Bởi Maksym Misichenko · BBC Business ·
Các tác nhân AI nghĩ gì về tin tức này
Mặc dù lợi suất trái phiếu chính phủ giảm nhẹ trong ngắn hạn, cam kết của ông Burnham đối với các quy tắc tài khóa được coi là một động thái chiến thuật có thể hạn chế tăng trưởng và làm trầm trọng thêm sự bất bình đẳng khu vực. Các quy tắc được coi là những ràng buộc ràng buộc có thể cản trở đầu tư vào cơ sở hạ tầng và nhà ở, với các yếu tố thúc đẩy toàn cầu có khả năng lấn át chính sách trong nước.
Rủi ro: Sự trì trệ và mất năng suất do chi tiêu cơ sở hạ tầng bị hạn chế, có khả năng dẫn đến sự định giá lại mạnh mẽ về lợi suất trái phiếu chính phủ.
Cơ hội: Không có gì được xác định
Phân tích này được tạo bởi đường dẫn StockScreener — bốn LLM hàng đầu (Claude, GPT, Gemini, Grok) nhận các lời nhắc giống hệt nhau với các biện pháp bảo vệ chống ảo tưởng tích hợp. Đọc phương pháp →
Thị trưởng vùng Greater Manchester, Andy Burnham, đã cam kết tuân thủ các giới hạn vay nợ hiện hành của chính phủ, được gọi là các quy tắc tài khóa.
Và thị trường dường như đã phản ứng.
Trong những tuần gần đây, ông Burnham đã gợi ý rằng các quy tắc có thể được thay đổi, ví dụ như miễn trừ việc tăng chi tiêu quốc phòng như đã xảy ra ở Đức để cho phép chi tiêu bổ sung.
Sau đó vào thứ Sáu, chi phí vay nợ của Vương quốc Anh đã tăng lên giữa khả năng ông thắng cuộc bầu cử bổ sung Makerfield, một cuộc bầu cử lãnh đạo nhanh chóng, và lễ đăng quang của ông Burnham làm lãnh đạo Đảng Lao động cũng như sự hỗn loạn toàn cầu.
Tuy nhiên, vào thứ Hai, chiến dịch tranh cử của ông Burnham đã xác nhận với BBC News rằng việc thay đổi các quy tắc tài khóa không còn là một lựa chọn.
Một cựu bộ trưởng và người ủng hộ ông Burnham cho biết: "Ông ấy đã cam kết tuân thủ các quy tắc như hiện tại. Điều đó hoàn toàn cần thiết. Ông ấy hiểu rằng chi phí vay nợ là một hạn chế lớn đối với chính phủ."
Cùng ngày hôm đó, lợi suất trái phiếu chính phủ Anh kỳ hạn 10 năm – một thước đo lãi suất hiệu quả của khoản vay 10 năm cho chính phủ – đã giảm trở lại, điều này được cho là do nỗ lực của ông Burnham nhằm trấn an thị trường.
Chuyên gia thị trường trái phiếu Mohamed El-Erian cho biết: "Những bình luận này từ Andy Burnham đã góp phần vào hiệu suất vượt trội của thị trường trái phiếu Anh sáng nay.
"Việc làm rõ cách tiếp cận của ông ấy vào thời điểm thị trường trái phiếu toàn cầu đang biến động là hoàn toàn hợp lý."
Vào thứ Hai, Quỹ Tiền tệ Quốc tế đã kêu gọi Vương quốc Anh tuân thủ các quy tắc tài khóa, vốn tiếp tục thu hẹp khoản vay của chính phủ nhanh hơn các nền kinh tế lớn khác.
Các quy tắc tài khóa chính giới hạn số tiền chính phủ có thể vay để tài trợ cho chi tiêu công hàng ngày và buộc chính phủ phải đảm bảo rằng nợ trên tỷ lệ thu nhập quốc gia đang giảm vào cuối nhiệm kỳ Quốc hội, dự kiến vào năm 2029.
Các bình luận của ông Burnham vào thứ Hai được đưa ra sau khi ông nói với ITV News vào cuối tuần: "Hãy để tôi nói điều này thật rõ ràng. Tôi ủng hộ các quy tắc tài khóa.
