Bởi Maksym Misichenko · CNBC ·
Các tác nhân AI nghĩ gì về tin tức này
Hội đồng thảo luận bị chia rẽ về tính bền vững và giá trị của các bàn giao dịch của các công ty lớn châu Âu. Trong khi một số coi đó là lợi thế cấu trúc, những người khác lại coi đó là lợi ích theo chu kỳ có thể bốc hơi khi sự biến động trở lại bình thường. Rủi ro pháp lý và áp lực ESG cũng được coi là mối đe dọa tiềm ẩn.
Rủi ro: Bình thường hóa sự biến động dẫn đến sự suy giảm đóng góp của các bàn giao dịch và khả năng tăng tốc dòng vốn chảy ra theo quy định ESG.
Cơ hội: Phân bổ chiến lược tiềm năng lợi nhuận giao dịch để tài trợ cho các dự án năng lượng tái tạo, như lập luận của Grok.
Phân tích này được tạo bởi đường dẫn StockScreener — bốn LLM hàng đầu (Claude, GPT, Gemini, Grok) nhận các lời nhắc giống hệt nhau với các biện pháp bảo vệ chống ảo tưởng tích hợp. Đọc phương pháp →
Các gã khổng lồ dầu khí đã hưởng lợi đáng kể từ các bàn giao dịch của họ trong quý I, làm sáng tỏ một bộ phận nhạy cảm về thương mại và thường bị bỏ qua, vốn có xu hướng hoạt động tốt hơn trong các giai đoạn thị trường biến động.
Các siêu công ty dầu mỏ châu Âu TotalEnergies, Shell và BP đều cho biết kết quả giao dịch mạnh mẽ khi họ báo cáo lợi nhuận cao hơn dự kiến trong ba tháng đầu năm.
Kết quả lợi nhuận này theo sau một giai đoạn biến động cực độ đối với giá dầu, đặc biệt là vào tháng 3, khi những người tham gia thị trường năng lượng theo dõi chặt chẽ sự gián đoạn nghiêm trọng thông qua Eo biển Hormuz có tầm quan trọng chiến lược trong bối cảnh chiến tranh Iran.
Các bàn giao dịch dầu là các bộ phận chuyên biệt mua, bán và vận chuyển dầu và khí đốt vật chất đồng thời quản lý rủi ro giá cả. Các đơn vị này tìm cách tạo ra doanh thu vượt ra ngoài sản xuất thượng nguồn, đặc biệt là trong các thị trường biến động. Tuy nhiên, các công ty dầu mỏ lớn thường không tiết lộ lợi nhuận từ các bộ phận giao dịch của họ.
Giao dịch có thể là nguồn lợi nhuận dài hạn, nhưng nó cũng có thể tạo ra sự biến động và khó khăn trong quản lý tiền mặt. Clark Williams-Derry, nhà phân tích tài chính năng lượng tại IEEFA
Giám đốc điều hành TotalEnergies Patrick Pouyanné cho biết hoạt động giao dịch dầu thô và các sản phẩm dầu mỏ đã đạt được "hiệu suất rất mạnh mẽ vào tháng 3" khi công ty báo cáo thu nhập ròng hàng quý là 5,4 tỷ USD, tăng 29% so với một năm trước.
Giám đốc tài chính của Shell, Sinead Gorman, đã nhấn mạnh "sự đóng góp giao dịch và tối ưu hóa cao hơn đáng kể" trong quý I, trong khi BP nhấn mạnh "sự đóng góp giao dịch dầu đặc biệt" trong kết quả của mình.
Shell báo cáo thu nhập điều chỉnh quý I là 6,92 tỷ USD, tăng từ 5,58 tỷ USD một năm trước, trong khi BP báo cáo lợi nhuận ròng là 3,2 tỷ USD, tăng gấp đôi lợi nhuận của họ so với cùng kỳ năm 2025.
