Bởi Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
Các tác nhân AI nghĩ gì về tin tức này
Ban hội thẩm thảo luận về việc Bridgewater xoay chuyển khỏi SaaS lớp ứng dụng sang cơ sở hạ tầng AI, với các quan điểm khác nhau về ý nghĩa đối với tăng trưởng và biên lợi nhuận của các công ty SaaS. Trong khi một số thành viên ban hội thẩm coi AI là động lực tăng trưởng, những người khác cảnh báo về sự nén biên lợi nhuận và sự sụt giảm bội số khi các công ty SaaS chuyển sang các mô hình định giá dựa trên mức tiêu thụ.
Rủi ro: Nén biên lợi nhuận do chuyển đổi từ doanh thu định kỳ dựa trên số lượng người dùng có biên lợi nhuận cao sang các mô hình tiêu thụ có biên lợi nhuận thấp hơn.
Cơ hội: Mức tiêu thụ do AI thúc đẩy thu được lợi ích hiệu quả và nâng cao ARR.
Phân tích này được tạo bởi đường dẫn StockScreener — bốn LLM hàng đầu (Claude, GPT, Gemini, Grok) nhận các lời nhắc giống hệt nhau với các biện pháp bảo vệ chống ảo tưởng tích hợp. Đọc phương pháp →
Trong nhiều năm, phần mềm doanh nghiệp là một trong những giao dịch tăng trưởng an toàn nhất của Phố Wall, được thúc đẩy bởi các đăng ký cố định, biên lợi nhuận cao và niềm tin rằng các doanh nghiệp sẽ tiếp tục chi tiêu cho chuyển đổi kỹ thuật số bất kể bối cảnh kinh tế. Nhưng giờ đây, một trong những quỹ phòng hộ có ảnh hưởng nhất thế giới dường như đang đặt câu hỏi về câu chuyện đó.
Theo hồ sơ 13F mới nhất, Bridgewater Associates, được thành lập bởi Ray Dalio, đã thoái vốn khỏi các vị thế lớn trong một số tên tuổi SaaS nổi tiếng, bao gồm Salesforce (CRM), Workday (WDAY), ServiceNow (NOW) và GoDaddy (GDDY). Đồng thời, quỹ đã tăng mạnh mức độ tiếp xúc với cơ sở hạ tầng trí tuệ nhân tạo (AI) và các cổ phiếu bán dẫn, báo hiệu một sự dịch chuyển tiềm năng khỏi phần mềm lớp ứng dụng và hướng tới phần cứng cung cấp năng lượng cho sự bùng nổ AI.
Thời điểm này rất đáng chú ý. Trên các thị trường, các nhà đầu tư ngày càng tranh luận liệu AI tạo sinh có thể làm gián đoạn mô hình kinh doanh SaaS truyền thống một cách cơ bản hay không bằng cách giảm nhu cầu về phần mềm doanh nghiệp đắt đỏ, dựa trên số lượng người dùng. Các CIO của Bridgewater gần đây đã cảnh báo rằng AI đặt ra một "mối đe dọa hiện hữu" đối với các bộ phận của ngành phần mềm cũ, so sánh với cách Amazon (AMZN) đã định hình lại ngành bán lẻ nhiều thập kỷ trước.
Bạn nên làm gì tiếp theo?
Cổ phiếu #1: Salesforce
Có trụ sở tại San Francisco, California, Salesforce là một gã khổng lồ phần mềm đám mây toàn cầu nổi tiếng nhất với nền tảng quản lý quan hệ khách hàng (CRM) và bộ công cụ doanh nghiệp ngày càng mở rộng được hỗ trợ bởi AI, bao gồm Agentforce, Slack, Tableau và Data Cloud. Công ty ngày càng định vị mình là trung tâm của cuộc đua AI cho doanh nghiệp khi các doanh nghiệp áp dụng tự động hóa và quy trình làm việc dựa trên tác nhân trong các hoạt động bán hàng, dịch vụ và tiếp thị. Salesforce hiện có vốn hóa thị trường là 147,36 tỷ USD.