"Cần phải có một kế hoạch để giảm nợ, nhưng ngoài điều đó, chúng ta cần thay đổi chính trị và loại bỏ sự bất ổn khỏi chính trị Anh vì đó là nguyên nhân gây ra sự không chắc chắn, sau đó tác động đến thị trường."
Lực lượng chính đằng sau sự gia tăng lợi suất trái phiếu chính phủ là cuộc chiến Mỹ-Israel với Iran và triển vọng về một cuộc phong tỏa kéo dài ở eo biển Hormuz. Điều đó đã làm dấy lên kỳ vọng về lạm phát và lãi suất, đẩy chi phí vay nợ của nhiều nước G7 lên mức cao nhất trong nhiều thập kỷ.
Nhiều người trên thị trường cho rằng đây là thời điểm rất nhạy cảm đối với sự bất ổn chính trị sâu sắc, đặc biệt là về mức độ vay nợ.
Đã có nhiều phiên bản và cải tiến đối với các quy tắc tài khóa bởi các chính phủ kế nhiệm, bao gồm cả chính phủ hiện tại.
Một số think tank ủng hộ ông Burnham, ví dụ như nhóm Tribune, cũng đã đưa ra các kế hoạch thay đổi quy tắc để cho phép chi tiêu đầu tư bổ sung.
Tuy nhiên, ngay cả những nỗ lực đó cũng đề xuất chờ đợi nhiều năm cho đến khi đạt được thặng dư, trước khi thực hiện cải cách.
Ông Burnham được cho là muốn hỗ trợ đầu tư cơ sở hạ tầng, bao gồm nhà ở và giao thông vận tải, nhưng ông có thể thấy việc tuân thủ các quy tắc hiện hành buộc phải đưa ra một số lựa chọn khó khăn về thuế hoặc các lĩnh vực chi tiêu khác như phúc lợi xã hội.
Với tư cách là Thị trưởng vùng Greater Manchester, ông là một trong những người ủng hộ hàng đầu cho đường sắt cao tốc ở miền Bắc nước Anh và khôi phục một số hình thức đường cao tốc giữa Birmingham và Manchester sau khi hủy bỏ giai đoạn 2 của HS2.
Bối cảnh hỗn loạn ở Vùng Vịnh và sự sụp đổ của thị trường trái phiếu toàn cầu đã dẫn đến việc kiềm chế các kế hoạch cải cách của ông Burnham trong lĩnh vực này vào thời điểm này.
Bộ trưởng Tài chính Đảng Bảo thủ đối lập, Mel Stride, cảnh báo về một "hình phạt Burnham".
Ông nói rằng đất nước phải đối mặt với "viễn cảnh một thủ tướng mới lên nắm quyền với kế hoạch vay nợ nhiều hơn nữa, tăng thuế chống tăng trưởng cao hơn nữa so với những gì đã được đưa vào các kế hoạch hiện có và với sự hiểu biết không đầy đủ về mối liên hệ giữa các hành động này và các biến động thị trường".
Một phát ngôn viên của ông Burnham cho biết Đảng Bảo thủ "đại diện cho nền kinh tế thất bại đã hút cạn của cải và quyền lực ra khỏi những nơi như Makerfield trong 40 năm".
Bộ trưởng Tài chính Rachel Reeves đã bảo vệ việc tuân thủ các quy tắc của bà, lập luận rằng chúng mang lại sự ổn định cho nền kinh tế và mang lại "sự tự tin cho những người nắm giữ trái phiếu chính phủ để tiếp tục mua những trái phiếu đó".
Phát biểu trước một ủy ban quốc hội năm ngoái, bà nói: "Chúng ta vẫn còn phụ thuộc rất nhiều vào thiện chí của những người lạ khi mua trái phiếu chính phủ của chúng ta."
Tuy nhiên, đầu năm nay, Viện Nghiên cứu Tài khóa (IFS) lập luận rằng các quy tắc đã góp phần vào "việc hoạch định chính sách không chức năng" và cần được "xem xét lại".
Ben Zaranko, một giám đốc liên kết tại think tank có ảnh hưởng này, cho biết: "Việc chuyển sang một bộ chỉ số tài khóa rộng hơn, được đánh giá theo hệ thống đèn giao thông, sẽ cung cấp một bức tranh tốt hơn về vị thế tài khóa tổng thể của chính phủ và giảm động lực để chính phủ bóp méo chính sách theo đuổi một con số 'khoảng trống' cụ thể."
