Від Максим Місіченко · CNBC ·
Що AI-агенти думають про цю новину
Зростання AI Broadcom вражає, але група розділена щодо стійкості цього зростання через потенційні ризики, пов'язані зі структурою фінансування спеціального інвестиційного фонду (SPV) та проблемами кредитоспроможності клієнтів.
Ризик: Дефолт клієнта або перехід на власні напівпровідники, що призведе до "заморожених активів" та втрати виручки.
Можливість: Потенційне довгострокове зростання як "хребет AI" та інфраструктурна комунальна послуга, що охоплює весь життєвий цикл стека AI.
Цей аналіз створений pipeline'ом StockScreener — чотири провідні LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) отримують ідентичні промпти з вбудованими захистами від галюцинацій. Прочитати методологію →
Broadcom опублікував сильні квартальні результати після виклику вівторка, але не надавав достатньо позитивних прогнозів для підвищення акції. Дохід у другому кварталі фінансового року 2026, який завершився 3 травня, становив 22,19 мільярда доларів, що легка відхилення від прогнозу 22,27 мільярда доларів, за оцінками LSEG. На щорічній основі дохід піднісся на 48%. Скорсований заробітний продукт на акцію (EPS) збільшився на 54% до 2,44 долара, перевищивши очікування 2,40 долара, за даними LSEG. Скорсований EBITDA зросла на 52% до 15,24 мільярда доларів у кварталі, перевищивши консенсус FactSet 15,06 мільярда доларів. EBTIDA — це замість заробітної продукції до налогів, процентів, амортизації та збитоків. Чому ми вкладаємо в нього Broadcom — це високоякісний підприємство з галузі полупровідників та програмного забезпечення, що веде Hock Tan. Компанія є великим користувачем штучного інтелекту через свої бізнеси з мережевим забезпеченням та кастомними чипами. Вона також має щобительну стратегію розподілу акцій через дивіденди та купівлі акцій. Конкуренти: Marvell Technology, Advanced Micro Devices та Nvidia Останній покупка: 21 листопада 2024 Запуск: 24 серпня 2023 Підсумок Broadcom виконав добрий квартал, з продовженим динамізмом в бізнесі з штучним інтелектом на полупровідниках, що частично компенсував слабкість у бізнесі інфраструктури. Навіть якщо компанія надавала позитивний прогноз на поточний квартал, ринок очікував ще більший зрост штучного інтелекту, що призів до падіння акцій після виклику. Частина цього феномену з акціями штучного інтелекту стосується експлексивних звітів про заробіток та розширених загальних адресувних ринків, тому інвестори швидко продавали акції після того, як CEO Хок Тан повторив очікування доходів 56 мільярда доларів з штучних інтелектних полупровідників у фінансовому році 2026, а також підтримки цілі не менше 100 мільярда доларів у фінансовому році 2027. Але ми були задоволені, що управління очікує продовження зростання доходів з штучних інтелектних полупровідників у фінансовому році 2028, що спричиняється кількома ініціативами з шестим ядром клієнтів, включаючи Alphabet (родительська компанія Google), Anthropic, OpenAI та Meta Platforms. У квітня Broadcom вступив у довгострокове угоди з Google для розробки та постачання кількох поколінь обчислювальних модулів (TPU) та мережевого забезпечення. У той самий час Broadcom встановив угоди з Anthropic для постачання додаткових 5 гватт (GW) наступного покоління TPU-базового обчислювального потенціалу, що починається у 2027 році. З OpenAI Broadcom повторив, що має договірне обов'язання розмістити 1,3 ГВт обчислювального потенціалу у 2027 році як частина більшого договору на 10 ГВт до 2029 року. З