Розкриття прихованих драйверів товарів

2025 рік став знаковим для дорогоцінних металів, коли золото та срібло досягли нових рекордних максимумів понад 5 000 доларів та 100 доларів за унцію відповідно. У 2026 році увага інвесторів змістилася на нафту на тлі близькосхідного конфлікту.
Товари можуть рухатися незалежно один від одного залежно від мікро- або макрофакторів, що втручаються, а іноді вони можуть мати вищу позитивну кореляцію, тобто рухатися синхронно. На цьому етапі розглянемо загальну поведінку товарів у ландшафті від енергетики до металів, зернових та інших.
Використовуючи Bloomberg Commodity Index (BCOM)1 та його п'ять товарних секторів як проксі, ми демонструємо різноманітну поведінку товарів відносно один одного та індексу, оскільки товари мають тенденцію бути ринками, що повертаються до середнього, схильні до припливів і відпливів попиту та пропозиції та можуть циклічно проходити періоди розширення-скорочення (рис. 1).
Рисунок 1: Щоденні прибутки індексу BCOM та секторів BCOM
Історичні тенденції товарів
На початку 2000-х років енергетичний сектор BCOM очолив індекс, піднявшись більш ніж на 860% з лютого 1999 року по вересень 2005 року. Деякі з факторів, що вплинули на це зростання, включали структурні зрушення через збільшення попиту з боку Китаю та Індії. До 2003 року Китай став другим за величиною споживачем нафти після США. Також був фактор шоку пропозиції, оскільки як Ірак (через війну), так і Венесуела (політичні проблеми та загальнонаціональний страйк) скоротили видобуток.2 За цим послідувало друге зростання енергетичного сектора на 107% з січня 2007 року по липень 2008 року, коли сира нафта WTI досягла понад 147 доларів за барель. Це було зумовлено триваючим глобальним попитом, особливо з боку Китаю та Індії, обмеженою пропозицією, геополітичними проблемами на Близькому Сході3 та слабшим доларом США.4
На початку 2000-х років сектор промислових металів BCOM зріс приблизно на 395% з листопада 2001 року по травень 2007 року, головним чином через зростання індустріалізації Китаю та велику міграцію китайців із сільської місцевості до міст, що збільшило попит на будівельні та інфраструктурні матеріали. Одночасно ринки зернових пережили кілька зростань між 2002 і 2012 роками через зниження долара США, збільшення продуктів біопалива, зростання доходів на душу населення, що збільшило попит на споживання продуктів тваринного походження, та зростання світового населення.5
Після фінансової кризи товари зросли, очолювані дорогоцінними металами та зерновими. За цим послідував повільний бічний рух та падіння цін у багатьох товарних секторах. У серпні 2018 року дорогоцінні метали розпочали свій багаторічний підйом (рис. 2). До травня 2024 року сектор дорогоцінних металів відокремився від інших товарів, і ціни почали прискорюватися.
В останні роки сектор дорогоцінних металів очолив індекс завдяки зростанню геополітичної напруженості, фіскальній та монетарній політиці, продовженню накопичення золота центральними банками та промисловому попиту на срібло, зумовленому енергетичним переходом та будівництвом центрів обробки даних.6 За цим послідувало зростання промислових металів (рис. 2) завдяки енергетичному переходу.7
Рисунок 2: Щоденні прибутки індексу BCOM та секторів BCOM
Цікаво відзначити, що в жовтні 2025 року срібло перевищило свій максимум, який тримався 45 років (січень 1980 року), і подвоїло цей максимум приблизно за три місяці, перевищивши 100 доларів за унцію в січні 2026 року. (У квітні 2011 року срібло тестувало максимум 1980 року, але не змогло його подолати).
Коли срібло впало на 30% 30 січня 2026 року, це було порівнянно зі спадами на фондовому ринку. Наприклад, під час краху фондового ринку 19 жовтня 1987 року S&P 500 знизився приблизно на 21%. Коли COVID-19 почав поширюватися по США в березні 2020 року, S&P 500 знизився приблизно на 30% за два тижні.
Інфляція
Після постфінансової кризи товарів сектори загалом рухалися вбік або вниз (рис. 3). Це свідчить про стримуючий вплив товарів на індекс цін на особисті споживчі витрати (PCE), оскільки інфляція в основному спостерігалася в секторі послуг до COVID-19. (рис. 4). Між липнем 2010 року та груднем 2020 року ціни на товари тривалого та нетривалого користування залишалися відносно стабільними. Товари, такі як промислові метали, є вхідними компонентами для продуктів, зазначених у секторі товарів тривалого користування PCE. Однак багато товарів входять до складу сектору товарів нетривалого користування.8
Рисунок 3. Щоденні прибутки секторів BCOM
Рисунок 4: Загальний індекс PCE, базовий індекс PCE та сектори PCE
Під час COVID-19 на початку 2020 року, коли світова економіка сповільнилася, товарні сектори BCOM знизилися. За цим послідувало зростання товарів, що почалося влітку 2020 року і тривало близько двох років. За цей час зросли як індекси інфляції CPI, так і PCE.