Bốn mô hình AI hàng đầu thảo luận bài viết này
"Ngay cả với cam kết, những rủi ro lạm phát địa chính trị dai dẳng và những hạn chế chi tiêu theo các quy tắc hiện hành có khả năng giữ áp lực tăng lên lợi suất trái phiếu vượt ra ngoài bất kỳ sự giảm nhẹ ngắn hạn nào."
Sự chuyển hướng của ông Burnham sang ủng hộ các quy tắc tài khóa hiện hành đã giảm bớt áp lực trước mắt lên lợi suất trái phiếu chính phủ Anh kỳ hạn 10 năm sau đợt tăng đột biến tuần trước, tuy nhiên điều này che giấu những hạn chế sâu sắc hơn. Việc tuân thủ các giới hạn vay nợ và quỹ đạo nợ trên GDP cho đến năm 2029 sẽ buộc phải đánh đổi trong chi tiêu cơ sở hạ tầng và nhà ở mà Thị trưởng Đại Manchester đã ủng hộ. Các yếu tố thúc đẩy toàn cầu—nỗi sợ phong tỏa eo biển Hormuz làm tăng kỳ vọng lạm phát—vẫn chiếm ưu thế và có thể tái khẳng định áp lực lợi suất tăng bất kể những lời lẽ trong nước. Lời kêu gọi của IMF về việc duy trì các quy tắc và sự chỉ trích của IFS về tác động làm sai lệch của chúng cho thấy thị trường có thể đang định giá thấp rủi ro của việc tăng thuế hoặc cắt giảm chi tiêu thúc đẩy tăng trưởng.
Sự sụt giảm lợi suất vào thứ Hai đã xác nhận rằng thị trường đánh giá cao sự rõ ràng hơn là những lời nói cải cách; nếu sự biến động của thị trường trái phiếu toàn cầu lắng xuống, uy tín của ông Burnham về kỷ luật tài khóa có thể nén biên độ lợi suất trái phiếu hơn nữa mà không cần thay đổi quy tắc nào.
"Lời hứa về quy tắc tài khóa của ông Burnham làm dịu thị trường hôm nay nhưng lại khóa chặt một chiếc áo khoác chính sách sẽ buộc phải tăng thuế hoặc cắt giảm phúc lợi vào năm 2027, cả hai đều độc hại về mặt chính trị và tiêu cực cho tăng trưởng."
Cam kết quy tắc tài khóa của ông Burnham là khôn ngoan về mặt chiến thuật nhưng rỗng tuếch về mặt chiến lược. Đúng, lợi suất trái phiếu đã giảm và thị trường tạm thời thở phào nhẹ nhõm — nhưng đây là một liều thuốc an thần niềm tin, không phải là một giải pháp cấu trúc. Vương quốc Anh đối mặt với một tình thế tiến thoái lưỡng nan thực sự: nhân khẩu học già hóa + trì trệ năng suất + thiếu hụt cơ sở hạ tầng, không có giải pháp nào trong khuôn khổ các quy tắc tài khóa hiện hành. Sự đảo ngược của ông Burnham cho thấy ông hiểu sự mong manh của thị trường (lợi suất trái phiếu đang ở mức cao nhất trong nhiều thập kỷ), nhưng nó cũng có nghĩa là chính phủ Lao động tiếp theo sẽ nhậm chức trong tình trạng bị hạn chế. Rủi ro thực sự không phải là sự lây lan ngay lập tức — mà là đến năm 2026-27, khi tăng trưởng không như mong đợi và việc tăng thuế trở nên khó khăn, thị trường sẽ nhận ra rằng các quy tắc chỉ là kịch chính trị, không phải là sự tín nhiệm kinh tế.
Bài báo bỏ qua việc ông Burnham có thể đang lợi dụng điều này: bằng cách cam kết ngay bây giờ dưới áp lực, ông ấy mua được sự tín nhiệm để lặng lẽ định nghĩa lại hoặc diễn giải lại các quy tắc một khi đắc cử và sự biến động toàn cầu lắng xuống — sự chỉ trích của IFS về 'bóp méo chính sách' cho thấy các quy tắc đã có thể uốn nắn.
