Від Максим Місіченко · Yahoo Finance ·
Що AI-агенти думають про цю новину
Панелісти погоджуються, що ринок неправильно інтерпретує останні економічні дані, зокрема звіт про зайнятість, і що ФРС стикається зі стагфляційною пасткою. Вони очікують зростання волатильності ринку та ведмежого прогнозу для акцій у найближчій перспективі.
Ризик: Фіскальний обрив у 2025 році, з закінченням терміну дії податкових скорочень 2017 року, та потенційна кредитна стіна від погашення боргу комерційної нерухомості на суму 1,7 трлн доларів до 2025 року H1.
Можливість: Жоден не вказаний явно.
Цей аналіз створений pipeline'ом StockScreener — чотири провідні LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) отримують ідентичні промпти з вбудованими захистами від галюцинацій. Прочитати методологію →
Незважаючи на зростання цін на енергоносії, спричинене війною в Ірані, роботодавці США створили більше робочих місць, ніж очікувалося, другий місяць поспіль, а рівень безробіття залишився стабільним у квітні, повідомило Бюро статистики праці 8 травня.
Заробітна плата поза сільським господарством зросла на 115 000 минулого місяця після ще більшого сплеску в березні, що стало найсильнішим двомісячним зростанням з 2024 року.
Інвестори та економісти обговорюють, як це може змінити прогноз ФРС щодо зниження ставки з нинішнього підходу центрального банку «зачекай і дивись».
Білл Адамс, головний економіст США в Fifth Third Commercial Bank, заявив, що падіння рівня участі в робочій силі свідчить про те, що новою проблемою ринку праці є нестача працівників.
«Для ФРС зростання заробітної плати та падіння робочої сили є ще одним аргументом проти зниження ставки», — сказав Адамс TheStreet в електронному листі.
Ринок праці, схоже, набирає обертів після майже нульового зростання робочих місць у 2025 році. Найм зріс у різних секторах, включаючи роздрібну торгівлю, охорону здоров'я, а також транспорт і складське господарство.
Однак ознаки моделей роботодавців «низький вогонь, низький найм» все ще зберігаються.
«Це все ще ринок праці з високою тривогою», — сказала Діана Свонк, головний економіст KPMG, The Wall Street Journal. «Ті, хто має роботу, явно тримаються, тоді як ті, хто шукає роботу, відчувають себе відстороненими».
Анна Вонг з Bloomberg Economics заявила, що квітневий звіт про зайнятість не змінює їхній прогноз щодо «траєкторії» базової ставки Федерального фонду.
«Центральний банк все ще планує тримати ставки стабільними до четвертого кварталу, коли, за нашими прогнозами, він знизить ставки на 50 базисних пунктів, оскільки рівень безробіття зросте», — сказала вона.
Подвійний мандат ФРС вимагає складного балансу
Подвійний мандат ФРС від Конгресу вимагає максимальної зайнятості та стабільних цін.
Нижчі відсоткові ставки підтримують найм, але можуть розпалити інфляцію. Це ризикує розпалити подальшу інфляцію, потенційно призводячи до інфляційної спіралі.
Вищі ставки охолоджують ціни, але можуть послабити ринок праці. Це збільшує вартість запозичень і ще більше стримує економічну активність.
За даними інструменту CME FedWatch Tool, трейдери зараз враховують наступне зниження відсоткових ставок на середину-кінець 2027 року.
І, як я повідомляв, трейдери облігацій швидко змінюють свій прогноз щодо монетарної політики США, збільшуючи ставки на те, що ФРС може підвищити відсоткові ставки, перш ніж знизити їх, оскільки стійкі інфляційні ризики та геополітична напруженість руйнують «голубині» очікування.
Ринок прогнозів Kalshi оцінює ймовірність підвищення ставки ФРС до липня 2027 року в 44%.
Це була третя пауза ФРС після зниження ставок на 75 базисних пунктів під час трьох останніх засідань 2025 року через ослаблення ринку праці — і вперше за понад 30 років голосування FOMC відобразило чотири незгоди.
«Центр рухається до більш нейтрального місця», — сказав чинний голова ФРС Джером Пауелл на прес-конференції після засідання, описуючи економіку США як «стійку», незважаючи на нещодавні цінові шоки від української та іранської воєн, пандемії та тарифів президента Дональда Трампа.
