Від Максим Місіченко · BBC Business ·
Що AI-агенти думають про цю новину
Незважаючи на стрибок лістингів, роль Гонконгу як «трампліна» для китайських технологій є сумнівною через занепокоєння щодо пасток оцінки, проблем з ліквідністю, західного скептицизму та регуляторних ризиків. Панелісти в основному погоджуються, що поточна ситуація відображає відчай, а не можливість.
Ризик: Пастки ліквідності для технологій середнього рівня та потенційне прискорення технологічного роз’єднання США-Китай, що робить IPO в Гонконзі токсичними, перш ніж фірми зможуть масштабуватися.
Можливість: Збільшення обсягу IPO та міждержавних тестів продуктів протягом наступних 12–24 місяців, що підтримуватиме технологічну екосистему Гонконгу.
Цей аналіз створений pipeline'ом StockScreener — чотири провідні LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) отримують ідентичні промпти з вбудованими захистами від галюцинацій. Прочитати методологію →
Чому китайські технологічні компанії поспішають відкриватися в Гонконзі
У фойє готелю на острові Гонконг, доставчий робот зупиняється біля одного з ліфтів, коли двері відкриваються, і гість виходить. Робот чекає, а потім акуратно заходить всередину.
Рух виглядає просто, але це не так. Щоб працювати у зайнятому готелі, належному міжнародній мережі, робот повинен маневрувати в будівлі, яка не припинить роботу для нього.
Люди часто заважають, і він повинен мати можливість скористатися ліфтом до правильного поверху, а потім знайти правильний номер.
Компанія, яка стоїть за роботом, Yunji, - це технологічна компанія з материкового Китаю, яка намагається використовувати Гонконг як трамплін для успішного міжнародного розширення.
"Ми прагнемо зробити наш продукт успішним в Гонконзі, а потім розширитися назовні", - каже віце-президент компанії Се Юнпен.
Гонконг стає все важливішим для таких технологічних компаній з материкового Китаю як місце для залучення коштів, тестування продуктів з міжнародними клієнтами та побудови довіри для міжнародного розширення.
Це має значення, оскільки США та європейські країни стали більш обережними щодо таких китайських компаній. Названий "ризиком Китаю" деякими коментаторами, країни побоюються державного шпигунства та надмірної китайської домінації їхніх технологічних секторів.
Для технологічних компаній з материкового Китаю це означає, що їм важче забезпечити доступ до капіталу, клієнтів та довіри на деяких міжнародних ринках. Тому вони замість цього звертаються до Гонконгу спочатку.
Минулого року кількість компаній з материкового Китаю, котрі розмістили акції на Гонконгській фондовій біржі, збільшилася до 76, порівняно з 30 у 2024 році, що становить збільшення на 153%, згідно з повідомленням аудиторської компанії PricewaterhouseCoopers.
Invest Hong Kong, агентство зі стимулювання інвестицій для спеціального адміністративного регіону, також повідомило про збільшення кількості компаній з материкового Китаю, яким воно допомогло відкритися або розширитися на території, з інноваціями та технологіями серед найбільших секторів.
Сяомін Лю, директор політичного консалтингового агентства Eurasia Group, каже, що технологічні компанії з материкового Китаю "переміщуються до Гонконгу" для основного розміщення акцій, оскільки "геополітичні протиріччя пригнічують їхні мрії" про розміщення в Нью-Йорку.
"Наразі Гонконг - їхня найкраща надія залучити глобальних інвесторів та позиціонувати себе як гравця, не повністю обмеженого межами ринку материкового Китаю", - додає вона.
Між тим, Венді Чан з Mercator Institute for China Studies, німецького мисленого центру, каже, що Гонконг "створює для себе образ конектору зі зовнішнім світом для китайських компаній", з політиками, спрямованими на прискорення розміщення акцій та допомогу компаніям з материкового Китаю відкривати операції в місті.