Maurizio Carulli, nhà phân tích nghiên cứu vốn cổ phần tại Quilter Cheviot Investment Management, cho biết TotalEnergies, Shell và BP nổi bật trong số các công ty dầu khí tích hợp vì đã thành công đặc biệt trong việc thiết lập các đơn vị giao dịch lớn cho dầu, khí đốt và khí tự nhiên hóa lỏng (LNG).
"Điều quan trọng cần nhấn mạnh là các công ty dầu mỏ thực hiện giao dịch được hỗ trợ bởi hydrocacbon mà họ sản xuất hoặc có sẵn về mặt vật chất. Và họ có thể vận chuyển vật chất các hydrocacbon này trên toàn thế giới thông qua các tàu và thiết bị đầu cuối được sở hữu hoặc ký hợp đồng," Carulli nói với CNBC qua email.
"Nói cách khác, đó là một 'hoạt động thực sự và dài hạn', không phải là đầu cơ tài chính," ông nói thêm.
Các công ty dầu của Mỹ cũng có thể xem xét xây dựng các đơn vị giao dịch lớn, Carulli nói, "đặc biệt là với sự dịch chuyển dần dần ảnh hưởng của thị trường dầu từ OPEC sang Mỹ trong những năm gần đây."
Các đơn vị giao dịch của TotalEnergies, Shell và BP ước tính đã kiếm được thêm từ 3,3 tỷ USD đến 4,75 tỷ USD trong quý I, so với ba tháng cuối năm 2025, The Financial Times đưa tin hôm thứ Hai, trích dẫn ước tính từ năm nhà phân tích.
Cùng với sự thúc đẩy lợi nhuận quý I, kết quả giao dịch nhấn mạnh một sự chia rẽ xuyên Đại Tây Dương, bộc lộ một lợi thế cạnh tranh hiếm có cho ba công ty dầu mỏ hàng đầu châu Âu, những công ty từ lâu đã gặp khó khăn trong việc thu hẹp khoảng cách định giá với các đối thủ Mỹ của họ.
Allen Good, giám đốc nghiên cứu vốn cổ phần tại Morningstar, cho biết việc có các tổ chức giao dịch lớn đã giúp các công ty dầu khí tích hợp châu Âu khác biệt với các đối thủ cạnh tranh của Mỹ như Exxon Mobil và Chevron.
"Trong các giai đoạn biến động cao, chẳng hạn như vào năm 2022, khi Nga xâm lược Ukraine, hoặc năm nay, trong bối cảnh chiến tranh Mỹ-Iran, các công ty dầu khí tích hợp châu Âu hưởng lợi nhiều hơn các công ty Mỹ, vì họ có thể tận dụng các cơ hội giao dịch cùng với giá hàng hóa cao," Good nói với CNBC qua email.
"Do nó phát triển mạnh trong thời kỳ biến động, sự đóng góp của giao dịch là không nhất quán và do đó, không nhất thiết được thị trường ghi nhận đầy đủ," ông tiếp tục. "Tuy nhiên, hầu hết các công ty ước tính giao dịch đóng góp thêm vài trăm điểm cơ bản vào lợi nhuận trên vốn của họ trong chu kỳ."
BP, về phần mình, nổi tiếng là có một trong những hoạt động kinh doanh giao dịch cạnh tranh nhất thế giới, với hơn 2.000 người phục vụ 12.000 khách hàng tại hơn 140 quốc gia.
Dan Coatsworth, trưởng bộ phận thị trường tại AJ Bell, cho biết các bàn giao dịch của Big Oil đã được đưa ra ánh sáng vì chúng đã đóng góp đáng kể vào lợi nhuận hàng quý.
"Sự biến động giá lớn tạo ra nhiều cơ hội kiếm tiền hơn, và chúng ta đã thấy những biến động lên xuống thường xuyên đối với giá dầu và khí đốt kể từ tháng 3," Coatsworth nói với CNBC qua email.
