І, звичайно, ніхто не врахував, що газопереробні заводи Катару були пов'язані з виробництвом напівпровідників у Південній Кореї та Тайвані, а звідти — з усім виробничим сектором світу. Все це через життєдайну лінію гелію, видобутого з природних родовищ.

Коротше кажучи, ці зростаючі ціни на сировинні товари призведуть до зростання інфляційних індексів, навіть коли промисловий випуск скорочуватиметься через зростання витрат та обмежену доступність. Ринки праці заморожені так само, як і в розпал локдаунів з квітня 2020 року, тоді як продажі нових будинків випаровуються.

Це стагфляція під будь-якою іншою назвою, але цього разу ФРС не буде в змозі багато зробити ні з інфляцією, ні з рецесійними тисками.

Інфляційний джин тепер випущений з пляшки, але ФРС не може справді натиснути на гальма, як Волькер, тому що економіка США хитається під тягарем 60 трильйонів доларів додаткового боргу.

Водночас війна та інфляційний цикл сировинних товарів, який вона спричинила, означає, що вона не може увімкнути друкарські верстати для "стимулювання" теж.

Отже, як ми сказали: це не стагфляція вашого дідуся. Зовсім ні.

Передруковано з приватного сервісу Стокмана

Тайлер Дурден
Пн, 04/06/2026 - 09:50