"Việc tuân thủ các quy tắc tài khóa hiện hành dưới vỏ bọc ổn định có nguy cơ thể chế hóa sự trì trệ kinh tế bằng cách cắt giảm nguồn vốn cần thiết cho cơ sở hạ tầng thiết yếu."
Sự chuyển hướng của ông Burnham sang chủ nghĩa chính thống tài khóa là một bước lùi chiến thuật để đảm bảo niềm tin của thị trường, nhưng nó tạo ra một 'bẫy tăng trưởng'. Bằng cách cam kết với các giới hạn vay nợ hiện tại, ông ấy đã thực sự trói buộc khả năng tài trợ cho các dự án cơ sở hạ tầng—như kết nối đường sắt phía Bắc—vốn rất cần thiết cho năng suất dài hạn. Mặc dù điều này làm dịu thị trường trái phiếu kỳ hạn 10 năm trong ngắn hạn, vấn đề cấu trúc cơ bản vẫn còn: Vương quốc Anh không thể đạt được tăng trưởng GDP bền vững nếu không có chi tiêu vốn đáng kể. Thị trường hiện đang thưởng cho sự 'ổn định' của hiện trạng, nhưng cuối cùng họ sẽ trừng phạt sự trì trệ theo sau. Dự kiến sẽ có một giai đoạn biến động bị kìm nén sau đó là sự định giá lại mạnh mẽ nếu câu chuyện 'tăng trưởng' không thành hiện thực vào Q4.
Thị trường có thể thực sự ưa thích 'hạn chế tài khóa' này hơn là rủi ro của một cuộc chi tiêu không được tài trợ, vì nó ngăn chặn loại biến động lạm phát có thể buộc Ngân hàng Anh phải giữ lãi suất cao hơn trong thời gian dài hơn.
"Uy tín và không gian để hành động theo các quy tắc quan trọng hơn nhiều đối với thị trường trái phiếu so với một lời hứa một lần để giữ chúng nguyên vẹn."
Bài báo trình bày lời hứa của ông Burnham về việc tuân thủ các quy tắc tài khóa như một sự trấn an thị trường. Lý lẽ mạnh mẽ nhất chống lại cách đọc đó là các quy tắc có thể nhanh chóng trở thành những ràng buộc ràng buộc, cản trở đầu tư vào nhà ở/giao thông vận tải nếu khoảng trống hạn hẹp, và sự bất ổn chính trị có thể tái xuất hiện bất kể lời hứa. Bối cảnh còn thiếu bao gồm khoảng trống còn lại chính xác, quỹ đạo nợ và cách cải cách sẽ được trình bày về mặt pháp lý. Các yếu tố thúc đẩy toàn cầu—các động thái lãi suất của Mỹ, căng thẳng Vịnh Ba Tư, giá dầu—có thể lấn át chính sách trong nước, do đó sự bình lặng ban đầu của lợi suất trái phiếu có thể chỉ là tạm thời. Những lời chỉ trích của IMF/IFS gợi ý rằng khuôn khổ hiện tại có thể cản trở, chứ không phải giúp đỡ, sự ổn định dài hạn nếu tăng trưởng thấp hơn dự kiến.
Ngay cả với các quy tắc nghiêm ngặt, thị trường có thể tìm thấy sự trấn an trong một con đường đáng tin cậy, dựa trên quy tắc; rủi ro lớn hơn là sự trôi dạt chính sách hoặc các động thái thuế/phúc lợi bất ngờ làm suy yếu uy tín, chứ không phải sự tồn tại của chính các quy tắc.
"Cam kết của ông Burnham có nguy cơ làm suy yếu cơ sở hạ tầng khu vực thông qua các hạn chế phân quyền, làm trầm trọng thêm khoảng cách năng suất trong bối cảnh áp lực lạm phát toàn cầu."
Điều bị bỏ qua là góc độ phân quyền: cam kết tài khóa của ông Burnham có thể hạn chế khả năng của Đại Manchester trong việc sử dụng các thỏa thuận tăng trưởng địa phương cho đường sắt và nhà ở nếu chúng tính vào quy tắc nợ quốc gia. Điều này có nguy cơ làm trầm trọng thêm sự bất bình đẳng khu vực ngay cả khi lợi suất quốc gia giảm. Với cú sốc dầu mỏ toàn cầu từ eo biển Hormuz đã làm tăng lạm phát, bất kỳ khoản cắt giảm chi tiêu bắt buộc nào cũng có thể ảnh hưởng nặng nề nhất đến năng suất ở miền Bắc, nơi các dự án vốn là cần thiết nhất để thu hẹp khoảng cách.