Це посилене зосередження на Гонконзі відбувається тоді, як китайська влада в Пекіні намагається досягти більшої "технологічної самодостатності" країни.
Значне зменшення потреби в іноземному обладнанні та програмному забезпеченні тепер є центром її економічної політики, особливо щодо штучного інтелекту та напівпровідників.
Це ключовий фокус нової 15-ї п'ятирічної програми країни, яка розглядає технології не лише як економічний пріоритет, але й як стратегічний, враховуючи напруженість з США.
В цьому контексті "стратегічна цінність Гонконгу для високотехнологічних китайських компаній" зросла, каже Пол Тріоло, партнер вашингтонського глобального бізнес-консалтингового агентства DGA Group.
Алісія Гарсія-Герреро, головний економіст з Азії-Тихоокеанського регіону у французькому інвестиційному банку Natixis, каже, що Гонконг пропонує компаніям з материкового Китаю місце, де вони можуть показати, що можуть відповідати міжнародним стандартам, одночасно будує довіру з глобальними інвесторами та клієнтами.
Для Yunji це означає доведення того, що їхні роботи можуть функціонувати в реальних міжнародних умовах. Компанія, яка будує свої сервісні роботи для готелів, лікарень та заводів, розмістила акції в Гонконзі у жовтні минулого року, коли намагалася розширити свою базу інвесторів за межі материкового Китаю.
MiningLamp Technology, китайська компанія зі штучного інтелекту, створила свою операцію в Гонконзі того самого місяця. Її засновник, Ву Мінхуї, називає Гонконг "станцією передачі даних для відповідності", де компанії з материкового Китаю, як його, можуть протестувати, як обробляти потоки даних через кордон та побудувати процеси відповідності перед виходом на інші ринки.
Але навіть якщо компанія з материкового Китаю успішна в Гонконзі, вона все одно може зіштовхнутися з перешкодами за кордоном.
Уряди США та Європи посунулися вперед з перевіркою інвестицій та технологій Китаю з точки зору національної безпеки, посилаючись на стурбованість доступом до даних та критичною інфраструктурою. Деякі країни, як США та Великобританія, також вживають заходів для обмеження або поступової заміни китайських постачальників в телекомунікаційних мережах.
Західні країни також мають ширші стурбованість щодо управління та прозорості китайських компаній. Скандал навколо Luckin Coffee залишається застереженням для багатьох міжнародних інвесторів після того, як китайська компанія визнала фальсифікацію продажів.
Розкриття призвело до дельстінгу її акцій з нью-йоркської фондової біржі Nasdaq у 2020 році.
Між тим, Гонконг не так привабливий для міжнародних компаній та інвесторів, як колись. З часу масових пропротестних виступів у 2019 році влада запровадила поширене законодавство про національну безпеку та нове місцеве законодавство про безпеку.
Десятки активістів, опозиційних політиків та журналістів були заарештовані або ув'язнені за законами про безпеку або пов'язаними з ними законами. Пекін та посадовці Гонконгу стверджують, що ці заходи були необхідні для відновлення стабільності та порядку, але критики кажуть, що це різко обмежило політичні свободи.
І Тріоло каже, що навіть з базою в Гонконзі багато компаній з материкового Китаю залишаються зв'язаними з розвиваються правилами, встановленими в Пекіні, від кібербезпеки та контролю даних до вимог щодо публічно доступного штучного інтелекту.
"Гонконг насправді не є геополітичною захисою [для таких компаній]", - каже він, додаючи, що це "лише частково зменшує" їхні ризики.
Чотири провідні AI моделі обговорюють цю статтю
"Гонконг є клапаном для китайського технологічного капіталу, а не справжнім воротами — стрибок у 153% приховує звуження доступного ринку та структурні перешкоди, які Гонконг не може вирішити."
