Від Максим Місіченко · The Guardian ·
Що AI-агенти думають про цю новину
Угода AAFS щодо трубопроводу стикається зі значними ризиками виконання та політичними ризиками, з відсутністю доведеного досвіду та потенційними регуляторними проблемами, незважаючи на її геополітичне значення у витісненні російського газу на Балканах.
Ризик: Величезний ризик виконання через відсутність операційного досвіду та потенційні регуляторні проблеми з боку ЄС щодо конкуренції/державної допомоги.
Можливість: Потенційний арбітраж цін на газ по всій балканській мережі шляхом обходу державних вузлів Газпрому.
Цей аналіз створений pipeline'ом StockScreener — чотири провідні LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) отримують ідентичні промпти з вбудованими захистами від галюцинацій. Прочитати методологію →
На графіті в Сараєво, на задній вулиці, пролягає шлях повз зарослу ділянку саду до білих дверей. За ними знаходиться зареєстрований офіс компанії, яка перебуває на межі отримання контрактів на суму понад 1 млрд доларів.
AAFS Infrastructure and Energy близька до отримання концесії на будівництво та експлуатацію трубопроводу через Балкани, щоб дозволити викопне газ, що постачається з США, замінити постачання, які надходять з Росії. «Це може бути найважливішим інфраструктурним проєктом, який коли-небудь був у Боснії та Герцеговині», – каже один з провідних посадовців країни, який, як і інші, просить залишитися анонімним, щоб обговорити чутливі переговори.
Компанія не має досвіду навіть спроби чогось подібного за масштабом. Але вона має особисті зв'язки з Дональдом Трампом.
Один з представників AAFS є вашингтонським юристом, який представляв Трампів у політичних справах. Інший – брат колишнього радника з національної безпеки президента. Обидва були частиною кампанії, яка близька до серця Трампа: зусилля, спрямовані на скасування його поразки на президентських виборах 2020 року.
Розслідування The Guardian, засноване на інтерв’ю з чинними та колишніми посадовцями Боснії та США, виточених документах і корпоративних документах, дослідило маловідому компанію, яка потрапила у глобальну боротьбу за енергетичну перевагу. Воно пропонує погляд на те, як міжнародні відносини змінюються за президентства, яке розмиває межу між урядовою політикою та збагаченням правлячої родини та оточуючих її людей.
«Існує логіка, у нашому поточному світі, залучення людей, пов’язаних з адміністрацією, до великих економічних проєктів або інвестицій», – каже колишній високопосадовець США в регіоні. «Це є неприємним, але так багато чого в політиці моєї країни є неприємним останнім часом».
У колишній Югославії ставки вищі, ніж просто хтось може розбагатіти. Втручання США може підірвати мирну угоду, яку воно уклало в 1995 році, щоб покласти край війні, в якій загинули 100 000 людей, багато з яких – мусульманські босняки, вбиті сербськими загонами. Через покоління лідери Боснії все ще маневрують для отримання переваги.
Посадовці США не залишили боснійських лідерів у сумнівах щодо того, чого хоче адміністрація Трампа: добро на AAFS’s трубопровід.
Коли The Guardian стукає у сараєвську адресу AAFS, жінка кличе з вікна поверху, що її місцевий представник скоро повернеться. Амер Бекан прибуває через кілька хвилин. Великий чоловік середнього віку він каже, що офіс AAFS переїде у велику будівлю зі 100 співробітниками.
В онлайн-резюме Бекана його називають «інвестором і підприємцем з великим досвідом». Він також пробував політику. Після того, як він посів останнє місце, набравши 116 голосів на виборах мера в центральному Сараєво в 2016 році, звинувачення в зловживанні виборами для власної вигоди, звинувачення, які він заперечував, призвели до ще однієї кампанії в 2020 році.
Бекан зареєстрував боснійську компанію під назвою AAFS у 2021 році. Лише після того, як він залучив своїх американських партнерів минулого року, вона досягла великих успіхів. Ні він, ні вони не скажуть, як їх познайомили.
Боснійський AAFS Бекана тепер належить американській компанії з тією ж назвою, яка була зареєстрована в листопаді. Розташована в туристичному районі біля річки Потомак, адреса AAFS для свого офісу у Вашингтоні знаходиться між ліванським рестораном і ірландським пабом. Табличка ідентифікує її як приміщення Binnall Law Group.