Cổ phiếu CRM đã gặp khó khăn trong bối cảnh lo ngại rộng rãi rằng AI tạo sinh có thể làm gián đoạn mô hình kinh doanh SaaS truyền thống. Cổ phiếu đã giảm 37,66% trong 12 tháng qua và giảm 33,57% từ đầu năm đến nay (YTD), hoạt động kém xa so với Chỉ số S&P 500 ($SPX) rộng hơn, vốn đã tăng 27,36% trong năm qua và 8,74% trong năm nay.
Về định giá, Salesforce giao dịch ở mức 3,19 lần doanh thu, một mức chiết khấu đáng chú ý so với nhiều đối thủ phần mềm tăng trưởng cao khi các nhà đầu tư tranh luận liệu công ty có thể tăng tốc tăng trưởng trở lại thông qua việc kiếm tiền từ AI và các sáng kiến tự động hóa doanh nghiệp hay không.
Salesforce đã báo cáo kết quả thu nhập mạnh mẽ trong quý thứ tư của năm tài chính 2026 vào ngày 25 tháng 2, với doanh thu tăng 12% so với cùng kỳ năm trước (YOY) lên 11,2 tỷ USD. Thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) điều chỉnh đạt 3,81 USD, cao hơn mức 2,78 USD của quý trước và cũng vượt ước tính của các nhà phân tích. Công ty nhấn mạnh đà tăng tốc trong mảng kinh doanh AI, với doanh thu định kỳ hàng năm của Agentforce tăng vọt 169% YOY lên 800 triệu USD và tổng nghĩa vụ hiệu suất còn lại vào cuối năm tăng 14% lên 72,4 tỷ USD.
Ban lãnh đạo nhấn mạnh rằng Salesforce đang phát triển thành cái mà CEO Marc Benioff gọi là "hệ điều hành cho Doanh nghiệp dựa trên tác nhân", kết hợp con người, tác nhân AI, ứng dụng và dữ liệu doanh nghiệp trên một nền tảng hợp nhất. Công ty cũng nâng mục tiêu doanh thu dài hạn cho năm tài chính 2030 lên 63 tỷ USD và công bố ủy quyền mua lại cổ phiếu trị giá 50 tỷ USD, báo hiệu sự tin tưởng vào chiến lược tăng trưởng dài hạn dựa trên AI của công ty bất chấp sự hoài nghi của thị trường trong ngắn hạn.
Các nhà phân tích theo dõi CRM dự kiến lợi nhuận của công ty sẽ đạt 9,71 USD/cổ phiếu trong năm tài chính hiện tại, tăng nhẹ so với năm trước.
Trong khi Bridgewater vẽ ra một bức tranh khá ảm đạm, Phố Wall dường như có quan điểm lạc quan vừa phải với xếp hạng "Mua vừa phải" tổng thể. Trong số 52 nhà phân tích theo dõi cổ phiếu, 36 khuyến nghị "Mua mạnh", hai chọn "Mua vừa phải", 12 đề xuất "Giữ", một đưa ra "Bán vừa phải" và một khuyên "Bán mạnh".
Mục tiêu giá trung bình của các nhà phân tích là 270,12 USD cho thấy tiềm năng tăng giá 53,7% so với mức giá hiện tại. Mục tiêu giá cao nhất của Phố Wall là 475 USD cho thấy CRM có thể tăng tới 170,2% từ đây.
Cổ phiếu #2: Workday
Có trụ sở tại Pleasanton, California, Workday là một công ty phần mềm đám mây doanh nghiệp hàng đầu tập trung vào quản lý vốn nhân lực (HCM), quản lý tài chính, bảng lương và các giải pháp lập kế hoạch. Công ty ngày càng định vị mình là một nền tảng doanh nghiệp dựa trên AI, tích hợp các khả năng tự động hóa và AI dựa trên tác nhân trên các quy trình làm việc nhân sự và tài chính cho các tổ chức lớn trên toàn thế giới. Workday hiện có vốn hóa thị trường là 32,5 tỷ USD.
