Від Максим Місіченко · Yahoo Finance ·
Що AI-агенти думають про цю новину
Незважаючи на ризики, такі як застарілі активи, комунальна пастка та політичні ризики, група в основному погоджується, що інфраструктура ШІ може бути стійким двигуном зростання, з можливостями в електроенергетиці, центрах обробки даних та спеціалізованому обладнанні. Однак вони застерігають, що оцінки завищені, і слід враховувати такі ризики, як сповільнення капітальних витрат, витрати на енергію та регуляторні перешкоди.
Ризик: Ризик застарілих активів через швидше, ніж очікувалося, підвищення ефективності моделей ШІ
Можливість: Вигода від переходу до «ШІ як вузького місця фізичної інфраструктури»
Цей аналіз створений pipeline'ом StockScreener — чотири провідні LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) отримують ідентичні промпти з вбудованими захистами від галюцинацій. Прочитати методологію →
Звичайно, штучний інтелект може живити веселі нові інструменти для написання електронних листів і створення зображень, але він швидко стає чимось набагато більшим.
Ця технологія просочилася практично в усі аспекти повсякденного життя та роботи, все це живиться технологіями, які розвиваються та розширюються з неймовірною швидкістю. Для деяких фінансових радників, які були в цій справі вже деякий час, це може здатися ранніми днями інтернету та наступним періодом «інтернет-бульбашки», коли інвестори завищували оцінки. Але навіть з логічними порівняннями з тією епохою, це відрізняється, тому що ШІ, у багатьох відношеннях, розвивається майже органічним способом, з технологіями, які розвивають технології.
З інвестиційної точки зору, було б важко ігнорувати таку потужну продуктивність, як 464% приріст SanDisk цього року або 240% приріст DigitalOcean, оскільки інвестори женуться за лідерами в розробці інфраструктури та сховища ШІ. Навіть традиційні технологічні компанії, такі як Intel і Dell Technologies, їдуть на хвилі ШІ з прибутком цього року 197% і 107% відповідно.
«ШІ-гонка озброєнь стала двигуном зростання фондового ринку», – сказав Сет Гікл, головний інвестиційний директор Mindset Management. «Оскільки компанії, пов’язані зі ШІ, продовжують демонструвати покращення фундаментальних показників, наші моделі природним чином збільшують експозицію в основних портфелях», – додав він. «Ми все ще на ранніх етапах ШІ-просвітництва, і я думаю, нам потрібно бути обізнаними про те, наскільки переповненою може стати ця угода».
Пошук наступних успішних угод з ШІ може вимагати нового способу мислення про ринкові категорії. Хоча деякі вважають ШІ новою технологією, інші розглядають цей сегмент більше як багаторічний інфраструктурний цикл, – сказала Хейлі Шаффер, засновник і керуючий партнер Waypoint West. Замість того, щоб наголошувати на моделях, додатках і компаніях, які будують продукти ШІ, Шаффер каже, що вона зосереджується на «тому, що лежить в основі». «Ми зосереджені на центрах обробки даних, енергетичній інфраструктурі», – додала вона. «ШІ може бути цифровим, але його масштабування є фізичною інвестиційною проблемою, і саме там, на нашу думку, буде розгорнуто міцний капітал протягом наступного десятиліття».
Мітч Штейн, засновник і партнер Arena Private Wealth, використовує подібну стратегію, націлюючись на «лопати та кирки», починаючи з «інфраструктури виведення». «Наша теза проста: інфраструктура будується лише один раз у такому масштабі, і компанії, які захоплюють частку ринку на початку, мають можливість визначити, що буде далі», – сказав він. «Досягнення вартості ринку в один мільярд або навіть трильйон доларів – це лише початок для компанії, створеної для виконання чогось фундаментального».
Кут інфраструктури є більш захищеною ставкою, ніж будь-який з його додатків на даний момент, – сказав Джефрі Джадж, керуючий партнер Chesapeake Financial Planners, який вивчав сценарій ризику-винагороди ШІ. «Історія з лопатами та кирками має історичне підґрунтя; ви заробляєте гроші, продаючи всім, хто мчить за призом, а не вгадуючи, хто переможе», – сказав він. «Це не означає, що ігри на рівні додатків не можуть спрацювати, але розкид результатів там величезний».
Не ставайте SaaS-ним
Як радники можуть підійти до вирішення масивного розширення інфраструктури, яке зараз лежить в основі всіх нових інструментів ШІ? Хоча існує кілька способів отримати доступ до ринку ШІ, ключем може бути спритність і гнучкість. І це включає в себе здатність їздити на хвилях волатильності. «Нам потрібно дивитися за межі простого розширення та виявляти можливості, де ШІ порушує норму», – сказав Гікл, посилаючись на так зване «SaaSpocalypse», яке приголомшило фінансові ринки на початку лютого.