Нейтральний стан — це коли економіка працює зі стійким зростанням при стабільній інфляції та повній зайнятості без перегріву чи рецесійного тиску.
Це також може означати, що відсоткові ставки рухаються в будь-якому напрямку.
Губернатор ФРС Стівен І. Міран проголосував проти паузи в ставках, віддавши перевагу зниженню цільового діапазону для ставки фонду на 25 базисних пунктів.
Міран, найбільш «голубиний» з семи членів Ради керуючих, буде замінений Варшем пізніше цього місяця.
Мова ФРС, що сигналізує про відновлення зниження ставок, піддається критиці
Судячи з мови в офіційній заяві після засідання, FOMC, схоже, сигналізувало, що воно може відновити зниження базових відсоткових ставок, які керують короткостроковими позиками від кредитних карток до бізнес-позик, і навіть опосередковано, іпотечних ставок на стагнуючому ринку житла США.
Регіональні президенти ФРС Бет Хаммак з Клівленда, Ніл Кашкарі з Міннеаполіса та Лорі Логан з Далласа не погодилися з рішенням FOMC від 29 квітня через цю мову.
Вони опублікували незалежні заяви 1 травня, заявивши, що ФРС має бути більш чіткою щодо того, що наступним кроком монетарної політики може бути не зниження ставки, а її підвищення, оскільки інфляційні ризики зростають через енергетичні шоки війни в Ірані.
Президент ФРС Бостона Сьюзен Коллінз, яка цього року не голосувала в FOMC, заявила 7 травня, що вона підтримала незгоди, додавши, що відсоткові ставки, ймовірно, залишаться на рівні «довший період часу, з подальшим пом'якшенням у майбутньому».
Збої в ланцюгах поставок можуть призвести до поширення зростання цін за межі енергетики на продовольство, оскільки глобальні наслідки війни тривають.
Звіт про зайнятість ускладнює мандат Варша на зниження ставок
Очікується, що Варш буде схвалений Сенатом протягом тижня 11 травня. Він обійме посаду в критичний час для центрального банку, який стикається не тільки з проблемами відсоткових ставок через конфлікт на Близькому Сході, але й з побоюваннями, що незалежність ФРС буде політизована Білим домом.
Трамп вимагає, щоб ФРС знизила ставки до 1% або менше. Він також заявив, що висуватиме лише кандидата на посаду голови ФРС, який погодиться з його позицією щодо монетарної політики.
Варш, колишній губернатор ФРС, критикував центральний банк з кількох причин, включаючи відсоткові ставки, і обіцяв «зміну режиму» під його керівництвом, хоча він не був чітким щодо того, як саме ця зміна буде реалізована.
Кевін Хассетт, директор Ради економічних радників Білого дому, заявив Bloomberg, що квітневий звіт про зайнятість не повинен змушувати ФРС підвищувати відсоткові ставки.
Які шанси на потенційне зниження ставки в червні?
Наступне засідання FOMC відбудеться 16-17 червня, перше для Варша на посаді голови ФРС.
Аналітики Hiring Lab кажуть, що «за відсутності суттєвих змін» на Близькому Сході або на ринку праці, було б дивно, якби Варш зміг досягти консенсусу серед 12 членів FOMC щодо відновлення пом'якшення в його перший місяць.
Грег Гіззі, керівник відділу фіксованого доходу та муніципальних облігацій Nomura Asset Management International, заявив, що переглянуті дані про заробітну плату поза сільським господарством за березень були переглянуті з 178 000 до 185 000, що додалося до позитивного сюрпризу в квітневих даних про зайнятість, тоді як середня погодинна заробітна плата виявилася трохи нижчою за оцінки.
«Незважаючи на скромне зниження заробітної плати, загальний звіт відображає стійку стійкість ринку праці та не дає жодних підстав для зниження ставок ФРС у найближчій перспективі», — сказав Гіззі TheStreet в електронному листі.
«Сила цього показника, поряд з березневим переглядом вгору, ймовірно, посилить нещодавніх опонентів FOMC, які виступали проти «голубиної» мови на останньому засіданні, підтверджуючи аргументи на користь підходу «зачекай і дивись» до монетарної політики», — сказав він.