"Trong một thị trường bình lặng hơn, các công ty này vẫn có thể kiếm tiền từ giao dịch, nhưng nó có thể lùi lại so với thu nhập từ hoạt động cốt lõi," ông nói thêm.
Tuy nhiên, trong khi các bàn giao dịch dầu đóng vai trò quan trọng trong quý I, một số nhà phân tích cảnh báo rằng một giai đoạn biến động giá mạnh như vậy không nhất thiết đại diện cho một mô hình kinh doanh đang thay đổi.
Alastair Syme, trưởng bộ phận nghiên cứu năng lượng toàn cầu tại Citi, cảnh báo rằng sẽ "hơi không công bằng" khi chỉ tập trung vào biến động giá dầu thô trong tháng 3 và kết luận rằng xu hướng này đại diện cho hoạt động kinh doanh của họ.
"Cuối cùng, các hoạt động kinh doanh này là để hỗ trợ hoạt động kinh doanh tích hợp đó, đúng không? Vì vậy, ưu tiên của họ là cung cấp cho khách hàng, và để cung cấp cho khách hàng, họ cần hoạt động kinh doanh lọc dầu và tiếp thị của họ hoạt động," Syme nói với CNBC qua cuộc gọi video.
"Nếu họ kiếm được rất nhiều tiền từ giao dịch và có tình trạng thiếu hụt tại các trạm xăng, đó sẽ là một vấn đề chính trị lớn, đúng không? Vì vậy, tôi chắc chắn cảm nhận được rằng khi họ hướng tới việc đáp ứng nhu cầu của khách hàng trong quý II, họ sẽ gặp một chút khó khăn trong việc thu lợi nhuận," ông nói thêm.
Ngoài những kết quả kinh doanh vượt trội của Big Oil, Clark Williams-Derry, nhà phân tích tại think tank năng lượng IEEFA, cho biết các tập đoàn năng lượng đã vay nợ ngắn hạn đáng kể và rút cạn dự trữ tiền mặt của họ trong quý I.
Đối với năm siêu công ty dầu mỏ hàng đầu, điều này đã dẫn đến dòng tiền từ hoạt động kinh doanh giảm xuống mức thấp nhất kể từ đại dịch coronavirus, Williams-Derry nói.
"Tất cả những điều này cho thấy giao dịch và phòng ngừa rủi ro là một con dao hai lưỡi. Giao dịch có thể là nguồn lợi nhuận dài hạn, nhưng nó cũng có thể tạo ra sự biến động và khó khăn trong quản lý tiền mặt," Williams-Derry nói với CNBC qua email.
"Và khi các công ty dầu ngày càng tham gia sâu hơn vào giao dịch, họ cũng đã vay nợ nhiều hơn," ông nói thêm.
Bốn mô hình AI hàng đầu thảo luận bài viết này
"Sự phụ thuộc vào lợi nhuận giao dịch để che giấu dòng tiền hoạt động đang suy giảm cho thấy sự suy giảm về chất lượng thu nhập của các công ty dầu mỏ châu Âu."
Thị trường đang định giá sai 'alpha giao dịch' của các công ty lớn châu Âu như TTE và BP. Trong khi các nhà phân tích ca ngợi các bàn giao dịch này như một lợi thế cấu trúc, chúng về cơ bản là những khoản đặt cược đòn bẩy khổng lồ, mờ nhạt vào sự biến động. Sự phụ thuộc vào các đơn vị này để che giấu hiệu suất thượng nguồn chậm chạp là một dấu hiệu đáng báo động. Khi bạn xem xét dữ liệu IEEFA về dòng tiền từ hoạt động kinh doanh giảm cùng với nợ ngắn hạn tăng, điều đó cho thấy các công ty này đang tự tiêu hao bảng cân đối kế toán của họ để tài trợ cho vốn lưu động cho các vị thế giao dịch rủi ro cao. Nếu sự biến động trở lại bình thường, những 'kết quả lợi nhuận vượt trội' này sẽ bốc hơi, phơi bày sự trì trệ tiềm ẩn trong hoạt động sản xuất cốt lõi của họ. Các nhà đầu tư về cơ bản đang mua một quỹ phòng hộ kèm theo một nhà máy lọc dầu.