Джессі Біналл є провідним юристом, який веде кампанію Maga. Він був помічником кампанії 2016 року, яка вивела Трампа до Білого дому. У 2020 році він був провідною голосом, який підривав перемогу Джо Байдена. Він заявив: «Дональд Трамп виграв… після того, як ви врахуєте шахрайство та невідповідності, які мали місце». Він захищав Трампа та його найстаршого сина, Дональда Трампа молодшого, проти позову, який прагнув притягнути їх до відповідальності, коли заколотники намагалися скасувати результат, штурмувавши Капітолій.
Відтоді, як Трамп повернувся до влади минулого року, Біналл отримав врегулювання в розмірі 1,25 млн доларів від міністерства юстиції для Майкла Флінна, який ненадовго був радником з національної безпеки в перший термін президента. Незважаючи на те, що він зізнався у брехні ФБР щодо прихованих контактів з Росією, Флінн стверджував про помилкове переслідування.
Біналл також познайомився з братом Флінна Джо, підприємцем у сфері охорони здоров’я. Вони були однодумцями в зусиллях, спрямованих на дискредитацію перемоги Байдена. Флінн виступав президентом одного з найкраще фінансованих інструментів руху, America Project. І він був радником президентських кампаній Трампа 2020 та 2024 років.
Білий дім перенаправив запитання до Державного департаменту, який сказав: «Південний трубопровід Interconnection, який є [пріоритетом уряду США] протягом останніх трьох адміністрацій, розширить і диверсифікує енергетичний сектор Боснії та Герцеговини, надавши BiH більший контроль над своїм енергопостачанням, забезпечивши доступ до природного газу на основі ринку та зменшивши залежність від єдиного, ненадійного джерела».
Кваліфікація Флінна та Біналла для проекту інфраструктури на Балканах не є очевидною. Але після того, як вони приєдналися, проєкт отримав повну підтримку адміністрації Трампа.
Початкові обговорення Біналла, Флінна та Бекана з боснійськими посадовцями минулої осені стосувалися реконструкції двох аеропортів вартістю 300 млн доларів. Потім боснійські посадовці запропонували їм взяти на себе набагато більш значний проєкт: трубопровід Southern Interconnection.
США давно підтримують план з’єднання Боснії з газовим терміналом на узбережжі Хорватії, що зменшило б вплив Володимира Путіна на Південній Європі. За часів Байдена ідея полягала в тому, щоб державна газова компанія Боснії керувала проєктом. Але конкуруючі інтереси етнічних фракцій Боснії призвели до затримок один за одним.
Хоча деякі боснійські посадовці неохоче передавали проєкт іноземним приватним інтересам, інші бачили можливість розірвати тупик, залучивши компанію, пов’язану з Трампом.
Час спливав. Боснія є кандидатом на вступ до ЄС, і Брюссель встановив термін до вересня 2027 року для припинення закупівлі газу з Росії, джерела всього постачання Боснії.
Деякі старші боснійські діячі розрахували, що залучення американської компанії може допомогти не лише енергетичній безпеці, але й безпеці в цілому в регіоні, де війна є живою пам’яттю. Як каже Бекан: «Уряд США захищає свої інвестиції».
Однак деякі аналітики побоюються, що Боснія ризикує поміняти одного хулігана на іншого. Ніхто, здається, не хоче ризикувати розізлити Трампа, навіть якщо це означає довірити свої надії на життєво важливу нову енергетичну артерію венчурі без продемонстрованої здатності це зробити.
Запитавши, хто є акціонерами AAFS, Бекан каже, що Біналл і Флінн плюс інші, яких він відмовляється називати. Він припускає, що фінансування може надходити від «інвестиційних фондів у Сполучених Штатах», але каже, що не може надати більше інформації.
Біналл каже: «Ми — правильна команда для цього. Жодна інша група не поєднує присутність на місцях у Боснії з сильною підтримкою в Америці. І ми раді зробити крок, тому що ми вважаємо, що Боснія та Герцеговина — це майбутнє».
Конфіденційний документ AAFS, який бачив The Guardian, стверджує, що трубопровід коштуватиме 300 мільйонів євро (260 мільйонів доларів) з додатковими 900 мільйонами євро (780 мільйонами доларів) на три електростанції, з фінансуванням, яке надходитиме не від боснійської держави, а від власного капіталу та боргу. Він не вказує, які прибутки Флінн, Біналл та інші зацікавлені очікують для себе.