Ця коротка, але екстремальна, паніка на ринку, спричинена переходом від програмних інструментів до автономних агентів, призвела до втрати мільярдів доларів ринкової частки:
Аналітики оцінили, що 3 лютого лише глобальний ринок SaaS втратив 285 мільярдів доларів.
Протягом кількох тижнів події було втрачено більше ніж 1 трильйон доларів вартості програмного та технологічного оцінювання.
«SaaSpocalypse – це менше про те, що програмне забезпечення стає застарілим, і більше про те, що ринок переоцінює конкурентні шанси, якими ці фірми раніше користувалися», – сказав Гікл. «Оскільки впровадження ШІ стає стандартом, найбільші збої, які він зрештою може створити, все ще в основному невідомі».
Індекс A&I 500
Деякі радники почуваються комфортно, займаючи більш пасивний підхід до ринку ШІ, приймаючи той факт, що технологічна еволюція настільки широка та далекосяжна, що просто бути інвестованим дає вам експозицію. «Якщо ви інвестовані в S&P 500, ви будете інвестовані в компанії, які вкладають кошти в ШІ», – сказав Брайан Баєр, власник Millennial Financial Planning.
«Якщо ви не хочете мати надмірну експозицію до ШІ, вам не потрібно нічого робити, щоб отримати експозицію», – додав він. «Я не знаю, чи буде це панацеєю, про яку думають люди, тому що буде коливання маятника назад до людей і особистого досвіду».
Метт Паренті, партнер Private Vista, також використовує широкий підхід до ринку, а не намагається вибрати переможців і програшів. «Безумовно, є способи інвестувати безпосередньо в тему ШІ, як і в будь-якій секторальній угоді; однак ми віддаємо перевагу отриманню експозиції та диверсифікації, як ми це робили б з будь-якою темою», – сказав він. «Я думаю, що здоровим є розглядати ці інвестиції як частину диверсифікованого портфеля, інакше це стане тактичною ставкою».
Джадж з Chesapeake Financial Planners перебрав клієнтські портфелі, щоб визначити, де вже присутня експозиція до ШІ.
«Клієнт, з яким я працюю, нещодавно був шокований, дізнавшись, що його індексний фонд S&P 500 має понад 30% ваги компаній, чий весь ріст теза базується на ШІ, і клієнт не думав, що володіє ШІ», – сказав Джадж.
Для клієнтів, які хочуть отримати більш прямий доступ до ШІ, Джадж звертається до широких технологічних ETF «де ШІ вбудований у тезу», таких як Invesco QQQ Trust (QQQ). Для більш конкретної експозиції до ШІ Джадж використовує Global X Robotics & Artificial Intelligence (BOTZ) і Robo Global Robotics and Automation Index (ROBO).
«Клієнти, безумовно, зацікавлені в інвестуванні в ШІ», – сказав Джадж. «Два роки тому це було цікавістю, але зараз це терміново. Страх пропустити щось реальний, і моя робота полягає в тому, щоб терміновість не переважала толерантність до ризику».
Dot-Com Bomb. Уся увага, яка приділяється інвестуванню в ШІ, дуже схожа на бум «dot-com», що змушує деяких радників приймати обережний підхід. Майте на увазі, багато компаній, які допомогли створити сучасний Інтернет, ніколи не були прибутковими і більше не існують, – сказав Грег Фюрер, генеральний директор Beratung Advisors. Він пропонує дивитися за ШІ на компанії, які використовують цю технологію для зниження витрат і покращення продуктів.
«Справжніми переможцями в просторі ШІ будуть компанії, які використовують штучний інтелект як інструмент для покращення своїх продуктів і підвищення ефективності своїх процесів», – сказав він. «Багато чистогральних компаній ШІ мають довгий шлях до прибутковості. Їхні показники доходів можуть виглядати вражаюче, але дохід – це не те саме, що прибуток, і прибуток зрештою є тим, що зрештою визначає довгострокову вартість акцій».
Цей пост вперше з’явився на The Daily Upside. Щоб отримувати новини для фінансових радників, ринкові інсайти та основи управління практикою, підпишіться на нашу безкоштовну розсилку Advisor Upside.