Cổ phiếu WDAY đã chịu áp lực nặng nề trong bối cảnh lo ngại rộng rãi của nhà đầu tư rằng AI tạo sinh có thể làm gián đoạn mô hình kinh doanh SaaS truyền thống và giảm nhu cầu phần mềm dựa trên số lượng người dùng trong dài hạn. Cổ phiếu đã giảm 54,92% trong 52 tuần qua và giảm 43,64% YTD, khiến Workday trở thành một trong những cổ phiếu hoạt động yếu nhất trong lĩnh vực phần mềm doanh nghiệp và tụt hậu so với thị trường chung.
Cổ phiếu giao dịch thấp hơn nhiều so với mức phí bảo hiểm phần mềm lịch sử của nó khi các nhà đầu tư cân nhắc sự cạnh tranh ngày càng tăng liên quan đến AI. Nó đang giao dịch ở mức 25,33 lần bội số giá trên thu nhập dự phóng.
Workday đã báo cáo kết quả thu nhập mạnh mẽ trong quý thứ tư của năm tài chính 2026 vào ngày 24 tháng 2, với tổng doanh thu tăng 14,5% YOY lên 2,5 tỷ USD, trong khi doanh thu đăng ký tăng 15,7% lên 2,4 tỷ USD. EPS điều chỉnh đạt 2,47 USD, so với 1,92 USD trong cùng kỳ năm ngoái và vượt kỳ vọng của Phố Wall, khi công ty tiếp tục hưởng lợi từ việc doanh nghiệp áp dụng nền tảng nhân sự và tài chính được hỗ trợ bởi AI của mình.
Ban lãnh đạo nhấn mạnh đà tăng tốc của AI, lưu ý rằng Workday đã thực hiện 1,7 tỷ hành động AI trên nền tảng của mình trong năm tài chính 2026 và mở rộng hệ sinh thái của mình thông qua các tích hợp AI mới, công cụ dành cho nhà phát triển và việc mua lại nền tảng tích hợp Pipedream. Công ty cũng nhấn mạnh sự chấp nhận ngày càng tăng trong các doanh nghiệp lớn, với hơn 11.500 khách hàng toàn cầu hiện đang sử dụng sản phẩm của Workday.
Hơn nữa, Workday đã đưa ra dự báo doanh thu đăng ký năm tài chính 2027 là 9,93 tỷ USD đến 9,95 tỷ USD.
Mặt khác, lợi nhuận năm tài chính 2027 dự kiến là 5,11 USD/cổ phiếu theo ước tính đồng thuận, tăng 10,9% YOY và tăng thêm 31,1% lên 6,70 USD/cổ phiếu vào năm tài chính 2028.
Cổ phiếu có xếp hạng "Mua vừa phải" tổng thể. Trong số 41 nhà phân tích theo dõi cổ phiếu, 23 khuyến nghị "Mua mạnh", ba khuyên "Mua vừa phải" và 15 còn lại đề xuất "Giữ".
Mục tiêu giá trung bình của các nhà phân tích là 185,19 USD cho thấy tiềm năng tăng giá 51,7% so với mức giá hiện tại, trong khi mục tiêu giá cao nhất của Phố Wall là 328 USD cho thấy cổ phiếu có thể tăng tới 168,7% từ đây.
Cổ phiếu #3: ServiceNow
ServiceNow là một công ty phần mềm doanh nghiệp hàng đầu cung cấp nền tảng dựa trên đám mây để tự động hóa và quản lý quy trình làm việc kỹ thuật số trên quản lý dịch vụ CNTT, dịch vụ khách hàng, nhân sự, bảo mật và các chức năng kinh doanh khác. Công ty có trụ sở chính tại Santa Clara, California và có vốn hóa thị trường là 106,5 tỷ USD, phản ánh vị thế của nó như là một trong những nhà cung cấp phần mềm doanh nghiệp có giá trị nhất trên toàn cầu với doanh thu định kỳ mạnh mẽ và sự chấp nhận rộng rãi trong các tổ chức lớn.
