ECB holder markeder på venten angående renter med to uker igjen, advarer om «lagvis sjokk»

Med mindre enn 2 uker igjen til neste møte i Den europeiske sentralbanken, ser det ut til at blokkens beslutningstakere er usikre på fremtiden for rentene.

Finansmarkedene priser for tiden en pause på møtet 29.-30. april, etterfulgt av en heving i juni, ifølge LSEG-data. De fleste handelsmenn forventer at ECB-ens nøkkelrente vil nå minst 2,5 % innen utgangen av året – en heving på 50 basispunkter eller mer fra dagens nivåer.

Da han snakket til CNBC på IMF-ens vårkonferanse i Washington, DC, onsdag, sa Joachim Nagel, president i Tysklands Bundesbank, at volatiliteten i oljeprisene hadde plassert ECB-en «mellom vår baseline og vårt ugunstige scenario».

«Hele situasjonen er veldig ugjennomsiktig, veldig overskyet, og om to uker må vi bestemme hva som kommer videre,» sa han, og la til at «data kommer inn daglig i form av nyheter».

Spørsmål rundt gjenåpningen av Hormuzstredet er i sentrum av usikkerheten, merket Nagel, og beskrev den kritiske vannveien som «verdensøkonomiske systems hæl».

«Hvis det kommer mer usikkerhet, vil det også påvirke beslutningen vi må ta om to uker,» sa han. «[Et] møte-til-møte-tilnærming er den riktige måten å gjøre det på, og det var måten vi gjorde det på i fortiden. Det blir enda viktigere i denne veldig kompliserte dagen.»

Nagel antydet at beslutningstakerne fortsatt vurderte rentekurven.

«Det er så viktig å virkelig vente til vi har all informasjonen som er tilgjengelig på dagen da vi må ta beslutningen,» sa han. «Og så er denne møte-til-møte-tilnærmingen den beste måten å gjøre eller gjennomføre pengepolitikken på.»

Nagel sa at inflasjonen forventes å ligge rundt sentralbankens mål på 2 %, men advarte om at vedvarende usikkerhet kan tvinge frem en reaksjon fra ECB hvis prisene stiger mer enn forventet.

«Vi må beholde mulighetene i måten vi gjennomfører – pengepolitikken bør ikke ekskludere noe,» sa han, og pekte igjen på Hormuzstredet som nøkkelen til beslutningstaking.

«Vi må være årvåkne her ... I pengepolitiske termer er det fortsatt noe vi må se på hva som kommer i løpet av de neste to ukene. Om to uker kan vi se mange nye ting komme, så jeg er veldig forsiktig med å gi et ordentlig tegn på hva neste skritt vi må ta på pengepolitiske områder er.»

En «lagvis» sjokk

Martins Kazaks, en latvisk sentralbankmann som sitter i ECB-ens styringsråd, fortalte også CNBC at beslutningstakerne tok en møte-til-møte-tilnærming. Spurt om april ville være for tidlig for å heve rentene, svarte han: «vi får se».

«Hva ser vi når det gjelder, for eksempel, intensiteten av reforhandlinger? Hvordan overføres det til andre segmenter av økonomien?» sa han, og merket at kjerneinflasjonen ikke økte i mars for eurosonen.

Kazaks fortalte CNBC at de økonomiske sjokkene i 2020 og 2022 – da Covid-19-krisen og Russlands fullskala invasjon av Ukraina rystet den globale økonomien – hadde gjort sentralbankfolk mer årvåkne, uten at noen visste nøyaktig hvordan krigen vil ende.

«Ingen vet om det vil bli fulgt av andre sjokk, og problemet vi så i 2020 og 2022 er at når sjokkene kommer ... er det som en lagvis kake,» sa han. «Sjokkene ligger oppå hverandre, de samhandler. De kan utløse noen ikke-lineære effekter. Og for sentralbankfolk er det veldig viktig å være årvåkne og forsiktige og se hva som skjer med disse ikke-lineære effektene. Hvis de inntreffer, og jeg ville noen ganger kalle dem andre runde effekter, må vi flytte oss.»

