Paramount và Warner Bros. Có Thể Phản Bội Lịch Sử Sáp Nhập Kém Thành Công Của Hollywood?

Lo ngại về bong bóng AI? Đăng ký The Daily Upside để nhận tin tức thị trường thông minh và có thể hành động, dành cho nhà đầu tư.
Đó là tất cả, mọi người. Chà, có lẽ vậy. Với việc Netflix rút lui khỏi cuộc chiến đấu thầu giành Warner Bros. Discovery (WBD), Paramount SkyDance chính thức có thỏa thuận cho con cá voi trắng của David Ellison.
Chờ đợi sự chấp thuận gần như chắc chắn từ các cổ đông WBD trong một cuộc bỏ phiếu dự kiến vào đầu mùa xuân này, và không có khó khăn tài chính bất ngờ hoặc rào cản pháp lý, studio của Ellison sẽ mua lại WBD trong một giao dịch tiền mặt hoàn toàn được tài trợ mạnh mẽ, định giá studio đối thủ ở mức 110 tỷ đô la.
Vậy bạn nhận được gì với sự kết hợp giữa hai công ty có lịch sử lâu đời nhất Hollywood?
Đây là những gì Ellison tuyên bố, cộng với một chút tính toán trên khăn ăn mà các giám đốc điều hành studio ngày xưa có thể đã làm tại The Brown Derby, cho chúng ta biết WarnerMount có thể mang lại:
Một thư viện nội dung khổng lồ gồm các tài sản trí tuệ có giá trị (khá có giá trị), một cặp studio phim Hollywood có lịch sử lâu đời có khả năng cho ra mắt tổng cộng 30 bộ phim mỗi năm (có thể tranh cãi), tiết kiệm chi phí doanh nghiệp lên tới 6 tỷ đô la mà không cần sa thải hàng loạt (theo cáo buộc), và tổng nợ phải trả lên tới khoảng 80 tỷ đô la (có khả năng thảm khốc).
Trên thực tế, gánh nặng nợ nần lớn đến mức có thể gây ra thất bại, các chuyên gia nói với The Daily Upside. Xét cho cùng, có lý do khiến cổ phiếu Netflix tăng khoảng 12% kể từ khi họ rút lui khỏi cuộc chiến đấu thầu Warner Bros. Discovery vào cuối tháng trước, và tại sao cổ phiếu Paramount lại giảm gần 20% kể từ khi họ trở thành người chiến thắng mặc định. Tuy nhiên, trong kỷ nguyên streaming, việc mở rộng quy mô có thể là một đề xuất sống còn bất kể chi phí.
Tất nhiên, đó chính xác là logic mà David Zaslav đã rao giảng khi Discovery Inc. của ông gánh nặng nợ nần để mua lại Warner Bros từ AT&T vào năm 2022, và không quá khác biệt so với logic mà AT&T đã sử dụng để biện minh cho việc mua lại WarnerMedia vào năm 2018.
Nhưng nếu Ellison và các đối tác của ông, bao gồm công ty đầu tư Red Bird Capital và cha ông/người sáng lập Oracle/người giàu thứ sáu thế giới Larry Ellison, được tin tưởng, thì lần thứ ba thực sự là may mắn. Hay đúng hơn, lần thứ tư, thứ năm hoặc thứ sáu, tùy thuộc vào việc bạn muốn nhìn lại lịch sử Hollywood xa đến đâu.
“Tôi hiểu tại sao Paramount lại tham gia kinh doanh Warner Bros.,” nhà phân tích ngành Third Bridge, John Conca nói với The Daily Upside. “Nhưng khả năng tổng thể để thực hiện sự phục hồi này sẽ là một nhiệm vụ cực kỳ khó khăn.”
Đăng ký The Daily Upside miễn phí để nhận phân tích cao cấp về tất cả các cổ phiếu yêu thích của bạn.
ĐỌC THÊM: Cuộc Đua GLP-1 Nóng Lên Với Kết Quả Thử Nghiệm Tích Cực Cho Thuốc Thế Hệ Tiếp Theo Của Eli Lilly và Baker Hughes Trải Qua Cuộc Đại Tu AI
Không thể tránh khỏi gánh nặng nợ nần, đặc biệt là khi các Ellison đang nhanh chóng tiến hành mua lại WBD trước khi họ có thể tiêu hóa xong thương vụ mua lại Paramount trị giá 8 tỷ đô la, vốn chỉ mới hoàn tất vào tháng 8.
Thỏa thuận đó, trong đó công ty sản xuất của Ellison, Skydance, đã sáp nhập studio lịch sử đằng sau các bộ phim từ Sunset Boulevard đến loạt phim Star Trek và tám bộ phim Friday the 13th đầu tiên, vẫn đang được xử lý trên bảng cân đối kế toán. Trong báo cáo thu nhập quý IV, công ty báo cáo khoản lỗ hoạt động 339 triệu đô la, viện dẫn 546 triệu đô la chi phí tái cấu trúc và liên quan đến giao dịch.