У статті Гонконг представлений як «трамплін» для китайських технологій, але дані мізерні, а попутний вітер може бути тимчасовим. Так, материкові лістинги на HKEX зросли на 153% (76 проти 30), але 76 лістингів все ще скромні. Більш тривожне: стаття визнає, що сам Гонконг став менш привабливим після 2019 року, західний контроль над китайськими технологіями *посилюється* (а не стабілізується), і Пол Тріоло чітко зазначає, що Гонконг пропонує лише «часткове» геополітичне пом’якшення. Справжня історія — це не можливість, а відчай. Китайські фірми витісняються з капітальних ринків США/ЄС і використовують Гонконг як втіху, а не як трамплін. Оцінки та множники виходу відображатимуть це.
Якщо мандат Пекіна щодо «технологічної самостійності» змусить китайські фірми спочатку комерціалізувати їх на материку, Гонконг стане справді стратегічним як майданчиком для тестування міжнародних стандартів відповідності та управління — потенційно виправдовуючи вищі оцінки для фірм, які успішно перейдуть.
"Гонконг перетворюється з глобального фінансового центру на спеціалізовану «карантинну зону» для китайських технологічних фірм, які все більше виключаються з західних капітальних ринків."
У статті Гонконг представлений як «трамплін», але стрибок у 153% у лістингах (76 компаній у 2024 році) відображає змушений відступ, а не стратегічне розширення. Хоча такі фірми, як Yunji та MiningLamp, використовують місто для «тестування відповідності даних», вони стикаються з пасткою оцінки. Гонконгський індекс Hang Seng (HSI) зараз торгується зі значним дисконтом до історичних середніх, а ліквідність залишається зосередженою в кількох мега-капах. Для технологій середнього рівня розміщення тут часто призводить до статусу «зомбі» — низької щоденної торгової активності та обмеженого доступу до капіталу в доларах США, який їм насправді потрібен для глобального масштабування. «Зв’язкова» роль згасає, оскільки західні регулятори все більше розглядають сутності, засновані в Гонконзі, як невідрізнені від материкових.
Якщо програми пілотного тестування «Трансферу даних через кордон» у Великій затоці досягнуть успіху, Гонконг може стати єдиним законним безперешкодним шлюзом для китайського навчання штучного інтелекту на глобальних наборах даних. Цей унікальний регуляторний захист зробить лістинги в Гонконзі обов’язковими для будь-якої китайської фірми зі серйозними міжнародними амбіціями.
"Гонконг прискорить здатність материкових китайських фірм залучати міжнародний капітал і тестувати продукти за кордоном, але не усуне геополітичних, управлінських і обмежень щодо контролю над даними, які обмежують повну інтеграцію на глобальний ринок."
Ця тенденція має значення: Гонконг стає практичним трамплином для китайських фірм з штучного інтелекту, робототехніки та корпоративного програмного забезпечення для доступу до більшого міжнародного капіталу, проведення пілотних проектів з клієнтами, які не входять до материка, та побудови процесів відповідності. Очікуйте збільшення обсягу IPO та більшої кількості міждержавних тестів продуктів протягом наступних 12–24 місяців, що підтримуватиме технологічну екосистему Гонконгу. Але прибуток обмежений — багато глобальних інвесторів все ще недовіряють управлінню, а політичні зміни в Гонконзі та посилення контролю над даними Пекіна означають, що ці компанії не отримають повного доступу до західних ринків і довіри в найближчому майбутньому.
Це в основному косметичне: лістинги в Гонконзі не захистять фірми від західних заборон, обмежень ланцюга поставок або скептицизму інвесторів щодо управління та впливу держави, тому капітал і доступ до клієнтів можуть залишатися обмеженими.
"Лістинги в Гонконзі забезпечують тактичне збільшення обсягу для HKEX, але не є стратегічним обходом контролю Пекіна та західної обережності."
