Bởi Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
Các tác nhân AI nghĩ gì về tin tức này
Hội đồng chuyên gia chia rẽ về triển vọng của Circle. Trong khi một số người nhìn thấy tiềm năng trong việc áp dụng của tổ chức và sự rõ ràng về quy định, những người khác cảnh báo về bẫy 'nén lợi suất' do sự phụ thuộc của Circle vào thu nhập dự trữ, có thể bị nén bởi việc cắt giảm lãi suất của Fed. Mức định giá cao của thị trường có thể không bền vững.
Rủi ro: Sự phụ thuộc của Circle vào thu nhập dự trữ, có thể bị nén bởi việc cắt giảm lãi suất của Fed, có khả năng dẫn đến nén biên lợi nhuận.
Cơ hội: Việc các tổ chức áp dụng USDC làm lớp thanh toán cho tài sản thế giới thực được token hóa, có khả năng chuyển đổi mô hình doanh thu của Circle theo hướng tốc độ giao dịch chủ động.
Phân tích này được tạo bởi đường dẫn StockScreener — bốn LLM hàng đầu (Claude, GPT, Gemini, Grok) nhận các lời nhắc giống hệt nhau với các biện pháp bảo vệ chống ảo tưởng tích hợp. Đọc phương pháp →
Ngày 11 tháng 5 (Reuters) - Circle hôm thứ Hai báo cáo doanh thu và thu nhập dự trữ hàng quý cao hơn, được thúc đẩy bởi sự chấp nhận và lưu hành stablecoin ngày càng tăng, khiến cổ phiếu của công ty tăng gần 5% trong giao dịch trước giờ mở cửa.
Sự biến động của thị trường và cuộc xung đột ở Trung Đông đã thúc đẩy các nhà đầu tư thoái vốn khỏi tiền điện tử và chuyển sang stablecoin để nắm giữ vốn vào đầu năm nay.
Điều này được nhấn mạnh bởi kết quả của sàn giao dịch tiền điện tử Coinbase tuần trước, công ty báo cáo khối lượng giao dịch sụt giảm. Coinbase có quan hệ đối tác chiến lược với Circle.
Việc triển khai khuôn khổ MiCA của Châu Âu và việc thông qua Đạo luật GENIUS của Hoa Kỳ đã hướng người dùng đến các tài sản kỹ thuật số được quản lý, thúc đẩy việc áp dụng USDC, stablecoin chủ lực của Circle và lớn thứ hai thế giới về giá trị thị trường sau Tether.
Token này được neo với đồng đô la Mỹ, được bảo đảm bằng dự trữ tiền mặt và các tài sản rủi ro thấp khác, giữ cho giá thị trường của nó gần với mức chuẩn 1 đô la.
Lưu hành USDC đã tăng 28% so với một năm trước lên 77 tỷ đô la vào cuối quý đầu tiên. Tổng doanh thu và thu nhập dự trữ đã tăng 20% lên 694 triệu đô la.
Phố Wall kỳ vọng stablecoin sẽ trở thành một trong những chủ đề lớn nhất trong lĩnh vực tài chính trong những năm tới và là cơ hội thị trường đa nghìn tỷ đô la tiếp theo.
Việc cắt giảm lãi suất vào cuối năm 2025 cũng mang lại lợi ích cho công ty, vì Circle đầu tư tiền mặt bảo đảm cho các token của mình vào tiền gửi ngân hàng và trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn, kiếm lãi từ các khoản nắm giữ đó. Do đó, thu nhập của công ty rất nhạy cảm với những thay đổi chính sách của Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ.
Giám đốc điều hành Jeremy Allaire đã nói với Reuters rằng việc giảm chi phí vay thêm vào năm 2026 sẽ "được chào đón" từ góc độ kinh doanh của Circle.
Công ty đã niêm yết đại chúng trong một đợt ra mắt ấn tượng trên Sàn giao dịch Chứng khoán New York vào năm ngoái, mở đường cho các công ty tương tự thử vận may trên thị trường đại chúng.
Cổ phiếu của Circle đóng cửa ở mức 113,67 đô la vào thứ Sáu, tăng khoảng 43% từ đầu năm đến nay và gấp hơn ba lần giá IPO 31 đô la.