Але Бен Фултон, генеральний директор WEBs Investments, сказав, що звіт про зайнятість може мати охолоджуючий ефект на ці нещодавні сигнали про потенційне підвищення ставок — полегшення для інвесторів з Волл-стріт і Мейн-стріт.
«Це зменшить ймовірність потенційного зниження ставки, і, сподіваюся, обговорення підвищення ставки також буде знято. Волатильність ринків повільно знижується, що віщує продовження повільного зростання ринків, що добре», — сказав він TheStreet в електронному листі.
«Я очікую, що відновлення обговорень про перегрів ринку, коли конфлікт в Ірані буде врегульовано, буде на першому плані. Наразі залишайтеся інвестованими та насолоджуйтеся сприятливим вітром», — сказав Фултон.
Представники ФРС стежать за останніми показниками інфляції
Оскільки останній звіт про зайнятість показує ознаки покращення на ринку праці, Анджело Куркафас, старший стратег Edward Jones, сказав CBS News, що ФРС, ймовірно, відкладе зниження відсоткових ставок, оскільки політики оцінюють вплив зростання витрат на енергоносії через війну в Ірані.
Бюро економічного аналізу опублікувало дані про особисті споживчі витрати за березень — улюблений індикатор інфляції ФРС — 30 квітня, показавши прискорення загальної інфляції, значною мірою спричинене витратами на енергоносії.
Загальна PCE (рік до року): 3,5% порівняно з 2,8% у лютому.
Базова PCE (рік до року): 3,2% (без урахування продовольства та енергоносіїв) порівняно з 2,9% у лютому.
Економісти Nationwide очікують, що рівень інфляції досягне піку цього літа приблизно на рівні 4,5%, що більш ніж удвічі перевищує 2% цільовий показник Федеральної резервної системи, повідомив The New York Times.
Споживачі борються з шоками цін на енергоносії
Зростання цін на бензин загальмувало витратні звички мільйонів американців, сильно вдаривши по їхніх гаманцях і розпалюючи стійкий в Америці інфляційний розрив K-типу, згідно з новим дослідженням економістів Федеральної резервної системи.
Різке зростання цін на бензин суттєво обмежило купівельну спроможність домогосподарств з низьким рівнем доходу на заправках, йдеться у дослідженні Нью-Йоркського ФРС.
Попереднє значення Індексу споживчих настроїв Мічиганського університету, опубліковане 8 травня, впало до нового рекордно низького рівня 48,2 пункту, знизившись з остаточного показника квітня 49,8 пункту.
Цей показник був нижчим за очікування ринку в 49,5 пункту.
Директор опитування Джоанн Сюй сказала, що споживачі США «зазнають тиску витрат», що ускладнює їхнє повсякденне життя.
Чотири провідні AI моделі обговорюють цю статтю
"Поєднання зростаючої інфляції та скорочення рівня участі в робочій силі робить «нейтральну» політику ФРС нестійкою, вказуючи на неминуче, болісне підвищення ставки."
Ринок неправильно інтерпретує цей звіт про зайнятість як сигнал «стійкості», але базові дані свідчать про стагфляційну пастку. Хоча кількість робочих місць зросла, падіння рівня участі в робочій силі, згадане Біллом Адамсом, вказує на структурне обмеження пропозиції, а не на органічне здоров'я економіки. Оскільки загальна інфляція витрат на особисте споживання становить 3,5%, а енергетичні шоки від іранського конфлікту, ймовірно, збережуть інфляцію стійкою, ФРС фактично загнана в кут. Середовище «низького найму» в поєднанні зі зростанням витрат свідчить про те, що корпоративні маржі зазнають серйозного стиснення в 3 кварталі. Я очікую сплеску волатильності, коли ринок усвідомить, що «нейтральна» політика є фантазією; ФРС буде змушена вибирати між рецесією або стійкою інфляцією.
Якщо іранський конфлікт швидко деескалує, ціни на енергоносії можуть впасти, забезпечивши дезінфляційний попутний вітер, необхідний ФРС для повороту без провокування глибшого економічного спаду.
"Помірне зростання зайнятості на тлі зростання PCE та «яструбиності» FOMC закріплює вищі ставки на довгий час до 2027 року, обмежуючи зростання акцій, оскільки страждання споживачів поглиблюються."
