Bởi Maksym Misichenko · ZeroHedge ·
Các tác nhân AI nghĩ gì về tin tức này
Hội đồng quản trị đồng ý rằng đợt đấu giá kỳ hạn 10 năm gần đây báo hiệu nhu cầu và sự hấp dẫn đối với rủi ro kỳ hạn đang suy giảm, với áp lực tăng tiềm năng đối với lợi suất. Tuy nhiên, không có sự đồng thuận về mức độ và tính bền vững của xu hướng này.
Rủi ro: Sự thoái lui liên tục của nước ngoài khỏi UST dẫn đến việc lợi suất kỳ hạn 10 năm nhanh chóng vượt qua 4,50%
Cơ hội: Khả năng làm dốc đường cong 2-10 năm, mang lại lợi ích cho NIM của ngân hàng
Phân tích này được tạo bởi đường dẫn StockScreener — bốn LLM hàng đầu (Claude, GPT, Gemini, Grok) nhận các lời nhắc giống hệt nhau với các biện pháp bảo vệ chống ảo tưởng tích hợp. Đọc phương pháp →
Phiên đấu giá 10 năm ảm đạm, Lãi suất tăng vọt, Nhu cầu nước ngoài thấp nhất kể từ tháng 1 năm 2025
Với lãi suất kỳ hạn 30 năm giao dịch trên mức 5% hôm nay, mọi ánh mắt đổ dồn vào phiên đấu giá tài trợ kỳ hạn 10 năm hôm nay để xem liệu nó có đủ tệ để đẩy lãi suất lên 4,50% hoặc cao hơn hay không. Đây là những gì đã xảy ra.
Ngay sau 1 giờ chiều, Kho bạc đã công bố rằng lãi suất cao nhất trong đợt bán 42 tỷ đô la giấy kỳ hạn 10 năm hôm nay là 4,468%, mức lãi suất cao nhất kể từ tháng 1 năm 2025 và là mức chênh lệch 0,4bps so với mức 4,464% của Khi Phát hành, là lần chênh lệch thứ 4 liên tiếp cho các phiên đấu giá kỳ hạn 10 năm chuẩn.
Tỷ lệ đặt thầu trên khối lượng phát hành là 2,402, giảm từ 4,249 và thấp nhất kể từ tháng 2 (dưới mức trung bình sáu phiên đấu giá là 2,47).
Các yếu tố nội bộ cũng yếu hơn, với các nhà thầu nước ngoài chỉ được phân bổ 63,95%, giảm từ 65,32% một tháng trước và thấp nhất kể từ tháng 1 năm 2025, và tệ hơn nhiều so với mức trung bình gần đây là 68,5%. Và với việc các nhà đầu tư trực tiếp chiếm 24,1%, mức cao nhất kể từ ngày 26 tháng 1, các nhà môi giới còn lại nắm giữ 12,0%, cao hơn một chút so với mức trung bình gần đây là 10,3%.
Nhìn chung, đây là một phiên đấu giá rất kém, có chênh lệch, và lý do duy nhất khiến lợi suất trái phiếu không cao hơn nhiều là vì chúng đã rất cao ngay từ đầu, chính xác là cao nhất kể từ tháng 7 năm 2025. Tuy nhiên, sự thiếu cầu cho thấy động thái tiếp theo của lợi suất có khả năng sẽ còn cao hơn nữa, câu hỏi duy nhất là nó sẽ dừng lại ở đâu...
Tyler Durden
Thứ Ba, ngày 12/05/2026 - 13:21
Bốn mô hình AI hàng đầu thảo luận bài viết này
"Sự chênh lệch giá liên tục của các đợt đấu giá kỳ hạn 10 năm cho thấy sự suy giảm cơ cấu trong nhu cầu nước ngoài sẽ buộc lợi suất tăng cao bất kể dữ liệu lạm phát ngắn hạn."
