Bởi Maksym Misichenko · CNBC Markets ·
Các tác nhân AI nghĩ gì về tin tức này
Chiến lược phân bổ tài sản chủ động của AVAT chịu đòn bẩy cao theo biến động giá AVAX và đối mặt với những rủi ro đáng kể bao gồm pha loãng SPAC sau sáp nhập, hạn chế thanh khoản, chi phí phí, và sự xem xét của cơ quan quản lý.
Rủi ro: Pha loãng và hạn chế thanh khoản của SPAC sau sáp nhập
Cơ hội: Tạo ra alpha tiềm năng thông qua các khoản đầu tư có kỷ luật vào hệ sinh thái
Phân tích này được tạo bởi đường dẫn StockScreener — bốn LLM hàng đầu (Claude, GPT, Gemini, Grok) nhận các lời nhắc giống hệt nhau với các biện pháp bảo vệ chống ảo tưởng tích hợp. Đọc phương pháp →
Avalanche Treasury Co., một trong những công ty niêm yết đại chúng mới nhất được xây dựng dựa trên chiến lược quỹ tiền điện tử, sẽ bắt đầu giao dịch trên Nasdaq vào thứ Năm với mã chứng khoán AVAT.
Công ty, do cựu giám đốc điều hành Susquehanna và AllianceBernstein Bart Smith đứng đầu, được thành lập để thúc đẩy việc áp dụng và tăng trưởng của hệ sinh thái Avalanche bằng cách phân bổ vốn vào cơ sở hạ tầng và ứng dụng của mạng Avalanche, thay vì chỉ tích trữ token gốc AVAX của blockchain trên bảng cân đối kế toán. Công ty đã sáp nhập với công ty mua lại với mục đích đặc biệt (SPAC) Mountain Lake Acquisition Corp. trong một thỏa thuận trị giá 675 triệu USD lần đầu tiên được công bố vào tháng 10.
Việc niêm yết AVAT diễn ra trong bối cảnh các công ty quản lý quỹ tiền điện tử, vốn bùng nổ trên thị trường vào năm ngoái, đang đối mặt với áp lực ngày càng tăng trong việc tạo sự khác biệt với nhau trong bối cảnh thị trường tiền điện tử suy thoái kéo dài.
Các phương tiện quản lý quỹ ban đầu tập trung vào việc tích lũy một token duy nhất, khiến chúng trở thành đại diện cho giá của token đó. Những người tham gia mới hơn đang cố gắng biện minh cho mức định giá cao bằng cách tạo ra lợi nhuận thông qua các chiến lược phân bổ vốn tích cực, thu nhập từ staking và đầu tư vào hệ sinh thái.
Avalanche là một blockchain 6 năm tuổi được xây dựng cho doanh nghiệp. Không giống như nhiều mạng lưới chủ yếu nhắm vào các nhà giao dịch bán lẻ, Ava Labs, công ty đã giúp phát triển Avalanche, trong nhiều năm đã theo đuổi các tổ chức tài chính quan tâm đến việc mã hóa tài sản trong thế giới thực và chuyển cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống lên các kênh blockchain.
Người dùng bao gồm BlackRock, Franklin Templeton, Apollo, FIFA và bang Wyoming.
"Chúng tôi tin rằng giai đoạn tiếp theo của việc áp dụng thể chế sẽ được thúc đẩy bởi các phương tiện có cấu trúc, đưa vốn vào hoạt động bên trong các hệ sinh thái quan trọng," Rob Hadick, đối tác quản lý tại Dragonfly, một nhà đầu tư vào công ty mới, cho biết.
"Avalanche đã khẳng định vị thế của mình như một blockchain dành cho doanh nghiệp được lựa chọn, và chúng tôi tin rằng một phương tiện quản lý quỹ niêm yết đại chúng mang đến điểm vào mà các tổ chức đã chờ đợi. AVAT cung cấp quyền truy cập được quản lý, có cấu trúc vào cơ sở hạ tầng blockchain đang hướng tới việc tái cấu trúc tài chính toàn cầu," Hadick nói.
Mạng Avalanche có khoảng 550 dự án được xây dựng trên đó và hơn 1,65 tỷ USD tài sản trong thế giới thực được mã hóa. Token AVAX của nó đứng thứ 33 về vốn hóa thị trường, theo CoinGecko.