Các bàn giao dịch cung cấp một khoản phòng ngừa tự nhiên cho các tài sản vật chất, và 'khoảng cách định giá' giữa các công ty lớn châu Âu và Hoa Kỳ sẽ chỉ được thu hẹp nếu thị trường ngừng chiết khấu các mạng lưới logistics phức tạp, có giá trị gia tăng này.
"Các bàn giao dịch mang lại sự cải thiện ROCE cấu trúc 200-300bps trong các chu kỳ biến động, bị định giá thấp ở mức bội số hiện tại 7-9x trong bối cảnh địa chính trị dai dẳng."
Các siêu công ty châu Âu TTE, SHEL và BP đã vượt xa kỳ vọng Q1, với các bàn giao dịch đóng góp ước tính thêm 3,3-4,75 tỷ USD lợi nhuận trong bối cảnh biến động Eo biển Hormuz từ xung đột Iran—tương đương 20-30% thu nhập chính của họ. Điều này nhấn mạnh một lợi thế hiếm có so với các đối thủ Hoa Kỳ như XOM và CVX, những người thiếu quy mô tương đương; các nhà phân tích ước tính giao dịch mang lại 200-300bps cải thiện cho ROCE theo chu kỳ (lợi nhuận trên vốn sử dụng). Căng thẳng địa chính trị cho thấy sự biến động hơn nữa trong tương lai, có khả năng duy trì việc định giá lại từ mức P/E kỳ hạn hiện tại 7-9x so với mức 12-14x của Hoa Kỳ, thu hẹp khoảng cách định giá.
Giao dịch chỉ phát triển mạnh trong sự hỗn loạn như chiến tranh hoặc khủng hoảng Ukraine năm 2022, nhưng bình thường hóa trong các thị trường yên tĩnh, nơi nó lùi lại so với hoạt động cốt lõi thượng nguồn/lọc dầu—theo Syme của Citi, việc thu lợi nhuận Q2 có thể suy yếu nếu tình trạng thiếu hụt nguồn cung ảnh hưởng đến các trạm xăng. Williams-Derry của IEEFA chỉ ra dòng tiền hoạt động thấp nhất thời kỳ đại dịch và nợ gia tăng, khiến nó trở thành một gánh nặng biến động cho bảng cân đối kế toán.
"Lợi nhuận giao dịch Q1 là một khoản thu nhập bất ngờ theo chu kỳ che giấu dòng tiền hoạt động đang suy giảm; thị trường sẽ định giá lại các cổ phiếu này thấp hơn một khi sự biến động trở lại bình thường và gánh nặng vốn lưu động trở nên rõ ràng."
Bài báo trình bày giao dịch như một động cơ kiếm tiền ẩn, nhưng lại nhầm lẫn hai hiện tượng riêng biệt: (1) các yếu tố thuận lợi biến động theo chu kỳ trong Q1 2024 đã làm tăng lợi nhuận báo cáo, và (2) lợi thế cạnh tranh cấu trúc. Khoản tăng ước tính 3,3–4,75 tỷ USD từ giao dịch là có thật, nhưng đó là một lợi ích một lần từ sự gián đoạn Hormuz vào tháng 3, không phải là một dòng thu nhập bền vững. Đáng lo ngại hơn: điểm của Williams-Derry về sự suy giảm dòng tiền bị chôn vùi. Dòng tiền hoạt động cho năm công ty lớn nhất đạt mức thấp nhất thời kỳ đại dịch bất chấp lợi nhuận chính vượt trội—đó là một dấu hiệu đáng báo động. Giao dịch đòi hỏi vốn lưu động và đòn bẩy; khi sự biến động trở lại bình thường, các bàn giao dịch này sẽ trở lại là những người đóng góp khiêm tốn, theo chu kỳ. Bài báo cũng bỏ qua việc các công ty lớn của Hoa Kỳ (Exxon, Chevron) đã cố tình tránh các hoạt động giao dịch lớn vì lợi nhuận điều chỉnh theo rủi ro không biện minh cho gánh nặng bảng cân đối kế toán và sự phức tạp hoạt động.