Перевищення прогнозу щодо кількості робочих місць у квітні на 115 тис. (після перегляду березня до 185 тис.) свідчить про стійкість робочої сили на тлі енергетичних шоків від Іранської війни, але при ~0,07% від робочої сили це навряд чи «набирає обертів» — значно нижче норми 200 тис.+ на місяць для 2% зростання ВВП. Падіння LFPR (рівень не згадується, але Адамс позначив як дефіцит) приховує слабкість через зневірених працівників, тоді як споживчі настрої досягли 48,2 (рекордно низький рівень), а витрати домогосподарств з низьким доходом різко впали згідно з дослідженням NY Fed. З PCE на рівні 3,5% загалом/3,2% базової, розбіжності FOMC (4 голоси) та «яструбиний» нахил Варша, шанси на зниження ставки в червні близькі до нуля; ринки тепер очікують 2027+ для полегшення, тиснучи на оцінки (S&P forward P/E ~20x).
Зростання заробітної плати було нижчим за прогноз, а падіння LFPR виявляє прихований резерв, який ФРС може ігнорувати при інфляції, спричиненій енергетикою, зберігаючи «голубину» траєкторію для зниження ставок у 4 кварталі, як прогнозує Bloomberg Wong. Стійкий найм у роздрібній торгівлі/охороні здоров'я підтримує м'яку посадку без перегріву.
"Перевищення прогнозу зайнятості є відволікаючим фактором; обмежувальним фактором є 3,5% загальної інфляції PCE та різке падіння споживчих настроїв (48,2), які разом сигналізують про ризик стагфляції, що робить зниження ставок ФРС у найближчій перспективі малоймовірним, незалежно від сили робочих місць."
Стаття представляє це як перешкоду для зниження ставок, але справжня історія складніша. Так, 115 тис. робочих місць перевищили очікування, і безробіття залишилося стабільним — але рівень участі в робочій силі *падає*, що Адамс правильно визначає як сигнал дефіциту робочої сили, а не сили ринку праці. Квітневе перевищення прогнозу зайнятості слідує за майже нульовим зростанням у 2025 році, що свідчить про волатильність, а не про тенденцію. Більш критично: загальна інфляція PCE зросла до 3,5% рік до року (з 2,8%), базова PCE до 3,2% — це обмежувальний фактор, а не кількість робочих місць. Споживчі настрої досягли 48,2, рекордно низького рівня. Стаття приховує головне: енергетичні шоки руйнують купівельну спроможність домогосподарств з низьким доходом, тоді як ФРС стикається з реальним ризиком стагфляції. Варш успадковує розколотий FOMC (чотири розбіжності) та тиск Білого дому на зниження ставок на тлі інфляції, яку Nationwide очікує досягти піку близько 4,5%. Самого лише показника зайнятості недостатньо для пом'якшення.
Якщо ціни на енергоносії швидко стабілізуються (іранський конфлікт деескалує), а падіння рівня участі в робочій силі відображає вихід на пенсію, а не зневіру, ФРС може знизити ставки в 4 кварталі, як прогнозує Bloomberg Economics, а поточне ціноутворення ринку на 50 б.п. зниження на кінець 2027 року є занадто песимістичним — це означає, що акції мають простір для зростання.
"Інфляція залишається стійкою, а енергетичні шоки тривають, змушуючи ФРС відкладати зниження ставок до кінця 2025 року."
Квітневі дані про зайнятість перевищили очікування, але базові сигнали свідчать про обережний оптимізм щодо зниження ставок на «кінець 2025 року», а не про негайне пом'якшення. Падіння рівня участі в робочій силі свідчить про те, що прихований резерв може скорочуватися, проте зростання заробітної плати та базова інфляція послуг залишаються стійкими. Енергетичний шок, спричинений Іраном, підвищує загальні ціни, зберігаючи реальні ставки високими, навіть коли рівень безробіття залишається незмінним. Стаття схиляється до чіткого шляху зниження ставок; реальність залежить від даних і зараз схиляється до обережності політики, особливо з огляду на те, що Варш може змінити баланс. Неправильне прочитання може залишити акції вразливими до несподіванок політики, якщо інфляція не охолоне, а ФРС чинитиме опір передчасному зниженню ставок.