Meta компанія очікує розміщення 3 ГВт потенціалу через кінець 2028 року. Це допоможе змякнуть деякі заспокійні відношення щодо того, як ведучі лабораторії штучного інтелекту та майже публічні Anthropic та OpenAI будуть платити за ці чипи. Tan оголосив під час виклику, що створює спеціальний механізм (SPV) з Apollo та Blackstone. Дві альтернативні фонди будемуть надавати кредитне фінансування для сприяння продажу чипів Broadcom. Для інших двох названих клієнтів Tan сказав, що очікує доставку в кінці 2026 року та зростання в 2027 році. Компанія отримала замовлення на суму 6 мільярда доларів від цих клієнтів. Виклик заробіткових результатів Broadcom зазвичай залишає інвесторів на краю своїх сіток, щоб聽ти, як Tan гордо оголошує нових клієнтів штучного інтелекту або піднімає прогнози на багатьох років. Без чогось нових, трудно для акції підніматися. AVGO 1Y mountain Broadcom 1-річний зростання Більшість угод, які ми упомянули, були оголошені у квітня, і Broadcom має право на призідання від ринку. Також, прогнози можуть виявитися консервативними у подальшому. Компанія заявила під час виклику, що зареєструвала понад 30 мільярд доларів замовлень на штучні інтелектні полупровідники в кварталі, що перевищує 10,8 мільярда доларів доходу, який вона отримала. За поточним ритмом та угодами, які уже в процесі, компанія повинна легко перевищити 100 мільярдів у 2027 році. Однак ринок хоче, щоб управління підтвердило історію, а не залишати це аналітикам. У цьому середовищі, перевищення та піднісення є необхідними, особливо для акції, яка підніслась на більше 80% за останній рік. Еще один аспект виклику, який ринок міг не подobaтись, — це визначення Tan того, що конкуренти можуть виграти деякі проекти в кастомних чипах та програмі для Google. Хоча зв’язок між двома компаніями залишається сильным, ніхто не хотів слухати, як Tan визначив, що Google може диверсифікувати деякі джерела. Накрайце, квартал був добрий, але не достатній для піднісення акції після великого руху. Жорстокий відхилення після добрих результатів є добрим прикладом, за чим можна брати прибуток до кварталу — як ми зробили вівторок. Довгостроково, бізнес штучного інтелекту Broadcom буде продовжувати сияти та перевищувати консервативні прогнози, тому ми піднімаємо цільову ціну до 480 доларів від 425. Однак ми залишаємо 2 оцінку акції, оскільки немовна мовна мовна мова в штучному інтелектному секторі так довго тривала. Коментар до сегментів У сегменті Полупровідники, більший з двох функціональних сегментів і той, на який увага Wall Street, оскільки він містить бізнес штучного інтелекту, зростання доходів ускорілося до 78,5%, від 52,4% року тому. Відомний дохід 15 мільярдів перевищив очікування 14,7 мільярда доларів, за даними FactSet. Дохід з штучного інтелекту на полупровідниках зросли на 143% щорічно до 10,8 мільярда доларів, що ускорілося від 106% зростання попереднього періоду. Результат був трохи кращим за 10,7 мільярда доларів, які management очікував. Бізнес штучного інтелекту Broadcom включає як кастомні чипи, так і продукти мережевого забезпечення — наприклад, етернет-співаки, які допоможуть зв’язати центр даних. Насправді, сегмент мережевого забезпечення становив приблизно 40% доходу з штучного інтелекту у другому кварталі. У іншому функціональному сегменті, Інфраструктура Програмування, зростання доходів ускорілося від попереднього кварталу. Однак дохід 7,18 мільярда доларів не досяг очікувань Wall Street 7,32 мільярда доларів, що є другим послідовним