У березні нове законодавство Боснії встановило, що AAFS має бути підрядником трубопроводу. Не було проведено конкурентного тендеру, звичайного способу забезпечення того, щоб контракти надходили до компетентного заявника за справедливу ціну.
Transparency International заявила: «Встановлення такої практики в країні з одним з найвищих рівнів корупції в Європі призведе до катастрофічних наслідків у реалізації стратегічно важливих проєктів, таких як газопровід Southern Interconnection».
Через кілька днів, як розкрило The Guardian, посол ЄС надіслав боснійським лідерам приватне попередження про те, що вони повинні консультуватися з Брюсселем щодо будь-яких змін в енергетичній політиці, щоб «уникнути втрати можливостей для подальшої інтеграції, а також фінансових можливостей».
США не відмовляються. «Це партнерство зміцнює енергетичну незалежність і припиняє залежність від російського газу», — написало посольство США в Сараєво в X у квітні. «Почалася нова ера енергетичної безпеки на Західних Балканах».
Але нова ера не почнеться, поки не буде побудовано Southern Interconnection. Для цього адміністрації Трампа знадобиться дружба людини, який хоче розірвати країну.
Мілорад Додік, ультранаціоналістський лідер сербів у Боснії, нещодавно вважався ізгоєм Вашингтоном.
Адміністрація Байдена звинуватила Додіка у зловживанні службовим становищем «для накопичення особистого багатства за допомогою корупції, хабарів та інших форм корупції» та розширила санкції проти нього та його родини. «Його роз’єднавська етно-націоналістична риторика відображає його зусилля… відвернути увагу від його корумпованої діяльності», — йдеться у заяві Міністерства фінансів США. Додік назвав санкції «брехнею».
Коли Трамп повернув владу, Додік розпочав багатомільйонну лобістську кампанію, щоб заручитися підтримкою адміністрації Трампа та скасувати санкції. Лобісти представили сербських націоналістів Додіка як союзників Трампа проти ісламу. Одним з них був Майкл Флінн, який заробив 100 000 доларів за місяць роботи.
У жовтні, без пояснень, адміністрація Трампа скасувала санкції. 7 квітня Дональд Трамп молодший, хранитель сімейного бізнес-імперії, прибув до Баня-Луки, головного міста сербської частини Боснії, на захід для нього.
Син Додіка, Ігор, тепло привітав Трампа молодшого. «Ваша присутність багато про що говорить», — сказав він. «Ми залежимо від вас і покладаємося на вас. У свою чергу, ви, Америка та Республіканська адміністрація під керівництвом вашого батька матимуть надійного, правдивого та християнського союзника в цій частині світу».
Майкл Мерфі, колишній посол США в Боснії, каже, що Додік намагається задобрити Трамп і прагне скасувати мирну угоду 1995 року, проголосивши сербський регіон незалежним. «Він хоче, щоб вони підтримали його ширшу мету. Щоб отримати це, він не може зіпсувати трубопровід». Ті, хто його підтримує, він додає, «грають з вогнем».
Згідно з угодою про розподіл влади в Боснії, серби могли б ветувати трубопровід. Додік, який залишається їхнім лідером, незважаючи на те, що покинув свою офіційну посаду, має всі причини це зробити. Подібно до нещодавно переможеного Віктора Орбана в Угорщині, Додік є союзником Путіна. Не лише існуючий трубопровід приносить російський газ, збільшуючи вплив Путіна на Балканах, він також проходить через територію Сербів, надаючи їм вплив на енергопостачання.
Але один із старших боснійських сербських політиків каже: «Я бачив це сам: американці тут мають пріоритет номер один, і це трубопровід. Вони дуже, дуже наполягають на цьому. Додіка було сказано: не грайтеся з проєктом». Ті, хто їх підтримує, він додає, «грають з вогнем».
Але нова ера не почнеться, поки не буде побудовано Southern Interconnection.
Додаткові матеріали від Джозефа Гедеона у Вашингтоні
Чотири провідні AI моделі обговорюють цю статтю
"Тиск, пов'язаний з Трампом, на газопровід Southern Interconnection суттєво покращує видимість збуту для американських вантажів СПГ до Південно-Східної Європи до 2028 року."
