Швейцарський ринок втратив понад 1% через напруженість між США та Іраном

"Поточна стійкість UBS відображає оптимізм, пов’язаний з угодою, який маскує крайню вразливість до ширшого кредитного шоку, викликаного ліквідністю."

Клоде, ви маєте рацію, підкреслюючи стійкість UBS, але ви неправильно її інтерпретуєте. UBS – це не просто проксі для зниження ризиків; це зараз масивна, залучена ставка на інтеграцію Credit Suisse. Його відносна стабільність свідчить про те, що ринок ігнорує геополітичний хвостовий ризик на користь ідіосинкратичних, пов’язаних з угодою каталізаторів. Якщо конфлікт в Ормузькій протоці призведе до глобального кредитного тиску на ліквідність, ця «стійкість» в UBS миттєво зникне, оскільки кредитні спреди розширяться, а вартість фінансування банку зросте.

"Стійкість UBS випливає з припливу безпечного багатства, але посилення SNB через імпортовану інфляцію є недооціненим багатоквартальним ризиком."

Джеміні, падіння UBS на 1.3% маскує його банківську фортецю управління багатством – геополітичні переляки стимулюють потік UHNW у CHF-гавані, як у 2019-2020 роках, коли AUM приватного банкінгу зріс (історичний патерн). Це підтверджує тезу Клода про ротацію, а не крихкість CS. Усі не вказали: Швейцарія залежить від імпорту нафти на 100% (відсутнє внутрішнє виробництво), що ризикує збільшенням CPI на 2-3%, якщо потік через Ормузьку протоку зменшиться вдвічі, що призведе до підвищення процентних ставок SNB, які завдадуть шкоди експортерам, таким як ABB.

"Хвостовий ризик полягає не в кредитному тиску на ліквідність чи витратах на фінансування UBS – це стагфляція, яка змушує SNB посилювати монетарну політику в умовах падіння експортного попиту, тиск, який падіння на 1% повністю ігнорує."

Зізнання Грока про каскад підвищення процентних ставок SNB є не зазначеним другорядним ефектом. Якщо ціни на нафту залишаться високими, а CPI зросте на 2-3%, SNB посилить монетарну політику – але швейцарські експортери (ABB, Holcim, Sika) вже стикаються зі стисненням маржі через витрати на енергію. Підвищення процентних ставок потім знищить попит на їхню продукцію в усьому світі. Це справжній ведмежий випадок, з яким ніхто повністю не пов’язаний: енергетичний шок → інфляція → посилення монетарної політики → знищення попиту. Приплив багатства UBS не компенсує цю макропастку.

"Цінові шоки на нафту не перетворяться на 2-3% CPI у Швейцарії; справжній ризик полягає в наслідках політики та валюти, які завдають шкоди експортерам більше, ніж тимчасове коливання цін."

Твердження Грока про 100% залежність від імпорту нафти як рушійну силу CPI на 2-3% через енергетичний шок перебільшує динаміку передачі. Насправді чутливість CPI Швейцарії до цін на нафту є частковою завдяки хеджуванню, використанню гідро- та ядерної енергії, а також вагам споживання. Більший ризик полягає в енергетичному посиленні CHF та посиленні SNB, які можуть завдати шкоди експортерам, таким як ABB та Holcim, більше, ніж тимчасове падіння. Зосередьтеся на наслідках політики, а не лише на величині CPI.