WarnerMount sẽ có tỷ lệ đòn bẩy nợ trên EBITDA khoảng 6,5 lần khi hoàn tất giao dịch, Paramount cho biết, một con số mà họ có thể giảm xuống chỉ còn 3 lần trong vòng ba năm.
Đó là rất nhiều con số lớn và những dự đoán lớn. Và nếu tất cả nghe có vẻ quen thuộc, thì đó là vì nó quen thuộc. Rủi ro nữa. Thực tế đã chứng minh hoàn toàn khác so với dự đoán của Zaslav trong vụ sáp nhập Discovery, với WBD gặp khó khăn trong việc đạt được lợi nhuận ổn định trong khi bị mắc kẹt trong việc trả nợ khổng lồ và không đạt được hiệu quả và lợi ích đã hứa. Cổ phiếu của công ty đã giảm hơn 70% trong những năm sau thỏa thuận, giao dịch ở mức trên 7 đô la mỗi cổ phiếu vào giữa năm 2024. Việc Zaslav cuối cùng đã bán công ty với giá 31 đô la mỗi cổ phiếu vẫn là một phép màu không nhỏ của Hollywood, mặc dù một loạt các bộ phim bom tấn phòng vé năm 2025 chưa từng có và đáng ghen tị, được kết thúc bằng một vài giải Oscar, chắc chắn đã giúp ích. Studio phim của Paramount đã có một năm 2025 tồi tệ một cách tương đối.
Về phần mình, Phố Wall bắt đầu lo ngại thỏa thuận này có thể trở thành một vụ thất bại khác. Điều đó đã xảy ra với các phần tiếp theo của Hollywood trước đây.
“Như đã phát hiện với sự kết hợp WBD, việc tái cấu trúc mất nhiều năm để thực hiện, và mặc dù chúng tôi vẫn bị thu hút bởi tiềm năng dài hạn, chúng tôi kỳ vọng hiệu suất ngắn hạn sẽ biến động,” nhà phân tích của Bank of America, Jessica Reif Ehrlich, viết trong một ghi chú được công bố vào ngày 10 tháng 3, tái khẳng định xếp hạng underperform đối với Paramount và hạ mục tiêu giá từ 13 đô la xuống 11 đô la.
Trong khi đó, cơ quan xếp hạng Fitch đã hạ xếp hạng tín dụng của Paramount xuống hạng rác và đặt nó vào diện theo dõi để giảm thêm, viện dẫn "rủi ro sự kiện gia tăng và sự phức tạp của giao dịch từ việc mua lại WBD được đề xuất" cũng như áp lực liên tục lên lĩnh vực truyền thông.
Xếp hạng rác đối với gánh nặng nợ khổng lồ "dẫn đến một tình huống mà bạn thực sự phải đi trên dây thăng bằng, và bạn thực sự phải thúc đẩy tăng trưởng," Conca nói.
Vậy làm thế nào để thúc đẩy tăng trưởng? Với sự kết hợp giữa tài sản trí tuệ vô song với quy mô và phạm vi tiếp cận chưa từng có, Paramount cho biết. Có rất nhiều điểm đáng chú ý cho cả hai tuyên bố.
Khoảng 8% tổng thời gian xem TV của Hoa Kỳ trên cả kênh truyền thống và streaming vào tháng 1 đã được dành để xem nội dung do Paramount phân phối, theo Nielsen, trong khi 5,5% được dành cho nội dung do WBD phân phối. Việc kết hợp hai công ty này sẽ đưa WarnerMount trở thành người dẫn đầu, trên Youtube (12,5%), Disney (11,9%) và Netflix (8,8%).
Cả hai công ty đều có một hoạt động kinh doanh đáng kể trong việc bán nội dung mới và cấp phép nội dung cũ cho các đối thủ cạnh tranh nền tảng của họ. Ví dụ, Paramount sản xuất loạt phim nổi tiếng của Netflix, Emily in Paris, trong khi WBD sản xuất Ted Lasso cho Apple TV và The Bachelor cho ABC của Disney. Với danh mục phim kết hợp gồm 10.000 phim và 150.000 tập TV, WarnerMount có khả năng tìm thấy đòn bẩy định giá mới trong các cuộc đàm phán cấp phép, vì cả hai công ty vẫn bị ràng buộc trong mối quan hệ cấp phép cộng sinh với đối thủ cạnh tranh rõ ràng là Netflix.
Tuy nhiên, WarnerMount vẫn mắc kẹt trong cùng một tình thế tiến thoái lưỡng nan như phần còn lại của ngành truyền thông truyền thống: Truyền hình tuyến tính là một con tàu du lịch khổng lồ đang chìm nhanh chóng, và streaming là một chiếc phao cứu sinh có vẻ không đủ lớn cho tất cả mọi người.
Xem báo cáo thu nhập mới nhất của Paramount: Truyền hình tuyến tính vẫn là động lực chính tạo ra dòng tiền tự do, ngay cả trong xu hướng suy giảm cấu trúc liên tục, trong khi đơn vị streaming của họ vẫn thua lỗ.