Avalanche Treasury Co. sở hữu khoảng 15 triệu token, tương đương khoảng 3,5% nguồn cung đang lưu hành.
Bốn mô hình AI hàng đầu thảo luận bài viết này
"Giá trị của AVAT phụ thuộc nhiều vào hiệu suất giá của AVAX và các phân bổ tích cực của nhà tài trợ, khiến nó trở thành một đòn bẩy cho động lực thị trường tiền điện tử và sự rõ ràng về quy định thay vì một khoản đầu tư đa dạng hóa giống như cổ phiếu."
AVAT đánh dấu một trong những công ty đầu tiên niêm yết đại chúng tập trung vào quỹ kho bạc tiền mã hóa, cố gắng phân bổ vốn chủ động trong một hệ sinh thái thay vì chỉ đơn thuần tích lũy token. Điều này về lý thuyết sẽ đa dạng hóa sự tiếp xúc vượt ra ngoài AVAX và nên thu hút các tổ chức đang tìm kiếm quyền truy cập được quản lý. Tuy nhiên, trường hợp tăng giá dựa trên hai trụ cột mong manh: (1) sự tăng trưởng liên tục của hệ sinh thái và sự tăng giá của token; (2) việc phân bổ kỷ luật, tạo ra alpha của nhà tài trợ. Trên thực tế, việc nắm giữ 3,5% AVAX khiến AVAT chịu đòn bẩy cao đối với biến động giá AVAX, trong khi lợi nhuận phụ thuộc vào các chiến lược nội bộ không rõ ràng và thanh khoản bên ngoài. Rủi ro pháp lý xung quanh các phương tiện đầu tư tiền mã hóa và các hạn chế về pha loãng/thanh khoản sau giao dịch SPAC có thể làm sai lệch đáng kể luận điểm này.
Phản bác quan điểm này: tiềm năng tăng trưởng phụ thuộc gần như hoàn toàn vào sức mạnh giá của AVAX và alpha của người quản lý; các hành động pháp lý có thể buộc phải hạn chế các phương tiện lưu ký tiền điện tử; cấu trúc SPAC có thể gây ra pha loãng và bẫy thanh khoản, làm xói mòn NAV ngay cả khi Avalanche mở rộng quy mô.
"AVAT là một khoản đặt cược mang tính đầu cơ vào việc quản lý vốn mạo hiểm hệ sinh thái chủ động, vốn đối mặt với rủi ro thực thi cao so với các chiến lược nắm giữ tài sản tiền điện tử thụ động."
AVAT đại diện cho một sự chuyển đổi từ các kho lưu trữ thụ động 'HODL' như MicroStrategy sang mô hình vốn mạo hiểm dưới dạng dịch vụ (venture-capital-as-a-service) chủ động. Bằng cách triển khai vốn vào hệ sinh thái Avalanche thay vì chỉ nắm giữ AVAX, họ đang cố gắng nắm bắt doanh thu 'cuốc và xẻng' của nền kinh tế blockchain. Tuy nhiên, mức định giá SPAC 675 triệu đô la là rủi ro chính. Các SPAC trong lịch sử thường gặp phải tình trạng pha loãng sau sáp nhập và các vấn đề về thanh khoản. Về cơ bản, các nhà đầu tư đang trả một mức phí bảo hiểm cho khả năng chọn lọc các dự án thắng cuộc của Bart Smith trong một hệ sinh thái cụ thể. Nếu hoạt động mạng lưới cơ bản—hiện đang dao động quanh mức tài sản mã hóa trị giá 1,65 tỷ đô la—không tăng trưởng theo cấp số nhân, phí quản lý và chi phí hoạt động sẽ nhanh chóng làm xói mòn giá trị tài sản ròng của kho lưu trữ.
Công ty về cơ bản là một quỹ đầu tư mạo hiểm được gói gọn trong một mã giao dịch công khai, điều này mang lại rủi ro "nhân sự chủ chốt" đáng kể và tiềm năng chiết khấu NAV lớn nếu hệ sinh thái Avalanche không đạt được sự chấp nhận rộng rãi của doanh nghiệp.
