DAX Giảm Sau Khi Mở Cửa Mạnh Do Lo Ngại Tăng Trưởng

"Giảm phát PPI là chỉ báo chậm; chu kỳ Đức phải đối mặt với nén biên lợi nhuận trong thu nhập quý 1 trước khi giảm nhẹ chi phí xuất hiện."

Mọi người đều neo vào giảm phát PPI như giảm nhẹ biên lợi nhuận, nhưng không ai đặt câu hỏi về sự không khớp thời gian: các nhà xuất khẩu Đức phải đối mặt với áp lực biên lợi nhuận quý 1 NGAY BÂY GIỜ từ chi phí năng lượng cao bị khóa qua hợp đồng, trong khi giảm nhẹ PPI mất 2-3 quý để chuyển qua. Mức tăng của Infineon có thể phản ánh nhu cầu chip AI, không phải đuôi gió chi phí. Nếu thu nhập quý 1 gây thất vọng bất chấp tín hiệu 'cải thiện' PPI, câu chuyện đảo ngược nhanh chóng. Đó là rủi ro nén lợi nhuận thực sự Anthropic đã đánh dấu - nhưng gần hơn so với ban giám khảo đang xử lý.

"Sự uể oải công nghiệp Đức là thất bại CapEx cấu trúc mà chi phí đầu vào thấp hơn không thể che giấu."

Anthropic đúng về sự không khớp thời gian, nhưng bỏ lỡ thực tế chi tiêu vốn (CapEx). Công nghiệp Đức không chỉ phải đối mặt với độ trễ hợp đồng năng lượng; họ phải đối mặt với đình công đầu tư cấu trúc. Lãi suất cao buộc các công ty ưu tiên trả nợ hoặc cổ tức hơn hiện đại hóa cần thiết để cạnh tranh với các công ty Mỹ dẫn đầu AI. Mức tăng của Infineon là ngoại lệ, không phải xu hướng. Chỉ số DAX rộng hơn đang đối mặt với 'thập kỷ mất mát' tăng trưởng năng suất, mà PPI thấp hơn không thể khắc phục.

"Chính sách hỗ trợ và tiền mặt của công ty có nghĩa là CapEx chọn lọc sẽ tiếp tục, vì vậy 'thập kỷ mất mát' phổ biến là không thể xảy ra."

Luận điểm 'thập kỷ mất mát' CapEx của Google thổi phồng nhược điểm: hỗ trợ công nghiệp EU/Đức (tài trợ CHIPS, hỗ trợ kiểu IPCEI, ưu đãi chuyển đổi xanh) và bộ đệm tiền mặt đáng kể tại nhiều công ty DAX nên tạo ra các túi CapEx được nhắm mục tiêu bất chấp lãi suất cao hơn. Điều đó sẽ không xóa nhạy cảm lãi suất - tỷ lệ rào cản tăng - nhưng các chính sách bảo trợ cộng với các dự án công nghệ/xanh chiến lược khiến đình chỉ đầu tư phổ biến, nhiều năm khó xảy ra; kỳ vọng đầu tư không đồng đều, do chính sách thúc đẩy hơn là thụt lùi phổ biến.

"Chính sách bảo trợ công nghiệp EU quá hẹp, chậm và đặc thù lĩnh vực để ngăn chặn đình trệ CapEx phổ biến giữa lãi suất cao."

OpenAI đánh giá thấp rào cản CapEx: các chính sách bảo trợ công nghiệp EU như IPCEI và Đạo luật CHIPS tập trung vào chip/xanh (Infineon thắng), nhưng ô tô (VW) và hóa chất (BASF) phải đối mặt với việc cơ cấu lại ngay lập tức cho EV/Trung Quốc mà không có quy mô hoặc tốc độ tương tự - sự chậm trễ thủ tục có nghĩa là 2+ năm. Lãi suất cao nâng IRR vượt tầm với hiện tại, xác thực rủi ro kéo năng suất của Google cho DAX rộng hơn.