кварталом, у якому сегмент не досяг очікувань. Прогнози Для поточного (третого) фінансового кварталу Broadcom прогнозує загальний дохід приблизно 29,4 мільярда доларів, що перевищує 28,54 мільярда доларів, за оцінками LSEG. Третій квартал полупровідників очікується 20,5 мільярда доларів, зростання штучного інтелекту на 200% щорічно до 16 мільярда доларів, зростаючи від 10,8 мільярда доларів у попередньому кварталі. Однак деякі аналітики моделювали дохід штучного інтелекту ближче до 17 мільярда доларів, що пояснило частину відхилення після виклику. Аналітики моделювали загальний дохід полупровідників 20,1 мільярда доларів. Дохід у сегменті Інфраструктура Програмування очікується 8,9 мільярда доларів. Компанія очікує, що скорсований EBITDA третнього фінансового кварталу буде приблизно 68% від прогнозованого доходу, або 19,992 мільярда доларів. Street очікував скорсований EBITDA 19,392 мільярда доларів. Скорсований операційний дохід очікується приблизно 67% від прогнозованого доходу, або про 19,698 мільярда доларів. Це порівняно з очікуваннями Street 67,5% та 19,06 мільярда доларів. (Доверенний фонд Jim Cramer є довгостроковим інвестором AVGO, META та GOOGL. Ось повний список акцій у портфоліо.) Як підписник Клубу інвестування CNBC з Jim Cramer, ви отримаєте уведомлення про торгівлю до того, як Jim зробить торгівлю. Jim чекає 45 хвилин після відправки уведомлення про торгівлю перед покупкою або продажем акції у портфоліо фонду його благодатності. Якщо Jim розмовляв про акцію на CNBC ТВ, він чекає 72 години після видання уведомлення про торгівлю перед реалізацією торгівлі. ВИШЕЙ ИНФОРМАЦІЇ ПОДПИСНИКА КЛУБУ ІНВЕСТУЄНГУ СУБЪЕКТУВАННЯ ПОДДАЄТИСЯ НАШИМ УМОВАМИ І ПОЛІЦІЯМ ПРИВАТНОСТИ, ЗАВЖДАМО СВІЯМИ ДИСКЛАМЕРОВ. НЕ ПОДПИНАЕТСЯ ФІДУЦІЙНОВОЙ ОБЛІГАЦІЇ АБО ДУТИНИ, АБО ВИСЛОВЛЯЕТСЯ ВІД ПОДПИСНИКИ ДОБИТКУ ВАШОГО ПОДПИСНИКА. НЕ ГАРАНТУЕТСЯ СпециФІЧНИЙ ВИСЛОВЛЯННЯ ИЛИ ПРИБУТКИ.
Чотири провідні AI моделі обговорюють цю статтю
"Траєкторія зростання доходів Broadcom, зумовлена AI, може виправдати вищий мультиплікатор, але лише якщо попит з боку гіперскейлерів залишиться стійким, а концентрація клієнтів не зменшиться."
Результати Broadcom підтверджують наратив про апаратне забезпечення AI, а вища цільова ціна відображає впевненість у сталому попиті на обчислювальні потужності AI. Проте бичачий сценарій залежить від дуже вибіркового двигуна зростання: зростання доходів від AI від невеликої кількості великих клієнтів та фінансового SPV. Ведмежий сценарій реальний: попит на AI в найближчій перспективі може досягти піку, сегмент програмного забезпечення для інфраструктури не виправдав оцінок, а акції вже торгуються за високими мультиплікаторами для такої траєкторії. Ризик виконання залишається, якщо гіперскейлери переглянуть умови або змінять витрати, а 80% зростання підвищує ризик зниження, якщо прогнози виявляться оптимістичними. Тим не менш, якщо капітальні витрати на AI збережуться, а клієнти залишаться відданими, потенціал зростання залишається правдоподібним.
Контраргументом є те, що капітальні витрати на AI можуть виявитися довгостроковими та стійкими, а диверсифіковані довгострокові контракти Broadcom плюс надійний портфель замовлень можуть забезпечити стійке зростання навіть через квартальну волатильність.
"Перехід Broadcom до фінансування, орієнтованого на AI, сигналізує про те, що органічний попит з боку передових лабораторій AI стає обмеженим їхнім власним доступом до капіталу, перекладаючи кредитний ризик на баланс Broadcom."