'Chênh lệch giá' của đợt đấu giá kỳ hạn 10 năm — nơi lợi suất cao vượt quá kỳ vọng thị trường trước đấu giá — là một tín hiệu rõ ràng về sự suy giảm sức hấp dẫn đối với rủi ro kỳ hạn. Tỷ lệ đặt thầu trên tổng khối lượng chào bán là 2,40x so với mức trung bình sáu đợt đấu giá là 2,47x xác nhận rằng các nhà môi giới chính đang buộc phải hấp thụ nguồn cung, điều này trong lịch sử thường đi trước sự gia tăng biến động của TLT (iShares 20+ Year Treasury Bond ETF). Với nhu cầu nước ngoài đạt mức thấp nhất trong nhiều tháng, chúng ta đang chứng kiến một sự thay đổi cơ cấu trong người mua biên. Thị trường đang yêu cầu một khoản phí bảo hiểm kỳ hạn cao hơn để nắm giữ nợ của Hoa Kỳ, và cho đến khi Kho bạc chậm lại việc phát hành hoặc Fed báo hiệu một sự xoay trục, con đường ít kháng cự nhất đối với lợi suất vẫn là đi lên, gây áp lực lên định giá cổ phiếu.
Sự yếu kém của đợt đấu giá có thể là sự mất cân đối cung-cầu cục bộ thay vì một sự thay đổi vĩ mô, có khả năng tạo ra cơ hội 'mua khi giá giảm' nếu lạm phát hạ nhiệt vào tháng tới.
"Các yếu tố nội bộ yếu kém của đợt đấu giá báo hiệu phí bảo hiểm kỳ hạn tăng và lợi suất cao hơn trong tương lai, với việc người mua nước ngoài rút lui làm gia tăng áp lực cung cấp tài khóa."
Đợt đấu giá 42 tỷ USD kỳ hạn 10 năm này thật tệ — lợi suất cao 4,468% (cao nhất kể từ tháng 1 năm 2025), chênh lệch 0,4bps (lần thứ 4 liên tiếp), tỷ lệ đặt thầu trên tổng khối lượng chào bán ở mức 2,402x (thấp nhất kể từ tháng 2, so với mức trung bình 2,47x), phân bổ cho nước ngoài ở mức 63,95% (thấp nhất kể từ tháng 1 năm 2025, so với mức trung bình 68,5%), buộc các nhà môi giới phải nắm giữ 12% (cao hơn mức trung bình 10,3%). Với kỳ hạn 30 năm trên 5% và kỳ hạn 10 năm ở mức cao nhất tháng 7 năm 2025, điều này xác nhận nhu cầu suy yếu trong bối cảnh bội chi ngân sách và lạm phát dai dẳng. Dự kiến lợi suất kỳ hạn 10 năm sẽ kiểm tra mức 4,60%+ trong ngắn hạn, gây áp lực lên các lĩnh vực nhạy cảm với kỳ hạn như tiện ích (XLU) và REIT (VNQ); tác động thứ cấp đến thị trường nhà ở thông qua các khoản thế chấp kỳ hạn 30 năm. Cổ phiếu đối mặt với rủi ro định giá lại nếu Fed giữ nguyên lập trường.
Lợi suất đã ở mức cao trước đấu giá, vì vậy nhu cầu yếu đã được định giá một phần; mức chênh lệch giá tối thiểu 0,4bps và tỷ lệ đặt thầu trên tổng khối lượng chào bán vẫn trên 2,4x cho thấy không có sự hoảng loạn, chỉ là sự xoay vòng — nhu cầu nước ngoài giảm có thể đảo ngược nếu có bất kỳ tín hiệu ôn hòa nào từ Fed.
"Sự sụp đổ nhu cầu nước ngoài xuống mức thấp nhất trong 4 tháng là một cảnh báo thực sự cho lợi suất kỳ hạn 10 năm vượt qua 4,50%, nhưng bài báo đã phóng đại sự chắc chắn bằng cách bỏ qua liệu đây là nhiễu đấu giá theo chu kỳ hay sự hủy diệt nhu cầu UST cơ cấu."