Угода AAFS щодо трубопроводу прискорює витіснення російського газу американським СПГ на Балканах до терміну ЄС у 2027 році, створюючи прямий комерційний вихід для американських експортерів. З запланованими капітальними витратами в 1,2 мільярда євро, розподіленими між інтерконектором та трьома електростанціями, проєкт обходить державних операторів та впроваджує приватні американські інтереси в регіоні, який раніше домінував потік Газпрому. Навіть без досвіду виконання AAFS, явний пріоритет Державного департаменту та неперешкоджання з боку Додіка сигналізують про сприятливі політичні вітри, які можуть збільшити використання американських терміналів зрідження, що обслуговують Європу.
Попередження ЄС щодо координації енергетичної політики плюс сигнали Transparency International про корупцію можуть призвести до блокування фінансування або переговорів, що залишить проєкт без підтримки до того, як надійдуть будь-які обсяги СПГ.
"Цінність AAFS повністю залежить від політичного захисту з боку Трампа, а не від операційної спроможності, що робить її бінарною ставкою на стійкий тиск США на Боснію — крихку основу для інфраструктурної гри вартістю 1,2 мільярда євро."
Це виглядає як історія про корупцію, замасковану під геополітику, але реальний фінансовий ризик вужчий, ніж здається з заголовка. AAFS не має жодного досвіду виконання проєкту вартістю 1,2 мільярда євро в крихкій постконфліктній державі з візантійським управлінням. Стаття документує політичний доступ, а не компетентність. Справжнє питання: чи може тиск адміністрації Трампа насправді змусити боснійських сербів та європейську бюрократію співпрацювати над трубопроводом, який вимагає обох? Скасування санкцій проти Додіка є реальним важелем впливу, але використання його для схвалення недоторгованого контракту непрозорій компанії може призвести до санкцій ЄС або судових позовів, які заморозять проєкт на роки. Геополітичний виграш (СПГ замість російського газу) може бути реальним, але фінансовий прибуток для акціонерів AAFS залежить від завершення — що стикається з величезним виконанням та політичним ризиком, який стаття недооцінює.
Стаття передбачає, що AAFS фактично побудує це, але Бінналл і Флінн можуть бути просто посередниками, які перепродадуть концесію справжньому підряднику (EQT, Eni тощо) за комісію — поширена модель на ринках, що розвиваються, де політичний доступ є дефіцитним ресурсом, а не будівельною експертизою.
"Обхід процесів конкурентних торгів на користь політично пов'язаних компаній-оболонок створює високу ймовірність провалу проєкту та довгострокової фіскальної нестабільності для Боснії та Герцеговини."
Цей розвиток сигналізує про перехід до «транзакційної інфраструктури», де геополітична узгодженість пріоритезується над технічною компетентністю або конкурентними закупівлями. Хоча Southern Interconnection є життєво важливим для регіональної енергетичної безпеки, передача його компанії-оболонці без операційного досвіду — керованій політичними оперативниками, а не енергетичними інженерами — створює величезний ризик виконання. Якщо цей проєкт застопориться, капітальні витрати (CapEx) у 1,2 мільярда євро, ймовірно, стануть незворотними витратами або вимагатимуть державного порятунку. Інвестори повинні розглядати це як високоризиковий індикатор для суверенного боргу Балкан та регіональної стабільності, оскільки він використовує енергетичну політику для обходу стандартної відповідності нормам ЄС, потенційно викликаючи санкції або заморожування фінансування з Брюсселя.
Найсильніший аргумент проти цього ведмежого погляду полягає в тому, що політична підтримка адміністрації Трампа фактично знижує ризик проєкту, змушуючи до співпраці місцеві етнічні фракції, які історично блокували весь розвиток енергетичної інфраструктури.
"Малоймовірно, що проєкт забезпечить своєчасне будівництво трубопроводу з контрольованою вартістю, враховуючи ризики управління та тендерів, незважаючи на політичну підтримку."