Nếu các công ty lớn châu Âu đã xây dựng cơ sở hạ tầng giao dịch thực sự, bền vững với hơn 2.000 nhân viên và mạng lưới khách hàng trải rộng trên 140+ quốc gia, thì giao dịch không chỉ là một cuộc chơi biến động—nó là một lợi thế cạnh tranh vững chắc được củng cố trong suốt chu kỳ, biện minh cho mức định giá cao hơn so với các đối thủ Hoa Kỳ ngay cả trong thị trường yên tĩnh.
"Sự gia tăng lợi nhuận do giao dịch thúc đẩy có khả năng là tạm thời; giá trị bền vững phụ thuộc vào hoạt động cốt lõi và khả năng phục hồi bảng cân đối kế toán, chứ không phải vào các bàn giao dịch biến động."
Q1 cho thấy các bàn giao dịch đóng góp đáng kể: thu nhập ròng của TotalEnergies 5,4 tỷ USD (+29% YoY); thu nhập điều chỉnh của Shell 6,92 tỷ USD; lợi nhuận ròng của BP 3,2 tỷ USD. Mức tăng ước tính từ giao dịch là 3,3-4,75 tỷ USD QoQ, nhấn mạnh một đòn bẩy được thúc đẩy bởi sự biến động. Tuy nhiên, tiền từ hoạt động kinh doanh cho năm công ty lớn nhất đã giảm xuống mức thấp nhất thời kỳ đại dịch trong khi nợ tăng, theo IEEFA. Giao dịch là một con dao hai lưỡi: nó có thể nâng cao kết quả trong các thị trường hỗn loạn nhưng có thể suy giảm nhanh chóng nếu sự biến động trở lại bình thường. Bài báo trình bày điều này như một lợi thế cấu trúc, nhưng động cơ thu nhập cốt lõi—thượng nguồn, lọc dầu, lợi nhuận—vẫn đối mặt với tính chu kỳ và rủi ro tín dụng/dòng tiền có thể tái khẳng định.
Nếu sự biến động giảm bớt, lợi nhuận giao dịch có thể giảm mạnh, khiến mức vượt trội Q1 trông giống như một sự bất thường tạm thời hơn là một sự thay đổi bền vững về khả năng sinh lời.
"Lợi nhuận giao dịch đang được sử dụng để che giấu sự trì trệ thượng nguồn, điều này sẽ kích hoạt dòng vốn chảy ra theo quy định ESG hơn nữa và ngăn chặn sự mở rộng bội số định giá."
Claude đúng khi phân biệt giữa các yếu tố thuận lợi theo chu kỳ và lợi thế cạnh tranh cấu trúc, nhưng mọi người đều bỏ qua rủi ro pháp lý. Các công ty lớn châu Âu đang chịu áp lực lớn để chuyển sang năng lượng tái tạo; sử dụng lợi nhuận giao dịch để che giấu sự trì trệ thượng nguồn là một thất bại trong phân bổ vốn. Nếu các công ty này tiếp tục sử dụng đòn bẩy bảng cân đối kế toán cho sự biến động giao dịch thay vì tài trợ cho quá trình chuyển đổi năng lượng, dòng vốn chảy ra theo quy định ESG sẽ tăng tốc, đảm bảo khoảng cách định giá với XOM và CVX vẫn là một đặc điểm vĩnh viễn, không phải là một khoản chiết khấu tạm thời.
"Lợi nhuận giao dịch tài trợ cho chi tiêu vốn năng lượng tái tạo, nhưng việc các công ty độc lập cạnh tranh nhân tài đặt ra rủi ro xói mòn lợi thế cạnh tranh lớn hơn quy định ESG."