Чотири провідні AI моделі обговорюють цю статтю
"Вузькі місця в мережі та отриманні дозволів, ймовірно, затримають і стиснуть прибуток від інвестицій в інфраструктуру ШІ значно більше, ніж передбачає поточний ентузіазм радників."
Перехід радників до інфраструктури ШІ, такої як центри обробки даних, електромережі та енергетичні активи, замість додатків, відображає логічну перевагу «кирок та лопат», підкріплену зростанням Dell (107%), Intel (197%) та подібних компаній у 2023 році. Однак цей погляд недооцінює багаторічні затримки з отриманням дозволів, черги підключення до мережі, що перевищують 2000 ГВт, та капітальні витрати комунальних підприємств, які можуть не принести прибутку до 2027 року. Переоцінка SaaSpocalypse показує, як швидко може змінитися настрій, коли фундаментальні показники розчаровують, а чисті інфраструктурні ставки несуть подібний ризик концентрації, якщо попит на навчання ШІ стабілізується.
Масштабні зобов'язання щодо капітальних витрат гіперскейлерів, вже зафіксовані до 2026 року, все ще можуть забезпечити надмірний прибуток для ранніх власників інфраструктури, навіть якщо додатки відстають, роблячи вузьке місце в енергетиці тимчасовою, а не кінцевою перешкодою.
"Теза про інфраструктуру над додатками є обґрунтованою в принципі, але стаття не надає жодних запобіжників щодо оцінки та ігнорує, що нещодавні прибутки вже відображають цей переповнений консенсус."
Стаття змішує дві різні угоди: інфраструктура (захищена, капіталомістка, стійка) та ширший наратив ШІ (спекулятивний, переповнений, залежний від оцінки). Згадані прибутки з початку року — SanDisk +464%, DigitalOcean +240% — вже враховані в ціні та відбулися до переоцінки «SaaSpocalypse» від 3 лютого. Теза про інфраструктуру передбачає стійкі цикли капітальних витрат та стабільність маржі, але стаття не згадує: (1) циклічний ризик у капітальних витратах на напівпровідники/центри обробки даних, (2) чи домінування NVDA створює єдину точку відмови, (3) що «кирки та лопати» також стикаються з руйнуванням, якщо моделі ШІ стануть більш ефективними. S&P 500 вже включає понад 30% експозиції до ШІ, згідно з самою статтею — це свідчить про те, що «можливість» значною мірою вже арбітражована.
Якщо капітальні витрати на ШІ справді є багаторічним інфраструктурним циклом (а не бульбашкою), то недостатня вага інфраструктурних ставок зараз означає втрату нарощуваних прибутків від переможців, а широка ринкова експозиція може значно поступатися виділеним інфраструктурним алокаціям.
"Перехід від спекуляцій на програмному рівні до інвестицій у фізичну інфраструктуру означає перехід від «зростання за будь-яку ціну» до більш стійкої, капіталомісткої ціннісної пропозиції."
Стаття правильно визначає перехід від «ШІ як функції» до «ШІ як вузького місця фізичної інфраструктури». Зосереджуючись на електроенергії, центрах обробки даних та охолодженні, радники правильно визначають єдиний сегмент з негайними, обов'язковими вимогами до капітальних витрат. Однак стаття не розглядає ризик стиснення оцінки: якщо прибутки від продуктивності, зумовлені ШІ, в ширшій економіці не матеріалізуються, щоб компенсувати величезні витрати на комунальні послуги та обладнання, ці інфраструктурні ставки зіткнуться з «комунальною пасткою» — де вони є необхідними, але структурно низькомаржинальними через величезне обслуговування боргу та вимоги до технічного обслуговування. Я оптимістично налаштований щодо фізичного інфраструктурного рівня, але лише за оцінками, які не передбачають нескінченного, лінійного зростання попиту на електроенергію.
Теза «кирок та лопат» ігнорує той факт, що ці постачальники інфраструктури фактично стають товарообмінними комунальними підприємствами, схильними до жорстоких цінових воєн та регуляторного втручання, оскільки енергетичні мережі намагаються підтримати їхні величезні навантаження.
"Підтримка інфраструктури ШІ — центрів обробки даних, електроенергії та обладнання для висновків — зараз пропонує більш стійкий, менш волатильний спосіб гри на зростанні ШІ, ніж переслідування переможців на рівні додатків, але успіх залежить від стійкого циклу капітальних витрат та керованих витрат на енергію."