Europa er for tiden i en «komfortabel situasjon», la han til, men Kazaks sa at tjenestemenn må overvåke datautskrifter ettersom situasjonen utvikler seg.

«Markedene for euroområdet forventer to hevinger, med start i juni,» sa han. «Jeg har ingenting imot det for øyeblikket. La oss se hvordan det utvikler seg. Men selvfølgelig vil vi på et tidspunkt måtte levere. Disse ikke-lineære effektene er absolutt elementet vi bør se veldig forsiktig på og, om nødvendig, handle veldig raskt.»

Ved slutten av mars sa ECB-president Christine Lagarde at sentralbanken var klar til å heve rentene, selv om en forventet økning i inflasjonen skulle vise seg å være midlertidig.

«Hvis sjokket gir opphav til en stor, men ikke for vedvarende, overskridelse av vårt [inflasjons] mål, kan en moderat justering av politikken være berettiget,» sa Lagarde til et publikum på konferansen «ECB og dens seere» i Frankfurt, Tyskland.

«Å la en slik overskridelse forbli uadressert kan utgjøre en kommunikasjonsrisiko: publikum kan finne det vanskelig å forstå en reaksjonsfunksjon som ikke reagerer.»

ECB i «krise modus»

Carsten Brzeski, global leder for makroforskning i ING, fortalte CNBC via e-post torsdag at «ECB-ens «gode plass» ikke lenger eksisterer».

«I stedet er ECB tilbake i krise modus, og skifter fokus bort fra langsiktige prognoser til faktiske utviklinger, tilbake til en «driving at sight»-tilnærming,» sa han.

Nøkkelfaktorer å følge med på, ifølge Brzeski, inkluderer faktiske inflasjonsdata, undersøkelsesbaserte langsiktige inflasjonsforventninger og lønnsutviklingen, som beslutningstakerne vil veie mot risikoen for å bremse økonomisk aktivitet og bekymringer om finansiell stabilitet.

ING mener at ECB forventer en innledende inflasjonsbølge, som starter med bensinpriser, etterfulgt av ringvirkninger for transportkostnader, matpriser og industriprodukter.

«Så lenge dette forblir en enkelt, tidsbegrenset bølge, er det ikke behov for ECB-rentehevinger,» sa Brzeski.

«Jo lenger blokkaden av Hormuzstredet varer, jo større er sannsynligheten for at noen smertepunkter vil bli truffet. Det er derfor vi nå ser ECB annonsere minst én forsikringsrenteheving. Noen vil gå så langt som å kalle det en politikkfeil.»

Antonio Alvarenga, professor i strategi og entreprenørskap ved Nova School of Business and Economics, sa at ECB-tjenestemenn var mer forsiktige og betingede enn vanlig når det gjaldt å gi veiledning.

«ECB går inn i aprilbeslutningen med et usedvanlig bredt og kontrastsett av plausible scenarier i et miljø med svak vekst i nøkkeløkonomier, vedvarende inflasjonsdynamikk og fornyet oppside risiko for energipriser fra Midtøsten-spenninger,» sa han i en e-post torsdag. «I det miljøet kan det være kostbart å være veldig spesifikk fordi fakta kan endre seg raskt før møtet.»

Alvarenga la til at «tradisjonell fremtidig veiledning om en sannsynlig bane i praksis har falmet», med sentralbankens beslutningstakere som heller lener seg mot «reaksjonsfunksjonskommunikasjon» som holder maksimalt fleksibilitet for neste trekk.

«[Krig] endrer hvilken type veiledning som er troverdig. Det beste de kan gjøre er å kommunisere kontingenser: «hvis inflasjonsforventninger de-anker eller energidrevne andre runde effekter bygger seg opp, reagerer vi», kontra «her er rentebanen»,» sa han til CNBC.

«Avveiningen for denne tilnærmingen er mer markedsvolatilitet og større spredning i forventningene. Men fra ECB-ens perspektiv er den større risikoen å bli bokset inn i en forhåndsbestemt bane og deretter måtte reversere den brått hvis sjokket utvikler seg.»