Gemini, chỉ trích về sự chuyển đổi ESG của bạn đã bỏ lỡ điểm mấu chốt: các bàn giao dịch tại TTE và SHEL trong lịch sử đã tài trợ 40-50% chi tiêu vốn cho năng lượng tái tạo (ví dụ: đường ống năng lượng mặt trời 10GW của TTE), biến việc 'che giấu' thành phân bổ chiến lược. Không ai nêu bật rủi ro ngược lại—các nhà giao dịch độc lập như Vitol/Trafigura cạnh tranh nhân tài/thị phần nếu các công ty lớn đầu tư ít vào giao dịch trong bối cảnh áp lực chuyển đổi, làm xói mòn lợi thế cạnh tranh nhanh hơn quy định.
"Tuyên bố về tài trợ năng lượng tái tạo cần được xác minh; tín hiệu thực sự sẽ đến trong kết quả thu nhập Q2-Q3 khi chúng ta thấy liệu giao dịch có bình thường hóa hay duy trì hay không."
Điểm của Grok về giao dịch tài trợ cho chi tiêu vốn năng lượng tái tạo có thể kiểm chứng bằng thực nghiệm nhưng chưa được xác minh ở đây. Tuyên bố rằng 40-50% chi tiêu vốn năng lượng tái tạo của TTE/SHEL đến từ lợi nhuận giao dịch cần các con số cụ thể—nếu đúng, điều đó sẽ định hình lại hoàn toàn lời chỉ trích ESG của Gemini. Nhưng rủi ro ngược lại mà Grok nêu ra (cạnh tranh nhân tài bởi các công ty độc lập) là suy đoán. Cấp bách hơn: không ai giải quyết liệu khoản tăng 3,3-4,75 tỷ USD từ giao dịch Q1 có thể lặp lại sau tháng 3 hay không. Nếu căng thẳng Hormuz giảm bớt vào Q3, chúng ta sẽ biết trong vài tuần xem đây là nhiễu theo chu kỳ hay cấu trúc. Đó là bài kiểm tra thực sự.
"Lập luận về sự chuyển đổi ESG chưa được chứng minh và rủi ro thanh khoản/tín dụng có thể xóa bỏ lợi thế cạnh tranh bền vững được cho là từ lợi nhuận giao dịch."
Gemini, lập luận về sự chuyển đổi ESG là rất quan trọng nhưng chưa được chứng minh: tuyên bố rằng 40-50% chi tiêu vốn năng lượng tái tạo được tài trợ bởi lợi nhuận giao dịch thiếu dữ liệu cụ thể ở đây. Quan trọng hơn là rủi ro thanh khoản: nếu sự biến động trở lại bình thường và lợi nhuận thu hẹp, chi phí trả nợ sẽ tăng và thua lỗ do đánh giá lại sẽ ảnh hưởng đến sổ sách giao dịch. Trong trường hợp đó, 'lợi thế cạnh tranh' có thể sụp đổ nhanh hơn áp lực ESG đẩy vốn về phía năng lượng tái tạo, làm gia tăng khoảng cách định giá hơn nữa.
Hội đồng thảo luận bị chia rẽ về tính bền vững và giá trị của các bàn giao dịch của các công ty lớn châu Âu. Trong khi một số coi đó là lợi thế cấu trúc, những người khác lại coi đó là lợi ích theo chu kỳ có thể bốc hơi khi sự biến động trở lại bình thường. Rủi ro pháp lý và áp lực ESG cũng được coi là mối đe dọa tiềm ẩn.
Phân bổ chiến lược tiềm năng lợi nhuận giao dịch để tài trợ cho các dự án năng lượng tái tạo, như lập luận của Grok.
Bình thường hóa sự biến động dẫn đến sự suy giảm đóng góp của các bàn giao dịch và khả năng tăng tốc dòng vốn chảy ra theo quy định ESG.