Cổ phiếu ServiceNow đã trải qua một đợt sụt giảm mạnh trong năm qua, phản ánh sự lo lắng của Phố Wall về sự gián đoạn của AI. Cổ phiếu vẫn ở mức thấp hơn nhiều so với đỉnh trước đó, với cổ phiếu giảm 50,74% trong 52 tuần qua và giảm 34,74% YTD, hoạt động kém hơn thị trường chung.
Cổ phiếu hiện đang giao dịch ở mức 43,26 lần bội số giá trên thu nhập dự phóng, cao hơn mức trung bình của ngành nhưng thấp hơn mức trung bình lịch sử của chính nó.
ServiceNow đã báo cáo kết quả thu nhập quý đầu tiên của năm tài chính 2026 vào ngày 22 tháng 4. Đối với Q1 2026, doanh thu đăng ký tăng 22% YOY lên 3,7 tỷ USD, trong khi tổng doanh thu cũng tăng 22% lên 3,8 tỷ USD.
Nghĩa vụ hiệu suất còn lại hiện tại (cRPO), một chỉ số dự báo quan trọng về doanh thu theo hợp đồng dự kiến trong 12 tháng tới, đã tăng 22,5% YOY lên 12,6 tỷ USD. Nghĩa vụ hiệu suất còn lại (RPO) tăng 25% YOY lên 27,7 tỷ USD, phản ánh cam kết chi tiêu mạnh mẽ liên tục của doanh nghiệp cho nền tảng.
Hơn nữa, biên lợi nhuận hoạt động phi GAAP đã mở rộng lên 32%, trong khi biên lợi nhuận gộp đăng ký phi GAAP là 81,5%. Thu nhập ròng phi GAAP tăng lên 1 tỷ USD và EPS phi GAAP tăng lên 0,97 USD từ 0,81 USD trong quý trước.
Trong khi đó, dự báo Q2 2026 của ServiceNow cho doanh thu đăng ký là 3,815 tỷ USD đến 3,820 tỷ USD, tăng 22,5% YOY, cùng với dự báo tăng trưởng cRPO là 19%.
Các nhà phân tích theo dõi NOW dự kiến EPS của công ty sẽ tăng 19,9% YOY lên 2,35 USD trong năm tài chính 2026 và tăng 28,5% lên 3,02 USD trong năm tài chính 2027.
NOW có xếp hạng đồng thuận "Mua mạnh" tổng thể, cho thấy sự tin tưởng của các nhà phân tích bất chấp những thay đổi trong động lực ngành. Trong số 45 nhà phân tích theo dõi cổ phiếu, 37 khuyến nghị "Mua mạnh", ba đề xuất "Mua vừa phải", bốn nhà phân tích đưa ra xếp hạng "Giữ" và một "Bán mạnh".
Mặc dù mục tiêu giá trung bình của NOW là 145,88 USD cho thấy tiềm năng tăng giá 46%, mục tiêu giá cao nhất của Phố Wall là 240 USD cho thấy cổ phiếu có thể tăng tới 140,2% so với mức hiện tại.
Cổ phiếu #4: GoDaddy
Có trụ sở tại Tempe, Arizona, GoDaddy là một công ty hàng đầu về cơ sở hạ tầng internet và dịch vụ kỹ thuật số, nổi tiếng nhất với các giải pháp đăng ký tên miền, lưu trữ web, thương mại điện tử và tiếp thị trực tuyến được tùy chỉnh cho các doanh nghiệp nhỏ và doanh nhân. Công ty ngày càng mở rộng các dịch vụ được hỗ trợ bởi AI thông qua nền tảng Airo, giúp khách hàng xây dựng trang web, quản lý cửa hàng trực tuyến và tự động hóa các hoạt động kinh doanh trực tuyến. GoDaddy hiện có vốn hóa thị trường là 12,2 tỷ USD.