Tuy nhiên, một nền tảng streaming hợp nhất Paramount+ và HBO Max sẽ có quy mô (và vâng, điều đó có nghĩa là HBO Max có thể sẽ trải qua một lần đổi tên nữa, quay trở lại tên gọi trước đó). Paramount hiện có 79 triệu người đăng ký dịch vụ của mình, trong khi HBO Max báo cáo khoảng 131 triệu người đăng ký gần đây nhất. Tuy nhiên, hai dịch vụ này có thể có một lượng người đăng ký chồng chéo không đáng kể và tệ hơn, thời kỳ tăng trưởng người đăng ký nhanh chóng có thể sắp kết thúc.
Disney báo cáo gần 200 triệu người đăng ký streaming toàn cầu vào tháng 11, trong khi Netflix có 325 triệu người đăng ký vào năm ngoái. Cả hai công ty đều đã ngừng báo cáo tổng số lượng người đăng ký như một dấu hiệu cho thấy sự tăng trưởng toàn cầu đang chậm lại.
“Từ số lượng người đăng ký thô, [ngành streaming] đang tiến gần đến bão hòa,” Conca nói. Trong khi đó, Bank of America đã chỉ ra sự tăng trưởng chậm lại của dịch vụ trực tiếp đến người tiêu dùng là một rủi ro suy giảm chính.
“Tăng trưởng không còn rẻ nữa; mọi người đang chiến đấu để giữ chân người đăng ký, tăng cường sự tương tác và giành lấy doanh thu quảng cáo trong một thị trường đông đúc,” cố vấn đại lý sáng tạo và cựu giám đốc điều hành Paramount, Travis Pomposello, nói với The Daily Upside.
Tăng cường sự tương tác, điều rất quan trọng đối với sự tăng trưởng của công ty kết hợp, đòi hỏi phải tạo ra các chương trình TV và phim mà khán giả không thể bỏ qua. Ở đó, WarnerMount có thể hưởng lợi từ thói quen của Hollywood là chơi các bản hit khi nghi ngờ, tận dụng sức mạnh IP đáng kể của kho siêu anh hùng DC, Game of Thrones và Harry Potter của WBD cùng với thư viện Mission: Impossible, Transformers, Yellowstone và các phim truyền hình dài tập của CBS của Paramount.
Nhưng vào năm 2026, việc làm lại các thương hiệu nhượng quyền không còn là một chiến lược an toàn. Sự bùng nổ phòng vé năm 2025 của WBD đến từ các tác phẩm gốc, như bộ phim đoạt giải Oscar Sinners, và IP chưa được chuyển thể trước đó, như Minecraft. Trong khi đó, Disney đã dành những năm sau thương vụ mua lại 21st Century Fox tốn kém để tăng cường sản lượng các thương hiệu lớn của mình, như Marvel và Star Wars, chỉ để thấy lợi nhuận bom tấn ổn định, đáng tin cậy giảm dần khi sự mệt mỏi của khán giả gia tăng.
“Loại nợ này định hình những dự án nào được phê duyệt, những gì bị cắt bỏ, ban lãnh đạo có thể kiên nhẫn đến mức nào và có bao nhiêu chỗ cho sai lầm khi hai công ty lớn sáp nhập,” Pomposello nói. “Với quá nhiều nợ, các đội ngũ quản lý trở nên thận trọng hơn và tập trung nhiều hơn vào việc tiết kiệm tiền mặt trong ngắn hạn so với việc chấp nhận rủi ro sáng tạo.”
Hail Mary: Paramount có một tài sản truyền thông cực kỳ an toàn trong tay: quyền phát sóng NFL, xa xa là động lực thu hút người xem lớn nhất trong bối cảnh truyền thông Mỹ. Nhưng ngay cả mối quan hệ đó cũng đang ngày càng trở nên rủi ro. Liên đoàn, vốn đã bắt đầu đàm phán gia hạn hợp đồng với CBS, đang yêu cầu tăng tới 60% so với hợp đồng hiện tại mà Paramount phải trả 2,1 tỷ đô la mỗi năm, CNBC đưa tin tuần trước.
Đó là một mức giá cao đến mức CBS có lẽ đã không thu hồi được tiền từ việc bán quảng cáo thô trong các trận đấu, Conca nói, mặc dù lượng người xem NFL có xu hướng tăng cường sự tương tác trên toàn bộ mạng lưới nói chung. Điều đó có nghĩa là, giống như WBD, NFL có thể chỉ trở thành một tài sản khác biến thành một điểm neo trong tương lai. Và đâu đó về sau, Paramount có thể là công ty tiếp theo cố gắng bán Warner Bros. cho người khác.
Vậy Superman sẽ treo áo choàng của mình ở đâu? Đã đủ tệ khi nhân dạng thay thế của anh ấy, Clark Kent, bị sa thải ở Metropolis và phải chuyển về Smallville.
Bài đăng này lần đầu xuất hiện trên The Daily Upside. Để nhận được phân tích và góc nhìn sắc bén về mọi thứ liên quan đến tài chính, kinh tế và thị trường, hãy đăng ký bản tin The Daily Upside miễn phí của chúng tôi.