(Báo cáo của Pritam Biswas tại Bengaluru; Biên tập bởi Pooja Desai)
Bốn mô hình AI hàng đầu thảo luận bài viết này
"Định giá hiện tại của Circle phụ thuộc quá nhiều vào lãi suất cao, tạo ra rủi ro giảm giá đáng kể nếu Fed bước vào chu kỳ nới lỏng kéo dài."
Tăng trưởng doanh thu 20% của Circle rất ấn tượng, nhưng nó che giấu một điểm yếu mang tính cơ cấu: mô hình kinh doanh về cơ bản là đại diện cho lãi suất repo ngược qua đêm của Cục Dự trữ Liên bang. Với 77 tỷ đô la đang lưu hành, Circle hoạt động như một ngân hàng ngầm, thu lợi nhuận từ các khoản nắm giữ Kho bạc để tài trợ cho hoạt động. Trong khi đợt tăng giá 43% YTD phản ánh sự lạc quan về sự rõ ràng về quy định thông qua MiCA, các nhà đầu tư đang bỏ qua bẫy 'nén lợi suất'. Nếu Fed cắt giảm lãi suất mạnh mẽ vào năm 2026 như Allaire gợi ý, biên lãi ròng của Circle — chênh lệch giữa những gì họ kiếm được từ dự trữ và những gì họ trả để duy trì niềm tin — sẽ co lại mạnh mẽ. Ở mức gấp 3 lần giá IPO, thị trường đang định giá cho sự tăng trưởng vĩnh viễn, chứ không phải là khả năng nén biên lợi nhuận.
Nếu việc áp dụng stablecoin đạt đến khối lượng quan trọng trong thanh toán xuyên biên giới, phí giao dịch và tích hợp hệ sinh thái có thể tách rời doanh thu của Circle khỏi chu kỳ lãi suất của Fed hoàn toàn.
"Lợi thế cạnh tranh về thu nhập dự trữ của Circle khuếch đại tiềm năng tăng trưởng từ việc áp dụng USDC, nhưng phụ thuộc vào lãi suất cao bền vững và không bị mất chốt."
Doanh thu và thu nhập từ dự trữ Q1 của Circle đã tăng 20% YoY lên 694 triệu đô la, vượt qua sự sụt giảm khối lượng giao dịch của Coinbase, khi lưu hành USDC tăng 28% lên 77 tỷ đô la trong bối cảnh nhu cầu trú ẩn an toàn do biến động và các yếu tố thuận lợi từ MiCA và Đạo luật GENIUS của Hoa Kỳ. Lợi suất dự trữ từ T-bills/tiền gửi (rất nhạy cảm với lãi suất) vẫn là động lực lợi nhuận ở mức cao hiện tại, hỗ trợ biên lợi nhuận EBITDA. Cổ phiếu ở mức 113,67 đô la (3x IPO, +43% YTD) cho thấy tiềm năng tái định giá lên 12-15x doanh thu kỳ vọng nếu TAM stablecoin đạt hàng nghìn tỷ đô la như Phố Wall đặt cược. Sự rõ ràng về quy định phân biệt USDC với Tether, định vị Circle để thống trị thanh toán/DeFi.
Lịch sử mất chốt của USDC (ví dụ: khủng hoảng SVB năm 2023) vẫn còn là rủi ro niềm tin so với Tether chiếm ưu thế; nếu Fed trì hoãn cắt giảm hoặc tăng lãi suất, thu nhập từ dự trữ — có khả năng chiếm 70%+ doanh thu — có thể sụp đổ, làm lộ ra sự tăng trưởng mỏng dựa trên phí.
"Mức tăng doanh thu gần đây của Circle che giấu sự phụ thuộc mang tính cơ cấu vào việc cắt giảm lãi suất của Fed và sự biến động do khủng hoảng — cả hai đều mang tính chu kỳ, không phải là động lực tăng trưởng mang tính cơ cấu."