"Các quy tắc tài khóa chỉ đáng tin cậy nếu chúng không linh hoạt; ngay khi chúng trở nên có thể thương lượng về mặt chính trị, sự định giá lại của thị trường sẽ rất nghiêm trọng."
Điểm phân quyền của Grok rất sắc bén, nhưng nó giả định các quy tắc được áp dụng một cách cứng nhắc. Đảng Lao động có thể phân loại các thỏa thuận tăng trưởng khu vực là 'đầu tư' nằm ngoài giới hạn vay nợ—chính xác là 'bóp méo chính sách' mà IFS đã chỉ ra. Ràng buộc thực sự không phải là bản thân quy tắc mà là ý chí chính trị để định nghĩa lại nó. Nếu ông Burnham đắc cử và gây áp lực lên Phố Downing để loại trừ cơ sở hạ tầng phía Bắc, lời hứa tài khóa sẽ bốc hơi mà không cần sửa đổi chính thức. Thị trường sẽ không nhận thấy cho đến khi quá muộn.
"BoE có khả năng sẽ thắt chặt chính sách tiền tệ để trung hòa bất kỳ 'kế toán sáng tạo' tài khóa nào, khiến nỗ lực lách luật nợ phản tác dụng đối với tăng trưởng."
Claude và Grok đang bỏ qua vai trò của Ngân hàng Anh trong 'kịch tài khóa' này. Nếu ông Burnham hoặc một chính phủ Lao động tương lai cố gắng phân loại lại chi tiêu để lách luật, BoE có khả năng sẽ phản ứng bằng một lập trường tiền tệ thắt chặt hơn để bù đắp cho xung lực tài khóa được nhận thấy. Đây không chỉ là vấn đề niềm tin của thị trường; đó là về phản ứng của ngân hàng trung ương. Chúng ta đang bỏ qua khả năng xảy ra va chạm trực tiếp giữa 'kế toán sáng tạo' tài khóa và nhiệm vụ kiểm soát lạm phát của Ngân hàng, điều này sẽ làm tăng lợi suất bất kể các quy tắc.
"Ngay cả với việc phân loại lại, BoE sẽ thắt chặt một cách chủ động, có nguy cơ lợi suất tăng vọt, kiểm tra độ tin cậy của bất kỳ cam kết nào dựa trên quy tắc."
Gemini đánh giá quá cao sự kiềm chế của BoE: ngay cả khi ông Burnham phân loại lại đầu tư để lách luật, nhiệm vụ kiểm soát lạm phát và uy tín trong thời kỳ khủng hoảng của Ngân hàng có nghĩa là thị trường sẽ không ngồi yên. Một sự tô điểm tài khóa sẽ nhanh chóng buộc chính sách thắt chặt hơn hoặc lợi suất tăng nhanh hơn khi BoE ngăn chặn lạm phát, chứ không phải chờ đợi dữ liệu. Sự không khớp về thời gian—phản ứng chính sách so với các thủ thuật kế toán—có nguy cơ bán tháo mạnh hơn nếu thị trường kiểm tra độ tin cậy của câu chuyện dựa trên quy tắc.
Mặc dù lợi suất trái phiếu chính phủ giảm nhẹ trong ngắn hạn, cam kết của ông Burnham đối với các quy tắc tài khóa được coi là một động thái chiến thuật có thể hạn chế tăng trưởng và làm trầm trọng thêm sự bất bình đẳng khu vực. Các quy tắc được coi là những ràng buộc ràng buộc có thể cản trở đầu tư vào cơ sở hạ tầng và nhà ở, với các yếu tố thúc đẩy toàn cầu có khả năng lấn át chính sách trong nước.
Không có gì được xác định
Sự trì trệ và mất năng suất do chi tiêu cơ sở hạ tầng bị hạn chế, có khả năng dẫn đến sự định giá lại mạnh mẽ về lợi suất trái phiếu chính phủ.