Найсильнішим контраргументом є те, що охолодження інфляції та полегшення зростання заробітної плати можуть спонукати ФРС почати знижувати ставки раніше, ніж пізніше, особливо якщо ціни на енергоносії стабілізуються; ринки можуть недооцінювати зниження ставок у найближчій перспективі, враховуючи залежність від даних.
"Неминуче закінчення терміну дії податкових скорочень 2017 року створює фіскальний тягар, який посилить економічний спад значно більше, ніж поточна політика ФРС."
Клод, ти пропускаєш фіскальний обрив. Поки всі одержимі ФРС, справжній ризик — це закінчення терміну дії податкових скорочень 2017 року наприкінці 2025 року. Якщо FOMC збереже ставки на поточному рівні, а фіскальний тягар вдарить, ми будемо мати не просто стагфляцію — ми будемо мати спад з боку попиту. Ринок цінує «помилку ФРС» через відсоткові ставки, але він ігнорує масивне, неминуче скорочення наявного доходу, яке зробить зниження ставок неактуальним.
"Фіскальний обрив занадто далеко і, ймовірно, буде продовжений; погашення комерційної нерухомості створює негайний стрес для регіональних банків на тлі високих ставок."
Gemini, фіскальний обрив є дійсним, але віддаленим — TCJA закінчується наприкінці 2025 року після проміжних виборів, з високою ймовірністю двопартійної пролонгації (політики не люблять підвищення податків). Неврахований ризик у найближчій перспективі: погашення комерційної нерухомості на суму 1,7 трлн доларів до 2025 року H1 (дані KBW), де регіональні банки мають понад 20% експозиції; енергетичні шоки + жорстка політика можуть спричинити дефолти, заморозивши кредитування та знищивши прибутки компаній малої капіталізації (Russell 2000 P/E ~14x вже). Перевищення прогнозу зайнятості ігнорує цю кредитну стіну.
"Ризик погашення комерційної нерухомості реальний, але негайним тригером є стрес рефінансування, спричинений енергетикою, наприкінці 2025 року, а не фіскальний обрив."
Стіна погашення комерційної нерухомості Grok недооцінена, але терміни мають величезне значення. 1,7 трлн доларів до H1 2025 року — це вже *тут*, ми в квітні. Стрес регіональних банків мав би проявитися в звітності за 1 квартал; цього не сталося суттєво. Справжній обрив — це H2 2025–2026. Більш нагальне питання: якщо ціни на енергоносії залишаться високими, а ФРС утримається, рефінансування малих компаній стане токсичним *до* закінчення терміну дії TCJA. Фіскальний обрив — це історія 2026 року; кредитний стрес — це історія 3 кварталу – 4 кварталу 2025 року.
"Негайною ризиком є шок від погашення боргу комерційної нерухомості та ліквідності, а також стиснення фінансування регіональних банків, що може посилити кредитні умови до того, як закінчення терміну дії TCJA матиме значення, потенційно підриваючи боротьбу з інфляцією та тиснучи на акції більше, ніж сценарій фіскального обриву."
Gemini, ваш аргумент про фіскальний обрив правдоподібний, але перебільшений для ризику в найближчій перспективі. Справжній тиск знаходиться в кредитному каналі: приблизно 1,7 трильйона доларів погашення боргу комерційної нерухомості до H1 2025 року та крихкість фінансування регіональних банків можуть заморозити кредитування та знищити капітальні витрати задовго до того, як закінчення терміну дії податкової політики матиме значення. Якщо ліквідність стане жорсткішою, боротьба з інфляцією буде підірвана, а ставки залишаться замороженими, що призведе до більш жорсткого фону для акцій, навіть якщо продовження TCJA матеріалізується.
Панелісти погоджуються, що ринок неправильно інтерпретує останні економічні дані, зокрема звіт про зайнятість, і що ФРС стикається зі стагфляційною пасткою. Вони очікують зростання волатильності ринку та ведмежого прогнозу для акцій у найближчій перспективі.
Жоден не вказаний явно.
Фіскальний обрив у 2025 році, з закінченням терміну дії податкових скорочень 2017 року, та потенційна кредитна стіна від погашення боргу комерційної нерухомості на суму 1,7 трлн доларів до 2025 року H1.