Tăng trưởng lưu hành USDC 28% và tăng trưởng doanh thu 20% của Circle nhìn có vẻ vững chắc trên bề mặt, nhưng bài báo lại nhầm lẫn hai yếu tố thuận lợi riêng biệt có thể không kéo dài. Nhu cầu stablecoin do biến động thúc đẩy mang tính chu kỳ — nó tăng vọt trong các cuộc khủng hoảng, sau đó trở lại bình thường. Bền vững hơn là thu nhập từ dự trữ: Circle kiếm được 694 triệu đô la một phần từ việc cắt giảm lãi suất của Fed, nhưng CEO rõ ràng hy vọng vào nhiều đợt cắt giảm hơn vào năm 2026. Đó là một dấu hiệu đáng báo động. Nếu Fed giữ nguyên hoặc tăng lãi suất thay vào đó, thu nhập từ dự trữ sẽ sụp đổ bất kể việc áp dụng USDC. Mức tăng giá cổ phiếu 43% YTD đã định giá các yếu tố thuận lợi về quy định (MiCA, Đạo luật GENIUS). Khối lượng giao dịch giảm của Coinbase — được đề cập gần như lướt qua — cho thấy sự suy yếu của thị trường tiền điện tử, điều này có thể gây áp lực lên tốc độ lưu hành stablecoin ngay cả khi số dư tăng.
Nếu việc cắt giảm lãi suất của Fed không thành hiện thực và duy trì ở mức 4-5%, biên lãi ròng của Circle sẽ co lại mạnh mẽ, có khả năng giảm một nửa thu nhập từ dự trữ. Tệ hơn nữa, tăng trưởng lưu hành stablecoin có thể chậm lại nếu sự biến động của tiền điện tử giảm bớt và người dùng tái phân bổ vốn trở lại các tài sản rủi ro, làm suy yếu câu chuyện tăng trưởng chính.
"Rủi ro pháp lý và rủi ro dự trữ/lãi suất là những mối đe dọa chưa được đánh giá cao có thể hạn chế tiềm năng tăng trưởng của Circle bất chấp sự gia tăng lưu hành USDC."
Bài báo đưa ra một cái nhìn tích cực cho Circle: lưu hành USDC tăng 28% YoY lên 77 tỷ đô la và doanh thu/thu nhập từ dự trữ tăng 20% lên 694 triệu đô la, được hỗ trợ bởi đà phát triển của MiCA và Đạo luật GENIUS. Tuy nhiên, điểm cốt lõi dựa trên nhu cầu stablecoin duy trì mạnh mẽ trong bối cảnh biến động và sự rõ ràng về chính sách. Rủi ro thực sự là động lực lãi suất và chất lượng tài sản dự trữ; nếu Fed cắt giảm chậm lại hoặc đảo ngược, thu nhập tài trợ của Circle có thể bị nén. Rủi ro pháp lý hiện hữu lớn — các yêu cầu dự trữ nghiêm ngặt hơn, tiêu chuẩn kiểm toán hoặc giới hạn sử dụng stablecoin có thể kìm hãm sự tăng trưởng. Bài viết bỏ qua thành phần dự trữ, rủi ro thanh khoản và động lực mua lại, và giả định các yếu tố thuận lợi về chính sách vẫn còn nguyên vẹn.
Việc thắt chặt quy định hoặc thay đổi quy tắc dự trữ có thể gây áp lực lên doanh thu và độ tin cậy của USDC của Circle, ngay cả khi việc sử dụng tăng lên; việc bình thường hóa lãi suất hoặc chu kỳ cắt giảm lãi suất nhanh hơn dự kiến có thể làm giảm thu nhập lãi, làm suy yếu lợi nhuận.
"Sự chuyển đổi của Circle thành lớp thanh toán cho RWA được token hóa sẽ tách rời doanh thu khỏi chu kỳ lãi suất của Fed bằng cách ưu tiên tốc độ giao dịch hơn thu nhập lãi thụ động."
Claude, bạn đang bỏ lỡ yếu tố 'bám dính' của tổ chức. Circle không chỉ là một công cụ phòng ngừa biến động; nó đang trở thành lớp thanh toán cho quỹ BUIDL của BlackRock và thanh toán B2B xuyên biên giới. Trong khi mọi người ở đây ám ảnh về độ nhạy cảm với lãi suất của Fed, bạn đang bỏ qua lợi thế cạnh tranh 'tiền có thể lập trình'. Nếu USDC trở thành tiêu chuẩn cho RWA (Tài sản Thế giới Thực) được token hóa, mô hình doanh thu sẽ chuyển từ việc thu lợi suất thụ động sang tốc độ giao dịch chủ động, cách ly hiệu quả chúng khỏi chu kỳ cắt giảm lãi suất bằng cách thay thế các đường ray SWIFT truyền thống.