Dữ liệu đấu giá kỳ hạn 10 năm thực sự yếu về các chỉ số bề mặt — nhu cầu nước ngoài thấp nhất kể từ tháng 1, lần chênh lệch thứ 4 liên tiếp, tỷ lệ đặt thầu trên tổng khối lượng chào bán ở mức 2,402 so với mức trung bình 2,47. Nhưng bài báo đã nhầm lẫn sự yếu kém của đợt đấu giá với việc dự báo xu hướng lợi suất mà không phân biệt nguyên nhân. Nhu cầu nước ngoài có thể bị giảm bởi các yếu tố tạm thời (vị thế cuối tháng, dòng vốn EM, sự xáo trộn phòng ngừa rủi ro) thay vì sự từ chối cơ cấu đối với trái phiếu Kho bạc. Việc các nhà môi giới nắm giữ chỉ 12% cho thấy các nhà môi giới chính không bị buộc phải tích lũy hàng tồn kho — một dấu hiệu cho thấy thị trường không hoảng loạn. Rủi ro thực sự: nếu điều này phản ánh sự thoái lui thực sự của nước ngoài khỏi UST, kỳ hạn 10 năm có thể nhanh chóng vượt qua 4,50%. Nhưng một đợt đấu giá yếu không tạo thành một xu hướng.
Nhu cầu nước ngoài 63,95% vẫn chiếm đa số trong đợt đấu giá, và lợi suất Kho bạc ở mức 4,47% vẫn ở mức cao lịch sử — lợi suất thực có thể đơn giản là đang phân bổ nhu cầu một cách tự nhiên mà không báo hiệu khủng hoảng sắp xảy ra. Vị thế nhỏ của các nhà môi giới (12%) có thể cho thấy chức năng thị trường lành mạnh thay vì sự yếu kém.
"Lợi suất ngắn hạn có khả năng tăng dần lên mức 4,6% khi nguồn cung tăng thêm và nhu cầu nước ngoài yếu hơn gây áp lực lên kỳ hạn 10 năm, nhưng động thái này không được đảm bảo và có thể đảo ngược nếu dữ liệu hoặc tín hiệu chính sách thay đổi."
Đợt đấu giá kỳ hạn 10 năm cho thấy lợi suất 4,468% (cao nhất kể từ tháng 1 năm 2025) với mức chênh lệch 0,4bp so với WI, tỷ lệ đặt thầu trên tổng khối lượng chào bán 2,402 (dưới mức trung bình sáu đợt đấu giá 2,47), và nhu cầu nước ngoài yếu hơn (63,95% so với 65,32% trước đó, thấp nhất kể từ tháng 1 năm 2025). Các yếu tố nội bộ cho thấy nhu cầu yếu hơn, gợi ý áp lực tăng giá ngắn hạn đối với lợi suất. Tuy nhiên, đây chỉ là một điểm dữ liệu trong một thị trường nhiễu: các đợt đấu giá là từng đợt, và nhu cầu trong nước, số liệu lạm phát, hoặc một tín hiệu từ Fed có thể ổn định hoặc đảo ngược một phần áp lực này. Bài báo đã bỏ qua quỹ đạo dài hạn như một điều tất yếu; các yếu tố thúc đẩy vĩ mô vẫn còn lẫn lộn và không chắc chắn.
Mức chênh lệch giá yếu của đợt đấu giá có thể là một trục trặc kỹ thuật tạm thời (lịch, thanh toán, hoặc các dòng vốn phòng ngừa rủi ro một lần) và nhu cầu nước ngoài có thể phục hồi; trường hợp cho việc lợi suất tăng ngay lập tức và bền vững phụ thuộc vào sự thay đổi dai dẳng trong kỳ vọng lạm phát/GDP, chứ không phải một đợt đấu giá.
"Mức tồn kho của các nhà môi giới báo hiệu sự bão hòa cơ cấu của nhu cầu Kho bạc thay vì chỉ là ma sát kỹ thuật."
Claude, sự tập trung của bạn vào hàng tồn kho của nhà môi giới đã bỏ qua thực tế thanh khoản: khi các nhà môi giới nắm giữ 12% trong môi trường lợi suất cao, họ không chỉ đơn thuần là tạo lập thị trường; họ đang dự trữ rủi ro mà họ không thể bán ra. Đây không phải là 'chức năng lành mạnh' — đó là một cảnh báo rằng thị trường tư nhân đang đạt đến khả năng hấp thụ nguồn cung Kho bạc mà không có phí bảo hiểm kỳ hạn cao hơn. Nếu người mua nước ngoài đang rút lui, Fed là người mua duy nhất còn lại, và điều đó dẫn trực tiếp đến kiểm soát đường cong lợi suất hoặc lạm phát đuổi theo lợi suất.
