TCOM Trip.com Group Limited - American Depositary Shares

Trip.com bị định giá thấp một cách đáng kể khi sự bùng nổ du lịch của Trung Quốc tăng tốc, biến nó thành một cỗ máy in tiền cho các nhà đầu tư kiên nhẫn. Tỷ suất lợi nhuận ròng TTM tăng vọt lên 52,16%, nghĩa là công ty bỏ túi hơn một nửa doanh thu sau mọi chi phí, nhờ sự thống trị trong đặt phòng trực tuyến có khả năng mở rộng. ROE tăng lên 20,6% từ 12% năm ngoái, chứng tỏ họ tạo ra lợi nhuận mạnh mẽ mà không cần gánh thêm nợ. Với P/E chỉ 10,5 bất chấp EPS tăng gấp đôi lên 44,72, cổ phiếu giao dịch như một cái bẫy giá trị trong khi thực tế là sự tăng trưởng bị che giấu.

Rủi ro pháp lý ở Trung Quốc có thể làm chệch hướng đà phát triển của Trip.com, khiến công ty phải đối mặt với sự can thiệp đột ngột của chính phủ làm suy yếu các cổ phiếu du lịch. Tỷ lệ Nợ/Vốn chủ sở hữu giảm xuống 18,65% nhưng vẫn là một điểm yếu nếu Bắc Kinh thắt chặt dòng vốn. Biến động giá hàng tuần—từ mức thấp 55,85 lên mức cao 67,44—phản ánh sự lo lắng của nhà đầu tư về các biện pháp hạn chế du lịch nước ngoài. P/E giảm xuống 10,5 với P/S không đổi ở mức 5,5, cho thấy thị trường nghi ngờ liệu biên lợi nhuận có giữ vững trong bối cảnh cạnh tranh hay không.

Trip.com đang tạo ra tiền mặt với quy mô mà hầu hết các nền tảng du lịch không bao giờ đạt tới. Biên lợi nhuận ròng tăng lên 52% — nghĩa là hơn một nửa mỗi đô la doanh thu rơi vào lợi nhuận cuối cùng, một hồ sơ lợi nhuận mà bạn thấy ở phần mềm, không phải ở các thị trường khách sạn. EPS tăng từ 24,64 đô la lên 44,72 đô la theo quý, và P/E giảm xuống 10,5 lần bất chấp sự tăng vọt thu nhập đó. Công ty cũng cắt giảm tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu từ 28,93 xuống 18,65, cho thấy sự phân bổ vốn có kỷ luật. Ở mức định giá này, bạn đang mua một doanh nghiệp có biên lợi nhuận cao, tạo ra tiền mặt với bội số giả định không có tăng trưởng.

Sự phục hồi du lịch của Trung Quốc đã được định giá, và sự tăng trưởng của Trip.com đang chậm lại vào tình trạng bão hòa. Tỷ lệ P/S ở mức 5,49 lần — vẫn còn đắt đỏ so với các nền tảng du lịch đã trưởng thành, và nó không còn nhiều dư địa cho sự thất vọng nếu khối lượng đặt phòng chững lại. Cổ phiếu đã giao dịch đi ngang trong khoảng từ 55 đến 67 đô la trong sáu tháng, cho thấy thị trường hoài nghi về việc định giá lại cao hơn. Rủi ro địa chính trị đối với các cổ phiếu công nghệ Trung Quốc vẫn là một yếu tố cản trở cấu trúc, và sự tiếp xúc của công ty với sự suy yếu của đồng nhân dân tệ và sự chậm lại của chi tiêu tiêu dùng Trung Quốc là có thật. Ở các mức hiện tại, bạn đang đặt cược vào sự mở rộng bội số trong một thị trường trưởng thành, nhạy cảm về địa chính trị.

Trip.com đang thể hiện hiệu quả hoạt động xuất sắc, cho thấy công ty cuối cùng đã làm chủ được sự bùng nổ du lịch hậu đại dịch. Công ty hiện đang chuyển đổi hơn một nửa doanh thu trực tiếp thành lợi nhuận cuối cùng, được chứng minh bằng tỷ suất lợi nhuận ròng 52,16%. Điều này cho thấy mô hình kinh doanh dựa trên nền tảng của họ đang mở rộng với chi phí tăng thêm tối thiểu. Hơn nữa, họ đang tạo ra tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu là 20,6%, điều này xác nhận rằng ban quản lý đang triển khai vốn với hiệu quả cao. Với P/E TTM chỉ 10,5, thị trường hiện đang định giá cổ phiếu này như thể sự tăng trưởng của nó đã dừng lại, điều mà tôi tin là một tính toán sai lầm đáng kể.

Rủi ro chính đối với Trip.com là lợi nhuận hiện tại của công ty là một sự bất thường trong chu kỳ đỉnh điểm, điều này chắc chắn sẽ đối mặt với sự đảo chiều trung bình khi cạnh tranh gia tăng. Mặc dù biên lợi nhuận gộp 80,7% là ấn tượng, nó khiến công ty dễ bị tổn thương trước các cuộc chiến giá cả mạnh mẽ từ các đối thủ khu vực nhỏ hơn, đang khao khát giành thị phần. Ngoài ra, tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu ở mức 18,65, khá cao đối với một doanh nghiệp dịch vụ hướng tới người tiêu dùng. Đòn bẩy này có nghĩa là bất kỳ sự suy giảm nhu cầu du lịch kéo dài nào cũng có thể nhanh chóng biến lợi thế thanh khoản hiện tại của họ thành một gánh nặng đáng kể trên bảng cân đối kế toán, buộc họ phải cắt giảm chi tiêu tiếp thị.

Tôi nghĩ trường hợp tăng giá mạnh nhất là Trip.com kết hợp một nền tảng du lịch bền vững, có biên lợi nhuận cao với một mức giá rẻ có thể được định giá lại khi nhu cầu du lịch bình thường hóa. P/E TTM ở khoảng 10,5 lần cho thấy thị trường không tính đến một sự bất ngờ tăng trưởng lớn. Bối cảnh tin tức tổng thể đã thận trọng mang tính xây dựng về sự bình thường hóa du lịch, điều này có thể thúc đẩy khối lượng và khả năng kiếm tiền trong vài quý tới. Nếu điều kiện được cải thiện, quỹ đạo thu nhập cũng sẽ được cải thiện, được hỗ trợ bởi kỷ luật lợi nhuận của công ty và bảng cân đối kế toán vững chắc.

Tôi nghĩ trường hợp giảm giá mạnh nhất là mức giá rẻ có thể che giấu một cú sốc tăng trưởng nếu nhu cầu du lịch Trung Quốc chậm lại hoặc các yếu tố cản trở pháp lý/khu vực tiếp tục tồn tại. Chỉ số quan trọng cần theo dõi là tỷ lệ hiện tại khoảng 1,48, cho thấy khoản dự phòng thanh khoản là đủ nhưng không dồi dào trong thời kỳ suy thoái. Tâm lý tin tức xung quanh rủi ro chính sách của Trung Quốc vẫn là một yếu tố cản trở, và sự cạnh tranh khốc liệt có thể giới hạn lợi nhuận lâu hơn dự kiến của các nhà đầu tư.