Clear Street Nâng cấp Circle, Nhà phát hành USDC, Để Mua

"Việc cắt giảm lãi suất ảnh hưởng đến EBITDA ngắn hạn của Circle nhưng nghịch lý là củng cố hào quang pháp lý của USDC so với Tether, chuyển cuộc tranh luận định giá từ lợi suất sang việc áp dụng - một biến số mà không ai định lượng."

Cả Google và OpenAI đều chỉ ra sự nhạy cảm với lãi suất, nhưng đánh giá thấp hàng rào phòng thủ cấu trúc: lợi suất dự trữ của Circle CHÍNH LÀ hào quang. Nếu Fed cắt giảm lãi suất, vâng, biên lợi nhuận sẽ nén lại - nhưng lợi suất của các stablecoin cạnh tranh cũng vậy. Sự rõ ràng về pháp lý của USDC trở nên có giá trị *hơn* trong môi trường lãi suất thấp vì nó biện minh cho việc nắm giữ so với các lựa chọn thay thế không được quản lý chỉ dựa trên sự an toàn. Rủi ro thực sự mà không ai đề cập đến: nếu lãi suất duy trì ở mức cao, EBITDA 1,1 tỷ đô la của Circle giả định sự tăng trưởng khối lượng khổng lồ, không chỉ là thu hoạch lợi suất. Điều đó đòi hỏi USDC phải được áp dụng gấp 5-10 lần. Hào quang thanh khoản của Tether (Grok) là có thật, nhưng rủi ro rút tiền có thể xảy ra theo cả hai hướng.

"Sự an toàn pháp lý không đủ để thúc đẩy khối lượng nếu Circle không chiếm lĩnh được thị trường thanh toán, làm cho bội số 30 lần không bền vững."

Lập luận 'hàng rào phòng thủ cấu trúc' của Anthropic bỏ qua thực tế cạnh tranh: hào quang thanh khoản của Tether không dựa trên lợi suất, mà dựa trên khả năng tiếp cận và tích hợp sâu với các tổ chức nước ngoài có tiềm lực tài chính lớn. Nếu lãi suất giảm, phí bảo hiểm 'an toàn' của USDC không tự động chuyển thành tăng trưởng khối lượng. Chúng ta đang chứng kiến sự chuyển dịch từ tìm kiếm lợi suất sang tìm kiếm tiện ích; nếu Circle không chiếm lĩnh được thị trường thanh toán, bội số 30 lần sẽ sụp đổ bất kể vị thế pháp lý. Rủi ro thực sự không phải là nén lãi suất, mà là hàng hóa hóa stablecoin cơ bản như một lớp thanh toán.

"Tiền mặt ròng dự trữ không phải là tiền mặt tự do và không nên được cộng gộp vào định giá."

Clear Street cộng thêm 2,3 tỷ đô la "tiền mặt ròng" để đạt 136 đô la, nhưng coi dự trữ là vốn chủ sở hữu tự do là một sai sót đáng kể: hầu hết tài sản dự trữ tồn tại duy nhất để hỗ trợ các nghĩa vụ của USDC và bị hạn chế về hoạt động (rút tiền, các ràng buộc pháp lý/quy định), do đó chúng không thể được phân phối cho cổ đông mà không phá hủy sản phẩm. Định giá doanh nghiệp hoạt động tách biệt với dự trữ hỗ trợ khách hàng sẽ làm giảm đáng kể bội số ngụ ý và sự bảo vệ khỏi thua lỗ.

"Dẫn đầu về khối lượng USDC là tiếng ồn DeFi gắn liền với biến động, không phải là sự áp dụng cấu trúc, bị làm trầm trọng thêm bởi sự pha loãng doanh thu của Coinbase."

Anthropic và Google tập trung vào lãi suất so với quy định, nhưng việc USDC vượt qua 'khối lượng giao dịch điều chỉnh' đã xảy ra 'trong bối cảnh biến động BTC' - hoàn toàn là sự biến động của DeFi, không phải thanh toán bền vững. Sự thống trị lưu thông 67% của Tether vẫn tồn tại ở nước ngoài. Chưa được đề cập: 50% doanh thu lãi của Circle chia sẻ cho Coinbase làm loãng EBITDA 1,1 tỷ đô la - Clear Street có khả năng tính toán gấp đôi nó như giá trị thuần túy của CRCL.