Оскільки існує багато цінових вхідних даних, окрім товарів, в індексі цін PCE, взаємозв'язок між товарами та інфляцією є складним. Дані свідчать про сильніший взаємозв'язок через запізнілий ефект, оскільки товарний індекс вимірює ціни на сировину на ранніх етапах ланцюга поставок. Порівняно, індекс інфляції вимірює, що споживач платить наприкінці ланцюга поставок. Це означає, що може знадобитися кілька місяців від впливу товару на товарний індекс до його впливу на індекс інфляції.
Хоча метали та енергетика привернули більшу частину уваги в останні кілька років, сектор худоби BCOM, зокрема жива худоба, зростав з 2020 року (рис. 5). З 13 квітня 2020 року по 6 березня 2026 року сектор худоби BCOM подорожчав на 86%. Це зростання зумовлене головним чином найменшим розміром стада з 1951 року та найсильнішим споживчим попитом за останні два десятиліття.10
Рисунок 5: Індекс BCOM та сектор худоби BCOM
Кореляції
Матриця кореляцій (рис. 6) показує, що кореляції товарних секторів варіюються між собою, оскільки більшість кореляцій є відносно низькими позитивними кореляціями, що свідчить про можливі комбінації диверсифікації в товарному всесвіті. Кореляція секторів з індексом BCOM, ймовірно, пов'язана з вагою секторів.11
Рисунок 6: Кореляції місячних прибутків BCOM з лютого 1991 року по лютий 2026 року
Хоча матриця кореляцій пропонує "знімок часу" взаємозв'язків, ковзні кореляції досліджують динаміку взаємозв'язків з часом. Рисунок 7 показує, що товарні сектори часто мають низьку кореляцію один з одним, але в деяких ринкових середовищах взаємозв'язок може підтримувати сильніші позитивні кореляції, такі як промислові метали з дорогоцінними металами або промислові метали з енергетикою.
Рисунок 7: Ковзні кореляції місячних прибутків секторів BCOM з січня 1994 року по лютий 2026 року
Дані свідять про те, що кореляції кластеризуються під час переходу між вищими та нижчими кореляціями. Наприклад, приблизно в 1997/98, 2000, 2007, 2011-2014 та 2018/19 роках. Розподіл ковзних кореляцій у вигляді ящиково-вусових діаграм показує, що більшість ковзних кореляцій з відносно низькими середніми (x) та медіанами (лінія) впорядковані від найнижчого середнього до найвищого (рис. 8). Ковзні кореляції промислових металів з енергетикою та промислових металів з дорогоцінними металами мають найвищі середні показники - 0,29 та 0,33 відповідно.
Рисунок 8: Ящиково-вусові діаграми ковзних кореляцій з січня 1994 року по лютий 2026 року. Впорядковані від найнижчого до найвищого середнього показника
Товари та долар США
Взаємозв'язок між товарами та доларом США (USD) є фактором, який слід враховувати при аналізі товарів. Розглядайте це як інструмент у вашому товарному наборі макро- та мікроелементів для розгляду. Між липнем 2001 року та квітнем 2008 року долар США, виміряний відносно кошика валют (DXY), знизився приблизно на 49%.
Оскільки багато товарів котируються в доларах США, товари можуть здаватися дешевшими в інших валютах, коли долар США знижується, що потенційно спричиняє збільшення глобального попиту та вищі ціни на ці товари (рис. 9). Це було зазначено раніше як один з макрофакторів зростання цін на товари на початку 2000-х років.
Рисунок 9: Тижневий індекс BCOM та ціни на долар США
Індекс DXY досяг дна в 2008 році і зростав до 2022 року. Більшу частину цього періоду індекс BCOM знижувався.
Між 1 січня 1992 року та 3 березня 2026 року кореляція тижневих прибутків між DXY та BCOM становить -0,31. На основі 12-місячної ковзної кореляції DXY до BCOM, вона є негативною 89% часу (рис. 10).
Рисунок 10: 12-місячна ковзна кореляція DXY та BCOM
Резюме
Дані показують, що товарні сектори можуть рухатися незалежно один від одного, а іноді їхні рухи можуть перекриватися, оскільки кореляції можуть циклічно змінюватися між позитивними та негативними моментами залежно від факторів, що впливають на ціни товарів. USD, монетарна політика та геополітичні проблеми можуть впливати на товари. Іноді це просто сценарій попиту та пропозиції, який впливає на конкретний ринок чи сектор. Товари мають непрямий зв'язок з індексом цін PCE, але більш прямий зв'язок з секторами товарів тривалого та нетривалого користування PCE.
Чи можуть деякі товари, такі як продукти харчування та енергетика, які стримували інфляцію в попередні роки, стати каталізатором майбутньої інфляції?
Усі приклади в цьому звіті є гіпотетичними інтерпретаціями ситуацій і використовуються лише для пояснення. Погляди, викладені в цьому звіті, відображають виключно погляди автора, а не обов'язково погляди CME Group або її афілійованих установ. Цей звіт та інформація, що міститься в ньому, не повинні розглядатися як інвестиційна порада або результати фактичного ринкового досвіду.