Cổ phiếu GDDY đã phải đối mặt với áp lực đáng kể trong năm qua khi các nhà đầu tư đặt câu hỏi về sự bền vững của chi tiêu của các doanh nghiệp nhỏ và triển vọng tăng trưởng dài hạn của công ty. Cổ phiếu đã giảm 49,8% trong 52 tuần qua và giảm 25,76% YTD, hoạt động kém xa so với thị trường chung.
Về định giá, cổ phiếu giao dịch ở mức 12,62 lần bội số giá trên thu nhập dự phóng và 2,33 lần doanh thu, đại diện cho một mức chiết khấu đáng chú ý so với nhiều đối thủ phần mềm.
GoDaddy đã báo cáo kết quả thu nhập vững chắc trong quý đầu tiên của năm tài chính 2026 vào ngày 30 tháng 4, với doanh thu tăng 6% YOY lên 1,3 tỷ USD. EPS của công ty đạt 1,60 USD, vượt ước tính của các nhà phân tích và cải thiện so với 1,51 USD trong quý trước.
Công ty đang chứng kiến đà tăng tốc trong phân khúc Ứng dụng và Thương mại, nơi doanh thu tăng 12% YOY và chiếm một phần đáng kể trong hoạt động kinh doanh. Ngoài ra, GDDY chỉ ra sự hấp dẫn ban đầu của nền tảng Airo được hỗ trợ bởi AI, được báo cáo là đã mở rộng lên mức đặt hàng hàng năm trị giá hàng triệu đô la trong vòng vài tuần sau khi ra mắt. Dòng tiền tự do tăng 15% lên 473,6 triệu USD.
Tâm lý nhà đầu tư vẫn thận trọng trong bối cảnh lo ngại rằng các đối thủ cạnh tranh gốc AI có thể gia tăng áp lực lên mảng kinh doanh cốt lõi về trang web và lưu trữ của GoDaddy. Các nhà phân tích tiếp tục theo dõi xem liệu các sáng kiến AI của công ty có thể thúc đẩy tăng trưởng đặt hàng một cách có ý nghĩa trong những quý tới hay không.
Đối với cả năm kết thúc vào ngày 31 tháng 12 năm 2026, GoDaddy dự kiến doanh thu trong khoảng từ 5,195 tỷ USD đến 5,275 tỷ USD và dòng tiền tự do khoảng 1,8 tỷ USD.
Trong khi đó, ước tính EPS đồng thuận là 7,17 USD cho năm 2026 cho thấy mức tăng 20,1% YOY và 8,92 USD cho năm 2027, phản ánh mức tăng trưởng 24,4%.
Cổ phiếu có xếp hạng "Mua vừa phải" tổng thể. Trong số 18 nhà phân tích theo dõi cổ phiếu, tám người khuyến nghị "Mua mạnh", một người khuyên "Mua vừa phải" và chín người còn lại đề xuất "Giữ".
Mục tiêu giá trung bình của các nhà phân tích là 114,53 USD, cho thấy tiềm năng tăng giá 24,5% và mục tiêu giá cao nhất của Phố Wall là 190 USD cho thấy tiềm năng tăng giá 106,5% từ đây.
Vào ngày xuất bản, Subhasree Kar không nắm giữ (trực tiếp hoặc gián tiếp) các vị thế trong bất kỳ chứng khoán nào được đề cập trong bài viết này. Tất cả thông tin và dữ liệu trong bài viết này chỉ dành cho mục đích thông tin. Bài viết này ban đầu được xuất bản trên Barchart.com
Bốn mô hình AI hàng đầu thảo luận bài viết này
"Định giá chiết khấu đã phản ánh sự gián đoạn đáng kể của AI, để lại chỗ cho việc định giá lại nếu Q2 xác nhận sức hút doanh thu AI đã báo cáo."
