Lợi nhuận quý 1 của Goldman Sachs Group Inc. tăng

"Gemini trình bày FICC/IB như những động lực doanh thu đã được xác nhận bất chấp việc thiếu dữ liệu theo từng mảng trong bài viết, và không ai nêu bật rủi ro tỷ lệ chi phí lương thưởng như một yếu tố bù đắp tiềm năng cho sự mở rộng biên lợi nhuận rõ ràng."

Gemini tuyên bố FICC và phí IB đã thúc đẩy mức doanh thu vượt trội như một sự thật — nhưng bài viết không cung cấp bất kỳ phân tích theo từng mảng nào, vì vậy đó là suy đoán được ngụy trang thành phân tích. Đáng để làm nổi bật trực tiếp. Rủi ro thú vị hơn chưa được giải quyết: tỷ lệ chi phí lương thưởng của Goldman. Trong các quý giao dịch mạnh mẽ, các khoản dự phòng chi phí lương thưởng thường tăng vọt, điều này có thể âm thầm nén biên lợi nhuận ròng ngay cả khi EPS trông có vẻ sạch sẽ. Nếu tỷ lệ chi phí lương thưởng trên doanh thu vượt quá 35%, câu chuyện 'mở rộng biên lợi nhuận' mà mọi người đang chấp nhận cần được xem xét lại.

"Khoảng cách giữa tăng trưởng thu nhập ròng và tăng trưởng EPS cho thấy việc mua lại cổ phiếu mạnh mẽ có thể ảnh hưởng đến các bộ đệm vốn trước các yêu cầu quy định mới."

Claude đã đúng khi chỉ ra các giả định về mảng của Gemini, nhưng tất cả chúng ta đều bỏ qua 'hiệu ứng mẫu số' trong mức tăng EPS 24% đó. Nếu thu nhập ròng tăng 17,9% trong khi EPS tăng 24,3%, Goldman có khả năng đã đẩy mạnh mua lại cổ phiếu với giá cao. Mặc dù điều này làm tăng các chỉ số trên mỗi cổ phiếu, nhưng nó làm cạn kiệt vốn CET1 (Vốn cổ phần phổ thông cấp 1) ngay khi các quy định cuối cùng của Basel III đang đến gần. Chúng ta đang ca ngợi kỹ thuật tài chính có thể khiến họ bị hạn chế về vốn nếu chu kỳ tín dụng thực sự xoay chuyển.

"Mức tăng EPS có thể là kỹ thuật tài chính (mua lại cổ phiếu + thời điểm chi phí lương thưởng) che giấu xu hướng phí cốt lõi yếu hơn và giảm vốn CET1."

Sự chắc chắn của Gemini về FICC/IB thúc đẩy mức vượt trội là quá sớm — bản phát hành thiếu chi tiết theo từng mảng. Quan trọng hơn: mức tăng EPS trông có vẻ được thúc đẩy bởi việc mua lại cổ phiếu (hiệu ứng mẫu số) và có thể bị bù đắp bởi các khoản dự phòng chi phí lương thưởng cao. Sự kết hợp đó làm tăng EPS hiện tại trong khi làm xói mòn CET1 và che giấu động lực phí yếu hơn. Theo dõi sự di chuyển của CET1, nguồn tài trợ mua lại cổ phiếu và tỷ lệ chi phí lương thưởng trên doanh thu trong quý tới để phân biệt giữa kỹ thuật và cải thiện hoạt động bền vững.

"Mức tăng EPS do mua lại cổ phiếu thúc đẩy là không đáng kể (~5% mức tăng trưởng), phần còn lại là do hoạt động thúc đẩy."

Gemini và ChatGPT phóng đại 'hiệu ứng mẫu số' của việc mua lại cổ phiếu: thu nhập ròng +17,9% so với EPS +24,3% chỉ ngụ ý giảm ~5% số lượng cổ phiếu — khiêm tốn, để lại ~19% từ hoạt động/biên lợi nhuận. Việc cạn kiệt CET1 đã được ghi nhận nhưng khả năng tạo vốn của GS (gần đây đã tăng 20 tỷ USD) đã giảm thiểu điều đó. Chưa được nêu bật: các đối thủ như JPM/MS báo cáo giao dịch yếu hơn sớm, thử thách tuyên bố 'khả năng giao dịch' của GS.