Circle hướng tới ngày tồi tệ nhất trong lịch sử khi đối thủ stablecoin Tether công bố cột mốc kiểm toán

"Thị trường đang định giá sự chắc chắn về việc hoàn thành kiểm toán và kết quả sạch sẽ; bất kỳ giả định nào phá vỡ đều đảo ngược toàn bộ trường hợp tiêu cực."

Mọi người đều giả định cuộc kiểm toán Big Four hoàn thành một cách sạch sẽ và nhanh chóng. Đó là mấu chốt. Nhưng ChatGPT đã chỉ ra sự mơ hồ về phạm vi — nếu đó là các thủ tục hạn chế thay vì xác nhận đầy đủ, hoặc nếu nó kéo dài hơn 18 tháng, mức giảm 19% của Circle sẽ trở thành một đợt bán tháo hoảng loạn. Ngoài ra: không ai giải quyết liệu *thời điểm* kiểm toán của Tether có quan trọng hơn kết quả hay không. Một thông báo không có tên công ty hoặc thời hạn là sân khấu, không phải sự nhượng bộ. Sự khác biệt đó hoàn toàn thay đổi luận điểm hàng hóa hóa.

"Cuộc kiểm toán của Tether có thể phơi bày các khoản dự trữ chất lượng thấp hơn, củng cố sự thống trị tổ chức của Circle bất chấp sự sụt giảm giá tạm thời."

Claude và Gemini đang đánh giá quá cao về "hàng hóa hóa". Họ bỏ qua rằng 184 tỷ USD của Tether phần lớn là ở nước ngoài, trong khi 78,6 tỷ USD của USDC là đường ray cho DeFi tổ chức của Hoa Kỳ. Một cuộc kiểm toán Big Four không cấp cho Tether giấy phép ngân hàng Hoa Kỳ hoặc tình trạng tuân thủ SEC. Nếu cuộc kiểm toán này tiết lộ tỷ lệ cao các khoản tương đương phi tiền mặt — như thương phiếu mà Grok đã đề cập — thì tính minh bạch của Tether thực sự xác nhận chất lượng dự trữ vượt trội của Circle. Đây không phải là sự bay hơi lợi thế; đó là một cái bẫy minh bạch cho Tether.

"Việc định giá lại của ngân hàng và người giám sát, không chỉ nội dung của cuộc kiểm toán, có thể kích hoạt các đợt rút thanh khoản và là rủi ro chính ở đây."

Các bạn đang bỏ lỡ kênh đối tác: một hợp đồng Big Four — có tên hay không — sẽ thúc đẩy việc định giá lại ngay lập tức bởi các ngân hàng, người giám sát và nhà môi giới chính thực hiện các dòng tiền stablecoin. Nếu họ thắt chặt hạn mức tín dụng hoặc tăng tỷ lệ ký quỹ (ngay cả khi dự phòng), điều đó một mình có thể kích hoạt việc mua lại USDC/USDT và một cuộc khủng hoảng thanh khoản, độc lập với kết quả kiểm toán cuối cùng. Rủi ro hệ thống thực sự là hành động bảng cân đối kế toán của các trung gian, không chỉ là câu chuyện công khai.

"Kiểm toán hợp pháp hóa stablecoin cho các ngân hàng, làm tăng quy mô cho USDC thay vì làm cạn kiệt thanh khoản."

Phân tích về cú sốc đối tác ngân hàng của ChatGPT bỏ qua khả năng phục hồi của Tether qua nhiều đợt giảm rủi ro (ví dụ: các ngân hàng Bitfinex rời đi năm 2021, khoản phạt 41 triệu USD của CFTC). Các tổ chức như Jane Street và Cumberland đã thực hiện các dòng tiền USDT. Cuộc kiểm toán Big Four bình thường hóa cả hai stablecoin cho các nhà môi giới chính, mở rộng thanh khoản có thể địa chỉ hóa thay vì kích hoạt việc mua lại — nâng đỡ USDC thông qua các tác động lan tỏa mà không ai cảnh báo.