Hồ sơ 13F của Bridgewater cho thấy sự xoay chuyển rõ ràng khỏi SaaS lớp ứng dụng (CRM, WDAY, NOW, GDDY) sang cơ sở hạ tầng AI, đặt cược rằng các công cụ tạo sinh sẽ làm xói mòn giá theo số lượng người dùng. Tuy nhiên, các hồ sơ và báo cáo thu nhập tương tự cho thấy các công ty này đã công bố mức tăng trưởng doanh thu 12-22% với các sản phẩm AI như Agentforce và Airo đạt mức tăng trưởng ARR ba con số. Định giá ở mức 3,2 lần doanh thu đối với CRM và 25 lần thu nhập dự phóng đối với WDAY, thấp hơn nhiều so với mức phí bảo hiểm lịch sử, trong khi mục tiêu của các nhà phân tích vẫn bao hàm mức tăng 46-54%. Rủi ro mà bài viết đánh giá thấp là tốc độ thực thi: nếu các tính năng AI chỉ đơn thuần bảo vệ thay vì mở rộng biên lợi nhuận, việc định giá lại có thể bị đình trệ ngay cả khi nỗi sợ hãi về sự gián đoạn giảm bớt.
Các CIO của Bridgewater đã nêu bật một mối đe dọa hiện hữu có thể so sánh với tác động của Amazon đối với ngành bán lẻ; nếu AI dựa trên tác nhân làm sụp đổ các lớp tùy chỉnh nhanh hơn khả năng bán thêm của các công ty này, mức chiết khấu hiện tại sẽ không đủ và bội số có thể giảm thêm 30%.
"Các nhà cung cấp SaaS này đang kiếm tiền từ AI nhanh hơn thị trường định giá, nhưng sự xoay chuyển của Bridgewater không phải là bằng chứng về sự gián đoạn — đó là bằng chứng về chi phí cơ hội tương đối trong một đợt tăng giá cơ sở hạ tầng AI hẹp hơn."
Việc Bridgewater thoái vốn là có thật nhưng tín hiệu của nó không rõ ràng. Vâng, họ đang xoay chuyển sang cơ sở hạ tầng AI — nhưng đó không phải là bằng chứng cho thấy SaaS bị hỏng, chỉ là chất bán dẫn đang nóng hơn. Bài viết nhầm lẫn "Bridgewater bán" với "SaaS đang chết", điều này là cẩu thả. Trong khi đó, CRM, WDAY và NOW đều báo cáo mức tăng trưởng doanh thu đăng ký 12-22% với biên lợi nhuận mở rộng sau báo cáo thu nhập. Cách diễn đạt "mối đe dọa hiện hữu" bỏ qua thực tế là các công ty này ĐANG xây dựng AI vào nền tảng của họ — Agentforce của Salesforce đạt ARR 800 triệu USD trong một năm. Sự nén bội số định giá (CRM ở mức 3,2 lần doanh thu, WDAY ở mức 25 lần P/E dự phóng) phản ánh nỗi sợ hãi, không phải cơ bản. Rủi ro thực sự: nếu việc áp dụng AI ăn mòn giá theo số lượng người dùng nhanh hơn các nhà cung cấp này có thể kiếm tiền từ nó, biên lợi nhuận sẽ sụp đổ. Nhưng hướng dẫn hiện tại chưa cho thấy điều đó.
Bridgewater không thoái vốn vì họ sắp phục hồi — họ thoái vốn vì họ đã định giá lại tiềm năng tăng trưởng. Nếu trường hợp tốt nhất của một công ty 147 tỷ USD là tiềm năng tăng trưởng 53% (mục tiêu đồng thuận của CRM) trong khi chất bán dẫn đang tăng trưởng nhanh hơn với rủi ro thực thi thấp hơn, tại sao một nhà phân bổ tinh vi lại không thực hiện giao dịch đó?
"AI tạo sinh về cơ bản đang phá vỡ mô hình kinh doanh SaaS theo số lượng người dùng, biến các đăng ký từng cố định thành một gánh nặng cho khách hàng doanh nghiệp."