"AVAT là một khoản đặt cược đòn bẩy vào token AVAX được khoác lên mình ngôn ngữ của giới thể chế; trừ khi việc áp dụng AVAX trong doanh nghiệp tăng tốc đáng kể, nó sẽ là một cuộc chơi thanh khoản dành cho nhà đầu tư cá nhân, chứ không phải là một công cụ tạo ra alpha có cấu trúc."
IPO của AVAT báo hiệu sự quan tâm của các tổ chức đối với tiền điện tử, nhưng luận điểm này hoàn toàn phụ thuộc vào việc câu chuyện về Avalanche dành cho doanh nghiệp có giữ vững được hay không. 3,5% cổ phần AVAX có nghĩa là AVAT chủ yếu là một khoản đặt cược đòn bẩy vào sự tăng giá của AVAX—không khác biệt đáng kể so với các phương tiện kho bạc trước đây bất chấp ngôn ngữ tiếp thị về 'phân bổ tích cực'. 1,65 tỷ USD tài sản thực được mã hóa nghe có vẻ ấn tượng cho đến khi bạn nhận ra rằng con số này chỉ chiếm 0,1% vốn hóa thị trường khoảng 16 tỷ USD của Avalanche. Rủi ro thực thi là rất lớn: Bart Smith có thực sự tạo ra lợi nhuận vượt trội thông qua các khoản đầu tư vào hệ sinh thái hay không, hay AVAT sẽ trở thành một nhà nắm giữ token kém thanh khoản khác? Câu chuyện 'khác biệt' chỉ là tiếp thị; về cơ bản vẫn là tiếp xúc với token.
Nếu Avalanche thực sự thu hút được việc áp dụng blockchain của doanh nghiệp (tiền lệ của BlackRock, Franklin Templeton cho thấy sức hút thực sự), cổ phần 3,5% của AVAT sẽ tăng theo quy mô, và việc phân bổ vốn tích cực vào cơ sở hạ tầng giai đoạn đầu có thể tạo ra lợi nhuận gấp 3-5 lần trong một chu kỳ — làm cho mức phí bảo hiểm SPAC trở nên hợp lý.
"Luận điểm phân bổ tài sản chủ động của AVAT có khả năng sẽ không tạo ra lợi nhuận vượt trội bền vững trong thị trường giá xuống, khiến nó chịu chiết khấu sâu hơn so với các quỹ ủy thác tiền điện tử thụ động."
Màn ra mắt Nasdaq của AVAT thông qua sáp nhập SPAC trị giá 675 triệu USD định vị công ty như một nhà phân bổ tích cực trong hệ sinh thái RWA được token hóa trị giá 1,65 tỷ USD của Avalanche thay vì một người nắm giữ AVAX thụ động, nhưng chiến lược này đến trong bối cảnh thị trường tiền điện tử suy thoái kéo dài, khi các phương tiện tương tự gặp khó khăn trong việc biện minh cho mức phí bảo hiểm. Việc sở hữu 15 triệu token (3,5% nguồn cung) mang lại đòn bẩy hạn chế, trong khi các khoản đặt cược vào staking và cơ sở hạ tầng lại mang đến rủi ro thực thi và biến động mà các công cụ thay thế token thuần túy không có. Sự chuyển dịch theo hướng khác biệt hóa thông qua triển khai vốn phản ánh những nỗ lực thất bại của các công ty quản lý tài sản trước đây, với việc áp dụng của các tổ chức từ BlackRock và các công ty khác vẫn chưa được chứng minh ở quy mô lớn đối với các phương tiện niêm yết.
Sự tập trung vào doanh nghiệp của Avalanche và những người dùng hiện có như Franklin Templeton có thể mang lại lợi suất staking vượt trội và dòng vốn RWA mang lại lợi nhuận vượt trội so với beta token, xác nhận mức định giá cao cấp mà bài báo ngụ ý.
"Rủi ro giảm giá NAV từ việc pha loãng SPAC và chi phí hao mòn có thể lấn át tiềm năng tăng trưởng từ AVAX/token hóa RWA."
