Lợi suất trái phiếu kho bạc 10 năm đạt mức cao mới trong năm sau báo cáo giá sản xuất rất nóng

"Môi trường hiện tại là rủi ro suy thoái giảm phát do thắt chặt lãi suất thực, không phải là bẫy đình lạm mang tính cơ cấu."

Luận điểm đình lạm của Gemini bỏ qua xung lực tín dụng. Mặc dù PPI cao, nhưng tăng trưởng cung tiền M2 vẫn ở mức thấp, cho thấy đây là cú sốc chi phí từ phía cung thay vì một vòng xoáy lạm phát do tiền tệ dẫn dắt. Nếu Fed duy trì lãi suất hiện tại, lợi suất thực (lợi suất danh nghĩa trừ đi lạm phát) sẽ thắt chặt đáng kể, hoạt động hiệu quả như một 'mức tăng lãi suất ẩn'. Điều này hạn chế thanh khoản hơn so với lợi suất 10 năm danh nghĩa cho thấy, làm cho suy thoái có khả năng xảy ra hơn là kịch bản đình lạm kéo dài, lạm phát cao.

"Thâm hụt tài khóa thúc đẩy xung lực tín dụng bất chấp M2 ổn định, khuếch đại các cú sốc PPI và tỷ lệ suy thoái thông qua lợi suất thực cao."

Sự trì trệ của Gemini, M2 không phủ nhận rủi ro lạm phát — thâm hụt tài khóa ở mức 2 nghìn tỷ đô la hàng năm, làm tràn ngập thị trường tín dụng thông qua nguồn cung kho bạc vô tận mà các ngân hàng hấp thụ, biến các cú sốc cung thành áp lực chi phí bền vững. Lợi suất thực ở mức 2%+ (10 năm 4,49% trừ đi CPI cốt lõi ~2,5%) hiện đang kìm hãm chi tiêu vốn của doanh nghiệp mạnh nhất ở các ngành chu kỳ. Đây không chỉ là thắt chặt ẩn; đó là sự không khớp giữa tài khóa-tiền tệ đang chuẩn bị cho suy thoái Q4 thay vì đình lạm.

"Thâm hụt tài khóa không tự động duy trì lạm phát chi phí đẩy trừ khi chúng khơi lại nhu cầu rộng rãi; khả năng phục hồi thu nhập là yếu tố quyết định liệu đây là một sự định giá lại hay một báo động giả."

Lập luận về thâm hụt tài khóa của Grok lẫn lộn giữa việc hấp thụ kho bạc với sự dai dẳng của lạm phát — các ngân hàng mua kho bạc không truyền lạm phát chi phí đẩy trừ khi nó tái cấp vốn cho nền kinh tế thực. Thâm hụt 2 nghìn tỷ đô la là có thật, nhưng nếu nó tài trợ cho tiêu dùng thay vì chi tiêu vốn sản xuất, thì đó là phía cầu, không phải phía cung. Gemini và Grok đang nói chuyện trái ngược nhau: một bên nhìn thấy sự thắt chặt ẩn thông qua lợi suất thực, bên kia nhìn thấy sự hỗ trợ tài khóa. Câu hỏi thực sự: liệu tăng trưởng thu nhập Q2 có giữ vững ở mức 9-10% YoY không? Nếu có, sự nén P/E chỉ là tạm thời. Nếu không, cả hai rủi ro suy thoái đều hiện hữu.

"Ngay cả với M2 ở mức thấp, PPI do năng lượng gây ra có thể tạo ra áp lực chi phí bền vững giữ cho lợi suất thực cao và thị trường chứng khoán chịu áp lực, vượt ra ngoài những gì một quan điểm tập trung vào thanh khoản gợi ý."

Tuyên bố về xung lực tín dụng của Gemini đánh giá thấp một rủi ro chính: ngay cả với M2 ở mức thấp, PPI do năng lượng gây ra có thể tạo ra áp lực chi phí bền vững thông qua chi tiêu vốn liên kết với hàng hóa và chênh lệch tín dụng. Nếu dầu duy trì dai dẳng hoặc các cú sốc cung tiếp tục, các doanh nghiệp sẽ đối mặt với sự nén biên lợi nhuận và phí bảo hiểm rủi ro cao hơn, đẩy lợi suất thực lên cao hơn so với những gì lạm phát tiêu đề ngụ ý. Động lực đó có thể giữ cho bội số P/E chịu áp lực ngay cả khi lạm phát cốt lõi hạ nhiệt. Một cách đọc chỉ dựa trên thanh khoản sẽ bỏ lỡ các rủi ro bảng cân đối kế toán/kênh.