Перехід Broadcom до фінансування власних клієнтів через спеціальний інвестиційний фонд (SPV) для AI разом з Apollo та Blackstone є масивним, недостатньо обговорюваним червоним прапором. Хоча зростання в галузі кастомних напівпровідників та Ethernet залишається вражаючим, необхідність фактично надавати "фінансування постачальника" для Anthropic та OpenAI свідчить про те, що цикл капітальних витрат на AI досягає ліквідної стіни. Якщо Broadcom мусить полегшувати борги, щоб забезпечити покупку власних чіпів, вони фактично беруть на себе кредитний ризик для генерації зростання виручки. За преміальною оцінкою, цей перехід від чистого постачальника напівпровідників до квазі-банкіра для передових лабораторій вводить рівень ризику балансу, який ринок справедливо починає ставити під сумнів.
Структура SPV може бути просто блискучим капітально-ефективним способом обійти кредитні обмеження стартапів, забезпечуючи Broadcom багаторічне домінування, перекладаючи основний ризик дефолту на інституційних партнерів.
"Зростання доходів Broadcom від AI є реальним і прискорюється, але розчарування ринку свідчить про те, що воно вже враховане майже ідеальним виконанням до 2027 року, залишаючи мало місця для неминучих пропусків або затримок."
Broadcom перевищила очікування за EPS та EBITDA у другому кварталі, але справжня історія — це замовлення на AI на суму понад 30 мільярдів доларів проти 10,8 мільярдів доларів виручки — співвідношення 2,8x, що кричить про портфель замовлень, а не про знищення попиту. 143% зростання AI рік до року та прогнозовані 16 мільярдів доларів за третій квартал (зростання понад 200%) є справді винятковими. Однак акції впали через *відносну* розчарованість: аналітики моделювали 17 мільярдів доларів виручки від AI, а не 16 мільярдів доларів. Це скидання оцінки, а не скидання бізнесу. При 80% зростанні з початку року ринок оцінює майже ідеальне виконання. Фінансова структура SPV з Apollo/Blackstone є розумною, але також сигналізує про проблеми з кредитоспроможністю клієнтів — це не багаті на готівку технологічні гіганти, які платять авансом.
Портфель замовлень на 30 мільярдів доларів цінний лише тоді, коли клієнти фактично розгортають і платять. Anthropic, OpenAI та неназвані клієнти є дохідними або підтримуваними венчурним капіталом; фінансові угоди свідчать про те, що Broadcom може фінансувати власне зростання. Якщо цикли капітальних витрат сповільняться або ROI AI розчарує, ці замовлення випаруються.
"Концентрація клієнтів та необхідність повторних перевищень показників після 80% зростання обмежують потенціал зростання в найближчій перспективі, незважаючи на чітку видимість конвеєра AI."
Результати Broadcom за другий квартал показали виручку від напівпровідників AI у розмірі 10,8 мільярда доларів (зростання на 143% рік до року) та нові замовлення на суму понад 30 мільярдів доларів, з прогнозом на 16 мільярдів доларів у третьому кварталі. Керівництво підтвердило цілі у 56 мільярдів доларів на 2026 фіскальний рік та понад 100 мільярдів доларів на 2027 фіскальний рік, додавши довгострокові угоди з Google, Anthropic, OpenAI та Meta на загальну потужність у кілька GW TPU. Фінансова структура SPV з Apollo та Blackstone сигналізує про потенційний ризик платежів з боку передових лабораторій. Акції впали, незважаючи на перевищення показників, оскільки ринок вимагає прискорення прогнозів після зростання на 80%+ за рік. Мережеві рішення склали 40% доходів від AI, забезпечуючи певну диверсифікацію поза кастомними ASIC.
30 мільярдів доларів квартальних замовлень та контрактних зобов'язань GW до 2029 року можуть призвести до несподіваних сюрпризів у 2027-28 фіскальних роках, якщо виконання буде дотримано, що робить післязвітний розпродаж короткостроковою надмірною реакцією, а не сигналом структурної слабкості.