Việc Bridgewater thoái vốn khỏi các công ty SaaS trụ cột này không chỉ là một sự xoay chuyển; đó là sự thừa nhận rằng "hào kinh tế đăng ký" đang bị xói mòn. Khi các tác nhân AI có thể thực hiện các tác vụ trước đây đòi hỏi năm người dùng, mô hình định giá theo người dùng truyền thống — nền tảng của CRM, WDAY và NOW — đối mặt với mối đe dọa giảm phát mang tính cấu trúc. Mặc dù các công ty này báo cáo tăng trưởng vững chắc, họ đang chiến đấu trong một cuộc chiến tiêu hao chống lại mong muốn tự động hóa quy trình làm việc của chính khách hàng của họ. Tôi bi quan về lĩnh vực phần mềm lớp ứng dụng. Câu chuyện "hệ điều hành cho Doanh nghiệp Tác nhân" là một bước chuyển đổi phòng thủ, không phải là động lực tăng trưởng, vì nó có nguy cơ ăn mòn các nguồn doanh thu cũ có biên lợi nhuận cao của chính họ.
Nếu các công ty này chuyển đổi thành công sang các mô hình định giá dựa trên mức tiêu thụ, họ có thể thu được nhiều giá trị hơn từ các khoản tiết kiệm hiệu quả do AI mang lại so với những gì họ mất đi từ việc giảm số lượng người dùng.
"Định giá SaaS ngắn hạn đối mặt với rủi ro nén bội số do tăng trưởng chậm lại, ngay cả khi cơ sở hạ tầng AI mang lại một luồng gió thuận lợi về mặt thế tục; sự xoay chuyển của Bridgewater báo hiệu rủi ro xoay chuyển, không phải là sự sụp đổ dứt khoát đối với phần mềm."
Hồ sơ 13F của Bridgewater gợi ý một sự thay đổi chiến thuật từ các tên tuổi SaaS (CRM, WDAY, NOW, GDDY) sang cơ sở hạ tầng AI và bán dẫn — phòng ngừa rủi ro theo tỷ lệ nhiều hơn là một luận thuyết bi quan về phần mềm. Động thái này có thể phản ánh động lực vĩ mô hoặc tái cân bằng thanh khoản, không phải là một phán quyết về sự bền vững lâu dài của SaaS. Bài viết bỏ qua tiềm năng tăng doanh thu từ AI cho các công ty hiện tại và khả năng công cụ AI có thể nâng cao ARR, chứ không phải nghiền nát nó. Tuy nhiên, rủi ro ngắn hạn vẫn còn: NOW giao dịch ở mức ~43 lần thu nhập dự phóng, CRM ~3,2 lần doanh thu và WDAY ~25 lần P/E dự phóng, đặt ra kỳ vọng cao cần được biện minh bằng tăng trưởng thực tế do AI thúc đẩy.
Nếu việc kiếm tiền từ AI tăng tốc đối với các công ty SaaS hiện tại, các cổ phiếu này có thể tăng tốc trở lại, khiến việc nghiêng về phần cứng của Bridgewater có vẻ quá sớm hoặc thời điểm đi ngược xu hướng thay vì một sự thay đổi lâu dài.
"Việc kiếm tiền từ AI đang diễn ra tại các công ty này có thể bù đắp cho sự xói mòn số lượng người dùng trước khi bội số định giá lại thấp hơn."
Gemini coi các tác nhân AI là những kẻ hủy diệt số lượng người dùng thuần túy nhưng bỏ qua mức tăng ARR 800 triệu USD của Agentforce mà Claude đã trích dẫn và mức tăng trưởng 12-22% mà Grok đã chỉ ra. Nếu định giá theo mức tiêu thụ thu được lợi ích hiệu quả nhanh hơn số lượng người dùng bị xói mòn, mối đe dọa giảm phát sẽ mang lại doanh thu thay vì nén biên lợi nhuận. Sự xoay chuyển của Bridgewater có thể chỉ đơn giản phản ánh tỷ lệ tăng trưởng tương đối, không phải sự sụp đổ mang tính cấu trúc của lớp đăng ký.
"Tăng trưởng doanh thu ở biên lợi nhuận thấp hơn là một cái bẫy biên lợi nhuận, không phải là sự xác nhận cho mô hình đăng ký."