Інфраструктура ШІ може бути стійким двигуном зростання, а не просто циклом ажіотажу навколо додатків. Стаття права в тому, що центри обробки даних, електроенергія та обладнання для висновків будуть підтримувати масштабування ШІ. Позиція «кирок та лопат» зменшує розкид порівняно з переслідуванням окремих додатків ШІ, а можливість є міжгалузевою: постачальники хмарних послуг, виробники спеціалізованого обладнання та REITs центрів обробки даних можуть отримати вигоду. Але стаття замовчує ризики: різке сповільнення капітальних витрат, якщо попит помірний, витрати на енергію та охолодження, потенційне надмірне будівництво центрів обробки даних, а також регуляторні чи геополітичні перешкоди, які можуть обмежити маржу. Оцінки в деяких місцях завищені, і ризик переходу SaaS залишається.
Наратив передбачає постійний попит на інфраструктуру ШІ; якщо навчання моделей сповільниться, капітальні витрати хмарних сервісів охолонуть, або витрати на енергію зростуть, угода «кирок та лопат» може показати низькі результати, а переповнені ставки стиснуть прибуток.
"Зафіксовані капітальні витрати гіперскейлерів можуть створити тимчасові преміальні маржі для інфраструктури, перш ніж ризики застарілих активів, зумовлені ефективністю, виникнуть після 2027 року."
Хоча Gemini висвітлює комунальну пастку від величезних боргів та обслуговування, це ігнорує зафіксовані капітальні витрати гіперскейлерів до 2026 року, про які згадує Claude. Ці зобов'язання можуть забезпечити преміальні ціни для постачальників електроенергії серед черг понад 2000 ГВт, переносячи реалізацію прибутку на 2028-2030 роки. Реальний ризик — це не негайна коммодитизація, а скоріше ризик застарілих активів, якщо підвищення ефективності в моделях ШІ зменшить потребу в електроенергії швидше, ніж очікувалося.
"Зафіксовані зобов'язання щодо капітальних витрат захищають постачальників електроенергії лише в тому випадку, якщо контракти включають мінімальні рівні попиту або штрафні положення — інакше вони є заручниками покращення ефективності ШІ."
Реалізація прибутку Grok у 2028-2030 роках передбачає, що капітальні витрати гіперскейлерів залишаться зафіксованими, незважаючи на потенційне підвищення ефективності моделей ШІ — але це замкнене коло. Якщо ефективність зменшить попит на електроенергію, ці зобов'язання щодо капітальних витрат будуть переглянуті або відкладені в середині контракту. Справжнє випробування: чи мають постачальники електроенергії договірні захисні механізми повернення, чи вони піддаються руйнуванню попиту? Без цієї деталі теза про «зафіксованість» є неповною.
"Інфраструктура ШІ буде захищена від руйнування попиту, зумовленого ринком, завдяки державним мандатам національної безпеки та геополітичним вимогам."
Claude має рацію, ставлячи під сумнів «зафіксований» характер капітальних витрат гіперскейлерів, але і Grok, і Claude упускають геополітичний вимір. Розташування електроенергії та центрів обробки даних більше не є лише фінансовим рішенням; це мандат національної безпеки. Уряди, ймовірно, будуть субсидувати або вимагати будівництва інфраструктури, незалежно від короткострокових покращень ефективності або попиту на моделі. «Комунальна пастка», якої боїться Gemini, пом'якшується державною деризизацією, що робить ці активи більше схожими на суверенну інфраструктуру, ніж на комерційні технологічні ставки.
"Державна підтримка додає ризики, а не гарантії, і зміни політики можуть стиснути прибуток."
Заклик Gemini про те, що державна підтримка адекватно деризикує інфраструктуру, ігнорує ризик політики. Субсидії, PPA та регуляторні сприятливі вітри можуть бути скасовані або обумовлені під час спаду, перекладаючи ризик на платників податків та споживачів. Якщо уряди переглянуть енергетичні субсидії або стимули до капітальних витрат, ROIC для проектів електроенергії та охолодження центрів обробки даних може стиснутися так само швидко, як зростають витрати на обладнання, обмежуючи прибуток навіть при чергах підключення понад 2000 ГВт.
Незважаючи на ризики, такі як застарілі активи, комунальна пастка та політичні ризики, група в основному погоджується, що інфраструктура ШІ може бути стійким двигуном зростання, з можливостями в електроенергетиці, центрах обробки даних та спеціалізованому обладнанні. Однак вони застерігають, що оцінки завищені, і слід враховувати такі ризики, як сповільнення капітальних витрат, витрати на енергію та регуляторні перешкоди.
Вигода від переходу до «ШІ як вузького місця фізичної інфраструктури»
Ризик застарілих активів через швидше, ніж очікувалося, підвищення ефективності моделей ШІ