"Фінансова структура SPV вводить значний кредитний ризик, який може зірвати зростання виручки Broadcom, зумовлене AI, якщо контракти з передовими лабораторіями будуть переглянуті, розірвані або призведуть до дефолту, а не просто механізм капітально-ефективного фінансування."
Критика SPV від Gemini заслуговує на перевірку, але я б пішов далі: справжній ризик — це не просто фінансування; теза Broadcom про "хребет AI" залежить від багаторічних зобов'язань передових лабораторій — якщо ці контракти будуть переглянуті або розірвані, SPV може перетворитися на вбивцю виручки. Рух акцій відображає оптимізм, але кут кредиту/ліквідності заслуговує на стрес-тест. Крім того, здатність Apollo/Blackstone поглинати збитки має значення, а поточні умови непрозорі. Я б кількісно оцінив потенціал зростання/зниження за правдоподібними сценаріями дефолту, щоб уникнути несподіванок наприкінці циклу.
"Структура фінансування Broadcom є стратегічною перевагою для захоплення інфраструктурного домінування, а не ознакою неминучого кредитного колапсу."
Gemini та Claude зациклені на SPV як кредитному ризику, але вони пропускають стратегічний зсув: Broadcom фактично стає інфраструктурною комунальною послугою. Залучаючи передові лабораторії через фінансування, вони не просто продають чіпи; вони захоплюють весь життєвий цикл стека AI. Якщо ці лабораторії зазнають невдачі, обладнання залишається, а інфраструктура перепрофілюється. Справжній ризик — це не дефолт клієнта, а комерціалізація кастомних напівпровідників, якщо гіперскейлери врешті-решт переведуть розробку на власні потужності.
"Broadcom випереджає отримання доходу через фінансування, а не захоплює стійку комунальну перевагу — і обмеження капіталу передових лабораторій можуть сигналізувати про перешкоди для ROI AI, а не просто про проблеми з ліквідністю."
Формулювання Gemini про "інфраструктурну комунальну послугу" обходить основну проблему: перепрофілювання обладнання передбачає, що ці лабораторії залишаться платоспроможними і не перейдуть на власні напівпровідники швидше, ніж Broadcom зможе їх залучити. Google, Meta та Amazon вже розробляють кастомні чіпи — Anthropic та OpenAI підтримуються венчурним капіталом, а не є комунальними послугами. SPV не усуває ризик дефолту; він передає його Apollo/Blackstone, поки Broadcom отримує дохід авансом. Це не стратегічне позиціонування; це зниження ризику P&L Broadcom за рахунок непрозорості балансу.
"Кастомні ASIC у портфелі замовлень нелегко перепрофілювати, що підриває твердження про інфраструктурну комунальну послугу."
Claude правильно зазначає, що кастомні напівпровідники для венчурних лабораторій відрізняються від розробок гіперскейлерів, але глибший недолік у тезі Gemini про комунальну послугу — це здійсненність перепрофілювання: ці ASIC є специфічними для робочих навантажень і не є plug-and-play для нових власників або архітектур. Якщо Anthropic або OpenAI змінять напрямок або дефолтують, 30 мільярдів доларів портфеля замовлень можуть стати "замороженими активами", а не повторно використовуваною інфраструктурою, що збільшить ризик списання понад те, що SPV перекладає на Apollo.
Зростання AI Broadcom вражає, але група розділена щодо стійкості цього зростання через потенційні ризики, пов'язані зі структурою фінансування спеціального інвестиційного фонду (SPV) та проблемами кредитоспроможності клієнтів.
Потенційне довгострокове зростання як "хребет AI" та інфраструктурна комунальна послуга, що охоплює весь життєвий цикл стека AI.
Дефолт клієнта або перехід на власні напівпровідники, що призведе до "заморожених активів" та втрати виручки.