Grok nhầm lẫn tỷ lệ tăng trưởng với sự bền vững của biên lợi nhuận. Vâng, Agentforce đạt ARR 800 triệu USD — nhưng với biên lợi nhuận gộp là bao nhiêu? Các công ty SaaS hiện tại theo lịch sử giao dịch với biên lợi nhuận phần mềm trên 70%. Nếu định giá theo mức tiêu thụ AI thu được lợi ích hiệu quả với biên lợi nhuận gộp 40-50% trong khi số lượng người dùng cũ bị nén, tăng trưởng doanh thu sẽ che đậy sự sụp đổ biên lợi nhuận. Sự xoay chuyển của Bridgewater có thể phản ánh không phải tỷ lệ tăng trưởng tương đối mà là sự nén bội số EBITDA dự kiến, điều mà ban hội thẩm chưa định lượng.
"Việc chuyển đổi sang mô hình định giá AI dựa trên mức tiêu thụ sẽ buộc phải định giá lại vĩnh viễn biên lợi nhuận gộp và bội số định giá của SaaS."
Claude, trọng tâm của bạn về sự nén biên lợi nhuận gộp là phần quan trọng còn thiếu. Nếu CRM và WDAY chuyển từ doanh thu định kỳ dựa trên số lượng người dùng có biên lợi nhuận cao sang các mô hình tiêu thụ nặng về tính toán, biên lợi nhuận gộp trên 70% của họ chắc chắn sẽ giảm xuống còn 50-60%. Các nhà đầu tư hiện đang định giá các công ty này như những công ty phần mềm thuần túy đang bỏ qua sự thay đổi mang tính cấu trúc này đối với biên lợi nhuận giống như cơ sở hạ tầng. Bridgewater không chỉ theo đuổi tăng trưởng; họ đang đi trước một bước về sự nén bội số kéo dài nhiều năm khi các gã khổng lồ SaaS này phát triển thành các nhà cung cấp dịch vụ có biên lợi nhuận thấp hơn.
"Việc kiếm tiền từ AI có thể bảo tồn biên lợi nhuận phần mềm bất chấp mức tiêu thụ do AI thúc đẩy, do đó sự xói mòn biên lợi nhuận không phải là kết cục đã được định sẵn."
Gemini nắm bắt chính xác rủi ro xói mòn biên lợi nhuận, nhưng tôi nghĩ họ đang mô hình hóa một con đường xấu nhất quá tuyến tính. Ngay cả với mức tiêu thụ do AI thúc đẩy, các công ty hiện tại có thể kiếm tiền thông qua ARR cao hơn cho mỗi khách hàng, bán thêm các dịch vụ quản trị, bảo mật và các trợ lý cao cấp, duy trì biên lợi nhuận phần mềm ở mức giữa 60%. Rủi ro lớn hơn là thời điểm: nếu việc áp dụng AI tăng tốc, biên lợi nhuận gộp có thể phục hồi khi các công ty kiếm tiền từ việc sử dụng thay vì chỉ đơn thuần làm xói mòn giá đăng ký. Thị trường có thể đang đánh giá thấp sự mở rộng được hỗ trợ bởi AI, chứ không chỉ là sự xói mòn.
Ban hội thẩm thảo luận về việc Bridgewater xoay chuyển khỏi SaaS lớp ứng dụng sang cơ sở hạ tầng AI, với các quan điểm khác nhau về ý nghĩa đối với tăng trưởng và biên lợi nhuận của các công ty SaaS. Trong khi một số thành viên ban hội thẩm coi AI là động lực tăng trưởng, những người khác cảnh báo về sự nén biên lợi nhuận và sự sụt giảm bội số khi các công ty SaaS chuyển sang các mô hình định giá dựa trên mức tiêu thụ.
Mức tiêu thụ do AI thúc đẩy thu được lợi ích hiệu quả và nâng cao ARR.
Nén biên lợi nhuận do chuyển đổi từ doanh thu định kỳ dựa trên số lượng người dùng có biên lợi nhuận cao sang các mô hình tiêu thụ có biên lợi nhuận thấp hơn.