"Các đợt đấu giá kỳ hạn 10 năm yếu có thể kích hoạt nguồn cung T-bill nhiều hơn, làm dốc đường cong và hỗ trợ biên lợi nhuận của ngân hàng."
Gemini, các nhà môi giới ở mức 12% (cao hơn mức trung bình 10,3% theo Grok) không phải là 'dự trữ rủi ro mà họ không thể bán ra' — đó là mức tồn kho có thể quản lý được trong một thị trường 27 nghìn tỷ USD, với không gian trước khi các vị thế bán khống của quỹ phòng hộ buộc phải tái cân bằng. Rủi ro không được cảnh báo: các đợt đấu giá yếu liên tục đẩy nhanh sự xoay trục sang T-bill của Kho bạc (đã hơn 800 tỷ USD hàng quý), làm tràn ngập thị trường ngắn hạn và làm dốc đường cong 2-10 năm thêm 20-30bps, mang lại lợi ích cho NIM của ngân hàng (KRE, BAC) bù đắp cho tổn thất của các công ty tiện ích/REIT.
"Việc làm dốc đường cong chỉ giúp ích cho ngân hàng nếu rủi ro tín dụng không được định giá lại đồng thời — sự yếu kém của đợt đấu giá có thể báo hiệu cả sự từ chối kỳ hạn VÀ lo ngại về tăng trưởng, điều này làm nén chênh lệch."
Grok cảnh báo về sự xoay trục sang T-bill và giao dịch làm dốc đường cong — đó là động thái thứ cấp mà mọi người đang bỏ lỡ. Nhưng 'lợi ích cho NIM của ngân hàng' là quá đơn giản hóa: nếu đường cong 2-10 năm dốc thêm 20-30bps trong khi lợi suất kỳ hạn 10 năm kiểm tra mức 4,60%+, việc nén beta tiền gửi và mở rộng chênh lệch tín dụng có thể bù đắp cho lợi nhuận NIM. Ngân hàng chỉ được hưởng lợi từ độ dốc của đường cong nếu các yếu tố cơ bản về tín dụng được giữ vững. Một đợt đấu giá yếu không đảm bảo điều đó.
"Phân bổ 12% cho nhà môi giới không báo trước một cuộc khủng hoảng thanh khoản hoặc kiểm soát đường cong lợi suất; rủi ro thực sự là lạm phát dai dẳng và khả năng Fed có những bất ngờ diều hâu."
Gemini, cho rằng phân bổ 12% cho nhà môi giới ngụ ý dự trữ rủi ro và tiền đề cho kiểm soát đường cong lợi suất đã phóng đại động lực thanh khoản. Trong một thị trường 27 nghìn tỷ USD, 12% là lớn nhưng không sụp đổ; các nhà môi giới điều hành các vị thế phòng ngừa rủi ro đa dạng và các đường repo hấp thụ nguồn cung ngay cả khi nhu cầu nước ngoài giảm. Rủi ro lớn hơn, chưa được đánh giá cao là lạm phát dai dẳng/sốc nguồn cung giữ cho phí bảo hiểm kỳ hạn ổn định, cộng với khả năng Fed có những bất ngờ diều hâu. Một điểm dữ liệu trong cửa sổ thanh khoản thấp hiếm khi biện minh cho một sự thay đổi chính sách.
Hội đồng quản trị đồng ý rằng đợt đấu giá kỳ hạn 10 năm gần đây báo hiệu nhu cầu và sự hấp dẫn đối với rủi ro kỳ hạn đang suy giảm, với áp lực tăng tiềm năng đối với lợi suất. Tuy nhiên, không có sự đồng thuận về mức độ và tính bền vững của xu hướng này.
Khả năng làm dốc đường cong 2-10 năm, mang lại lợi ích cho NIM của ngân hàng
Sự thoái lui liên tục của nước ngoài khỏi UST dẫn đến việc lợi suất kỳ hạn 10 năm nhanh chóng vượt qua 4,50%