Представлена як прорив для енергетичної безпеки, стаття The Guardian прив'язує проєкт трубопроводу вартістю понад 1 мільярд доларів до невеликої боснійської компанії, пов'язаної з оперативниками епохи Трампа, при цьому США обіцяють підтримку, а чиновники говорять про неконкурентний запуск. Найсильніше прочитання є спекулятивним: політичний вплив може розблокувати проєкт; але відсутня правда полягає в тому, чи є реальне фінансування, надійний оператор та прозорий шлях закупівель. Управління Боснії фрагментоване, РС може накласти вето, правила ЄС вимагають конкурентних тендерів, а структура витрат (300 мільйонів євро + 900 мільйонів євро) викликає перевищення бюджету. Економіка газу, призначеного для СПГ, регіональне ціноутворення на газ та регуляторний ризик залишаються туманними.
Найсильніший контраргумент полягає в тому, що політичний капітал США може стиснути терміни та пом'якшити місцеві вето, потенційно прискорюючи надійний приватний шлях, якщо з'явиться надійна структура фінансування; незважаючи на ажіотаж, політика може рухати капітал швидше, ніж непрозорі процеси.
"Навіть успішний перепродаж залишає американський СПГ під загрозою дешевшої конкурентної пропозиції після експлуатації трубопроводу."
Клод правильно вказує на можливість перепродажу брокером, але це все одно залишає невирішеним ризик попиту, якщо поставлений американський СПГ не зможе конкурувати з норвезькими чи алжирськими обсягами після запуску інтерконектора. Термін ЄС до 2027 року додає тиск часу, який може зафіксувати збут за неекономічними цінами для балканських покупців, зменшуючи прибутковість американських терміналів, навіть якщо будівництво буде успішним.
"Цінність проєкту для американських експортерів залежить від додаткових потужностей зрідження, а не просто від інфраструктури балканського трубопроводу — це розрізнення, яке стаття та панель змішали."
Формулювання ризику попиту від Grok є гострим, але інвертує фактичне обмеження. Потужності експорту американського СПГ вже зарезервовані за довгостроковими контрактами (переважно в Азії/Європі). Справжнім вузьким місцем є не те, чи зможуть балканські покупці поглинути обсяги, а те, чи створить цей проєкт *новий* збут, який виправдовує додаткове розширення американських потужностей зрідження. Якщо AAFS просто перенаправить існуючі європейські потоки СПГ на південь, використання терміналів не зміниться. Термін до 2027 року має значення лише в тому випадку, якщо він відкриє *нові* виробничі потужності, а не просто маршрутизацію трубопроводу.
"Прибутковість проєкту залежить від регіонального цінового арбітражу та пошуку ренти в межах захопленого ринку, а не від використання глобальних СПГ-терміналів."
Клод, ви пропускаєте гру на вторинному ринку. Цінність полягає не в використанні терміналів, а в арбітражі цін на газ по всій балканській мережі. Обходячи державні вузли Газпрому, AAFS створює преміальний захоплений ринок. Навіть якщо обсяги будуть перенаправлені, захоплення маржі на «останній милі» доставки в юрисдикції з високим ризиком — це те, де знаходиться реальна IRR. Йдеться не про глобальні потужності СПГ; йдеться про локалізований пошук ренти через контроль над інфраструктурою.
"Ризик конкуренції ЄС/державної допомоги може анулювати неконкурентні закупівлі та зруйнувати проєкт, навіть якщо надійде надійний підрядник."
Клод висловлює обґрунтовані занепокоєння щодо ризику виконання та перепродажу брокерами, але більш стійким ризиком є конкуренція з боку ЄС/перевірка державної допомоги, незалежно від оператора. Навіть надійний підрядник, який вступить у справу, все одно може викликати вимоги Брюсселя щодо закупівель та роз'єднання; без прозорого тендеру ви ризикуєте скаргами на антисубсидування, відшкодуваннями або вимушеним продажем активів. У такому випадку всі капітальні витрати в 1,2 мільярда євро стануть заручниками регуляторних засобів правового захисту, а не економіки проєкту.
Угода AAFS щодо трубопроводу стикається зі значними ризиками виконання та політичними ризиками, з відсутністю доведеного досвіду та потенційними регуляторними проблемами, незважаючи на її геополітичне значення у витісненні російського газу на Балканах.
Потенційний арбітраж цін на газ по всій балканській мережі шляхом обходу державних вузлів Газпрому.
Величезний ризик виконання через відсутність операційного досвіду та потенційні регуляторні проблеми з боку ЄС щодо конкуренції/державної допомоги.