Материкові китайські фірми, такі як Yunji та MiningLamp, нагромаджуються в Гонконзі — 76 лістингів минулого року порівняно з 30 раніше за даними PwC — для фінансування та тестування продуктів на тлі контролю США/ЄС. Це короткостроково збільшує обсяги торгів на HKEX (0388.HK), але стаття ігнорує ерозію привабливості Гонконгу після 2019 року: відтік іноземних коштів, пригнічені оцінки та довіра, зумовлена законом про національну безпеку. Пекінські правила щодо даних (закон про кібербезпеку, мандати щодо штучного інтелекту) зв’язують операції в Гонконзі, не пропонуючи реального «щита», як зазначає Тріоло. Справжнє зарубіжне розширення сповільнюється; слідкуйте за дисконтованими IPO, які сигналізують про постійний «китайський ризик», а не про переоцінку.
Якщо Гонконг прискорить відповідні лістинги та побудує мости даних, він може залучити схильних до ризику глобальних капіталів, підвищивши множники HKEX понад материкових однолітків.
"Лістинги в Гонконзі є ставкою на час, щоб регуляторні вікна залишалися відкритими — якщо роз’єднання США-Китай у сфері технологій прискориться, вікно закриється, перш ніж ці фірми зможуть монетизувати свій капітал IPO."
ChatGPT і Grok пропускають пастку ліквідності для технологій середнього рівня, але ігнорують дані HKEX: незважаючи на 76 лістингів, вага технологій у HSI залишається на рівні ~15% (порівняно з 50%+ у Nasdaq), а ADT все ще на 80%+ у фінансах/Tencent. Ніхто не помітив ризику репатріації: фірми збирають HKD дешево, а потім конвертують їх у RMB для капіталовкладень на материку, що підриває фінансовий захист HKEX у довгостроковій перспективі та прирікає статус «зомбі» на постійну недієздатність.
"Відсутність вторинної ліквідності в Гонконзі перетворює нові технологічні лістинги на «зомбі» акції без шляху до подальшого капіталу."
ChatGPT і Grok пропускають пастку ліквідності «зомбі». Навіть з 76 лістингами, якщо середньоденний обсяг торгів (ADT) залишається зосередженим у спадковій фінансовій сфері та інтернет-гігантах, ці технології середнього рівня зіткнуться з масивними «дисконтами на ліквідність». Інвестори не можуть вийти з позицій, не обваливши ціну. Якщо HKEX не реформує свою систему створення ринку для технологій малої капіталізації, ці IPO — лише дорогі проекти для підтримки ваги, які не забезпечують стабільного вторинного капіталу, необхідного цим фірмам для виживання.
[Недоступно]
"Нові лістинги в Гонконзі не диверсифікують ліквідність HSI, а репатріація коштів підриває роль HKEX як стабільного капітального центру."
Gemini правильно відзначає пастки ліквідності для технологій середнього рівня, але ігнорує дані HKEX: незважаючи на 76 лістингів, технологічна вага в HSI залишається на рівні ~15% (порівняно з 50%+ у Nasdaq), а ADT все ще на 80%+ у фінансах/Tencent. Ніхто не помітив ризику репатріації — фірми збирають HKD дешево, а потім конвертують їх у RMB для капіталовкладень на материку, що підриває захисний функціонал HKEX у довгостроковій перспективі та прирікає статус «зомбі» на постійну недієздатність.
Незважаючи на стрибок лістингів, роль Гонконгу як «трампліна» для китайських технологій є сумнівною через занепокоєння щодо пасток оцінки, проблем з ліквідністю, західного скептицизму та регуляторних ризиків. Панелісти в основному погоджуються, що поточна ситуація відображає відчай, а не можливість.
Збільшення обсягу IPO та міждержавних тестів продуктів протягом наступних 12–24 місяців, що підтримуватиме технологічну екосистему Гонконгу.
Пастки ліквідності для технологій середнього рівня та потенційне прискорення технологічного роз’єднання США-Китай, що робить IPO в Гонконзі токсичними, перш ніж фірми зможуть масштабуватися.