"Các tích hợp của tổ chức thúc đẩy việc áp dụng nhưng không đa dạng hóa đủ doanh thu để chống lại rủi ro cắt giảm lãi suất hoặc sự thống trị của Tether."
Gemini, sự bám dính của tổ chức thông qua BUIDL rất hứa hẹn nhưng phóng đại lợi thế cạnh tranh — phí giao dịch Q1 của Circle rất nhỏ (~3% doanh thu 694 triệu đô la) so với thu nhập dự trữ chiếm ưu thế. Tiền có thể lập trình đòi hỏi tốc độ gấp 10 lần để bù đắp cho sự nén NIM từ việc cắt giảm lãi suất năm 2026; nếu không có điều đó, thị phần stablecoin hơn 70% của Tether (USDC ~20%) sẽ giới hạn con đường thống trị của USDC, bất kể sự cường điệu về RWA.
"Sự bám dính của tổ chức không khắc phục được mô hình doanh thu — Circle vẫn kiếm được 97% từ lợi suất dự trữ, chứ không phải tốc độ giao dịch."
Phân tích của Grok phơi bày luận điểm RWA của Gemini: phí giao dịch hiện chiếm 3% doanh thu, nghĩa là USDC sẽ cần tốc độ gấp ~33 lần hiện tại chỉ để sánh ngang với thu nhập dự trữ ngày nay. Đó không phải là lợi thế cạnh tranh — đó là ảo tưởng. Tệ hơn nữa, Gemini nhầm lẫn việc áp dụng của tổ chức (thực tế) với sự chuyển đổi mô hình doanh thu (chưa được chứng minh). BUIDL của BlackRock không trả phí giao dịch cho Circle; nó trả chi phí lưu ký và thanh toán. Cho đến khi chúng ta thấy doanh thu phí thực tế tăng lên, Circle vẫn là một ngân hàng ngầm nhạy cảm với lãi suất, chứ không phải là một nền tảng thanh toán.
"Lợi thế cạnh tranh BUIDL/thanh toán không phải là lá chắn biên lợi nhuận bền vững; Circle vẫn phụ thuộc vào thu nhập dự trữ dựa trên lãi suất và gains tốc độ không chắc chắn."
Gemini, lợi thế cạnh tranh BUIDL/thanh toán là một câu chuyện hấp dẫn, nhưng nó không thay đổi rủi ro cốt lõi: lợi nhuận của Circle vẫn chủ yếu là thu nhập dự trữ gắn liền với lãi suất. Phí giao dịch vẫn ở mức tối thiểu (khoảng 3% doanh thu). Ngay cả khi USDC trở thành một lớp đường ray, tăng trưởng tốc độ sẽ phải vượt qua sự nén NIM dự kiến từ việc cắt giảm lãi suất chậm hơn hoặc bình thường hóa lãi suất. Lợi thế cạnh tranh là đáng hy vọng nhưng không phải là lá chắn biên lợi nhuận bền vững trong một môi trường bị chi phối bởi biến động và quy định.
Hội đồng chuyên gia chia rẽ về triển vọng của Circle. Trong khi một số người nhìn thấy tiềm năng trong việc áp dụng của tổ chức và sự rõ ràng về quy định, những người khác cảnh báo về bẫy 'nén lợi suất' do sự phụ thuộc của Circle vào thu nhập dự trữ, có thể bị nén bởi việc cắt giảm lãi suất của Fed. Mức định giá cao của thị trường có thể không bền vững.
Việc các tổ chức áp dụng USDC làm lớp thanh toán cho tài sản thế giới thực được token hóa, có khả năng chuyển đổi mô hình doanh thu của Circle theo hướng tốc độ giao dịch chủ động.
Sự phụ thuộc của Circle vào thu nhập dự trữ, có thể bị nén bởi việc cắt giảm lãi suất của Fed, có khả năng dẫn đến nén biên lợi nhuận.