Claude, bạn đang xem nhẹ rủi ro pha loãng và chi phí quản lý là không đáng kể. Khoản nắm giữ 3,5% AVAX mang lại tiềm năng tăng trưởng hạn chế nếu Avalanche mở rộng quy mô; rủi ro lớn hơn là pha loãng SPAC sau sáp nhập, hạn chế thanh khoản khi thoái vốn và phí quản lý liên tục làm xói mòn NAV ngay cả khi tài sản tăng trưởng. Nếu sự giám sát pháp lý hoặc các phương tiện nắm giữ tiền mã hóa đối mặt với các quy tắc chặt chẽ hơn, mức phí bảo hiểm của AVAT có thể bị thu hẹp, ảnh hưởng đến lợi nhuận bất kể biến động giá AVAX.
"Sự không khớp thanh khoản cố hữu giữa cổ phiếu SPAC đại chúng và các khoản đầu tư vào hệ sinh thái giai đoạn đầu kém thanh khoản có thể sẽ buộc một mức chiết khấu NAV dai dẳng bất kể việc áp dụng doanh nghiệp của Avalanche."
Claude, sự tập trung của bạn vào việc áp dụng của doanh nghiệp đã bỏ qua cái bẫy 'VC dưới dạng dịch vụ' mà Gemini đã đề cập. Rủi ro thực sự không chỉ là giá AVAX; đó là cấu trúc khuyến khích không phù hợp của một SPAC công khai quản lý các tài sản mạo hiểm kém thanh khoản. Nếu các khoản đầu tư nội bộ của AVAT bị khóa trong các dự án giai đoạn đầu, chúng sẽ đối mặt với sự không khớp về thanh khoản khi các nhà đầu tư bán lẻ yêu cầu thoái vốn trong thời kỳ biến động. Điều này tạo ra một vòng xoáy 'chiết khấu NAV' mà không có câu chuyện RWA của doanh nghiệp nào có thể khắc phục được nếu các tài sản cơ bản bị mắc kẹt.
"Câu chuyện khác biệt của AVAT che đậy việc đây vẫn chủ yếu là một khoản cược đòn bẩy vào AVAX; phí quản lý là yếu tố bào mòn ẩn giấu, không phải là sự kém thanh khoản."
Mối lo ngại về sự mất cân đối thanh khoản của Gemini là có thật, nhưng bị phóng đại đối với AVAT. Khoản vốn SPAC 675 triệu USD không bị khóa vào các khoản đầu tư mạo hiểm kém thanh khoản—nó được triển khai vào cơ sở hạ tầng hệ sinh thái, staking và quan hệ đối tác RWA với các đối tác đã biết (Franklin Templeton). Điều đó thanh khoản hơn so với VC truyền thống. Rủi ro thực sự: nếu giá AVAX giảm 40%, không có lượng alpha phân bổ nội bộ nào có thể bù đắp cho mức sụt giảm NAV. Mọi người đều tập trung vào beta token mà bỏ qua cấu trúc phí của AVAT (có thể là 1-2% hàng năm) mới là yếu tố thực sự cản trở vị thế đòn bẩy của AVAX.
"Sự pha loãng và phí của SPAC sẽ làm xói mòn NAV nhanh hơn so với phân bổ chủ động có thể bù đắp trong các thị trường tiền điện tử biến động."
Claude đã chỉ ra đúng chi phí hao hụt nhưng lại đánh giá thấp cách các cấu trúc SPAC khuếch đại nó thông qua pha loãng. Với 15 triệu token AVAX đại diện cho 3,5% nguồn cung, ngay cả mức phí khiêm tốn 1,5% hàng năm trên mức định giá 675 triệu đô la cũng làm xói mòn hơn 10% NAV trong vòng 5 năm nếu không có alpha vượt trội. Điều này làm trầm trọng thêm sự không khớp thanh khoản của Gemini khi các nhà bán lẻ gây áp lực lên phương tiện trong thời gian AVAX sụt giảm, đặc biệt nếu sự giám sát pháp lý thắt chặt các quy tắc kho bạc tiền điện tử.
Chiến lược phân bổ tài sản chủ động của AVAT chịu đòn bẩy cao theo biến động giá AVAX và đối mặt với những rủi ro đáng kể bao gồm pha loãng SPAC sau sáp nhập, hạn chế thanh khoản, chi phí phí, và sự xem xét của cơ quan quản lý.
Tạo ra alpha tiềm năng thông qua các khoản đầu tư có kỷ luật vào hệ sinh thái
Pha loãng và hạn chế thanh khoản của SPAC sau sáp nhập