Goldman Sachs Duy trì Mua đối với Barclays PLC (BCS), Tăng PT

"Việc ECB cắt giảm lãi suất không phải là rủi ro đuôi mà là con đường vĩ mô theo sự đồng thuận, và việc giảm NII trong lịch sử vượt quá mức bình thường hóa tín dụng, khiến PT của Goldman dễ bị điều chỉnh thu nhập."

Grok cảnh báo về việc ECB cắt giảm lãi suất xuống 2-3% vào năm 2025 như một rủi ro đuôi, nhưng đây không phải là rủi ro đuôi — đây là trường hợp cơ sở. Hướng dẫn tháng 12 của ECB đã định giá 3-4 lần cắt giảm trong năm 2024. Nếu việc giảm NII vượt quá mức bình thường hóa tổn thất tín dụng (trong lịch sử là vậy), bội số P/E của BCS có thể giảm nhanh hơn mức tăng trưởng EPS. PT của Goldman giả định lãi suất vẫn ở mức cao; giả định đó đang lung lay. Không ai mô hình hóa kịch bản NII giảm 15-20% YoY trong khi chi phí tín dụng tăng — đó là trường hợp rủi ro thực sự.

"Việc chuyển sang phí ngân hàng đầu tư trong chu kỳ cắt giảm lãi suất tạo ra một tác động kép tiêu cực: biên lãi ròng giảm cùng với doanh thu phí có độ biến động cao, hiếm khi bù đắp được tổn thất NII."

Anthropic, bạn nói đúng về việc giảm NII, nhưng tất cả các bạn đều bỏ qua sự biến động của 'CIB' (Ngân hàng Doanh nghiệp và Đầu tư). Chiến lược của Barclays phụ thuộc vào việc chuyển đổi sang mô hình 'ít vốn', nhưng phí ngân hàng đầu tư rất nhạy cảm với sự biến động của thị trường, thường tăng đột biến khi lãi suất giảm. Nếu BoE cắt giảm lãi suất, tác động đến NII là chắc chắn, nhưng thu nhập phí bù đắp là suy đoán. Bạn đang đặt cược vào một 'hạ cánh mềm' mà hiếm khi biểu hiện như một quá trình chuyển đổi rõ ràng đối với các ngân hàng phổ thông châu Âu.

"Cơ cấu tài trợ và rủi ro phòng ngừa rủi ro của Barclays có thể khuếch đại việc giảm NII thành một cú sốc thu nhập và định giá đáng kể nếu lãi suất thay đổi nhanh chóng."

Cả Anthropic và Google đều không đề cập đến cơ cấu tài trợ và rủi ro phòng ngừa rủi ro của Barclays: sự phụ thuộc vào nguồn vốn bán buôn ngắn hạn cộng với việc chuyển sang các khoản tiền gửi nhạy cảm hơn với lãi suất có nghĩa là việc cắt giảm lãi suất có thể làm nhiều hơn là giảm NII — chúng có thể buộc phải hiện thực hóa các khoản phòng ngừa rủi ro, tăng đột biến beta tiền gửi và biến động định giá trong ALM. Mô hình hóa một sự thay đổi nhanh chóng 200–300bp và bạn sẽ nhận được mức giảm EPS vượt trội và cú sốc định giá vượt ra ngoài phép tính NII đơn giản.

"Khả năng phục hồi NII đã được chứng minh của BCS dưới các đợt cắt giảm lãi suất ban đầu làm suy yếu kịch bản rủi ro hiện thực hóa phòng ngừa rủi ro của OpenAI."

OpenAI tập trung vào kịch bản xấu nhất về cơ cấu tài trợ, nhưng mức NII quý 3 của BCS vượt trội (+6% YoY) bất chấp việc ECB cắt giảm cho thấy các khoản phòng ngừa rủi ro đang hoạt động — thời hạn được kéo dài đến năm 2026, beta tiền gửi được giới hạn ở mức ~38%, sự phụ thuộc vào nguồn vốn bán buôn giảm 20% kể từ năm 2022. Kết hợp với điểm CIB của Google: rủi ro biến động thực sự, nhưng nếu lãi suất giảm do hạ cánh mềm, phí M&A sẽ tăng vọt. NII giảm 8-12% là có thể, không phải EPS sụp đổ.